鋼煤利潤“拐點”

　　在去年生產(chǎn)利潤一騎絕塵的鋼鐵煤炭，隨著今年一季度價格出現(xiàn)較大幅度回落，去產(chǎn)能政策出現(xiàn)調(diào)整， 4月18日發(fā)改委的新聞發(fā)布會上提出，今年鋼鐵煤炭去產(chǎn)能將有變化，逐步由總量性去產(chǎn)能為主轉向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結構性優(yōu)化產(chǎn)能為主。鋼鐵煤炭企業(yè)在一季度的利潤都出現(xiàn)下降信號。雖然年內(nèi)鋼價、煤價如何運行，目前仍有較多的不確定性，但是去產(chǎn)能主邏輯轉換、供需關系較2017年的弱化已經(jīng)較為確定。換言之，鋼鐵煤炭行業(yè)盈利高點已經(jīng)過去，一度處于暴利狀態(tài)的鋼煤企業(yè)或正式迎來業(yè)績拐點。

　　雖然年內(nèi)鋼價如何運行，目前充滿了較多的不確定性，但是去產(chǎn)能主邏輯、供需關系較2017年的弱化已經(jīng)較為確定。換言之，鋼鐵行業(yè)盈利高點已經(jīng)過去，各家鋼企也將逐步迎來業(yè)績拐點。

　　“歸屬于上市公司股東的凈利潤14.61億元，同比增長351.09%”，太鋼不銹（000825.SZ）4月19日晚間發(fā)布的一季報顯示。

　　雖然凈利潤同比繼續(xù)保持增長，但是若從季度利潤演變趨勢上看，上市公司一季度14.61億元的凈利潤卻要明顯低于2017年四季度時的24.6億元。

　　這并非個例。一季度利潤規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)下降的情況，同樣出現(xiàn)在了鞍鋼股份（000898.SZ）、三鋼閩光（002110.SZ）等多家上市鋼企的身上，這與鋼鐵業(yè)的噸鋼利潤演變趨勢保持了一致。

　　記者注意到，自2017年一季度開始，國內(nèi)噸鋼生產(chǎn)利潤便呈現(xiàn)逐季度走高的態(tài)勢，使得相關鋼鐵企業(yè)凈利潤不斷抬升。但是，受到今年3月份國內(nèi)鋼價大幅下挫，鋼鐵企業(yè)一季度利潤環(huán)比出現(xiàn)下滑。

　　“相比于成本端的變化，產(chǎn)品售價對企業(yè)盈利空間的影響更為明顯。”4月19日評價稱。

　　值得關注的是，此前支持鋼價上漲的核心邏輯——總量去產(chǎn)能，在今年有所轉向，4月18日，在國家發(fā)改委舉辦的新聞發(fā)布會上，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人嚴鵬程透露，今年鋼鐵煤炭去產(chǎn)能將有變化，逐步由總量性去產(chǎn)能為主轉向系統(tǒng)性去產(chǎn)能、結構性優(yōu)化產(chǎn)能為主。同時下游需求也難以與去年相比，雖然存在環(huán)保、“地條鋼”專項核查等變量因素，但是年內(nèi)行業(yè)供需關系已經(jīng)難以與去年相比。至此，一度處于暴利狀態(tài)的鋼鐵企業(yè)正式迎來業(yè)績拐點。

　　一季度利潤環(huán)比下降

　　與其他傳統(tǒng)行業(yè)類似，鋼鐵業(yè)務的生產(chǎn)成本、售價均可以通過公開數(shù)據(jù)進行估算，雖然個別企業(yè)會因為產(chǎn)品結構上的差異，存在些許出入，但是用來判斷行業(yè)演變趨勢已經(jīng)足夠。

　　機構對國內(nèi)代表性鋼企數(shù)據(jù)采集，并根據(jù)成本、利潤模型計算的結果顯示，2017年1-4季度，國內(nèi)噸鋼生產(chǎn)毛利潤分別為480元、399元、954元和1044元，樣本數(shù)據(jù)包括方坯、線材、三級螺紋、中厚板、帶鋼、熱卷、冷卷七大主要品種。

　　“二季度噸鋼利潤下降，主要是因為當時板材市場較弱，甚至部分企業(yè)還一度處于虧損，這拉低了整體的利潤水平。”告訴記者。

　　不難看出，如果剔除上述影響，2017年國內(nèi)鋼材價格整體維持了逐季度提升的趨勢，而這同樣反映到了上市公司的財報上。

　　以三鋼閩光為例，公司2017年1-4季度單季度盈利分別為4.03億元、4.08億元、6.7億元和15.1億元，與上述噸鋼利潤變化趨勢保持了一致。

　　而公司早前發(fā)布的業(yè)績預告則顯示，2018年一季度，凈利潤區(qū)間為8.97億元至11.01億元。

　　“雖然3月中下旬鋼價出現(xiàn)較大幅度的下降，但對公司一季度業(yè)績整體影響較小，保持了較高的盈利水平”，彼時三鋼閩光指出。

　　但是從環(huán)比數(shù)據(jù)上看，11.01億元的利潤規(guī)模無疑要明顯低于2017年四季度的15.1億元。

　　而這并非個例，柳鋼股份（601003.SH）2017年四季度凈利潤為13.9億元，今年一季度預計凈利潤上限為12.15億元；鞍鋼股份2017年四季度凈利潤為23.2億元，今年一季度凈利潤則為15.9億元。

　　需要指出的是，各家鋼企由于產(chǎn)品結構、地理位置的不同，也會導致企業(yè)利潤變化趨勢存在一定差異，比如內(nèi)陸鋼企的原料成本會高于沿海鋼企，這是因為進口鐵礦石運費更高所致。

　　即便存在上述差異，但是多家鋼企一季度利潤規(guī)模環(huán)比下降，已經(jīng)顯現(xiàn)出行業(yè)步入拐點期的特征，而這一切都取決于鋼價。

　　“今年3月份粗鋼產(chǎn)量要遠遠高于去年12月份，同時下游需求未能按時啟動，使得社會鋼材庫存創(chuàng)下三年多新高，于是鋼價出現(xiàn)大幅下滑。”告訴記者，今年一季度噸鋼生產(chǎn)毛利潤，從2017年四季度1044元下滑到了557元。

　　盈利“拐點”確立

　　相比于上述鋼企一季報利潤下滑，更為重要的是原本支撐鋼價上漲的核心邏輯，今年出現(xiàn)了極大地弱化。

　　自2016年供給側結構性改革開啟以來，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)合計去產(chǎn)能已經(jīng)達到1.2億噸，而“十三五”要求的鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能總量為1.5億噸，所以今年行業(yè)定下的去產(chǎn)能目標為3000萬噸。

　　“行業(yè)去（總量）產(chǎn)能步入尾聲可以確定。”西南期貨鋼鐵行業(yè)研究員夏學釗4月19日表示，主要是去年在“26+2”城市限產(chǎn)的背景下，去年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量卻同比出現(xiàn)了增長。

　　國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年3月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量7398萬噸，同比增長4.5%。

　　需知，這是在主產(chǎn)區(qū)華北多個城市限產(chǎn)50%條件下達到的數(shù)據(jù)。面對較高的利潤空間，各家鋼企顯然也在通過各種方法來提高自身產(chǎn)量。

　　反觀需求端，占據(jù)了鋼材行業(yè)60%需求的房地產(chǎn)、基建行業(yè)，今年也很難與2017年時相比。

　　世界鋼鐵協(xié)會本周發(fā)布的短期鋼鐵需求預測結果顯示，2018年和2019年，中國GDP增長預計將小幅放緩，但隨著政府繼續(xù)將增長動力轉向消費，投資活動增長或?qū)⑦M一步放緩，2018年鋼鐵需求將保持平穩(wěn)，到2019年預計將下降2%。

　　“地方政府債務問題、對PPP項目的清理規(guī)范，都會對基建領域的投入帶來影響，預計今年固定資產(chǎn)投資可能會有所回落。”表示，同時一二線城市房地產(chǎn)處于調(diào)控狀態(tài)，三四線城市也有調(diào)控趨嚴的態(tài)勢，地產(chǎn)業(yè)所帶來的需求能否持續(xù)并不確定。

　　對此夏學釗則提出了疑問，如果說2月份地產(chǎn)行業(yè)的投資數(shù)據(jù)很好，是受到去年地產(chǎn)公司拿地數(shù)量較多的影響，但是到了3月份，開工數(shù)據(jù)也創(chuàng)下了近兩三年的新高。

　　另一方面，微觀數(shù)據(jù)層面也可以提供佐證，那就是近期鋼材庫存下降速度十分驚人，這是否也說明地產(chǎn)的需求要好于市場預期？

　　同樣存在變量的還包括了環(huán)保、“地條鋼”專項核查。

　　雖然年內(nèi)鋼價如何運行，目前充滿了較多的不確定性，但是總量去產(chǎn)能轉向系統(tǒng)性去產(chǎn)能和結構性優(yōu)產(chǎn)能、供需關系較2017年的弱化已經(jīng)較為確定。換言之，鋼鐵行業(yè)盈利高點已經(jīng)過去，各家鋼企也將逐步迎來業(yè)績拐點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。