在美元指數(shù)逐步攀高的壓力下，大宗商品市場成了搖擺不定的“墻頭草”，跟隨美元波動的行情明顯。今年4月中旬以后，美元指數(shù)升至90上方，同期CRB商品指數(shù)先漲后跌整體回落超5%。業(yè)內(nèi)人士認為，美元強勢可能繼續(xù)維持，大宗商品壓力仍在。

美元“指揮”商品走向

美元牢牢握住了商品市場行情的“指揮棒”。7月17日晚，美聯(lián)儲主席鮑威爾堅定加息的鷹派表述讓美元指數(shù)開啟了新一輪上升行情。7月19日，美元指數(shù)收盤報95.174，盤中最高至95.652，為年內(nèi)高點。

在此影響下，大宗商品市場全面低頭。19日當天，外盤基本金屬遭到重挫，LME期鋅、銅跌逾2%，期鎳跌近2%，期鉛收跌1.64%，期鋁下跌1.45%，期錫小幅下挫。其中，期銅跌至一年低位，盤中最低跌破六千整數(shù)關(guān)口至5988美元/噸；期鋁走低至4月6日最低，至2000美元/噸關(guān)口。

分析人士認為，美元匯率堅挺加上市場擔憂難消，最終導致倫敦基本金屬市場上拋售現(xiàn)象加劇。

“2018年國際環(huán)境動蕩不安，避險情緒和美聯(lián)儲的強硬態(tài)度推動美元持續(xù)走高。強勢美元對有色金屬產(chǎn)生持續(xù)性壓力，其中銅鋁受到宏觀因素影響較大，因此受到強勢美元的壓制較為明顯，其他有色金屬對美元的反應則略顯遲鈍。”弘業(yè)期貨金融研究院相關(guān)分析師在接受中國證券報記者采訪時表示。

在所有基本金屬中，銅對美元的“指揮”響應效率最高。由于供需基本面孱弱，在美元強大壓力下，LME期銅6月8日以來持續(xù)下跌，期間跌幅接近15%。

“目前來說，美元是壓制銅價的主要因素。周四我們監(jiān)測到在美元指數(shù)大幅上漲時，LME銅價呈大幅下跌狀態(tài)，而且行情啟動的時間也差不太多。周五美元指數(shù)回落后，銅價也是有了一定的反彈。”美爾雅期貨銅分析師鄭非凡表示。

除了銅，鋁的表現(xiàn)也相對弱勢，在期銅快速下行的同期，倫鋁下跌了12%左右。

“在倫鋁本身較弱勢的情況，外界因素成了主導價格的關(guān)鍵因素。雖然近期美元波動會在短期內(nèi)指引價格走向，但倫鋁弱勢的真正原因還是因俄鋁可能被取消制裁，在流動增加的恐慌情緒蔓延下，價格走勢承壓。分析師告訴記者。

“美元牛”成色之辯

美元強勢到底能保持多久？對此市場人士之間的分歧明顯。

在美聯(lián)儲“鷹派”信息釋放之后，美元的強勢上揚和**幣的弱勢回調(diào)令大洋彼岸的特朗普開始按捺不住，開口“炮轟”美聯(lián)儲，表示自己不贊成聯(lián)儲持續(xù)加息的做法，他認為在日歐央行都保持貨幣寬松情況下，美元持續(xù)加息可能會讓美國在全球貿(mào)易中處于下風。市場對此反應激烈，美元指數(shù)應聲回落，截至發(fā)稿前，上周美元指數(shù)回落至94.47。

“美元走強有兩點原因：一是美國經(jīng)濟基本面相對偏強，白宮方面顯示出樂觀的態(tài)度，推動美元走強。美國6月CPI同比升幅創(chuàng)新高，勞動力市場持續(xù)向好，支持美聯(lián)儲漸進加息政策。二是金融市場動蕩、貿(mào)易沖突頻發(fā)，避險情緒也對美元有一定的支撐。”華安期貨宏觀分析師曹曉軍對記者表示，未來美元走勢主要看經(jīng)濟基本面和各大央行貨幣政策方向。美國經(jīng)濟未必如預期的那樣樂觀，滯脹風險和高額財政赤字都是不容忽視的因素。

鄭非凡同樣認為，短期美元應該難現(xiàn)趨勢性上漲機會，一是從最近特朗普的發(fā)言來看，他對目前美元的強勢并不是很滿意；二是鮑威爾鷹派言論已被市場所消化，年內(nèi)四次加息也已被市場所接受，后期如果缺少強刺激點，美元并無上漲可能。

不過，興業(yè)期貨投資咨詢部量化總監(jiān)賈舒暢則認為，美元有望進一步走強。“本周美歐制造業(yè)PMI、歐元區(qū)的消費者信心指數(shù)將加劇美元與歐元的波動，而重點在于后半周將迎來美國二季度GDP、PCE等數(shù)據(jù)，此前特朗普‘劇透’表示GDP將達到一季度的兩倍，且鑒于貿(mào)易關(guān)稅問題以及油價維持高位的背景下，PCE數(shù)據(jù)也將表現(xiàn)亮眼，美元依舊存在上行驅(qū)動。另外，周四歐央行將公布利率決議，若其延續(xù)一貫的鴿派表態(tài)，歐元則將回落，給予美元額外驅(qū)動，預計本周美元仍將偏強運行。”

前述弘業(yè)期貨相關(guān)分析人士也告訴記者，從近期中美歐三大經(jīng)濟體的制造業(yè)情況來看，歐洲制造業(yè)PMI創(chuàng)新低；中國制造業(yè)情況基本保持平穩(wěn)，但較上月有所下滑，中國經(jīng)濟下半年將承受較大壓力；而美國制造業(yè)保持強勢。

“在美國靚麗的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之下，美元整體延續(xù)強勢，但從技術(shù)上看，美元上方壓力較強，可能進入高位震蕩行情，仍對有色金屬存在一定壓力。”弘業(yè)期貨相關(guān)分析人士表示。

跟著美元去投資

事實上，作為世界上最主要的貨幣，美元波動會擾動整個全球資產(chǎn)的定價，從而帶來各種投資機會。

比如，今年以來，國際黃金價格跌跌不休，近期已向下突破1230美元/盎司的關(guān)口。這也使得投資者對黃金的興趣低迷。全球最大的黃金***——SPDR的持倉量連續(xù)下跌，近三個月下降71.88噸，降幅達到8.3%。

業(yè)內(nèi)人士認為，金價下跌的罪魁禍首就是美元。“黃金近期的價格表現(xiàn)更加類似于大宗商品，而不是避險資產(chǎn)。從美元計價角度來看，美元上行，金價走弱。從美聯(lián)儲加息角度來看，黃金的吸引力也在減弱，因為黃金是一種非付息資產(chǎn)。短期來看，黃金面臨的各種利空因素依然存在，價格將難有起色。如果美國經(jīng)濟走勢不及預期，或地緣局勢沖突加劇，金價則可能重返升勢。”曹曉軍說。

美元對商品市場的影響也通過比價效應傳遞至國內(nèi)。以金融屬性最強的銅為例，滬銅期貨主力合約從6月8日的高點54580元/噸回落至目前的48260元/噸附近，累計跌幅為11.58%，但明顯小于外盤。分析人士認為，美元保持強勢帶來**幣貶值，使得內(nèi)盤期貨價格保持穩(wěn)定。同樣原因，國內(nèi)外金價也存在著可觀的價差。

內(nèi)外價差也帶來一定的套利機會。比如在黃金方面，方正中期期貨分析師黃巖指出，國際金價4月后快速下跌超7%，但5月前**幣匯率持續(xù)堅挺對沖掉了市場對內(nèi)外盤溢價擴張的預期，內(nèi)外盤溢價維持在1.5%左右的中等偏高位置。同時，市場預計**幣匯率在6.8-6.9一線將成為未來的均衡點。因此，通過境內(nèi)買入黃金賣出**幣，境外賣出黃金獲得美元形成**幣-黃金-美元這樣實質(zhì)的套利路線，隨著黃金內(nèi)外盤基礎(chǔ)溢價的進一步抬升，對兼具境內(nèi)**幣賬戶和境外美元賬戶，同時可用外匯足夠多的投機者是較大利好。

“美元強勢對整個國際商品市場都帶來壓力，但美元上漲又帶來**幣貶值，所以對國內(nèi)商品價格有支撐，現(xiàn)在做內(nèi)外盤套利其實就是在做匯率。”中大期貨首席經(jīng)濟學家景川對記者介紹，“現(xiàn)在買國內(nèi)市場拋國外市場的‘反套’邏輯是成立的，國內(nèi)現(xiàn)在也確實有人在做。”

不過，并不是內(nèi)外存在價差就有套利空間。駱巧玲表示，雖然近期**幣貶值，但鋁的滬倫比已到7左右，滬倫比值套利空間其實比較有限。

“參考美元跟隨期貨做股票的邏輯在一些環(huán)境下也可以有效利用。”一位長期關(guān)注有色市場的私募投資人士告訴記者，“比如在銅上面，今年多美元空銅顯然是有利策略，雖然不一定這么做，但指引效應明顯。我們就在判斷美元持續(xù)上漲之后放棄了加倉國內(nèi)銅礦股的想法。”

該私募人士表示，目前市場價值投資盛行，因此資源股對于期貨價格更加敏感。以江西銅業(yè)為例，在滬銅期貨主力合約持續(xù)下行的階段，江西銅業(yè)股價表現(xiàn)一般，從6月7日的17.27元下行至上周五的14.92元，跌幅為13.6%，基本與期銅同期跌幅相近。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。