摘要：國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人嚴(yán)鵬程17日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，相關(guān)指標(biāo)增速回落并不必然意味著經(jīng)濟(jì)增速下滑。他強(qiáng)調(diào)，我國(guó)有足夠的政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊。下半年將加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，確保穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。
    7月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等指標(biāo)增速出現(xiàn)回落，引發(fā)關(guān)注。
    數(shù)據(jù)顯示，今年1~6月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)6%，增速比一季度回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額180018億元，同比增長(zhǎng)9.4%，增速比一季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。
    對(duì)此，國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人嚴(yán)鵬程17日在新聞發(fā)布會(huì)上表示，相關(guān)指標(biāo)增速回落并不必然意味著經(jīng)濟(jì)增速下滑。他強(qiáng)調(diào)，我國(guó)有足夠的政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊。下半年將加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，確保穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。
    這也意味著，財(cái)政政策和貨幣政策等將協(xié)同發(fā)力，共同為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中求進(jìn)作出貢獻(xiàn)。
    減稅降費(fèi)落實(shí)增強(qiáng)投資后勁
    上半年我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6%，延續(xù)了近兩年投資增速維持在個(gè)位數(shù)的態(tài)勢(shì)。對(duì)此嚴(yán)鵬程指出，影響因素是多方面的，其中之一是基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的放緩。
    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1~6月基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長(zhǎng)7.3%，增速比1~5月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。
    嚴(yán)鵬程解釋說(shuō)，多年來(lái)我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)高增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，當(dāng)前基建需求釋放的節(jié)奏與高速增長(zhǎng)時(shí)期相比有所放緩。另一方面，本著有必要、有條件和量力而行、盡力而為的原則，一些地方清理、停建、緩建了一批項(xiàng)目，客觀上也造成了投資增速的放緩。
    中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，當(dāng)前地方政府融資面臨較強(qiáng)約束，導(dǎo)致財(cái)政支持力度減弱，對(duì)基建投資形成限制。6月我國(guó)地方債凈融資額為3910.4億元，同比減少15.2%。
    盡管基建投資增速放緩，但從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，制造業(yè)投資增速開(kāi)始回升，民間投資向好。上半年，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)6.8%，增速比1~5月份、一季度分別提高1.6和3個(gè)百分點(diǎn)。民間投資同比增長(zhǎng)8.4%，增速比1~5月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高1.2個(gè)百分點(diǎn)。
    這也反映出資金來(lái)源實(shí)際上還是有保障的，且投資預(yù)期向好、企業(yè)成本降低。
    嚴(yán)鵬程解釋說(shuō)，今年前5個(gè)月的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.5%，企業(yè)投資能力得到有效保證。今年以來(lái)制造業(yè)PMI長(zhǎng)期保持在景氣區(qū)間，上半年均值為51.3%，同時(shí)PPI也保持在比較合理、理想的水平，6月份上漲了4.7%，都反映出企業(yè)投資信心比較充足。隨著簡(jiǎn)政、減稅、降費(fèi)等一系列政策措施的出臺(tái)實(shí)施，增強(qiáng)了企業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的投資后勁。
    華泰證券宏觀首席分析師李超對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，下半年減稅空間大。上半年，財(cái)政一方面聚焦三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，另一方面為地方政府開(kāi)正門、堵邪門，以規(guī)范財(cái)政資金的運(yùn)作和使用。通過(guò)減稅降費(fèi)刺激經(jīng)濟(jì)的活力，是財(cái)政發(fā)力的長(zhǎng)效機(jī)制，也是當(dāng)前財(cái)政政策的一個(gè)長(zhǎng)期方向。今年上半年財(cái)政收入平穩(wěn)和土地出讓收入較高，為減稅創(chuàng)造了空間。
    嚴(yán)防債轉(zhuǎn)股輸血“僵尸企業(yè)”
    企業(yè)發(fā)展整體向好，作為緩解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、降低杠桿率的重要方式之一，債轉(zhuǎn)股正加速推進(jìn)。
    近期，央行決定定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)化法治化“債轉(zhuǎn)股”。但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是否會(huì)導(dǎo)致為“僵尸企業(yè)”輸血，延緩部分企業(yè)出清的步伐。
    實(shí)際上，早在2016年10月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，就已明確規(guī)定嚴(yán)格禁止“僵尸企業(yè)”市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。近期中國(guó)人民銀行發(fā)布的通知也明確要求，降準(zhǔn)資金不能用于“僵尸企業(yè)”。
    此外，機(jī)制上也有一些列措施，能夠嚴(yán)防債轉(zhuǎn)股輸血“僵尸企業(yè)”。嚴(yán)鵬程指出，建立了以市場(chǎng)化和法治化原則為核心的一整套制度，確保“僵尸企業(yè)”和應(yīng)退出企業(yè)無(wú)法通過(guò)債轉(zhuǎn)股續(xù)命。即由市場(chǎng)來(lái)判斷選擇誰(shuí)是有前景的企業(yè)、誰(shuí)是僵尸企業(yè)，如果選錯(cuò)了就接受市場(chǎng)懲罰，債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)和投資人必須承擔(dān)損失，政府不予兜底。
    定向降準(zhǔn)資金使用方面，嚴(yán)鵬程表示，此次人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，定向支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，所釋放的資金將按照不少于1:1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與。盡管實(shí)施機(jī)構(gòu)需要經(jīng)過(guò)一定的內(nèi)部決策程序，籌集社會(huì)資金也需要一定時(shí)間，但這一政策舉措，將有助于提高市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)股權(quán)性投資資金的吸引力，暢通儲(chǔ)蓄有序轉(zhuǎn)化為股權(quán)性投資的渠道。
    “國(guó)家發(fā)改委將與相關(guān)金融監(jiān)管部門一道，全力為定向降準(zhǔn)資金運(yùn)用創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，精準(zhǔn)推動(dòng)降準(zhǔn)資金參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，促進(jìn)高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。”嚴(yán)鵬程說(shuō)。
    宏觀調(diào)控有足夠政策工具
    部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速有所放緩，我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)如何表現(xiàn)？
    嚴(yán)鵬程表示，固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額等指標(biāo)，與前些年的兩位數(shù)增長(zhǎng)相比，增速的確有所下滑。但相關(guān)指標(biāo)增速回落并不必然意味著經(jīng)濟(jì)增速下滑。從支出法看，GDP由最終消費(fèi)支出、資本形成總額、凈出口構(gòu)成，但固定資產(chǎn)投資并不等同于資本形成總額，社會(huì)消費(fèi)品零售總額也不等同于最終消費(fèi)。
    “比如，近年來(lái)我國(guó)消費(fèi)升級(jí)步伐加快，服務(wù)性消費(fèi)快速增長(zhǎng)，占全部消費(fèi)的比重不斷提高，按照現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)口徑，這一變化在社會(huì)消費(fèi)品零售總額指標(biāo)中體現(xiàn)得并不充分。”他說(shuō)。
    另一方面，我國(guó)投資、消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在持續(xù)優(yōu)化。以消費(fèi)為例，今年上半年實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增長(zhǎng)了29.8%，且信息、文化、旅游等消費(fèi)旺盛。
    此外，基建投資在上半年相對(duì)表現(xiàn)欠佳，下半年有望改善。溫彬表示，未來(lái)地方政府融資渠道的收窄將對(duì)基建產(chǎn)生持續(xù)影響，但隨著PPP項(xiàng)目清理告一段落，合規(guī)PPP項(xiàng)目貸款逐步改善，下半年基建有望改善。
    嚴(yán)鵬程表示，我國(guó)有足夠的政策空間來(lái)應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)不確定性沖擊。當(dāng)前，我國(guó)財(cái)政赤字率、政府負(fù)債率較低，商業(yè)銀行資本充足率、撥備覆蓋率較高，企業(yè)負(fù)債率趨于下降，宏觀調(diào)控有足夠的空間和政策工具可用。
    值得注意的是，嚴(yán)鵬程指出，下半年將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)這一工作總基調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的靈活性，加強(qiáng)政策之間的協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，確保穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。
    中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，財(cái)政政策和貨幣政策都有微調(diào)的空間。按照多年支出習(xí)慣，下半年我國(guó)財(cái)政支出會(huì)加快，下半年財(cái)政支出規(guī)模占比約60%。但也需要加大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備力度，部分財(cái)務(wù)規(guī)則、專項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付有必要調(diào)整，需要更好調(diào)動(dòng)地方的積極性。地方政府行為變化值得高度關(guān)注，這樣才能為深度政府改革創(chuàng)造更好的條件。當(dāng)然，對(duì)財(cái)政過(guò)度依賴不是好辦法。在當(dāng)前總體儲(chǔ)蓄率下降的背景下，過(guò)度依賴財(cái)政政策，導(dǎo)致政府信用的過(guò)度透支，不利于宏觀的平衡。
    貨幣政策方面，劉元春表示，在表外融資占比規(guī)模很高的背景下，部分表外融資有其合理性，要避免一刀切、過(guò)度行政化地追求回表、擴(kuò)表。再者，像M2、社會(huì)融資與名義GDP的匹配度也要高度關(guān)注，當(dāng)前M2、社融等數(shù)據(jù)有點(diǎn)偏緊，貨幣政策要回歸到真正的中性。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。