探索規(guī)避原料風(fēng)險(xiǎn)新路徑

8月21日，作為2018中國(guó)國(guó)際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會(huì)的同期活動(dòng)，大商所在上海舉辦了鋼鐵原材料基差貿(mào)易試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)。來(lái)自大商所、中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)（下稱中鋼協(xié)）、國(guó)內(nèi)大型鋼鐵企業(yè)、焦化企業(yè)、期貨公司等相關(guān)負(fù)責(zé)人參加了會(huì)議。中鋼協(xié)市場(chǎng)調(diào)研部副主任吳京晶表示，隨著金融衍生品在鋼鐵行業(yè)的影響力和作用不斷提升，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易模式逐漸成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，企業(yè)將期貨避險(xiǎn)融入日常經(jīng)營(yíng)，有效引導(dǎo)了產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化配置。

A 基差貿(mào)易成為企業(yè)風(fēng)控“防火墻”

期貨日?qǐng)?bào)記者在會(huì)上獲悉，基差定價(jià)已是當(dāng)前國(guó)際大宗商品定價(jià)的必然趨勢(shì)，部分探索基差貿(mào)易的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已嘗到了甜頭，并打算在焦煤和焦炭等原材料上普遍推廣。

據(jù)了解，鐵礦石定價(jià)體系經(jīng)歷了從隨采隨買的即期定價(jià)方式到長(zhǎng)協(xié)定價(jià)，再到2010年長(zhǎng)協(xié)定價(jià)機(jī)制被打破，轉(zhuǎn)為采用與指數(shù)掛鉤的季度、月度定價(jià)方式。

國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部楊磊表示，相比于指數(shù)定價(jià)方式，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易定價(jià)具有三方面優(yōu)勢(shì)，一是公開(kāi)、公平、公正的期貨價(jià)格是基差貿(mào)易的保障。作為全球唯一采取實(shí)物交割的鐵礦石衍生品，我國(guó)鐵礦石期貨合約制度持續(xù)優(yōu)化完善，期現(xiàn)價(jià)格有效收斂，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保功能有效發(fā)揮。二是鐵礦石期貨規(guī)模和流動(dòng)性充足，為實(shí)施多樣化的對(duì)沖策略創(chuàng)造了條件。雙方可根據(jù)實(shí)際情況選擇基差制定方或點(diǎn)價(jià)方。同時(shí)依據(jù)市場(chǎng)不同情況選擇對(duì)沖手段，可先用貨后定價(jià)。三是有利于全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控與物、價(jià)分離。通過(guò)基差貿(mào)易，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無(wú)論是否參與期貨市場(chǎng)都可進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，并有效節(jié)約資金成本。

相關(guān)嘉賓介紹，在鋼鐵行業(yè)，基差貿(mào)易類似于鐵礦石漂貨定價(jià)的“指數(shù)+溢價(jià)/折扣”模式，在此基礎(chǔ)上升級(jí)為“鐵礦石期貨價(jià)格+基差”，再配合點(diǎn)價(jià)及套保策略。

根據(jù)點(diǎn)價(jià)方不同，基差貿(mào)易可分為買方點(diǎn)價(jià)和賣方點(diǎn)價(jià)。在買方點(diǎn)價(jià)模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，上游賣方在期貨市場(chǎng)做空以鎖定利潤(rùn)、規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，下游買方根據(jù)期貨盤(pán)面價(jià)格擇機(jī)點(diǎn)價(jià)、確定結(jié)算價(jià)格，同時(shí)上游賣方平倉(cāng)，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。在賣方點(diǎn)價(jià)模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，下游買方在期貨市場(chǎng)做多以鎖定采購(gòu)價(jià)格、規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，上游賣方根據(jù)期貨盤(pán)面價(jià)格擇機(jī)點(diǎn)價(jià)、確定結(jié)算價(jià)格，同時(shí)下游買方平倉(cāng)，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。

在基差貿(mào)易中，下游買方可有效避免后期價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)；上游賣方則提前完成銷售，并通過(guò)自主點(diǎn)價(jià)獲取更有利的銷售價(jià)格，同時(shí)拓寬了貿(mào)易渠道，從而實(shí)現(xiàn)買賣雙方共贏。

此外，北京旭陽(yáng)宏業(yè)化工副總經(jīng)理王柏秋在五礦經(jīng)易期貨同期活動(dòng)中表示，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式低買高賣，業(yè)務(wù)不穩(wěn)定。價(jià)格下跌時(shí)銷售困難，價(jià)格上漲時(shí)采購(gòu)不到貨。而基差貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)在于，將絕對(duì)價(jià)格定價(jià)變?yōu)橄鄬?duì)價(jià)格定價(jià)，改變了一口價(jià)的模式。

如在價(jià)格上漲過(guò)程中出現(xiàn)貨源緊張的局面，企業(yè)正常生產(chǎn)所需原料供應(yīng)不足，這時(shí)可以簽訂基差貿(mào)易合同，在保證交貨量的前提下定價(jià)格。2016年，個(gè)別鋼廠因?yàn)椴少?gòu)不到焦炭而影響生產(chǎn)，而基差貿(mào)易可以解決雙方對(duì)于價(jià)格的不同看法，參與方式更為靈活。

“從品種來(lái)看，焦炭具有品種標(biāo)準(zhǔn)化、貿(mào)易商活躍、期現(xiàn)回歸強(qiáng)、模式易接受等特點(diǎn)，較適合進(jìn)行基差貿(mào)易。”王柏秋說(shuō)。

不過(guò)，在基差貿(mào)易的運(yùn)用中，影響基差的因素也不可忽視。在王柏秋看來(lái)，影響基差的第一個(gè)因素是品質(zhì)，由于期貨合同中規(guī)定買賣的是基準(zhǔn)品級(jí)貨物，而實(shí)際交易的品質(zhì)往往與交易所規(guī)定的期貨合同品級(jí)不一致，因此基差中就包含了這種品質(zhì)價(jià)差。第二個(gè)因素是地區(qū)。期貨合同中的貨物交割地點(diǎn)是交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)交貨地點(diǎn)，而實(shí)際交易的交貨地點(diǎn)往往并不與交易所指定地點(diǎn)一致。因此，兩個(gè)交貨地點(diǎn)之間的運(yùn)費(fèi)差價(jià)就形成一定的基差。第三個(gè)因素是時(shí)間。由于現(xiàn)貨交貨時(shí)間與期貨交割月份往往不一致，造成期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著時(shí)間差價(jià)。時(shí)間影響基差主要表現(xiàn)在倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用上，具體包括庫(kù)存費(fèi)、利息、保險(xiǎn)費(fèi)等。最后一個(gè)因素是預(yù)期，包括對(duì)現(xiàn)貨供需的預(yù)期，對(duì)基差走強(qiáng)、走弱的預(yù)期，對(duì)貿(mào)易商接貨心態(tài)的預(yù)期，以及對(duì)鋼廠接貨積極性的預(yù)期等。

B 基差貿(mào)易已在鋼鐵行業(yè)逐步推廣

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已積極參與到期貨市場(chǎng)，一些企業(yè)在原料采購(gòu)方面開(kāi)始探索新貿(mào)易方式。近期，河鋼集團(tuán)北京國(guó)際貿(mào)易有限公司（下稱河鋼集團(tuán)）、嘉吉投資（中國(guó)）有限公司（下稱嘉吉公司）簽訂了200萬(wàn)噸鐵礦石基差貿(mào)易的框架協(xié)議，這是目前國(guó)內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)規(guī)模最大的基差貿(mào)易簽約。

眾所周知，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的增長(zhǎng)，鋼鐵行業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型的過(guò)程，這也是造成相關(guān)品種價(jià)格大幅波動(dòng)的原因。由于一段時(shí)間以來(lái)鐵礦石市場(chǎng)供過(guò)于求，以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在中國(guó)成功實(shí)施的結(jié)果，鋼廠利潤(rùn)率顯著改善，從而也創(chuàng)造了對(duì)高品質(zhì)鐵礦石不斷增長(zhǎng)的需求。“鐵礦石絕對(duì)價(jià)格和基差波動(dòng)使得許多客戶尋找合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”嘉吉公司金屬事業(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)說(shuō)。

在行業(yè)人士看來(lái)，嘉吉公司最近與河鋼集團(tuán)簽訂的大商所定價(jià)浮動(dòng)價(jià)格鐵礦石合同，就是行業(yè)中的一個(gè)標(biāo)桿，起到一個(gè)模范帶頭的作用，通過(guò)這個(gè)案例可讓一些企業(yè)嘗試著去做。

嘉吉公司與河鋼集團(tuán)的這種定價(jià)方法可以分解成一個(gè)浮動(dòng)部分即大商所的絕對(duì)價(jià)格，和一個(gè)固定的基差。通?；鶞?zhǔn)值取決于鐵礦石的類型以及未來(lái)港口的供需情況。買賣雙方在達(dá)成交易時(shí)即確定完成。

鐵礦石期貨價(jià)格在這個(gè)定價(jià)方案中起著重要的作用。價(jià)格和基差是基于當(dāng)前交易的特定交易日的鐵礦石期貨價(jià)格。通過(guò)大商所合約，客戶將基差風(fēng)險(xiǎn)與絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分離，并可以分別管理兩部分風(fēng)險(xiǎn)。

王強(qiáng)表示，今年5月4日大商所鐵礦石期貨實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保功能進(jìn)一步發(fā)揮。大商所鐵礦石期貨為市場(chǎng)提供了一個(gè)公平透明的鐵礦石價(jià)格，并使得市場(chǎng)參與者能夠通過(guò)套期保值工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

在與會(huì)人士看來(lái)，隨著中國(guó)在供給側(cè)方面的持續(xù)改革，這種新的實(shí)踐給鋼鐵行業(yè)的參與者一個(gè)充分利用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的方式。企業(yè)可結(jié)合實(shí)際情況，擇優(yōu)成為基差制定方或點(diǎn)價(jià)方，選擇靈活的點(diǎn)價(jià)期與交貨期，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式優(yōu)化和完善，為鋼鐵企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營(yíng)模式提供了新路徑。

C 借鑒成熟品種的基差模式

他山之石，可以攻玉。通過(guò)借鑒成熟品種的基差模式，煤焦鋼礦企業(yè)在探索新工具時(shí)可得到事半功倍的效果。在塑料行業(yè)中，基差貿(mào)易作為現(xiàn)貨定價(jià)模式逐步被市場(chǎng)接受，并已成為市場(chǎng)主流的定價(jià)和銷售方式。

在2014年前后，浙江明日控股開(kāi)展了基差貿(mào)易業(yè)務(wù)。集團(tuán)在期貨盤(pán)面價(jià)格上加上一定幅度的升貼水，在下游客戶繳納一定程度的保證金后，與下游客戶約定到期結(jié)算指定價(jià)格、指定品種以及指定地點(diǎn)的現(xiàn)貨。

“點(diǎn)價(jià)模式對(duì)于貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，能夠改變過(guò)去囤貨賭行情的模式，減少了企業(yè)資金壓力，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，賺取合理的利潤(rùn)；對(duì)于下游工廠來(lái)說(shuō)，可以提前鎖定利潤(rùn)，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷售方面；對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈中下游來(lái)說(shuō)，都是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的較好模式。”浙江明日控股總經(jīng)理助理邵世萍說(shuō)。

期貨日?qǐng)?bào)經(jīng)過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，從2008年至今，從塑料價(jià)格表現(xiàn)上來(lái)看，最顯著的變化應(yīng)該是基差。從2016年開(kāi)始，升貼水幅度最高不會(huì)超過(guò)400—500元/噸這個(gè)閾值，而以往如2008年前后基差甚至可以達(dá)到1000元/噸以上的幅度。

“以上的這種情況，主要是市場(chǎng)基差交易者不斷涌入、參與者日趨成熟理性的結(jié)果。”邵世萍表示，自2016年，公司注意到，期貨再次轉(zhuǎn)為升水格局，大量的套保商、基差交易者涌入市場(chǎng)，通過(guò)“買現(xiàn)拋期”來(lái)嘗試賺取基差收窄的收益。在這一階段中，浙江明日控股通過(guò)基差交易一方面維持了貿(mào)易量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，達(dá)到貿(mào)易量年均增速24.9%；另一方面，通過(guò)基差交易加快貨物流轉(zhuǎn)，避免到期“死交割”的尷尬處境，減少了資金占用成本。

此外，值得一提的是，期權(quán)也被較為廣泛的運(yùn)用。邵世萍介紹，期權(quán)作為期貨加保險(xiǎn)的含權(quán)貿(mào)易深受上中下游實(shí)體工廠的喜歡并大量運(yùn)用至日常的采銷活動(dòng)中，支付一定的保費(fèi)為上下游原材料的產(chǎn)成本提供保價(jià)服務(wù)，同時(shí)中游貿(mào)易商也可以利用自身的原料庫(kù)存進(jìn)行賣出期權(quán)，從而獲得額外的利潤(rùn)來(lái)降低庫(kù)存成本。

記者發(fā)現(xiàn)，隨著去年大商所期權(quán)項(xiàng)目的試點(diǎn)，去年短短三個(gè)月就完成了近一萬(wàn)噸的含權(quán)貿(mào)易。在下游訂單相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候企業(yè)對(duì)原材料進(jìn)行保價(jià)，在淡季原材料價(jià)格相對(duì)高位的時(shí)候，企業(yè)則對(duì)產(chǎn)成品進(jìn)行保價(jià)。對(duì)中游貿(mào)易商而言，在價(jià)格快速上漲或者快速下跌的時(shí)候運(yùn)用期權(quán)代替買入或者賣出套保業(yè)務(wù)，在振蕩行情的時(shí)候通過(guò)賣出期權(quán)從而降低原材料持有成本，這樣可以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得成本優(yōu)勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。