珠三角地區(qū)某國有大行分行副行長也告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，基建等政府類項目、小微企業(yè)普惠金融類項目、個人零售貸款業(yè)務(wù)會是2019年投放的重點。

　　1月14日，中國人民銀行表示，為對沖稅期、央行逆回購到期、政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，今日開展1000億元逆回購操作，其中包含800億元人民幣的7天期逆回購操作和跨春節(jié)的200億元人民幣的28天逆回購操作，利率均與此前持平，實現(xiàn)凈投放200億元。這也是繼1月4日央行宣布全面降準(zhǔn)政策后，時隔一周首次開啟公開市場操作。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪的多位銀行業(yè)從業(yè)人士發(fā)現(xiàn)，在1月4日央行宣布全面降準(zhǔn)后至今，銀行間資金市場利率經(jīng)歷了跌破政策性利率、小幅回升、再次下跌的過程，總體來看，流動性已在較高水平。

　　“在1月15日降準(zhǔn)前夜再次向市場投放200億元，主要還是為了對沖15日的繳稅影響和14日的國債發(fā)行上繳流動性。”深圳地區(qū)某股份行金融市場部人員表示，“整體來看，目前銀行間資金仍然充裕，午盤后出借資金的增多，利率下行，并未感覺到以往春節(jié)前的緊張氣氛。前幾年春節(jié)前都是各種殺交易員祭天跪求借資金的段子，但今年春節(jié)前則快要跪求別人來借了。”

　　數(shù)據(jù)顯示，DR007上周加權(quán)利率基本低于7天逆回購政策利率2.55%，而DR001(隔夜)加權(quán)利率則跌到不能再低的1.4%，在上周五有所回升。但本周首日，DR007再次下滑，尾盤跌破政策利率2.55%線，最低僅2.1%左右，而跨春節(jié)的DR1M則全線下跌，已經(jīng)跌破2.85%的28天逆回購政策利率，午盤后多數(shù)一個月出借利率都在2.8%左右。一個月以下期限的各Shibor利率相比前一交易日雖有微漲，但也遠低于去年春節(jié)前期。

　　流動性淤積銀行間

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，2018年年初至今，央行一共宣布了五次降準(zhǔn)(含定向降準(zhǔn))，五次降準(zhǔn)后，除去置換掉的資金，央行在一年左右的時間內(nèi)向市場釋放了近3萬億元人民幣的流動性。但與此同時，股市、樓市、債市還是相對萎靡，市場依舊嗷嗷待哺。那么這些資金主要流入了哪里？

　　多位接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪的銀行業(yè)從業(yè)者表示，降準(zhǔn)釋放的資金首先是到了銀行，而銀行拿到錢后主要有三個渠道，一個是放貸，一個是買債，一個是留在銀行間市場。

　　首先，大部分釋放的流動性通過置換從表外回歸表內(nèi)，從社會融資中非標(biāo)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為新增貸款，這部分貸款還是主要用于支持實體經(jīng)濟，只是形式發(fā)生了變化。央行公布數(shù)據(jù)顯示，2018年前十一個月，新增社會融資規(guī)模為24.66萬億，比2017年前十一個月增加7萬億元。

　　其次，釋放的資金由銀行間市場向?qū)嶓w企業(yè)傳導(dǎo)仍然不夠通暢，資金大量留在銀行間市場，造成了銀行間市場利率跌破政策利率。“從政策意圖來看，全面降準(zhǔn)鼓勵銀行對中小微實體企業(yè)進行投放，相比公開市場操作、MLF等可以讓銀行獲得更低成本的長期資金，對中小銀行的公司信貸業(yè)務(wù)影響較大。但目前銀行間市場資金利率全線下行，也說明目前資金仍然堆積在銀行間市場，尚未傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟。”國金證券首席策略分析師李立峰表示。

　　“銀行資金投向除了放貨款之外，一個較為重要的流向是購買國債或地方政府專項債，但目前專項債春節(jié)后才會進入大量發(fā)行階段，因此不排除目前一些銀行想要留著一些降準(zhǔn)獲得資金在春節(jié)后買債可能性，這也可能是元旦節(jié)后市場流動性比較寬松的原因。”交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉表示。

　　此外，部分資金進入房地產(chǎn)市場和基建類市場，轉(zhuǎn)化為固定資產(chǎn)。“從2018年下半年開始，廣州地區(qū)的房貸額度就開始寬裕，目前應(yīng)該是最寬裕的時候了，交齊資料后最快一個月就可以放款。”廣州地區(qū)某國有大行個貸部客戶經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。珠三角地區(qū)某國有大行分行副行長也告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者，基建等政府類項目、小微企業(yè)普惠金融類項目、個人零售貸款業(yè)務(wù)會是2019年投放的重點。

　　最后，在美聯(lián)儲進入加息周期和匯率波動加大背景下，有部分資金回流境外市場，以往靠外匯占款來進行貨幣投放的模式發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，因此監(jiān)管部門近年主要通過公開市場操作和降準(zhǔn)來進行貨幣投放，維持流動性水平。

　　“雖然央行一年多時間內(nèi)五次降準(zhǔn)，但所謂釋放流動性約3萬億元和2008年的4萬億政策不是一個概念。”浙江地區(qū)一位接近金融監(jiān)管部門人士表示，“如2013年外匯占款增加2.78萬億人民幣，是貨幣主要投放方式，但2018年是減少2191億人民幣，降準(zhǔn)除去置換后釋放3萬億元，其實只是貨幣投放方式的轉(zhuǎn)變，目前的投放水平甚至難言已是寬松。”

　　紓解流動性傳導(dǎo)困局

　　雖然目前國家鼓勵銀行對中小企業(yè)進行投放，也對部分降準(zhǔn)資金的運用做了明確要求，但自2018年下半年開始，資金淤積銀行間市場的情況并未根本改觀。

　　“目前地方監(jiān)管部門也在積極引導(dǎo)銀行將信貸投放給中小微企業(yè)，并通過指標(biāo)等進行考核，而銀行也認(rèn)識到要服務(wù)實體經(jīng)濟，回歸本源業(yè)務(wù)。”上述接近央行人士表示，“但作為銀行而言，首先是一個商業(yè)企業(yè)，有監(jiān)管考核要求也有市場利潤要求，在目前經(jīng)濟下行背景下，企業(yè)不愿貸和銀行惜貸的現(xiàn)象都比價突出。目前關(guān)鍵還是產(chǎn)業(yè)政策，即加快轉(zhuǎn)型升級，提高實體經(jīng)濟的對金融的需求。”

　　“根源的還是經(jīng)濟整體景氣度的問題，現(xiàn)在是銀行擔(dān)心經(jīng)濟不景氣不愿意貸款給風(fēng)險大的中小微企業(yè)，而企業(yè)自身也意識經(jīng)濟不景氣而采取保守策略不愿意新增貸款。”李立峰表示，“根本的解決方式還是財政、行政、金融多方配合，提升企業(yè)家信心和經(jīng)濟景氣。此外目前我國存款準(zhǔn)備金率仍然偏高，預(yù)計2019年上半年可能還會有三次降準(zhǔn)，將存款準(zhǔn)備金率再下調(diào)1.5個百分點左右。”

　　另一方面，雖然寬利率向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)渠道仍待疏通，但降準(zhǔn)對于實體經(jīng)濟的效用依舊可觀，這已經(jīng)明顯體現(xiàn)在對實體企業(yè)的信貸利率上。上述珠三角國有大行分行副行長表示，就珠三角地區(qū)來看，目前承兌票據(jù)的貼現(xiàn)利率已經(jīng)從去年年中的5.4%下降到如今的3.3%左右，下跌兩個百分點，可以為需要流動性的企業(yè)節(jié)約不少錢，而目前對小微企業(yè)的普惠金融產(chǎn)品，利率已是基準(zhǔn)利率，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)還可以獲得折扣。

　　此外，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前多家銀行已經(jīng)下調(diào)經(jīng)營性抵押貸款利率，如中信銀行的抵押貸款利率在6.3%左右，相比年初下行0.7個百分點；民生銀行抵押貸款利率在6.525%左右，相比年初下行0.5個百分點。而實際上，股東個人抵押不動產(chǎn)，也一直是小微企業(yè)獲得融資的主要方式。

　　唐建偉表示，除風(fēng)險因素外，目前銀行惜貸一個重要原因是凈流動性資金比率、流動性覆蓋率和資本充足率等指標(biāo)的考核要求。“前兩項指標(biāo)下，如果是公開市場操作獲得的短期資金，難以用于長期性貸款，而降準(zhǔn)可以解決這個問題；后一項指標(biāo)下，目前監(jiān)管部門表示可以用永續(xù)債的方式補充核心資本，滿足監(jiān)管要求，未來不排除會調(diào)低監(jiān)管指標(biāo)限制。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。