6月26日亞洲時(shí)段，金價(jià)開盤后于1266附近窄幅震蕩，由于嚴(yán)重超賣，短線在此位置上不應(yīng)過(guò)分看空。昨日，美股大跌引得資金流入美元現(xiàn)金及美債，同時(shí)因?yàn)槁?lián)動(dòng)效應(yīng)，早盤日股大幅低開使得日元走強(qiáng)，未來(lái)避險(xiǎn)品種的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”效應(yīng)仍值得關(guān)注。

從長(zhǎng)線看，貿(mào)易陰云帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)將抑制大宗商品的價(jià)格和需求或?qū)饍r(jià)不利，但需注意市場(chǎng)是否對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于樂(lè)觀忽略了經(jīng)濟(jì)衰退的可能，倘若這一核心邏輯轉(zhuǎn)變，黃金與美元的負(fù)相關(guān)性會(huì)增強(qiáng)并續(xù)創(chuàng)昔日輝煌。

道指2年來(lái)首次技術(shù)破位，避險(xiǎn)情緒飆升金價(jià)卻反應(yīng)平淡？

周一（6月25日）從亞洲時(shí)段開始，全球股市全面重挫，不少新興市場(chǎng)國(guó)家更是遭遇了股、匯雙殺。歐洲時(shí)段，由難民問(wèn)題重新引發(fā)歐元區(qū)分裂矛盾，意大利債市也慘遭拋棄。

由于貿(mào)易戰(zhàn)陰云揮之不去，似乎還有愈演愈烈的味道，資金的觀望、悲觀情緒愈發(fā)濃厚。

事件方面，昨日中國(guó)副總理劉鶴和歐盟委員會(huì)副主席卡泰寧舉行會(huì)談，雙方都反對(duì)單邊主義和貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭，并堅(jiān)決擁護(hù)多邊貿(mào)易體制。

最近歐盟和中國(guó)都遭受特朗普的最大壓力，但美國(guó)政府堅(jiān)持認(rèn)為當(dāng)前的交易體系對(duì)他們并不公平。

此次中國(guó)與歐盟聯(lián)手應(yīng)對(duì)特朗普關(guān)稅威脅，從表面上看是對(duì)沖世界經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的下行風(fēng)險(xiǎn)，但這也可能使得美國(guó)的動(dòng)作更加激進(jìn)，VIX恐慌指數(shù)這兩天持續(xù)飆升就是信號(hào)。

道指也是2年來(lái)首次跌破200日均線，這是下跌中繼開啟的信號(hào)。

按常理來(lái)說(shuō)，黃金在避險(xiǎn)情緒高企的狀況下理應(yīng)爆發(fā)向上的大行情，但昨日竟還下跌了4美元這令人匪夷所思。在筆者昨日撰寫的《三大黑天鵝事件齊飛，唯有它或不是金市“啞彈”》中已經(jīng)闡述了貿(mào)易戰(zhàn)引起的恐慌并不能使得金價(jià)上漲，資金會(huì)對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰。

目前來(lái)看，日元、瑞郎、美元、美債都是市場(chǎng)的極佳選擇，黃金反而會(huì)因此頻繁失血。即使這一邏輯在未來(lái)產(chǎn)生動(dòng)搖，但沒有資金愿意率先押注一個(gè)趨勢(shì)向下的品種，因?yàn)樘崆安季志鸵馕吨袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)損失，這違背了避險(xiǎn)資金保值財(cái)富的初衷。

即使未來(lái)這一邏輯有所動(dòng)搖，最起碼有企穩(wěn)筑底的需求或是看到其它信號(hào)。諸如美指持續(xù)暴跌、美債收益率飆升，但很遺憾目前都沒有這種跡象。

以美指為例自年初以來(lái)截至今日仍有2.21%的漲幅，黃金今年以來(lái)也只不過(guò)跌了2.87%，負(fù)相關(guān)性依然很強(qiáng)，如今走勢(shì)只不過(guò)是對(duì)于前期背離行情的修正。

從債券市場(chǎng)角度來(lái)看，當(dāng)美國(guó)股市亦遭到外部風(fēng)險(xiǎn)侵?jǐn)_時(shí)，美國(guó)債市卻沒有出現(xiàn)恐慌拋售的場(chǎng)面，相反投資者一涌買入致10年期美債收益率離3%的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

另外，富達(dá)國(guó)際和ThomasMillerInvstentments等基金降低了股票持倉(cāng)。富達(dá)的股票倉(cāng)位從超配降為中性，增加了現(xiàn)金和債券持倉(cāng)。

但對(duì)于黃金這一塊資產(chǎn)也是選擇了拋售，因?yàn)辄S金和一般資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性很好，這是人們長(zhǎng)久以來(lái)總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)，但當(dāng)所有人遵循這條法令資金集體拋售多單以填補(bǔ)資金空缺時(shí)就會(huì)出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象，金價(jià)的拋壓反倒變多。

“強(qiáng)者恒強(qiáng)”理念盛行，黃金還需看日元臉色

目前避險(xiǎn)品種的“強(qiáng)者恒強(qiáng)”效應(yīng)顯著，并不是之前一起吃“大鍋飯”共同享受避險(xiǎn)盛宴的狀況，黃金若想重拾霸主地位還需要看日元等避險(xiǎn)資產(chǎn)的臉色。

日元最近已經(jīng)替代美元一騎絕塵，即使今日美指早盤表現(xiàn)不佳刷新6月14日的低點(diǎn)，幾乎所有直系貨幣對(duì)兌日元都是下跌。之前，美指續(xù)創(chuàng)新高，日元也有不俗的表現(xiàn)，今年年以來(lái)為由日元兌美元漲逾2%。

日元近階段走強(qiáng)主要和兩個(gè)因素有關(guān)，一個(gè)就是日本股市，筆者多次提及其和日元的關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)，早盤收盤日經(jīng)225指數(shù)和東證股指都錄得0.5%的下跌，早盤日元也的確走強(qiáng)。

這其中的邏輯是，全球貿(mào)易戰(zhàn)恐慌使得風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，人們對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利能力憂慮股市重挫，而日本企業(yè)持有大量海外資產(chǎn)疊加老齡化人口結(jié)構(gòu)，不少資金選擇回流放棄海外投資，這就推升了日元的買盤。

此外，今日安倍晉三意外發(fā)話稱日本央行寬松政策不是想讓日元貶值，希望美國(guó)理解其政策。

看得出來(lái)，在美國(guó)高壓政策下，安倍擔(dān)心引火燒身，畢竟美日貿(mào)易逆差也是巨大數(shù)額，安倍盡量不去刺激美國(guó)方面的敏感神經(jīng)。這最終導(dǎo)致日元更加受寵，而黃金繼續(xù)失血。

由于日銀一直奉行最寬松的貨幣政策，稍有鷹派言論或是股市大跌都會(huì)推升其走強(qiáng)，投資者需要密切留意，因美元兌日元和黃金的正相關(guān)性最近在增強(qiáng)?？紤]到貿(mào)易戰(zhàn)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵，全球股市聯(lián)動(dòng)效應(yīng)下，日元對(duì)黃金的抽血效應(yīng)還是會(huì)增加。

大宗商品價(jià)格水位下行，黃金或承受通縮之難

最近原油價(jià)格在OPEC會(huì)議后出現(xiàn)6%的報(bào)復(fù)性反彈較為堅(jiān)挺，作為最重要的原材料其給人一種商品牛市尚在的錯(cuò)覺，但實(shí)際上所有大宗商品價(jià)格水位已經(jīng)明顯下傾。

比如金屬鋅連續(xù)8個(gè)交易日下跌，創(chuàng)出2015年以來(lái)最長(zhǎng)的紀(jì)錄。其它賤金屬根據(jù)上期所的報(bào)價(jià)如鋁期貨價(jià)格跌至3月份最低點(diǎn)，滬銅期貨抹去6月所有漲幅。

由于貿(mào)易摩擦的加劇，人們對(duì)于未來(lái)工業(yè)產(chǎn)品需求擔(dān)憂，價(jià)格亦隨市下行。在評(píng)判黃金價(jià)格時(shí)，人們通常用金、銀比來(lái)作為指標(biāo)一般70到80為合理水平，超過(guò)或不足都會(huì)引來(lái)資金套利。但最終賤金屬的全線潰敗帶動(dòng)了銀、金等金屬價(jià)格水平下移，因?yàn)殂y也是工業(yè)用料。

而更糟糕的情況是，美國(guó)在本周五（6月29日）可能宣布對(duì)中國(guó)企業(yè)在美國(guó)境內(nèi)投資的限制措施，并以國(guó)家安全為由打擊所有國(guó)家的盜竊專利技術(shù)問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，如果這一舉措得以實(shí)施，那么可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速造成0.5%的拖累。當(dāng)然美國(guó)必須對(duì)這種“自損800，傷敵1000”的行為付出代價(jià)，正是中美近些年的合作投資為美國(guó)提供了大量就業(yè)機(jī)會(huì)和稅收收入，美國(guó)此舉無(wú)疑自斷后路。

但無(wú)論最終結(jié)果如何，貿(mào)易戰(zhàn)沒有贏家，經(jīng)濟(jì)通縮的局面可能會(huì)出現(xiàn)，屆時(shí)可能是“現(xiàn)金為王”的時(shí)代，流動(dòng)性危機(jī)如果產(chǎn)生這會(huì)使得黃金的計(jì)價(jià)成本變相提高。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在被過(guò)分高估的可能，黃金逆襲需緊抓最后救命稻草

正如筆者之前論述的，在避險(xiǎn)情緒高企的情況下，市場(chǎng)資金流入美元、美債等資產(chǎn)，但長(zhǎng)期來(lái)看美元和黃金負(fù)相關(guān)性絕對(duì)可靠，所以如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)被高估，本輪下跌是中期布局黃金的機(jī)會(huì)。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》公布的數(shù)據(jù)顯示，美元與黃金的負(fù)相關(guān)性在5月達(dá)峰值，只是最近呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，并在上周三（6月20日）達(dá)到-0.08這一兩年低位，未來(lái)可能會(huì)逐步正常化。

那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否被高估呢？據(jù)IHSMarkit的宏觀經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)預(yù)計(jì)，由于減稅措施推動(dòng)消費(fèi)者和企業(yè)支出，美國(guó)第二季度的經(jīng)濟(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)有望達(dá)到4.5%，為第一季度2.2%的年增長(zhǎng)率的兩倍，將是近四年季度中表現(xiàn)最佳的一次。

倘若屬實(shí)，那么我們需要警惕的是經(jīng)濟(jì)衰退會(huì)否提前來(lái)臨，因?yàn)橐话憬?jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)都發(fā)生在周期末端。另外，美國(guó)9月的加息概率已經(jīng)達(dá)到72%，12月維持目前加息的概率僅有40%，但與此相對(duì)應(yīng)的是收益率曲線倒掛問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重。

明天凌晨，美國(guó)亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)會(huì)講話，投資者可觀察他們措辭中釋放的信號(hào)。雖然近期美指和黃金關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，但從中期來(lái)看會(huì)回歸正常，屆時(shí)可能修正目前的錯(cuò)殺行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。