近期，商品龍頭螺紋鋼波動(dòng)劇烈，日線級(jí)別連續(xù)大跌五天。螺紋鋼為何波動(dòng)加劇，空頭動(dòng)能強(qiáng)勢(shì)？基本面上為什么成材大跌，而爐料和原料卻沒有大跌？此后的操作策略應(yīng)該如何進(jìn)行？為此，公眾號(hào)《大宗內(nèi)參》采訪到相關(guān)專家，他們對(duì)螺紋鋼后期的走勢(shì)做出了解析！

曾節(jié)勝：歐冶云商首席分析師

自春節(jié)后開盤以來，螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格已經(jīng)回調(diào)了200元/噸以上，熱卷也已回調(diào)100元/噸以上，上下波動(dòng)幅度達(dá)300元/噸以上。我認(rèn)為近期螺紋鋼期貨快速下跌的原因主要是：庫存累積超出預(yù)期、持續(xù)不斷的雨雪天氣導(dǎo)致需求啟動(dòng)滯后，市場(chǎng)心態(tài)變差。

春節(jié)后一兩周，鋼材需求，特別是螺紋鋼需求，本來就比較弱，供大于求的狀況明顯，這時(shí)候影響螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)的因素主要是：庫存變化情況，實(shí)際需求啟動(dòng)情況、市場(chǎng)預(yù)期。事實(shí)上，春節(jié)期間國內(nèi)外宏觀環(huán)境并不算差，新增的負(fù)面因素較少，宏觀面總體上是偏積極的。然而，2月份以來全國天氣狀況不佳、持續(xù)多日的雨雪天氣是此前沒有預(yù)料到的，這是導(dǎo)致節(jié)后需求啟動(dòng)滯后、庫存快速累積、市場(chǎng)心態(tài)變差的關(guān)鍵因素，而螺紋鋼和線材的社會(huì)庫存在短時(shí)間內(nèi)的快速累積超出預(yù)期又進(jìn)一步加劇市場(chǎng)看空情緒。

這是由于成材和原材料的價(jià)格變化邏輯和變化節(jié)奏并不一致。一方面，鐵礦價(jià)格的大幅上漲主要是因?yàn)閂ale礦難事件的發(fā)生導(dǎo)致市場(chǎng)普遍預(yù)期后期全球鐵礦石供給將會(huì)大幅收縮，鐵礦石供需狀況發(fā)生改變；而焦炭和焦煤期貨自去年12月份以來一直處于低位調(diào)整，沒有怎么上漲，同時(shí)澳洲焦煤進(jìn)口受到限制又使得煉焦煤市場(chǎng)維持堅(jiān)挺受到信心上的支撐。（關(guān)注公眾號(hào)大宗內(nèi)參，不錯(cuò)過每篇精彩好文?。?/p>

另一方面，由于鋼廠補(bǔ)庫的需要，加上能源消耗量大，原材料價(jià)格在冬季通常較為堅(jiān)挺。去年四季度以來的環(huán)保限產(chǎn)上的放松導(dǎo)致原材料需求旺盛、但鋼鐵供給則仍維持高位，在需求沒有跟上的情況下，原材料市場(chǎng)堅(jiān)挺，而鋼價(jià)出現(xiàn)下行也就很正常。

我覺得近期螺紋鋼期貨是一個(gè)震蕩走勢(shì)，上下幅度有限?？梢苑旮咦隹?、逢低做多。同時(shí)，我覺得鐵礦石、焦炭和焦煤等原材料期貨走勢(shì)將繼續(xù)強(qiáng)于成材，可以采取多原料、空成材的策略。目前熱卷強(qiáng)于螺紋鋼，但我認(rèn)為這一狀況很快會(huì)改變，多熱卷、空螺紋有一定風(fēng)險(xiǎn)。

近期的鋼材價(jià)格缺乏大漲的基礎(chǔ)，這是因?yàn)椋汉暧^環(huán)境總體仍然比較差，鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)增長，環(huán)保限產(chǎn)沒有放松跡象，鋼材庫存消化尚需時(shí)日，鐵礦石價(jià)格的上漲最終還得看鋼材的眼色，很難成為鋼材價(jià)格大漲的推手。

從鐵路運(yùn)力數(shù)據(jù)上來看，農(nóng)民工返程高峰仍然要在元宵節(jié)之后，這時(shí)終端需求才會(huì)逐步啟動(dòng)。未來全國仍將有一定范圍的雨雪天氣，將給鋼材需求的真正啟動(dòng)帶來一定的干擾。在需求不足、供給未見明顯下降的情況下，鋼材社會(huì)庫存的增長還會(huì)持續(xù)。考慮到春節(jié)因素，目前的鋼材社會(huì)庫存水平尚低于去年水平，但按照目前的增速，庫存水平超過去年的可能性是存在的，因而未來幾周的庫存增長情況需要密切關(guān)注。

同樣，近期的鋼價(jià)也缺乏大跌的理由，從需求上看，政府自1月份以來批復(fù)了大量基建項(xiàng)目，地方專項(xiàng)債提前發(fā)放，同時(shí)房地產(chǎn)投資仍處于高位。而現(xiàn)階段正是制造業(yè)用鋼需求的旺季，板材需求較好，對(duì)建材也會(huì)構(gòu)成支撐。

而從供給上看，由于鐵礦石等原材料價(jià)格的上漲快于鋼材，鋼廠利潤大幅壓縮，短流程鋼廠并不具備開工條件，對(duì)供給的增長形成壓制。

從供需各方的博弈角度上看，不管是鋼廠，還是貿(mào)易商，今年均比往年表現(xiàn)理性，鋼貿(mào)商因去年受損嚴(yán)重，今年對(duì)冬儲(chǔ)均比較謹(jǐn)慎，且鋼材冬儲(chǔ)的成本較低，市場(chǎng)流動(dòng)性也比去年要好得多，在鋼材價(jià)格下跌之時(shí)，鋼貿(mào)商集中拋貨的動(dòng)力不足。一旦需求啟動(dòng)，社會(huì)庫存就會(huì)進(jìn)入快速去化階段，市場(chǎng)信心也會(huì)得到進(jìn)一步恢復(fù)。

空軍：獨(dú)立期貨技術(shù)投股

黑色最近的技術(shù)邏輯是【買礦，空一切?！考夹g(shù)邏輯對(duì)于行情的分析是連續(xù)性的。螺紋的行情也是，螺紋為代表的工業(yè)品在去年8月完成頭部形態(tài)，級(jí)別為月線行情下跌，到去年12月底走完第一波大A，目前處于大B反彈結(jié)構(gòu)。而近期螺紋的下跌只是這個(gè)結(jié)構(gòu)里面的一個(gè)小波動(dòng)，目前日線往下，周線往上，進(jìn)入震蕩格局，后面會(huì)延續(xù)工業(yè)品的第三波大C下跌。具體驅(qū)動(dòng)都是基本面去尋找背后的故事。

鋼材的下跌和爐料原料的對(duì)比是感官上的錯(cuò)覺。這個(gè)連續(xù)起來看就知道，螺紋前面上漲的幅度來自于周線反彈，而礦的上漲來自于日線，周線，月線，同步共振拉升結(jié)構(gòu)。目前礦在修復(fù)陡峭的乖離率，在缺口附近震蕩，還沒有完成衰竭，螺紋在等礦的結(jié)構(gòu)完成，兩個(gè)品種的走勢(shì)結(jié)構(gòu)不一樣就體現(xiàn)在感官上螺紋大跌，礦不怎么跌。但是最終會(huì)同步的。

對(duì)于螺紋后面的走勢(shì)，技術(shù)邏輯一直是大結(jié)構(gòu)空頭走勢(shì)的延續(xù)，等螺紋為代表的的工業(yè)品周線【文華工業(yè)品指數(shù)一樣】完成反彈，后面會(huì)有一次共振的流暢行情。行情在拐點(diǎn)錨定礦的結(jié)構(gòu)就可以。后面的同步走勢(shì)也會(huì)分化，下跌時(shí)螺紋快，反彈時(shí)礦力度大，高點(diǎn)一步步降低，時(shí)間點(diǎn)在于基本面的驅(qū)動(dòng)故事。市場(chǎng)技術(shù)分析關(guān)注“是什么”，不關(guān)注“為什么”。謝謝大家。

邱躍成：光大期貨研究所黑色研究總監(jiān)

春節(jié)后螺紋整體呈現(xiàn)出虎頭蛇尾的走勢(shì)，節(jié)后第一天受鐵礦石價(jià)格漲停帶動(dòng)，螺紋主力合約一度最高沖至3908元的高點(diǎn)，隨后快速回落，今天最低跌至3578元，節(jié)后至今8個(gè)交易日除了本周一收陽線外，其他7個(gè)交易日均收陰線。

節(jié)后螺紋整體下跌的主要原因我認(rèn)為是春節(jié)前市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后供需兩端的預(yù)期過高，基差快速修復(fù)，而春節(jié)后的庫存累積幅度超出市場(chǎng)預(yù)期，需求又由于全國大范圍雨水天氣遲遲沒有啟動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)前期樂觀預(yù)期落空，對(duì)盤面形成較大的回調(diào)壓力。從庫存端數(shù)據(jù)看，春節(jié)期間全國鋼材庫存持續(xù)累積，截止2月14日，我的鋼鐵統(tǒng)計(jì)五大品種鋼材社庫比節(jié)前增加501.5萬噸至1619.91萬噸，同比去年節(jié)后第一周水平增加2.17萬噸；五大品種鋼材廠庫比節(jié)前增加249.31萬噸，同比去年節(jié)后第一周水平減少61.34萬噸。其中螺紋社庫比節(jié)前增加305.52萬噸至827.69萬噸，同比去年節(jié)后第一周社庫減少33.11萬噸；螺紋鋼廠庫存比節(jié)前增加165.05萬噸至339.52萬噸，同比去年節(jié)后第一周增加了6.84萬噸。

相對(duì)于成材端的低迷表現(xiàn)，春節(jié)后原料端價(jià)格卻表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。我覺得主要原因一是鋼廠產(chǎn)量處于高位水平，高爐開工率高于去年同期，對(duì)原料剛性需求較強(qiáng)，截止2月15日，我的鋼鐵監(jiān)測(cè)全國247家高爐開工率為77.24%，產(chǎn)能利用率為78.62%，日均鐵水產(chǎn)量219.85萬噸，均明顯于高去年同期。二是春節(jié)前后原料端的各種題材不斷，對(duì)原料價(jià)格持續(xù)形成提振。鐵礦石方面淡水河谷礦難事件持續(xù)發(fā)酵，目前多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)的影響量將達(dá)到4000-6000萬噸，對(duì)整體鐵礦石供需格局將形成較明顯影響，短期來看缺口難以彌補(bǔ)。焦煤方面澳煤通關(guān)時(shí)間延長，使得市場(chǎng)對(duì)于進(jìn)口煤的限制預(yù)期發(fā)酵，另外山西地區(qū)地方礦井下生產(chǎn)恢復(fù)緩慢，主焦煤供應(yīng)仍然偏緊。焦炭方面山西臨汾地區(qū)焦化企業(yè)被受要求執(zhí)行限產(chǎn)，其中部分重點(diǎn)區(qū)域焦企限產(chǎn)幅度多在50%左右，焦炭供應(yīng)預(yù)計(jì)將被明顯壓制。

螺紋目前基本面相對(duì)較弱，春節(jié)前后市場(chǎng)庫存累積幅度超出預(yù)期，加之全國大范圍的雨雪天氣導(dǎo)致需求延后以及水泥價(jià)格出現(xiàn)下跌，對(duì)螺紋市場(chǎng)形成明顯壓制。不過自去年12月以來大規(guī)?；ㄑa(bǔ)短板項(xiàng)目獲批，1月各地地方債發(fā)行規(guī)模已逾4000億元，且1月人民幣新增信貸及社融規(guī)模均創(chuàng)單月歷史新高，為基建項(xiàng)目啟動(dòng)提供資金保障。隨著民工逐步返城，元宵節(jié)后各地工地將逐步開工，終端需求的釋放情況，對(duì)后期走勢(shì)將較為關(guān)鍵。預(yù)計(jì)短期螺紋或?qū)⒃?550-3750元的區(qū)間反復(fù)震蕩，等待市場(chǎng)真實(shí)需求的驗(yàn)證再來確定方向，策略方面短期建議圍繞此區(qū)間高拋低吸為主。

篤博君：微博大V

螺紋鋼春節(jié)后下跌原因，我認(rèn)為主要有幾個(gè)方面。一是節(jié)后繼續(xù)維持需求真空期，高供給環(huán)境下，雖然總體庫存沒有超同期水平，但節(jié)后數(shù)據(jù)螺紋社庫廠庫的累庫環(huán)比情況，確超了農(nóng)歷同期水平，為后期兌現(xiàn)貿(mào)易利潤偏好增加變量。二是節(jié)前期現(xiàn)結(jié)構(gòu)較好，基差季節(jié)性收斂后有重新擴(kuò)大的訴求。三是宏觀預(yù)期改善后，五月最終定價(jià)，在高供給高需求中很難找到螺紋鋼較深的主要矛盾。預(yù)期差也很難較去年一樣多，更多展現(xiàn)為節(jié)奏上的演繹。在多空邏輯相互無法證偽的情況下，資金多空轉(zhuǎn)換較快，遵循供需邊際變化來回游弋，人為放大情緒調(diào)動(dòng)情緒。比如春節(jié)后鐵路發(fā)送人數(shù)和多地持續(xù)降雨的表象，對(duì)需求產(chǎn)生懷疑也是必然的。四是一月金融數(shù)據(jù)公布后，用以償債和基建較多，資金空轉(zhuǎn)和梳困不利的局面持續(xù)，商行的信用偏好，依然無法緩解實(shí)業(yè)的大規(guī)模信貸訴求。結(jié)合一月房企銷售和管樁與新開工增速背離等情況，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)新開工偏好的時(shí)點(diǎn)也開始產(chǎn)生懷疑。

爐料沒有大跌的原因，我認(rèn)為以下幾個(gè)方面，一是vale礦難顛覆了礦石全年的供給格局，由于涉及的當(dāng)量較大，因此逆轉(zhuǎn)了供給同比增加的預(yù)期，當(dāng)然這只是目前出現(xiàn)的靜態(tài)缺口，既不是絕對(duì)的短期實(shí)際影響，市場(chǎng)評(píng)估結(jié)果也不一定成為最終事實(shí)，但市場(chǎng)情緒顯然因此被點(diǎn)燃。二是焦炭雖然供給偏松，但利潤水平偏低，貿(mào)易情緒有所改善，加上近期臨汾、山焦等驅(qū)動(dòng)發(fā)酵，如果材表現(xiàn)平穩(wěn)，焦的利潤分配有望延續(xù)。三是貼水結(jié)構(gòu)和節(jié)后補(bǔ)庫預(yù)期以及空利潤資金的支撐，但爐料中期格局將繼續(xù)跟隨成材環(huán)境進(jìn)行滯后演繹。

螺紋策略，短期偏空。

陳丙昆：五礦經(jīng)易期貨黑色金屬資深研究員

螺紋期貨當(dāng)下價(jià)格震蕩偏弱的主要原因是供應(yīng)貨源充裕與需求釋放因?yàn)椴膳静患邦A(yù)期的短期時(shí)間錯(cuò)配，這個(gè)矛盾供應(yīng)端是由于社會(huì)庫存增加與鋼廠冬儲(chǔ)訂單交付后新產(chǎn)品形成階段性間接競爭，預(yù)示價(jià)格月底有壓力。

銷售壓力看需求，需求總量沒有問題，只是采暖季期間環(huán)保帶來需求釋放的不確定性，這就是目前期貨下跌的主要原因。

對(duì)于爐料走勢(shì)，第一是焦化當(dāng)下利潤壓縮在盈虧邊緣，如果深跌供應(yīng)就有壓縮預(yù)期；第二是最近環(huán)保加碼更多是檢修，但是環(huán)保出消息對(duì)焦炭價(jià)格有刺激，至少維持震蕩偏強(qiáng)。再者今年環(huán)保聚焦汾渭平原，兩條河黃河治理預(yù)期加速，三大區(qū)域汾渭平原即將環(huán)保政策，結(jié)合產(chǎn)業(yè)升級(jí)我認(rèn)為差異化環(huán)保政策重點(diǎn)針對(duì)焦?fàn)t升級(jí)重組改造。所以，焦炭主思路重點(diǎn)尋找波段做多機(jī)會(huì)為主。

螺紋期貨基于目前產(chǎn)業(yè)有短期利空邏輯，價(jià)格短期弱勢(shì)，最近連續(xù)兩天跌破3600都是增倉破位，預(yù)示價(jià)格下跌呈現(xiàn)抵抗式下跌，大跌之后反彈可以理解，關(guān)注反彈節(jié)奏若無法突破小時(shí)壓力，可以依托壓力設(shè)風(fēng)控參與。

另外由于環(huán)保加碼預(yù)期，環(huán)保排名汾渭平原壓力大，所以，偏空思路對(duì)待，配置平倉參與防范政策帶來的意外反彈。

陳雪峰：浙商期貨鋼礦研究員

黑色系的矛盾從原料端轉(zhuǎn)移到了成材端，近期市場(chǎng)圍繞累庫展開博弈，調(diào)研和數(shù)據(jù)顯示今年開工整體偏晚，Mysteel節(jié)后一周的庫存環(huán)比增幅較大，打擊了市場(chǎng)信心。相較之下，螺紋鋼庫存堆積幅度大于熱卷，疊加季節(jié)性影響，近期熱卷走勢(shì)相對(duì)螺紋明顯強(qiáng)勢(shì)。

本周我們根據(jù)產(chǎn)量和表觀需求季節(jié)性計(jì)算的庫存還是會(huì)繼續(xù)大幅累積，其中螺紋總庫存有可能超過去年，市場(chǎng)情緒依然有壓力，目前整體走勢(shì)依然偏空。

對(duì)于螺紋鋼，市場(chǎng)普遍認(rèn)為電爐成本有一定支撐，但我們認(rèn)為目前電爐開工已經(jīng)是歷史同期最低，繼續(xù)收縮的空間不大，所以如果庫存數(shù)據(jù)表現(xiàn)繼續(xù)欠佳，在短期下跌行情中電爐成本支撐意義不大，市場(chǎng)屆時(shí)可能更多參考長流程鋼廠價(jià)格。

原料端自春節(jié)以來整體表現(xiàn)強(qiáng)于成材，其中比較有代表性的是螺礦比的大幅走低。原料走強(qiáng)和自身供應(yīng)端出現(xiàn)的變化有關(guān)：鐵礦石2019年供應(yīng)增量受巴西礦難影響可能轉(zhuǎn)負(fù)，這極大改善了鐵礦石的基本面；焦炭生產(chǎn)則受到了汾渭平原環(huán)保限產(chǎn)事件的影響。另外節(jié)后補(bǔ)庫預(yù)期、較大的基差，以及長流程鋼廠依然有利潤等因素也給原料的上漲留有空間。

個(gè)人認(rèn)為這兩周螺紋鋼庫存數(shù)據(jù)可能都比較高，甚至可能超過往年同期，因此在目前下游需求尚未完全恢復(fù)之時(shí)，我對(duì)2月下旬螺紋鋼整體表現(xiàn)依然偏悲觀，建議可以在基差縮小的時(shí)候逢高拋空；螺紋和熱卷方面短期買卷拋螺的頭寸可以繼續(xù)介入；下周開始，螺紋5-10正套頭寸可以逢低入場(chǎng)，預(yù)計(jì)后期可能站上300一線以上。進(jìn)入3月份，需求基本恢復(fù)到位，我們預(yù)判05合約基本面依然較好，屆時(shí)建議以多頭和正套頭寸操作為主。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。