1 行業(yè)“冰川”已解凍

眾所周知，硅鐵的生產(chǎn)原料是硅石，實際就是一種“石頭”，原料的成本不高，主要成本是在電費上，生產(chǎn)一噸硅鐵需要耗費7800度―8000度電。生產(chǎn)環(huán)節(jié)的工藝并不是特別復(fù)雜，由于進入門檻不高，導(dǎo)致其產(chǎn)能一直處于過剩狀態(tài)，這是行業(yè)的第一個特點。第二個特點是國有資本介入少，絕大多數(shù)屬于民營資本，且小而散，導(dǎo)致產(chǎn)能的擴張和縮減處于一個無序狀態(tài)。在價格上漲過程中，產(chǎn)能擴得快、增得快。第三個特點是下游企業(yè)鋼廠在定價權(quán)上處于絕對優(yōu)勢地位。硅鐵和硅錳在鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中被稱為煉鋼的味精（冶煉1噸鋼大約需要14公斤硅錳），硅鐵目前是國內(nèi)大宗商品中為數(shù)不多的需要上游送貨上門的品種，并且鋼廠對鐵合金廠的結(jié)算，主要以承兌匯票為主，而且即使承兌匯票，也是延期支付。

“由于上述三個特點，硅鐵行業(yè)發(fā)展一直面臨雙重壓力，不但要應(yīng)對外部來自下游的挑戰(zhàn)，同樣要面對來自行業(yè)內(nèi)部產(chǎn)能擴張的挑戰(zhàn)。2016年以前，硅鐵的價格已經(jīng)連續(xù)下跌了很多年，行業(yè)也經(jīng)歷了幅度最大的一輪洗牌。硅鐵期貨上市的時間是2014年8月8日，這個時間點恰好處在現(xiàn)貨市場價格下跌過程中，也是行業(yè)的洗牌過程?！鼻嗪Ｖ辛铇I(yè)股份有限公司（下稱中力硅業(yè)）總經(jīng)理吳海波告訴期貨日報記者。

據(jù)了解，不少企業(yè)在這輪洗牌中已淘汰出局，2014―2015年是鐵合金行業(yè)最艱難的兩年，價格一路下跌，企業(yè)從盈利轉(zhuǎn)為虧損，行業(yè)洗牌力度加大，特別是2015年12月，整個硅鐵和硅錳企業(yè)的開機率為歷史低位，產(chǎn)量嚴(yán)重下滑，市場幾乎無貨可尋。主營業(yè)務(wù)失血不止，整個行業(yè)步入“冰川期”。吳海波說，在此期間，企業(yè)開始關(guān)注鐵合金期貨，并且結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀，走上產(chǎn)融結(jié)合的道路。

鐵合金期貨上市以來，經(jīng)歷了一個較長時間的蟄伏期。中力硅業(yè)從2014年硅鐵期貨調(diào)研開始，就一直參與其中，據(jù)吳海波介紹，中力硅業(yè)是第一批開戶參與硅鐵期貨的生產(chǎn)加工企業(yè)。在剛開始的參與中，中力硅業(yè)對“遠(yuǎn)期”賣貨產(chǎn)生了濃厚興趣，這是企業(yè)對期貨市場最初的認(rèn)識，中力硅業(yè)是把期貨市場當(dāng)成了另一個銷售市場。

“而隨著對硅鐵期貨更深的參與，中力硅業(yè)進一步認(rèn)識到企業(yè)參與期貨市場是為了轉(zhuǎn)移和規(guī)避自身現(xiàn)貨經(jīng)營的風(fēng)險，對期貨杠桿有了切身并且直觀的感受?！眳呛２ū硎?，中力硅業(yè)在硅鐵期貨成交低迷時，寧可不做讓賬戶休眠，也不做其他品種。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營本來就承擔(dān)著巨大的價格風(fēng)險，尤其是硅鐵市場，連續(xù)多年的萎靡使得價格連續(xù)下跌，行業(yè)正處在一個洗牌期，企業(yè)連自身的經(jīng)營風(fēng)險都轉(zhuǎn)移不出去，做其他不懂的品種更是自尋絕路。

在華信期貨蘭州營業(yè)部總經(jīng)理葛振棟看來，規(guī)避風(fēng)險做對沖的時候，不能只看絕對價格，更要關(guān)注市場大環(huán)境和價格的大趨勢。套期保值，不是一定要等到有利潤的價格再來賣，也不是一定要交貨。鐵合金期貨剛上市時，給出了為數(shù)不多的正向市場賣出套保機會。中力硅業(yè)參與的數(shù)量并不多，隨著時間的推移，期現(xiàn)倒掛的局面一直維持，企業(yè)也就一直觀望。

“當(dāng)時我的想法是，期貨價格比現(xiàn)貨價格還低，怎么能在期貨市場上賣呢？可是隨著2015年整年的下跌，我們逐步意識到期現(xiàn)倒掛是一種常態(tài)，不可以把期貨市場簡單理解為一個銷售市場，對企業(yè)而言，它是一個風(fēng)險對沖市場?，F(xiàn)貨市場的經(jīng)營風(fēng)險、價格風(fēng)險，應(yīng)該通過期貨市場對沖出去，應(yīng)該利用期貨市場做空機制來縮小現(xiàn)貨跌價帶來的損失?！眳呛２ㄕJ(rèn)為，套不套保跟趨勢有關(guān)系，跟絕對價格沒有必然的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)面臨價格下跌風(fēng)險的時候，第一時間是找個市場把這個下跌風(fēng)險對沖出去，而不是非要等一個比現(xiàn)貨價高或者差不多的期價，把期貨市場當(dāng)作完全的現(xiàn)貨銷售市場。

2 運用鐵合金期貨日趨成熟

2017年春節(jié)過后，硅鐵期貨迎來了一波幅度不小的上漲，雖然維持時間不長，且很快就跌回原形，但是，從上漲開始前鋼廠和貿(mào)易商的到處尋貨，到價格上漲之后產(chǎn)能恢復(fù)的情況來看，由于受硅鐵價格連年下跌影響，價格上漲之后產(chǎn)能恢復(fù)相當(dāng)謹(jǐn)慎，供應(yīng)整體偏緊的格局并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性改變，市場傳導(dǎo)給企業(yè)的壓力越來越大。

吳海波告訴期貨日報記者，整個6月和7月，中力硅業(yè)均是滿負(fù)荷生產(chǎn)，當(dāng)月訂單早早排滿，但是采購商詢價不斷。怎么辦呢？如果擴大生產(chǎn)，采購設(shè)備再點火，周期太長，面臨的風(fēng)險比停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)的風(fēng)險還大，在此情況下，擴大生產(chǎn)不如租用已經(jīng)停產(chǎn)的產(chǎn)能，而租用已停產(chǎn)的產(chǎn)能不如在期貨市場上買貨，在反反復(fù)復(fù)的對比下，中力硅業(yè)決定在期貨市場上采購，以滿足訂單需求。

吳海波介紹，當(dāng)時企業(yè)內(nèi)部商討了幾種策略。策略一：擴大生產(chǎn)。但是，周期太長，并且由于硅鐵整體產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，一旦價格回到下跌周期，新增產(chǎn)能的花費又相當(dāng)于白扔了，因此這是下策。策略二：租用停產(chǎn)企業(yè)的設(shè)備。這是行業(yè)內(nèi)比較流行的做法，你經(jīng)營不善我來經(jīng)營，一直以來租廠的情況也不少見。但是，受中力硅業(yè)人力資源限制，經(jīng)營和管理人員人數(shù)有限，特別是租廠之后，原料采購、電費安排、人員工資的安排都需要付出大量的財務(wù)成本，需要現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，不容易落實。策略三：在期貨市場采購，既然期貨市場可以交割，就能采購到實物，就能變相滿足“生產(chǎn)”的需求。

“當(dāng)時，中力硅業(yè)內(nèi)部爭論很大。畢竟期貨對于大西北的企業(yè)來說是個新生事物。企業(yè)到底能不能從期貨上建立庫存，到底能不能采購到現(xiàn)貨，到底能不能和下游放大訂單簽死合同（簽了訂單就必須供貨）。”吳海波說，如果交割，需要準(zhǔn)備資金以及價格波動不利時需要準(zhǔn)備保證金，對此企業(yè)和會員單位進行了反復(fù)溝通，也進行了反復(fù)測算。最終在和下游不放大訂單簽死供貨合同原則下，決定接貨后走貿(mào)易渠道。入市采購的意見占了上風(fēng)，中力硅業(yè)高層認(rèn)為這是滿足額外采購訂單的最安全的辦法。

吳海波介紹，入市采購、建立近月虛擬庫存的另外一個重要原因在于期現(xiàn)價格倒掛，期貨價格低于現(xiàn)貨價格。于是在7月底8月初，企業(yè)根據(jù)訂單需求，在主力合約建立了大約2000噸虛擬庫存，以補充滿足8月和9月訂單以外的詢盤需求。8月上半月，硅鐵期貨經(jīng)歷了上市以來最為凌厲的上漲走勢，和春節(jié)后出現(xiàn)的低價相比，期貨價格漲幅接近翻番。但是對比同時期的現(xiàn)貨價格，期價的上漲幅度仍然相對保守。在價格整體上漲的上半年（除了3月初，硅鐵出現(xiàn)過時間不長的正向市場，期價高于現(xiàn)價），大多數(shù)時間都是現(xiàn)貨價高于期價，尤其是最瘋狂的8月，基差一度達(dá)到1400元/噸（基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格），這也從一個側(cè)面說明這一輪上漲完全是由基本面供應(yīng)相對短缺造成的，完全是現(xiàn)貨引領(lǐng)期貨，現(xiàn)貨價引領(lǐng)期價，期價屬于被動跟漲。

在期現(xiàn)價格同時上漲的情況下，中力硅業(yè)取得了很大的浮盈。隨著交割月的臨近，期價逐步向現(xiàn)貨價靠攏，但是由于現(xiàn)貨價格一直高于期價，賣出保值的空頭無人愿意注冊倉單（期價一直低于現(xiàn)貨價），所以臨近交割日，多空出現(xiàn)了對峙局面。由于企業(yè)原來建立虛擬庫存的思路就是要從期貨市場交割采購現(xiàn)貨，但中力硅業(yè)發(fā)現(xiàn)貨還沒有采購也還沒有銷售就已經(jīng)賺取了豐厚的利潤，在交易所控制風(fēng)險以及交割還需要支付一定成本的情況下，其選擇獲利退出，平倉了結(jié)。

1709合約交割結(jié)束后，中力硅業(yè)對過去兩個月的操作進行了總結(jié)。8月上旬，現(xiàn)貨市場價格的上漲速度和幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于期價，這從基差的一路拉大就能看得出來，現(xiàn)貨市場價格甚至出現(xiàn)過一天1000元/噸的漲幅，對于有漲跌停板限制的期價來說，簡直不可思議。但是，在市場瘋狂過后，現(xiàn)貨價格下跌同樣來得很快，9月初，現(xiàn)貨價一口氣跌回到上漲前的位置，如果采用新擴產(chǎn)能或者租用其他企業(yè)設(shè)備的辦法，企業(yè)在這波行情中將面臨巨大風(fēng)險?！霸诂F(xiàn)貨資源緊缺供應(yīng)偏緊，而新擴產(chǎn)能和租用產(chǎn)能這種遠(yuǎn)水不解近渴的情況下，在期貨市場建立一定數(shù)量的虛擬庫存，是一種風(fēng)險相對較小的擴大經(jīng)營的辦法?！眳呛２ㄉ钣畜w會地說。

3 利用期市建立虛擬工廠

有時候，產(chǎn)不足需、訂單大于自身產(chǎn)能，是企業(yè)不得不面對的一個現(xiàn)實，而如何解決由產(chǎn)能過剩帶來的階段性供不應(yīng)求的現(xiàn)狀是企業(yè)必須考慮的一個問題。據(jù)期貨日報記者了解，中力硅業(yè)利用期貨市場來實現(xiàn)擴大產(chǎn)能的目的，實際上是新建了虛擬工廠。生產(chǎn)企業(yè)不去對自己的產(chǎn)能進行賣出保值，而進行買入操作，不能說沒有風(fēng)險。但是這種風(fēng)險的大小還是要視企業(yè)的具體情況來定，包括企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)自身發(fā)展需要等諸多因素。如果一個企業(yè)產(chǎn)能很大，產(chǎn)量也很大，在價格下跌、開機不足的情況下進行買入操作，是很難讓人理解的。中力硅業(yè)的產(chǎn)能很小，一臺爐子月產(chǎn)1000噸，2016年以來，隨著硅鐵整體價格的逐步抬高，企業(yè)本身就有擴張的需求。而對于什么時候新建廠房、新買爐子生產(chǎn)，心里也很矛盾，畢竟過去幾年洗牌的情景歷歷在目。在寧夏中衛(wèi)、甘肅以及青海，“折了腰”到現(xiàn)在也沒重新開張的廠子比比皆是。建新廠是一件風(fēng)險巨大的事，而面對五六年的跌勢之后，終于出現(xiàn)止跌企穩(wěn)、有利可圖的價格，企業(yè)還能按兵不動嗎？企業(yè)經(jīng)營的目的是為了賺取利潤，而不是為了規(guī)避風(fēng)險。規(guī)避風(fēng)險只是實現(xiàn)利潤的手段之一，而不是最終目的。在對比建立實際工廠和虛擬工廠的種種利弊之后。中力硅業(yè)決定在價格企穩(wěn)上漲有利潤可圖的情況下，建立虛擬工廠。

“在價格下跌過程中，建立虛擬工廠和建立實際工廠面臨的風(fēng)險其實是一樣的。把控虛擬工廠不再放大風(fēng)險的關(guān)鍵點在于，建立實際工廠計劃新擴的產(chǎn)能有多少（企業(yè)能處理銷售的新增產(chǎn)能有多少），買入建立的虛擬庫存就有多大?！眳呛２ㄕf，比如，計劃新建產(chǎn)能1000噸/月，那么每個月得多銷售1000噸，一個季度得多銷售3000噸，單主力合約上虛擬庫存的數(shù)量不宜超過3000噸。目前硅鐵期貨主力合約有1月、5月、9月。以9月合約為例，9月買入交割回來的現(xiàn)貨需要在未來3個月銷售完，每月多銷售1000噸，9月合約的虛擬庫存不宜超過3000噸，至于明年2月、3月、4月的新增產(chǎn)能或者虛擬庫存何時建，需要根據(jù)價格趨勢在來年的主力合約上擇機再建，情況不好可以不建，這就是虛擬工廠更靈活的地方。

實際上，這1000噸新增量，企業(yè)是可以從現(xiàn)貨市場銷售掉或者處理掉的，如果貿(mào)然放大，企業(yè)在不利情況下銷售不掉或者處理不掉，那企業(yè)面臨的風(fēng)險無形中就越放越大了。

據(jù)吳海波介紹，建立虛擬工廠的好處主要有以下三點：第一，建實際工廠所有的事項，包括選址、廠房、工人工資、原料、電費等，都會被期貨市場一個簡單的買入操作所代替，可以節(jié)約下大量的時間和精力，來研究市場價格和如何銷售。第二，只要把握好“產(chǎn)量”，虛擬工廠的風(fēng)險和實際工廠的風(fēng)險是一樣的。但在風(fēng)險發(fā)生后，如價格下跌造成虧損后，虛擬工廠比實際工廠更容易處理。虛擬工廠平倉后虧損或者接貨后銷售虧損，虧損當(dāng)期了結(jié)。而實際工廠一旦虧損到無法運轉(zhuǎn)停頓下來，就會變成一堆廢鐵，一文不值，因為這個行業(yè)的產(chǎn)能過剩是十分嚴(yán)重的，只能看著它頭疼。第三，針對硅鐵這種本身價格波動率大、價格波動范圍也偏大的小品種，需要一種更為靈活的產(chǎn)能進入與退出機制。

談及企業(yè)利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險的操作經(jīng)驗，吳海波建議，不管是擴大產(chǎn)能、建立虛擬工廠還是賣出保值、對沖風(fēng)險，企業(yè)一定要圍繞自己的生產(chǎn)經(jīng)營來布局。中力硅業(yè)建立虛擬工廠背后的原因是其本身就有擴大產(chǎn)能的需求，所以在期市買入、擴大產(chǎn)能的風(fēng)險是和建立實際工廠的風(fēng)險來做權(quán)衡對比。并且虛擬工廠建立虛擬庫存的頭寸一定要和計劃建立實際工廠的產(chǎn)能對比，不能超越自己計劃的銷售能力。賣出套期保值對沖風(fēng)險重勢不重價，尤其是在大宗商品期貨市場絕大多數(shù)品種常年處于反向市場的情況下，一定不能計較價格。

據(jù)記者了解，鑒于硅鐵行業(yè)一直處于一個進入門檻較低，小、散、亂的局面，中力硅業(yè)未來對于新建產(chǎn)能處于保守態(tài)度。即使租用已停產(chǎn)的廠子，某種程度上比付出真金白銀新建廠子可能面臨的風(fēng)險要小，所以建立虛擬工廠是在價格處在上漲趨勢中重點考慮的操作。2017年以來，中力硅業(yè)雖然參與期貨市場的頻率不高，但是節(jié)奏掌握得比較好。這主要有兩方面原因：一是企業(yè)的操作都是由自身的經(jīng)營需求出發(fā)，已經(jīng)做好了價格波動不利于自己的充分準(zhǔn)備；二是企業(yè)在常年累月的現(xiàn)貨經(jīng)營中，對價格的波動具有一定的敏感性。

“未來，隨著市場參與結(jié)構(gòu)的完善和期現(xiàn)結(jié)構(gòu)的完善，我們計劃在基差交易、跨月套利、跨品種套利方面也做一定的探索和嘗試?！眳呛２ㄐ判臐M滿地說。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。