高油價時期大舉進軍海外的中國企業(yè)在低油價今天遭遇了大麻煩：它們面臨著巨額虧損，在加拿大的油氣資產(chǎn)更是可能血本無歸。

據(jù)加拿大國家郵報（NationalPost）近日報道，中國主權(quán)投資公司中投（CIC）已經(jīng)悄悄地關(guān)閉多倫多辦事處，搬遷到美國紐約，結(jié)束在加拿大的為期5年的主權(quán)基金投資。

自2009年以來，中投在加拿大的石油和天然氣進行了多項重大的投資，幾乎全軍覆沒。中國幾大國有石油公司也好不到哪去，同樣陷入了虧損的泥潭。

在油氣業(yè)內(nèi)人士看來，誤判國際原油走勢；誤判國內(nèi)經(jīng)濟形勢；對新能源、電動車出現(xiàn)沖擊油價的效應(yīng)估計不足，是中國油氣高價收購海外資產(chǎn)最后沉沙折戟的主要原因。

抄底抄在了半山腰

2009年8月，經(jīng)歷了國際金融危機之后，國際油價看起來已經(jīng)便宜不少。相比2008年140美元一桶，已經(jīng)降到了70美元左右。

此時，中石油出手抄底了。

當(dāng)時，中石油通過加拿大子公司BrionEnergy以19億加元（約合17.3億美元）買入阿薩巴斯卡油砂公司的麥克河和多佛（MacKayRiverandDover）油砂項目60%的權(quán)益，之后中石油又先后追加6.8億加元（約合6.6億美元）和11.8億加元（約合10.8億美元）買下余下40%權(quán)益。原定2016年6月完成首期麥克河油砂項目，目前工期已經(jīng)拖延了18個月，需追加投資12億加元。

中石化在加拿大也有油砂項目。2009年4月，中國石化宣布從道達(dá)爾收購“北極之光”項目10%權(quán)益，交易完成后中國石化與道達(dá)爾在該項目中的權(quán)益比例均為50%。公開披露的信息顯示，該項目估計可采資源量約10億桶，最初計劃在2009年前投資約45億加元（約合36億美元）完成日產(chǎn)10萬桶油砂生產(chǎn)線的建設(shè)。目前，合作伙伴道達(dá)爾已經(jīng)將該項目作為未來的資源儲備列入長期開發(fā)計劃之中。

中海油收購加拿大Nexen公司后，其經(jīng)濟效益和環(huán)境效益遭受質(zhì)疑。中國海油的年報顯示，與2012年相比，2013年國際原油價格沒有明顯差異，中國海油在油氣產(chǎn)量增長20.2%，油氣銷售收入增長16.3%的情況下，凈利潤卻下降了11.4%。值得一提的是2014年，中海油在加拿大阿爾伯塔省的輸油管道發(fā)生溢漏事故，對周圍環(huán)境產(chǎn)生的影響惡劣，遭到許多環(huán)保組織的抗議，還受到了當(dāng)?shù)卣膶彶椤?/p>

中企在加拿大收購的油氣最早陷入虧損，是由于加拿大的原油開采成本非常高。中海油能源經(jīng)濟研究院原首席能源研究員陳衛(wèi)東告訴澎湃新聞（www.thepaper.cn），這主要是因為收購的資產(chǎn)是非常規(guī)油氣——油砂。加拿大多倫多道明銀行（TD）的分析報告認(rèn)為，如果WTI油價保持在每桶44美元以下，加拿大現(xiàn)有的油砂項目超過一半的產(chǎn)量無法盈利；基于水平或垂直鉆井項目分析，WTI油價需要保持在每桶50美元以上，加拿大油砂的投資者才能獲得長期的正的現(xiàn)金流，以維持必須的投資規(guī)模。

這意味著，在國際原油價格高位時期進入加拿大的投資者，成為本輪國際原油價格周期的高位接盤者，將承受更大的虧損壓力。

三個錯誤認(rèn)識導(dǎo)致投資失誤如今，布倫特原油期貨價格已經(jīng)跌破了35美元/桶，創(chuàng)出了11年來的新低，這意味著，中國無需通過收購，只要通過貿(mào)易的方式就能吃進大量的廉價原油，以滿足國內(nèi)的需求。

在此背景下，此前高價收購而目前嚴(yán)重虧損的加拿大油氣資產(chǎn)，顯得非常刺眼。

中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟研究所副所長趙宏圖想澎湃新聞（www.thepaper.cn）表示，“通過收購海外油氣資產(chǎn)與保障能源供給之間沒有必然聯(lián)系。中國一些企業(yè)，大多數(shù)是國企對外說為了保障國家能源安全，采取走出去策略，可能當(dāng)初在一定程度上是為了得到國家的支持，但實際上走出去不等于拿回來。走出去實際上就是海外投資，中國有些公司在海外投標(biāo)的時候，會有比別人高30%、50%，甚至有時候高100%的價格，西方國家和公司是無法理解的。”

回顧此前中國油企在加拿大的投資，陳衛(wèi)東認(rèn)為中國企業(yè)海外油氣收購失誤的主要源于三個認(rèn)知錯誤。

首先，是中國對資源價格判斷的失誤。2000年之后油價走高，很大部分的原因是中國需求旺盛拉動的，企業(yè)對此認(rèn)識不足，以為石油需求會持續(xù)高速增長，進而石油價格也將持續(xù)增長。許多企業(yè)認(rèn)為，石油是稀缺性資源，于是開始選擇走出去戰(zhàn)略，希望能獲得更多能源。但這其實是兩個問題。陳衛(wèi)東指出，“保障石油供給安全是石油央企走出去的主要目標(biāo)，而投資回報則是從屬性的目標(biāo)。而實際情況是，美國的非常規(guī)油氣革命從供給端大大改變了世界石油的供給格局。而中國等發(fā)展中國家經(jīng)濟增速減緩又從需求端減緩了石油增長的需求。還有新能源汽車替代可能的出現(xiàn)和低碳發(fā)展觀念被廣泛接受等多重因素的共同作用，推動了次輪石油價格持續(xù)下跌，完全背離了當(dāng)初投資決策時的預(yù)判。判斷失誤，投資損失也就在所難免了。”

陳衛(wèi)東表示，其次，在保障供給方面，偏重于獲得海外資源的投資，以為擁有資源擁有開采權(quán)比貿(mào)易獲得資源更可靠更安全。經(jīng)過近十年高強度的海外石油資源投資，中國已經(jīng)成為了最大的海外石油資源投資國，三大石油央企先后進入了國際石油大公司的前列，中石油中石化更進入了前五大石油公司的行列。中國今天已經(jīng)是最大的石油進口國，進口依存度已經(jīng)超過60%，三大石油央企海外份額油只有很少一部分被運回國內(nèi)，90%的石油產(chǎn)量在國際市場上賣掉了。石油供給保障絕大部分是靠國際貿(mào)易保障的，而非海外擁有的資源和產(chǎn)量來保障的。巨大的海外投資必然也增加了石油央企的海外風(fēng)險。近年來北非南美等中國資源投資密集地區(qū)頻發(fā)的地緣政治風(fēng)險暴露了中國海外資源投資發(fā)展戰(zhàn)略的不足。加拿大石油投資的風(fēng)險并不是地緣政治和法律商務(wù)方面的風(fēng)險，而更多的是經(jīng)濟風(fēng)險。石油價格下跌，資源價值也隨之下跌，公司價值的風(fēng)險敞口也隨之增加。

第三，舉國體制有利有弊，效果優(yōu)劣與國家經(jīng)濟發(fā)展階段、公司宗旨和公司目標(biāo)密切相關(guān)。中國石油工業(yè)能夠有今天的規(guī)模和很強的國際競爭力與舉國體制有必然的因果邏輯關(guān)系，當(dāng)然也與今天它們巨大的海外資產(chǎn)風(fēng)險敞口相關(guān)。當(dāng)時以舉國之力走出去的時候，優(yōu)勢明顯，能很快見到走出的成效，但這個模式的劣勢是一旦決策失誤，造成的影響也是巨大的。

目前看來，這種虧損短期內(nèi)是無法扭轉(zhuǎn)的。陳衛(wèi)東表示，“出現(xiàn)投資虧損的情況是正常的事情，特別是在石油行業(yè)。但在低油價下，中國企業(yè)的海外投資已經(jīng)面臨高風(fēng)險的敞口，因為能拯救它們于水火的高油價將在相當(dāng)長的一段時間里不會出現(xiàn)。”

趙宏圖同樣認(rèn)為未來的油價不存在快速反彈的可能。從過去150年的石油價格發(fā)展來看，名義平均價格在20-50美元/桶之間，高油價的現(xiàn)象出現(xiàn)并不多，只有在2008年的一段時間內(nèi)達(dá)到最高的140美元/桶的價格。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。