四中全會已為后續(xù)政策框架定下基調(diào)，但十五五規(guī)劃具體《建議》內(nèi)容尚未落地，10月底政治局會議也將釋放關(guān)鍵政策信號，疊加美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)及30日美聯(lián)儲議息會議等海外宏觀事件密集落地，國內(nèi)大宗商品市場仍處于宏觀預(yù)期的關(guān)鍵觀察期，筆者認為尚未進入完全的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動階段。這種宏觀面的持續(xù)發(fā)酵，既為不銹鋼市場提供了短期波動動能，也使得行情演繹更需兼顧政策預(yù)期與基本面現(xiàn)實的雙重考量。一、行情回溯：反內(nèi)卷驅(qū)動的預(yù)期炒作與宏觀錨點延續(xù)與宏觀政策"反內(nèi)卷"的節(jié)奏及后續(xù)政策預(yù)期的延伸高度同步。7月初，在宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好及"淘汰落后產(chǎn)能"等反內(nèi)卷政策提振下，市場情緒快速升溫，不銹鋼期貨率先開啟震蕩偏強走勢，帶動現(xiàn)貨市場詢單量顯著增加，成交量短暫釋放。這一階段的行情呈現(xiàn)"政策預(yù)期主導(dǎo)+資金炒作推動"的特征，300系作為主流品種表現(xiàn)尤為突出，以304冷軋宏旺價格為例，從7月初的毛基12350元/噸，逐步攀升至8月中旬的毛基12950元/噸，累計漲幅達600元/噸。但與政策預(yù)期快速發(fā)酵形成反差的是，不銹鋼終端需求的季節(jié)性瓶頸持續(xù)存在。進入8月后，下游對高價資源接受度持續(xù)下降，拿貨節(jié)奏明顯放緩，疊加現(xiàn)貨資源到貨量增加，供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)，價格開始小幅回調(diào)。9月的行情波動則進一步凸顯"預(yù)期與現(xiàn)實的時滯矛盾"：9月的行情波動則進一步凸顯"預(yù)期與現(xiàn)實的時滯矛盾"：304熱軋因供應(yīng)減少出現(xiàn)惜售情緒，價格表現(xiàn)一度強于冷軋，但高價并未得到需求支撐，后隨著青山下調(diào)限價出貨，市場低價搶跑情緒稍顯明顯，價格快速回落至前期震蕩區(qū)間。10月四中全會時間確定后，市場短暫經(jīng)歷了政策預(yù)期的消化，但十五五規(guī)劃具體《建議》內(nèi)容的懸念、10月底政治局會議的政策導(dǎo)向，使得宏觀預(yù)期炒作并未完全收尾，不銹鋼市場雖有向現(xiàn)實回歸的跡象，但仍受宏觀變量牽引。截至10月29日，304冷軋民營現(xiàn)貨價格維持在毛基12450-12650元/噸區(qū)間，較9月峰值僅微幅波動，前期政策驅(qū)動的溢價部分消化，但市場對后續(xù)政策的期待仍為價格提供了一定支撐。這一過程印證了宏觀面關(guān)鍵窗口期下，"政策預(yù)期反復(fù)博弈"的市場規(guī)律，也為短期行情的波動埋下伏筆。二、基本面透視：供需矛盾與成本支撐的動態(tài)平衡宏觀預(yù)期仍處關(guān)鍵觀察期，但不銹鋼行情的核心根基仍在于供需基本面與成本端的博弈。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，"高產(chǎn)量、弱需求、庫存壓力邊際緩解"構(gòu)成市場核心特征，而成本端的下行則進一步加劇了行業(yè)盈利壓力，這一基本面格局將對宏觀驅(qū)動的行情彈性形成制約。（一）供給端：高排產(chǎn)預(yù)期或下降據(jù)統(tǒng)計，不銹鋼供給端仍維持高位運行。10月排產(chǎn)計劃進一步升至344.72萬噸，同比增幅達4.7%。分品種來看，300系作為主流品種排產(chǎn)176.49萬噸，200系排產(chǎn)原定105.3萬噸，400系排產(chǎn)62.93萬噸。為緩解四季度供需矛盾，BGXCL、BGDS、YD三大鋼廠檢修減產(chǎn)致使排產(chǎn)較預(yù)期有所下降，大部分影響200系產(chǎn)量及少部分300系產(chǎn)量。?（二）需求端：旺季不旺成定局，政策期待支撐信心"金九銀十"傳統(tǒng)旺季效應(yīng)完全不及預(yù)期。需求端弱格局短期難以改觀。反映在市場成交上，10月以來下游入市采購意愿普遍偏低，整體詢單和成交表現(xiàn)一般，僅低價資源能形成階段性成交放量。進出口數(shù)據(jù)呈現(xiàn)2025年9月，國內(nèi)不銹鋼卷板（板卷+帶材）凈出口量約22.44萬噸，環(huán)比減少12.38%；同比減少25.07%。2025年1-9月，國內(nèi)不銹鋼卷板（板卷+帶材）累計凈出口量約202.72萬噸，同比減少5.06萬噸，減少2.43%。不過，上周末中美經(jīng)貿(mào)和談達成基本共識，宏觀情緒顯著回暖，及周內(nèi)市場對十五五規(guī)劃中"內(nèi)循環(huán)"及"統(tǒng)一大市場"相關(guān)政策的期待，一定程度上緩解了下游企業(yè)的悲觀情緒，使得按需采購的節(jié)奏得以維持。（三）庫存與成本：去庫節(jié)奏較緩，成本支撐弱化庫存端呈現(xiàn)"小幅去庫但壓力猶存"的態(tài)勢。截至2025年10月23日，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會總庫存102.74萬噸，周環(huán)比減少1.33%，其中冷軋庫存62.58萬噸，周環(huán)比減少0.23%，熱軋庫存40.16萬噸，周環(huán)比減少2.99%。庫存小幅下降主要得益于市場到貨減少，而非需求主動消化，當(dāng)前庫存水平仍處于歷史同期較高位置，去庫壓力將長期存在。成本端支撐弱化，進一步壓縮鋼廠盈利空間。原料端，高鎳鐵價格持續(xù)回落，市場價格報至930-935元/鎳艙底含稅，鋼廠的心理價位下移到920元/鎳艙底含稅；內(nèi)蒙古高碳鉻鐵自然塊現(xiàn)金含稅出廠報價從前端高位8600元/50基噸跌至8300-8500元/50基噸，鉻礦價格同步松動，推動鉻系成本重心有所下移。成本端的下行，為不銹鋼價格提供了小幅下跌空間，也限制了宏觀政策刺激下的反彈高度。三、宏觀與產(chǎn)業(yè)聯(lián)動：短期關(guān)鍵節(jié)點與行情預(yù)判當(dāng)前宏觀面仍處關(guān)鍵窗口期，十五五規(guī)劃具體《建議》內(nèi)容、10月底政治局會議政策導(dǎo)向、美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲議息會議等事件，將與不銹鋼基本面形成聯(lián)動。產(chǎn)業(yè)端博弈較大程度影響行情回歸節(jié)奏。短期來看，供給端高產(chǎn)量與需求端弱現(xiàn)實的矛盾仍將主導(dǎo)市場長期趨勢，宏觀政策帶來的反彈若未激活下游實際需求，鋼廠因虧損擴大而主動減產(chǎn)的意愿將增強，可能形成"政策反彈-需求不跟進-鋼廠減產(chǎn)-價格企穩(wěn)"的演繹路徑。從當(dāng)前數(shù)據(jù)看，200系鋼廠已出現(xiàn)被動控產(chǎn)跡象，若后續(xù)政策刺激下價格反彈帶動排產(chǎn)增加，反而可能加劇供應(yīng)壓力，為后續(xù)回調(diào)埋下隱患。?綜合來看，短期不銹鋼市場處于"宏觀關(guān)鍵窗口期+基本面弱現(xiàn)實"的博弈階段，十五五規(guī)劃《建議》、政治局會議等國內(nèi)政策節(jié)點，以及美國就業(yè)數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲議息會議等海外事件，將主導(dǎo)短期情緒波動，而高產(chǎn)量、弱需求、成本支撐弱化的基本面格局，將對行情彈性形成制約，整體呈現(xiàn)"區(qū)間震蕩、事件驅(qū)動型波動"的特征。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。