受利率下行的影響，近期國(guó)債持續(xù)反彈。不過(guò)，短期受流動(dòng)性收緊以及中美貿(mào)易摩擦解除的影響，國(guó)債的價(jià)格面臨回調(diào)。

利率下行趨勢(shì)不變

今年以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，國(guó)內(nèi)的利率呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)。由于去杠桿的壓力加大，央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的力度減弱，目前M2同比增速已經(jīng)在8%左右。由于人民幣持續(xù)升值，今年前四個(gè)月外匯占款持續(xù)凈流入，雖然額度不高，但是外資凈流出的壓力得到了明顯的緩解。4月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)7.0%，比3月加快1.0個(gè)百分點(diǎn)。1—4月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.9%。不過(guò)，受貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的出口下滑以及房地產(chǎn)限購(gòu)的影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力逐漸顯現(xiàn)。由于經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力，偏高的利率對(duì)于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生了抑制作用。在這種情況下，國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性開(kāi)始趨于寬松，市場(chǎng)利率進(jìn)入下行周期。由于利率持續(xù)走低，國(guó)債等固收資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，國(guó)債進(jìn)入上升周期。從目前的情況來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率下行的趨勢(shì)不會(huì)改變，這決定了國(guó)債整體的上行趨勢(shì)不改。

短期利率存在上升預(yù)期

由于國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)走弱，CPI同比增速下滑。由于原油等大宗商品價(jià)格持續(xù)上升，全球市場(chǎng)的通脹預(yù)期不斷升溫。為了對(duì)通脹進(jìn)行修復(fù)，美債收益率上升，抗通脹壓力加大。在這種情況下，美國(guó)加息預(yù)期增強(qiáng)，加息進(jìn)程或加快，這可能會(huì)迫使中國(guó)收緊流動(dòng)性。從近期的貨幣政策來(lái)看，上周中國(guó)央行逆回購(gòu)凈投放之后，由于本周繳稅周期已過(guò)，央行逆回購(gòu)的量有所減弱，這可能進(jìn)一步支撐利率水平。在這種情況下，國(guó)債短期將受到一定的壓制。

中美貿(mào)易摩擦導(dǎo)致了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力的擔(dān)憂，但是本周中美雙方正式達(dá)成和解。美國(guó)承諾不會(huì)對(duì)中國(guó)銷售到美國(guó)的商品額外增收關(guān)稅，中國(guó)也承諾會(huì)加大對(duì)于美國(guó)商品的進(jìn)口。不僅如此，雙方將采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差。此外，中美就擴(kuò)大制造業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)行了討論，就創(chuàng)造有利條件增加上述領(lǐng)域的貿(mào)易達(dá)成共識(shí)。雙方高度重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，同意加強(qiáng)合作。在這種情況下，中美貿(mào)易摩擦的隱患解除，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯上升，避險(xiǎn)需求有所下降，對(duì)于固定收益資產(chǎn)的需求降低，這對(duì)于國(guó)債價(jià)格將產(chǎn)生壓制。

綜上所述，筆者認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)存在一定的下行壓力，市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)進(jìn)入偏寬松的態(tài)勢(shì)，這對(duì)于國(guó)債將會(huì)形成強(qiáng)勁的支撐，國(guó)債走強(qiáng)的趨勢(shì)不變。但是考慮到短期市場(chǎng)階段性收緊流動(dòng)性，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，這不利于固收資產(chǎn)配置?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為后期國(guó)債將會(huì)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)。     

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。