“我們從2012年國(guó)內(nèi)有推出原油期貨的想法時(shí)，就開(kāi)始為原油期貨上市做各種籌備工作。經(jīng)過(guò)五年多的打磨，這艘巨輪終于攻克了重重困阻，將要真正出海了！”銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人感慨道。

3月26日，原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心（簡(jiǎn)稱(chēng)“上期能源”）正式掛牌交易。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者測(cè)算，交易一手需保證金約5萬(wàn)元。此外，由于貿(mào)易摩擦催生通脹預(yù)期上升、地緣局勢(shì)等原因，原油期貨首日有望實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。

同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)引入境外投資者的國(guó)際化期貨品種，期貨公司之間已經(jīng)在境外投資者的拓展領(lǐng)域開(kāi)始暗暗較勁：有的設(shè)立“國(guó)際原油部”對(duì)接境外機(jī)構(gòu)，有的將工作的重心轉(zhuǎn)為開(kāi)發(fā)境外中介機(jī)構(gòu)，一場(chǎng)境外資源的爭(zhēng)奪戰(zhàn)正悄然打響。

首日有望開(kāi)門(mén)紅

上周五，上海國(guó)際能源交易中心發(fā)布了上市原油期貨合約的基準(zhǔn)價(jià)：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為416元/桶；SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為388元/桶；SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為375元/桶。

根據(jù)上海國(guó)際能源交易中心原油期貨標(biāo)準(zhǔn)合約，原油期貨的交割品種為中質(zhì)含硫原油，交易單元為1000桶/手，以人民幣計(jì)價(jià)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.1元（人民幣）/桶。

據(jù)《關(guān)于上海國(guó)際能源交易中心原油期貨上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》顯示，原油期貨交易時(shí)間為每周一至周五，09:00―10:15、10:30-11:30和13:30―15:00，連續(xù)交易時(shí)間為每周一至周五21:00―次日02:30。法定節(jié)假日前第一個(gè)工作日（不包含周六和周日）的連續(xù)交易時(shí)間段不進(jìn)行交易；漲跌停板幅度為5%，第一個(gè)交易日的漲跌停板幅度為基準(zhǔn)價(jià)的10%。

按照上期能源規(guī)定，上市首日保證金標(biāo)準(zhǔn)為7%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一般期貨公司出于風(fēng)控考慮，會(huì)額外加收幾個(gè)百分點(diǎn)的保證金。如中銀國(guó)際期貨的原油期貨保證金標(biāo)準(zhǔn)便定為合約價(jià)值的12%；東方匯金期貨則表示，公司原油期貨保證金收取標(biāo)準(zhǔn)為14%，上市首日為20%。

若以原油期貨1809等近月合約416元/桶的掛牌價(jià)計(jì)算，交易一手原油期貨，合約價(jià)值為41.6萬(wàn)元/桶，若按保證金以12%為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的話(huà)，交易一手原油期貨需保證金4.99萬(wàn)元。

“因貿(mào)易摩擦催生通脹預(yù)期上升，地緣局勢(shì)等原因，國(guó)內(nèi)原油期貨上市之初有望跟隨國(guó)際油價(jià)保持堅(jiān)挺，上市當(dāng)日有望開(kāi)門(mén)紅?！眹?guó)投安信期貨分析師鄭若金指出。

邁科期貨也認(rèn)為，從歷史上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新合約上市后的表現(xiàn)看，原油期貨在上市后首個(gè)合約價(jià)格對(duì)國(guó)際主流期貨升水的概率較大。

“后市也需警惕沖高回落風(fēng)險(xiǎn)?！编嵢艚鹛嵝训?，亞太市場(chǎng)需求偏弱，中美貿(mào)易摩擦可能會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成一定沖擊，原油需求增速進(jìn)一步被抑制，并且通脹預(yù)期升溫之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也將升溫。此外，過(guò)快上漲之后，盤(pán)面對(duì)地緣局勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過(guò)滿(mǎn)，技術(shù)層面也有調(diào)整需求。

套利策略不勝枚舉

“上海國(guó)際能源交易中心在原油期貨上市前一交易日公布原油期貨合約的基準(zhǔn)價(jià)格，也就是上市第一個(gè)交易日開(kāi)盤(pán)前的交投基準(zhǔn)價(jià)格，我們將基準(zhǔn)價(jià)格和理論定價(jià)進(jìn)行比較，就可以得到第一個(gè)交易日交易策略?！边~科期貨表示。

其指出，根據(jù)公布的可交割油種，七種油中有六種是中東地區(qū)原油，而我國(guó)目前原油進(jìn)口依存度將近70%，進(jìn)口的原油中，中東原油又占據(jù)了比較大的份額。六種中東原油中阿曼原油有期貨交易，即迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨，在市場(chǎng)上公開(kāi)交易，并且可以實(shí)物交割，因此，國(guó)內(nèi)原油期貨的定價(jià)基于DME阿曼原油期貨是非常合理的選擇。其次，一般來(lái)說(shuō)，阿曼原油從裝運(yùn)到入庫(kù)交割需要大約兩個(gè)月時(shí)間，這意味著國(guó)內(nèi)原油期貨1809合約需要參考阿曼7月份的原油合約。

“基于現(xiàn)貨角度考慮，國(guó)內(nèi)原油期貨1809合約與阿曼原油期貨七月合約套利更為可行，因此，合約上將阿曼原油期貨往前移兩個(gè)月，加上運(yùn)費(fèi)乘以當(dāng)前即期匯率，然后折算出其對(duì)應(yīng)的人民幣報(bào)價(jià)。上周五晚上，國(guó)際油價(jià)上漲令阿曼原油期貨重心上移，但由于存在時(shí)間差，國(guó)內(nèi)原油期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)并未將上周五晚上的漲幅完全覆蓋。換而言之，國(guó)內(nèi)原油期貨掛牌基準(zhǔn)價(jià)略微偏低。如果將其他費(fèi)用都納入計(jì)算，折算出理論價(jià)格，那么顯然掛牌基準(zhǔn)價(jià)就更是低估。”鄭若金說(shuō)。

邁科期貨表示，基于中東是產(chǎn)油區(qū)，中國(guó)是進(jìn)口地區(qū)，兩區(qū)之間屬于互補(bǔ)平衡關(guān)系，國(guó)內(nèi)原油期貨高于阿曼到岸價(jià)格運(yùn)行更為合理。

“僅從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)講，目前是反向市場(chǎng)，也就是期貨貼水結(jié)構(gòu)，對(duì)多頭來(lái)說(shuō)較為有利，若多頭在近月合約建立頭寸，合約即將到期的時(shí)候向遠(yuǎn)月移倉(cāng)的話(huà)，不僅可以賺到期價(jià)上漲所帶來(lái)的收益，還會(huì)獲得移倉(cāng)帶來(lái)的"展期收益"。因?yàn)榻哌h(yuǎn)低的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)使得遠(yuǎn)月建倉(cāng)的成本更低。1994年以來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)時(shí)，多頭移倉(cāng)滾動(dòng)的年回報(bào)率達(dá)14%?！币坏缕谪浄治鰩熽愅ū硎?。

境外客戶(hù)資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)悄然開(kāi)啟

“在開(kāi)展原油業(yè)務(wù)過(guò)程中，通過(guò)長(zhǎng)期與客戶(hù)溝通中發(fā)現(xiàn)，一方面，國(guó)內(nèi)大型油企、山東地?zé)?、成品油貿(mào)易商、成品油銷(xiāo)售公司等都對(duì)原油期貨感興趣，主要因其本身從事原油相關(guān)工作，具有天生的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，在分析油價(jià)走勢(shì)與資訊方面優(yōu)勢(shì)較為突出，且根據(jù)期貨交易品種特性，參與原油期貨業(yè)務(wù)可以為其規(guī)避現(xiàn)貨方面的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)增加了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑；另一方面，投資公司、私募基金較為感興趣，主要因原油與現(xiàn)有的多種化工品種是上下游關(guān)系，關(guān)聯(lián)性較大，通過(guò)套利交易可以豐富產(chǎn)品的多樣化、提高收益率、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理等?！便y河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

作為我國(guó)第一個(gè)國(guó)際化期貨品種，原油期貨的上市不僅豐富了中國(guó)期貨品種，還引入了境外投資者。因此，對(duì)境外客戶(hù)的挖掘也成為目前期貨公司爭(zhēng)奪布局的重點(diǎn)之一。

方正中期期貨有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為實(shí)質(zhì)性做好原油期貨的客戶(hù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)工作，公司設(shè)立了“國(guó)際原油部”以對(duì)接境外機(jī)構(gòu)，推動(dòng)原油期貨業(yè)務(wù)國(guó)際化進(jìn)程，目前已成功對(duì)接多家境外機(jī)構(gòu)客戶(hù)。與此同時(shí)，還成立了能化產(chǎn)業(yè)委員會(huì)，作為公司行研一體化的跨部門(mén)組織，以原油為重點(diǎn)品種，集合業(yè)務(wù)與研發(fā)精英，將為公司拓展和服務(wù)原油產(chǎn)業(yè)客戶(hù)提供專(zhuān)業(yè)支持與服務(wù)。

從目前境外客戶(hù)的反饋來(lái)看，銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，境外投資者比較關(guān)注兩個(gè)方面：一方面，直接在境內(nèi)期貨公司開(kāi)戶(hù)需簽訂中文合同，并且遵從中國(guó)法律，而跨國(guó)公司簽訂合同一般以第三國(guó)法律為基準(zhǔn)，因此，境外客戶(hù)更傾向于通過(guò)境外中介機(jī)構(gòu)代理開(kāi)戶(hù)的模式參與中國(guó)原油期貨；另一方面，境外投資者辦理原油開(kāi)戶(hù)需提前申請(qǐng)NRA賬戶(hù)，NRA賬戶(hù)屬于在岸賬戶(hù)，受中國(guó)監(jiān)管，境外投資者比較擔(dān)心資金安全?！案鶕?jù)客戶(hù)反饋來(lái)看，更傾向于通過(guò)境外中介機(jī)構(gòu)委托代理的形式參與。因此，我們應(yīng)該把工作的重心轉(zhuǎn)為開(kāi)發(fā)境外中介機(jī)構(gòu)，給客戶(hù)帶來(lái)更多的選擇性?！?/p>

在境內(nèi)外投資者的廣泛參與下，國(guó)內(nèi)原油期貨的交易策略也變得更加多樣化?！皣?guó)內(nèi)原油期貨將成為與外盤(pán)原油期貨高度聯(lián)動(dòng)的國(guó)際化品種。目前阿曼原油期貨和Brent原油期貨的遠(yuǎn)期曲線(xiàn)呈現(xiàn)反向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，而上期能源公布的原油期貨掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)呈現(xiàn)三段平行式結(jié)構(gòu)，上市交易后將大概率參照外盤(pán)形成跨期價(jià)差。建議在開(kāi)盤(pán)首日進(jìn)行買(mǎi)近月賣(mài)遠(yuǎn)月的正向套利?！标愅ㄕf(shuō)。

方正中期期貨有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中國(guó)期貨市場(chǎng)主要是國(guó)內(nèi)個(gè)人或企業(yè)參與，缺乏境外客戶(hù)參與，不利于提升國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格的權(quán)威性和影響。國(guó)內(nèi)原油期貨在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上打破常規(guī)，引入境外投資者，并在稅收管理、外匯管理、保稅交割等制度上做好安排，未來(lái)可以將這些經(jīng)驗(yàn)逐步拓展到鐵礦石、有色金屬等其他成熟的商品期貨品種，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)全面開(kāi)放。

“整體而言，國(guó)內(nèi)此次推出原油期貨意義重大。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，包括中石油在內(nèi)的國(guó)內(nèi)原油巨頭擁有了可以對(duì)沖價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的期貨品種，投機(jī)者和機(jī)構(gòu)也可以更加方便地押注能源行業(yè)的長(zhǎng)期前景和短期波動(dòng)。對(duì)國(guó)外而言，原油期貨允許外國(guó)投資者投資無(wú)疑增加了海外投資者投資中國(guó)的一個(gè)窗口。同時(shí)，原油期貨的推出也為未來(lái)推廣以人民幣結(jié)算原油鋪平了道路。”該負(fù)責(zé)人說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。