全球庫存消費(fèi)比連續(xù)四年下降

當(dāng)前，國儲(chǔ)棉庫存進(jìn)入安全邊際，政策增發(fā)滑準(zhǔn)稅配額，進(jìn)口預(yù)期強(qiáng)烈，全球庫存消費(fèi)比連續(xù)四年下降，預(yù)計(jì)棉價(jià)中樞將上移。

全球棉花需求仍將保持強(qiáng)勢

從供應(yīng)端看，2018/2019年度美棉種植面積繼續(xù)增加，截至7月8日當(dāng)周美棉種植進(jìn)度與上年度基本持平，但優(yōu)良率卻遠(yuǎn)低于歷史同期，“差棉”率居歷史高位。其中，得克薩斯州“很差”棉率更是達(dá)13%。據(jù)NOAA月度和三季度干旱預(yù)測，得克薩斯州和俄克拉荷馬州棉花主產(chǎn)區(qū)7月干旱仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)2018/2019年度美棉產(chǎn)量可能受制于天氣條件，單產(chǎn)有所下滑，棄耕率上升。

印度2017/2018年度庫存消費(fèi)比繼續(xù)下降至近六年低位，可供出口量進(jìn)一步減少，隨著印度新棉上市進(jìn)入尾聲，7—10月將進(jìn)入供應(yīng)趨緊格局。據(jù)印度農(nóng)業(yè)部消息，截至6月29日，印度已種植棉花322萬公頃，同比減少139萬公頃，預(yù)計(jì)2018/2019年度印棉面積大概率下滑。此外，MSP價(jià)格的大幅提升也在一定程度上提高了國際棉價(jià)。

從消費(fèi)端看，中美貿(mào)易摩擦加劇，來自中國的需求將大幅減少，短期利空美棉銷售，但預(yù)期2018/2019年度全球產(chǎn)量增速將不及消費(fèi)增速，進(jìn)入去庫存階段，而全球棉花需求仍將保持強(qiáng)勢。

新棉銷售后期高品質(zhì)棉或短缺

據(jù)數(shù)據(jù)，2017/2018年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量572萬噸（同比增加103萬噸），消費(fèi)量880萬噸（同比增加25萬噸），供應(yīng)缺口308萬噸。據(jù)e棉倉2017/2018年度公檢數(shù)據(jù)，“雙28”及以上等級新疆棉為241萬噸（同比增加55萬噸），部分增加的高品質(zhì)棉被同時(shí)增加的消費(fèi)量抵消。

2018/2019年度新疆棉生長較去年度同期慢7—10天，新疆棉對內(nèi)地形成有效供應(yīng)得到10月中旬左右。從供應(yīng)上看，預(yù)計(jì)2017/2018年度，110萬噸進(jìn)口+220萬噸國儲(chǔ)成交=330萬噸，國內(nèi)棉花供應(yīng)缺口可以完全彌補(bǔ)。但從結(jié)構(gòu)上看，2017/2018年度期末工商業(yè)庫存中高質(zhì)量棉花數(shù)量值得商榷。2015/2016、2016/2017年度除去進(jìn)口，國內(nèi)供應(yīng)缺口分別為226萬噸、255萬噸，而這兩個(gè)年度國儲(chǔ)成交量為266萬噸和322萬噸，輪儲(chǔ)成交量大幅高于供應(yīng)缺口，這意味著有相當(dāng)部分的國儲(chǔ)庫存轉(zhuǎn)化為社會(huì)庫存。截至7月10日，顏色級好于31且長度大于28mm品質(zhì)的鄭棉倉單折棉花32.9萬噸，這部分高等級棉花暫未對市場形成有效供應(yīng)。再考慮到國儲(chǔ)棉質(zhì)量存在著下降的可能性，2017/2018年度市場流通的高質(zhì)量棉花數(shù)量并未有太大提高，而隨著新棉銷售進(jìn)入后期，高品質(zhì)棉或短缺。

種植成本提高為棉價(jià)提供支撐

據(jù)新疆維吾爾自治區(qū)預(yù)測，2018/2019年度棉花每畝總成本較上年度實(shí)際增加10.65元，增幅0.5%，成本增加主要體現(xiàn)在人工、尿素和農(nóng)藥上。綜合來看，較大規(guī)模棉花種植戶植棉成本在2000元/畝，軋花廠加工費(fèi)以550元/噸計(jì)算，折皮棉成本約16000元/噸。另外，2018/2019年度，前期受災(zāi)補(bǔ)種增加了種植成本，種植成本的提高為棉價(jià)提供了強(qiáng)有力的支撐。

綜上所述，當(dāng)前情況下，中美貿(mào)易摩擦對全球棉花需求影響有限。結(jié)合當(dāng)前供應(yīng)端的表現(xiàn)，ICE更多地認(rèn)為是一個(gè)筑底階段，80—82美分/磅是一個(gè)有說服力的底部。從國內(nèi)市場分析，宏觀風(fēng)險(xiǎn)貫穿下半年行情，后期國儲(chǔ)成交有望保持比較好的水平。此外，種植成本的提高為棉價(jià)提供了強(qiáng)有力的支撐，對三季度棉價(jià)維持振蕩偏多思路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。