引言

利潤(rùn)改善大幅提振煤礦開(kāi)工積極性， 動(dòng)力煤外運(yùn)量維持高位，下游電廠煤炭庫(kù)存快速回升。冬去春來(lái)，動(dòng)力煤需求將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)增大更是拖累需求復(fù)蘇進(jìn)程，動(dòng)力煤市場(chǎng)階段性供應(yīng)趨向?qū)捤桑?a href="http://www.jingsongyx.com/price/" target="_blank">價(jià)格繼續(xù)走弱的概率大。

A煤炭先進(jìn)產(chǎn)能加速投產(chǎn)

2017年，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，煤炭需求回暖，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放，原煤生產(chǎn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年原煤產(chǎn)量35.2億噸，比上年增長(zhǎng)3.3%，是自2014年以來(lái)首次正增長(zhǎng)。

2018年1—2月，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)完成51628萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%。因冬季全國(guó)出現(xiàn)大范圍極寒天氣，為了保證冬季用煤需求，緩和緊張的煤炭供需形勢(shì)，大部分國(guó)有煤礦在除夕至初二實(shí)行倒休，地方煤礦在春節(jié)之后也迅速?gòu)?fù)產(chǎn)，保證了煤炭供應(yīng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

3月份，在重要會(huì)議期間，煤礦生產(chǎn)形勢(shì)基本穩(wěn)定。中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)的旬報(bào)顯示，截至3月20日，全國(guó)主要產(chǎn)煤省部分重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)17.8%，同比增長(zhǎng)10.4%。

在前兩年煤炭行業(yè)去產(chǎn)能工作取得卓越成效的基礎(chǔ)上，2018年我國(guó)煤炭行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)下調(diào)至1.5億噸。與此同時(shí)，近期國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)了位于新疆、內(nèi)蒙古的三個(gè)煤礦項(xiàng)目，建設(shè)規(guī)模合計(jì)1900萬(wàn)噸，總投資超過(guò)75億元。事實(shí)表明，2018年煤炭行業(yè)供給側(cè)改革要從“總量性去產(chǎn)能”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能、系統(tǒng)性優(yōu)產(chǎn)能”。

此次三個(gè)獲批煤礦項(xiàng)目都是500萬(wàn)噸以上的現(xiàn)代化大型煤礦，其中兩個(gè)位于新疆的項(xiàng)目原本是未批先建的違規(guī)煤礦，2016年曾被叫停，在煤炭產(chǎn)能置換政策的支持下，才得以重啟。根據(jù)中煤協(xié)此前公布的數(shù)據(jù)，未批先建煤礦產(chǎn)能規(guī)模大約在7億噸，其中70%是500萬(wàn)噸以上的大型煤礦，符合煤礦先進(jìn)產(chǎn)能的要求，如果能夠獲得產(chǎn)能置換指標(biāo)，這些產(chǎn)能投產(chǎn)的進(jìn)程將大大加快。

2017年4月，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加快建設(shè)煤礦產(chǎn)能置換工作的通知》，鼓勵(lì)煤炭企業(yè)積極開(kāi)展產(chǎn)能置換指標(biāo)交易。之后，河北、四川、江西、寧夏、山西等地都先后啟動(dòng)了煤炭產(chǎn)能置換交易，拍賣指標(biāo)所得收入可以用于安置職工或計(jì)入公司利潤(rùn)。

2018年2月9日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家安監(jiān)局、國(guó)家煤監(jiān)局四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭產(chǎn)置換政策加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放促進(jìn)落后產(chǎn)能有序退出的通知》，繼續(xù)支持煤炭先進(jìn)產(chǎn)能加快釋放。該政策主要通過(guò)提高煤礦產(chǎn)能置換比例，支持部分類型的煤礦產(chǎn)能加快退出，同時(shí)加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放。

根據(jù)國(guó)家能源局的統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月底，全國(guó)已核準(zhǔn)（審批）、開(kāi)工建設(shè)煤礦產(chǎn)能10.53億噸/年，其中已建成、進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦產(chǎn)能3.68億噸/年。由于2018年煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)小于聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)煤礦產(chǎn)能的投放量，這意味著2018年我國(guó)在產(chǎn)煤礦產(chǎn)能將較2017年出現(xiàn)增長(zhǎng)，那么2018年原煤產(chǎn)量大概率會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，有助于穩(wěn)定動(dòng)力煤價(jià)格。

圖為動(dòng)力煤期現(xiàn)價(jià)差

圖為全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)值

B動(dòng)力煤進(jìn)口量有所上升

2017年，有關(guān)部門嚴(yán)格控制劣質(zhì)煤進(jìn)口，且禁止二類口岸經(jīng)營(yíng)煤炭進(jìn)口業(yè)務(wù)，導(dǎo)致進(jìn)口煤增幅收窄，全年累計(jì)進(jìn)口煤炭27090萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%。

2017年年底因沿海地區(qū)電廠電煤庫(kù)存告急，有關(guān)部門暫時(shí)放開(kāi)了煤炭進(jìn)口限制，進(jìn)口煤通關(guān)速度明顯加快。2018年前2個(gè)月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭4871.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.4%。其中，無(wú)煙煤與煉 焦煤進(jìn)口量同比下降，而主要用作動(dòng)力煤的煙煤與褐煤的進(jìn)口量同比增幅超過(guò)了總體水平。

我國(guó)進(jìn)口的煙煤主要來(lái)自澳洲，褐煤來(lái)自印尼。詳細(xì)數(shù)據(jù)顯示，2018年前2個(gè)月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煙煤1380萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.81%；累計(jì)進(jìn)口褐煤1813萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44%。進(jìn)口動(dòng)力煤數(shù)量的增加，對(duì)平抑煤價(jià)過(guò)快上漲、改善動(dòng)力煤市場(chǎng)供需格局，起到了重要作用。

根據(jù)CCI動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)，在2017年年底國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格非理性上漲的時(shí)候，進(jìn)口煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)開(kāi)始擴(kuò)大；春節(jié)前夕，國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格高位回落，內(nèi)外價(jià)差收窄；春節(jié)之后，海外動(dòng)力煤價(jià)格跟隨國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下跌，目前進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)再一次擴(kuò)大。加上進(jìn)口煤通關(guān)效率提高，所以我們預(yù)計(jì)3月份進(jìn)口動(dòng)力煤數(shù)量將繼續(xù)增加。

圖為我國(guó)煙煤月度進(jìn)口量

近日有傳言稱，從今年3月24日開(kāi)始，二類口岸將再次禁止進(jìn)口煤炭。這是2017年已經(jīng)實(shí)施過(guò)的限制措施，相當(dāng)于保供任務(wù)結(jié)束之后，針對(duì)進(jìn)口煤的限制措施恢復(fù)常態(tài)。消息尚未得到證實(shí)，根據(jù)去年的情況，如果確定全面禁止，可能每月會(huì)影響200萬(wàn)噸左右的進(jìn)口量。不過(guò)，由于已有前車之鑒，我們認(rèn)為該因素對(duì)市場(chǎng)的影響力度不會(huì)很大。

圖為國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)比

C下游電煤庫(kù)存快速增加

在供給端——煤礦生產(chǎn)和煤炭進(jìn)口積極增量的同時(shí)，動(dòng)力煤需求開(kāi)始逐步從消費(fèi)旺季向消費(fèi)淡季過(guò)渡，雙重改變之下，動(dòng)力煤市場(chǎng)供需格局加速扭轉(zhuǎn)，港口及下游電廠煤炭庫(kù)存得到修復(fù)，市場(chǎng)看空情緒增強(qiáng)，共同促使動(dòng)力煤價(jià)格大幅走低。

圖為秦皇島港煤炭庫(kù)存

春節(jié)以來(lái)，鐵路總公司積極配合國(guó)家保供應(yīng)政策，大秦線等主要運(yùn)煤通道維持較高裝運(yùn)水平，確保產(chǎn)地煤炭至港口的周轉(zhuǎn)順暢，使得港口煤炭庫(kù)存恢復(fù)上漲。截至3月23日，秦皇島港煤炭庫(kù)存增至662萬(wàn)噸，曹妃甸港煤炭庫(kù)存增至337萬(wàn)噸，黃驊港煤炭庫(kù)存增至238.5萬(wàn)噸。

下游電廠煤炭庫(kù)存增加幅度更大。春節(jié)期間，對(duì)于沿海地區(qū)主要電廠來(lái)說(shuō)，不論是實(shí)際的電煤庫(kù)存數(shù)量，還是存煤可用天數(shù)，都在增加。尤其是沿海電廠的日耗回落至50萬(wàn)噸/天以下，帶來(lái)了存煤可用天數(shù)的快速攀升。春節(jié)假期結(jié)束之后，沿海電廠累庫(kù)速度進(jìn)一步加快，2月底沿海電廠合計(jì)煤炭庫(kù)存已經(jīng)增至1387萬(wàn)噸，為近年來(lái)高位。

圖為沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存及可用天數(shù)

3月中下旬，配合沿海市場(chǎng)煤炭運(yùn)價(jià)的走高，沿海電廠合計(jì)煤炭庫(kù)存再度創(chuàng)出2014年9月以來(lái)的新高，至1463.5萬(wàn)噸；存煤可用天數(shù)穩(wěn)定在22天左右。這樣高的庫(kù)存水平給予電廠議價(jià)的底氣，很快市場(chǎng)煤價(jià)格跌到比長(zhǎng)協(xié)煤更便宜的價(jià)位。

3月初，大型煤炭企業(yè)5500大卡動(dòng)力煤的月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)較前一月下跌18元/噸至677元/噸，年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)較前一月下跌2元/噸至564元/噸，當(dāng)時(shí)秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤的市場(chǎng)價(jià)報(bào)684元/噸。然而，截至3月23日，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤的市場(chǎng)價(jià)已經(jīng)跌至627元/噸。最新消息稱，神華集團(tuán)通知客戶，3月15日前離泊的動(dòng)力煤參照1—15日CCI均價(jià)661元/噸結(jié)算，后半月部分參照16—31日CCI均值結(jié)算，這相當(dāng)于下調(diào)了3月份長(zhǎng)協(xié)動(dòng)力煤的綜合結(jié)算價(jià)格。

圖為沿海地區(qū)主要發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量

圖為動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)對(duì)比

D動(dòng)力煤需求淡季將至

盡管動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，但是下游電廠已經(jīng)完成補(bǔ)庫(kù)過(guò)程，短期內(nèi)繼續(xù)采購(gòu)的積極性將顯著下降。終端需求的下降，很快自下而上傳導(dǎo)至產(chǎn)地坑口，煤礦銷售出現(xiàn)不暢，坑口拉煤車輛減少，部分煤礦庫(kù)存有積累跡象，后續(xù)有繼續(xù)降價(jià)的計(jì)劃。

季節(jié)性規(guī)律顯示，由于冬季消費(fèi)高峰結(jié)束，且水力發(fā)電量逐漸增加，接下來(lái)的4—6月，沿海電廠日耗一般持穩(wěn)或下降。所以，后續(xù)下游電廠也難以出現(xiàn)新的補(bǔ)庫(kù)需求，直到夏季煤炭消費(fèi)高峰到來(lái)。

3月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材期貨也出現(xiàn)大幅下跌，因?yàn)橄掠伍_(kāi)工率及需求不及預(yù)期。這對(duì)于動(dòng)力煤市場(chǎng)也構(gòu)成利空影響。因?yàn)樵谌∨窘Y(jié)束之后，取暖用煤需求顯著減少，工業(yè)用電量在動(dòng)力煤總消費(fèi)中的占比會(huì)大幅提高，例如鋼鐵、有色等高耗能行業(yè)，如果工廠復(fù)工節(jié)奏不及預(yù)期，那么市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤需求的預(yù)期將更加悲觀。

不過(guò)，鐵路一般會(huì)選擇在這樣的淡季安排道路檢修。預(yù)計(jì)今年4月7日至5月1日，大秦線將進(jìn)行為期25天的春季集中檢修，豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進(jìn)行檢修。屆時(shí)，大秦線日均進(jìn)車將由正常情況下的125萬(wàn)噸降至105萬(wàn)—110萬(wàn)噸。其中，流向環(huán)渤海港口的煤車預(yù)計(jì)每天減少1500車。國(guó)內(nèi)主要煤炭運(yùn)輸通道檢修，可能使得市場(chǎng)看空情緒偏向緩和。

綜上所述，電廠煤炭庫(kù)存高企、終端需求趨淡、煤炭產(chǎn)量回升是當(dāng)前動(dòng)力煤市場(chǎng)的主要影響因素，短期內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格繼續(xù)走弱的概率較大。即使4月份鐵路檢修緩和了市場(chǎng)看空情緒，支撐作用也將主要體現(xiàn)在近月1805合約上，動(dòng)力煤期貨1807和1809合約總體仍將以緩慢下跌為主。  

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。