指數連續(xù)反彈下，市場情緒有所緩和，操作熱情開始回升。受A股加入MSCI影響，場外增量資金4月至今積極進場。綜合來說，國內流動性平穩(wěn)，預計權益市場仍處于超跌反彈階段。

PPI、融資需求階段性反彈

4月PPI同比漲3.4%，為近7個月來首次增幅擴大，前值3.1%。相較于3月PPI的增速，4月PPI增速的上行主要是兩方面原因所致：一是去年PPI增速為6.4%，基數相對較??；二是原油價格于4月整體有所上行對PPI起到了推升作用。從上中下游維度看：上游5大行業(yè)中，同比增速僅石油和天然氣開采有所上行；中游7大行業(yè)有3項上行。下游公布數據的16個行業(yè)中，7個行業(yè)增速有所上行。整體看，4月PPI各分項中主要是中下游行業(yè)回升較多。展望后期，國際油價持續(xù)走強可能向國內工業(yè)鏈條傳導，加上去年二季度PPI整體基數持續(xù)偏低，這可能會階段性支撐PPI環(huán)比和同比走勢。

4月新增社會融資1.56萬億元，較上月進一步溫和多增2277億元。新增表外融資從上月低點顯著回升至121億元，回升的主要拉動來自銀行未貼現承兌匯票。信托貸款，特別是委托貸款增長依然嚴重受限。直接融資新增4309億元，較上月得到進一步修復。在新型降準的助推下，企業(yè)債券融資獲得修復?？傮w而言，4月社融增速初現企穩(wěn)跡象，這與宏觀經濟4—5月環(huán)比反彈相一致。

不過，值得留意的是，在資管新規(guī)落地的背景下，本月助力社融止跌的表外票據和企業(yè)債券增長，仍然面臨較大的不確定性。因此，后續(xù)社融增速存在進一步下挫的可能性。其中，至少有兩方面的原因：一是結構性去杠桿對地方政府融資的主動限制，指向地方政府融資需求的下降；二是PPI下滑帶來的名義變量減速，指向企業(yè)融資的下降。

穩(wěn)健中性貨幣政策基調不變

央行公布了2018年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告。貨幣政策核心目標依然是為供給側結構性改革和高質量發(fā)展營造中性適度的貨幣金融環(huán)境，穩(wěn)健中性的政策基調保持不變。與此同時，報告高度強調繼續(xù)疏通利率傳導機制，完善價格型調控框架，利率市場化有望迎來突破性進展。

綜合來說，央行對貨幣政策的表態(tài)仍為“穩(wěn)健中性”并要“管住貨幣供給總閘門”，但在宏觀杠桿率初步得到控制、國際環(huán)境錯綜復雜的背景下，貨幣政策目標更側重于穩(wěn)健，預期未來流動環(huán)境將相對平穩(wěn)。同時，報告對防范金融風險的關注度有所減弱，對貨幣政策調控方式和調控機理等問題展開了詳細論述。

市場或仍處于反彈區(qū)間

基本面來說，4—5月國內經濟以及金融數據正在經歷一輪環(huán)比上行，預計名義GDP將會在短期趨于穩(wěn)定，這也將帶來資產價格的一輪預期修正。對于股市而言，前期跌幅較大的權重股或仍具階段性估值修復行情。流動性上來看，央行對貨幣政策的表態(tài)更側重于“穩(wěn)杠桿”，預期未來流動環(huán)境將相對平穩(wěn)，也對市場估值修復提供了動力。但需要留意的是市場仍然面臨著難以避免的風險：第一，中美貿易摩擦問題短期仍難以徹底解決，仍將會對市場風險偏好形成抑制。第二，信用債違約現象頻發(fā)，表明當前整體融資環(huán)境趨緊。對企業(yè)來說，融資成本升高將會侵蝕其利潤。接下來若有更多雷區(qū)引爆，可能引發(fā)市場風險升級，需密切關注后續(xù)相關動向。第三，美元持續(xù)反彈，新興市場資產也將面臨更大的壓力。因此，在市場階段性反彈時，投資者需注意控制倉位。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。