利多仍需累積

盡管近期國內合成膠價格大幅回升，但對于滬膠期價的提振作用并未體現(xiàn)。雖說上周傳出泰國政府計劃削減天膠種植面積的消息，但市場對此反應疲弱。由于現(xiàn)階段產膠國正處于產膠旺季，供應壓力有增無減，而國內輪胎行業(yè)需求處于淡季，采購力量偏弱，供需矛盾趨于擴大抑制膠價反彈空間?？梢钥吹?，7月以來，滬膠1809合約延續(xù)低位盤整走勢，期價維持在10200—10500元/噸的區(qū)間內窄幅整理，尚難擺脫弱勢格局。

合成膠高升水已成常態(tài)

自去年以來，國內合成膠與天膠價差結構發(fā)生逆轉，由貼水模式轉為升水狀態(tài)，今年7月以來，這種升水結構繼續(xù)擴大?？梢钥吹?，近一個月以來，丁苯橡膠市場價格上漲約500元/噸，漲幅約4%；順丁橡膠上漲幅度更大，累計上漲有1000元/噸，漲幅高達8%。雖然二者漲幅稍有差異，但推動二者價格同步走強的原因主要有兩個：其一是國際原油價格上漲致使丁二烯成本上升，直接傳導到合成膠成本；其二是國內多個合成膠企業(yè)生產裝置停車檢修較多，整體廠商出貨量減少。前者因素引發(fā)成本端抬升，后者因素則導致供應端趨緊。

替代效應無法集中體現(xiàn)

雖說合成膠與天膠在下游輪胎企業(yè)的生產配方上存在原料替代效應，但其替代比例較為有限。以輪胎配方為例，合成膠與天膠互為替代的空間僅為5%。即使這5%完全更改，但如果企業(yè)調整配方以后，利潤率仍未獲得改善的話，那也難以激發(fā)對天膠的采購熱情。目前輪胎行業(yè)正處于銷售淡季，加之中美貿易爭端不斷，輪胎出口阻擾重重，輪胎售價多有下調跡象。輪胎企業(yè)對于眼下低迷的天膠價格仍有進一步看空情緒，維持隨用隨買的節(jié)奏居多。因此，天膠替代合成膠的效應無法集中體現(xiàn)，對膠價的利多提振不強。

泰國削減面積力度不強

為了提振天膠價格，1—3月泰國、印尼和馬來西亞曾聯(lián)合出臺限制出口措施。雖在政策執(zhí)行期對膠價存在些許利多支撐，但政策期一過天膠又重回弱勢。由此來看，限制出口只能對膠價起到治標的效果，卻難以有治本之效，只有從源頭削減種植面積才能改變膠市供應過剩的局面。

近期泰國政府宣布，計劃在未來5年內每年減少橡膠種植面積20萬萊，以此提振膠價，同時許諾對于響應政策的膠農給予補貼，每萊補貼1.6萬泰銖，每戶膠農最多給予10萊的補貼金。雖說此次泰國計劃削減植膠面積算得上治本之策，但政策力度不強，5年合計削減僅有100萬萊，對比目前泰國植膠面積總數2000萬萊，削減幅度只有5%左右。

就算削減植膠面積能起到利多作用，那也要5年以后才能發(fā)揮效果。就短期而言，在季節(jié)性產膠旺季的背景下，長期利多政策無法抵御短期供應壓力偏大的負面影響。據天膠生產國協(xié)會統(tǒng)計，1—5月產膠成員國天膠產量合計達460.48萬噸，較去年同期增長6.6%，其中泰國、印尼產量同比增長15%，越南產量增長43%，中國產量增長22%。不難看出，未處在割膠旺季背景下，產膠國已然是產量保持大幅增長之態(tài)，目前正適宜割膠，如果不發(fā)生洪水等自然災害的話，產膠量同比增速仍將保持較高水平。

綜合來看，合成膠高升水天膠雖有促使輪胎企業(yè)更改配方的基礎，但終端需求不佳，輪胎售價調降令企業(yè)對于天膠原料的采購積極性不高，替代效應難以發(fā)揮作用。同時，泰國削減植膠面積，雖功在當代利在千秋，但削減程度不夠，難以抵擋眼下旺季的供應壓力。因此，利多量變仍需積蓄，膠價擺脫低迷迎來騰飛的質變尚未到來。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。