自2022年俄烏戰(zhàn)爭以來，俄羅斯受到歐美等發(fā)達(dá)國家涵蓋金融、能源、貿(mào)易和交通等領(lǐng)域多輪的制裁，作為全球主要的能源和工業(yè)原材料供應(yīng)國家，相關(guān)制裁措施對全球大宗商品市場的造成較大影響，其中包括貴金屬市場。除了地緣沖突本身帶來市場對貴金屬避險需求的增加外，在供需和貨幣儲備方面亦帶來一定影響。

供應(yīng)方面，俄羅斯為稀貴金屬的主要供應(yīng)國家，在2022年以前，俄羅斯的黃金和白銀產(chǎn)量分別占全球的10%和5%，鉑金占比在10%以上，鈀金產(chǎn)量更達(dá)到40%。俄烏沖突爆發(fā)以后，美國和其他G7成員在當(dāng)年6月將共同禁止從俄羅斯進(jìn)口黃金，而倫敦黃金市場早在3月已將俄羅斯全部黃金精煉商從其認(rèn)可名單中刪除，隨后幾年占英國每年進(jìn)口量近30%的黃金部分通過迪拜和東南亞流入黑市，部分流入各國央行黃金儲備，使全球黃金的流動性有所收緊，倫敦LBMA庫存因此持續(xù)下降。在2024年和2025年初，包括倫敦等地黃金現(xiàn)貨供應(yīng)均出現(xiàn)過緊缺的問題也帶來金價的快速上漲。俄羅斯方面為對西方制裁進(jìn)行反制，期間也多次宣布禁止廢舊貴金屬的出口，來若未來俄烏戰(zhàn)爭結(jié)束，隨著美國致力于修復(fù)與俄羅斯關(guān)系，也有望逐步放松對俄羅斯的制裁，同時重新接納產(chǎn)自俄羅斯的貴金屬重塑供應(yīng)鏈，特別是黃金流通渠道拓寬有望緩解供應(yīng)緊張問題，對價格帶來一定的抑制作用。

貨幣儲備方面，俄烏戰(zhàn)爭以來，多國央行為應(yīng)對西方國家的制裁，減少對美元資產(chǎn)的依賴，紛紛建立國與國之間獨(dú)立的結(jié)算系統(tǒng)，并增加了美元以外的貨幣儲備，其中包括黃金。以新興國家為首的央行大規(guī)模持續(xù)購入黃金成為價格走強(qiáng)的主要驅(qū)動，2024年全球央行購金需求量為1026.5噸同比略降0.6%但為連續(xù)3年達(dá)到1000噸以上。其中，中國、印度、土耳其和波蘭央行2022年來購金規(guī)模較大（2022年以來購金量分別為336噸、125.8噸、231噸和221.7噸），使金價存較強(qiáng)支撐。若未來俄羅斯的和西方的關(guān)系有所修復(fù)并重新接入國際結(jié)算等金融系統(tǒng)，亦可能重新購買美債，并影響其他新興國家，可能影響央行黃金儲備的需求。

圖：倫敦LBMA黃金白銀庫存（千盎司）

圖：全球央行購金需求（噸）

圖：新興國家官方黃金儲備（噸；印度、土耳其、波蘭：右軸）

圖：新興國家持有美國國債金額（十億美元；中國：右軸）

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