今世緣：省內(nèi)精耕省外擴(kuò)張創(chuàng)領(lǐng)中國(guó)高端中度白酒 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：呂昌 關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：預(yù)測(cè)特A+產(chǎn)品17-19 年銷量增長(zhǎng)40%、40%、35%，營(yíng)收增長(zhǎng)41%、41%、36%，特A 類產(chǎn)品17-19 年銷量增長(zhǎng)12%、10%、10%，營(yíng)收增長(zhǎng)13%、11%、11%。 投資評(píng)級(jí)與估值：預(yù)測(cè)公司17-19 年?duì)I收增長(zhǎng)16%、21%、22%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18%、22%、26%，EPS 為0.71、0.87、1.09 元，對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為24、19、15 倍，根據(jù)DDM 模型，目標(biāo)價(jià)20.74 元，對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 為24 倍。首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)。 公司作為定位于婚慶市場(chǎng)的次高端新銳，受益于次高端白酒擴(kuò)容式增長(zhǎng)、婚慶白酒市場(chǎng)巨大空間及江蘇省消費(fèi)升級(jí)三重因素，自身在品牌、文化、產(chǎn)品、技術(shù)等方面具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來增長(zhǎng)潛力大。我們看好公司的核心邏輯是：1、公司品牌定位清晰，中度濃香白酒口感獨(dú)特，獨(dú)特的緣文化形成明顯差異化的品牌文化優(yōu)勢(shì)。2、婚宴白酒市場(chǎng)是一個(gè)巨大的蛋糕，公司打造“喜慶+”新業(yè)態(tài)，力爭(zhēng)做中國(guó)喜慶產(chǎn)業(yè)整合者和領(lǐng)導(dǎo)者。3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，核心產(chǎn)品國(guó)緣放量，性價(jià)比高。4、江蘇歷來是白酒大省，受益于江蘇省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，公司在精耕省內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)加速全國(guó)化布局，省內(nèi)外均存在巨大增長(zhǎng)空間。5、管理層與核心業(yè)務(wù)人員持股激發(fā)長(zhǎng)期活力。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，國(guó)緣量?jī)r(jià)齊升。公司產(chǎn)品高中低端全線覆蓋，近年來高端產(chǎn)品占比顯著提升，核心產(chǎn)品國(guó)緣2017 年放量提價(jià)，銷售占比已達(dá)到62%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。高端產(chǎn)品放量疊加毛利率提升使盈利能力穩(wěn)步提升。國(guó)緣系列核心產(chǎn)品定位于品牌力充分支撐的價(jià)位段，并保持良好的酒質(zhì)，性價(jià)比充分凸顯。 獨(dú)特的緣文化，做中國(guó)喜慶產(chǎn)業(yè)的整合者和領(lǐng)導(dǎo)者。我國(guó)婚宴白酒市場(chǎng)空間巨大，但格局分散、競(jìng)爭(zhēng)激烈、區(qū)域性品牌強(qiáng)勢(shì)，婚宴白酒市場(chǎng)是一個(gè)巨大的“蛋糕”。今世緣在婚宴白酒市場(chǎng)已有相對(duì)成熟的運(yùn)作模式，形成了突出的比較優(yōu)勢(shì)，公司圍繞 “緣”和 “酒”，由“賣產(chǎn)品”到 “賣文化”，線上線下協(xié)同發(fā)力，打造今世緣 “喜慶+”新業(yè)態(tài)。 深耕省內(nèi)，加速全國(guó)化擴(kuò)張。江蘇是白酒消費(fèi)大省，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，今世緣在省內(nèi)仍存增長(zhǎng)空間。公司在省內(nèi)的銷售由過去粗放管理模式轉(zhuǎn)向扁平化精細(xì)化運(yùn)作，建立結(jié)構(gòu)完善的渠道體系，推進(jìn)營(yíng)銷精準(zhǔn)落地。在省外實(shí)施 “2+5+N”戰(zhàn)略重點(diǎn)突破，增加營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，增開“今世緣.國(guó)緣”專賣店，搶占省外次高端市場(chǎng)。 技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，管理層持股激發(fā)活力。公司堅(jiān)持以質(zhì)取勝，技術(shù)水平行業(yè)領(lǐng)先，募投項(xiàng)目于2018 年建成后將進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)酒率，在優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)提升毛利率。公司管理層與核心業(yè)務(wù)人員持股，靈活的機(jī)制體制成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有效保障。 股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：收入增速超預(yù)期，婚慶市場(chǎng)與省外布局加速推進(jìn)核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端酒整體需求 金智科技：牽手金風(fēng)科技 共謀綜合能源時(shí)代發(fā)展機(jī)遇 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：浙商證券股份有限公司 研究員：鄭丹丹 公告概述 公司近日與金風(fēng)科技簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將在新能源領(lǐng)域、微電網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)、資本市場(chǎng)和金融等領(lǐng)域開展合作，協(xié)同創(chuàng)新。 投資要點(diǎn) 與金風(fēng)科技簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，發(fā)揮雙方優(yōu)勢(shì)據(jù)公告，雙方合作內(nèi)容主要有：1)在新能源領(lǐng)域，對(duì)于公司自投風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，同等條件下優(yōu)選金風(fēng)科技的風(fēng)機(jī)和運(yùn)維服務(wù)等；對(duì)于金風(fēng)科技自投風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目，在同等條件下優(yōu)選公司的工廠預(yù)制式模塊化變電站、自動(dòng)化設(shè)備和設(shè)計(jì)服務(wù)等。雙方酌情共同投資建設(shè)風(fēng)電場(chǎng)等新能源電站，在EPC領(lǐng)域開展合作。2)依托各自優(yōu)勢(shì)，共同開拓儲(chǔ)能、多能互補(bǔ)、微網(wǎng)、能源互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，并共同探討、推動(dòng)創(chuàng)新商業(yè)模式。3)在資本市場(chǎng)和金融領(lǐng)域，雙方積極開展金融合作，并積極探討相互參股、資產(chǎn)注入等資本市場(chǎng)層面的戰(zhàn)略合作。 我們認(rèn)為，相關(guān)合作如推進(jìn)順利，將利好公司在模塊化變電站、新能源EPC、配電網(wǎng)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，并拓寬融資渠道。 聚焦智慧能源、智慧城市兩大主業(yè)，緊抓市場(chǎng)機(jī)遇謀求業(yè)績(jī)成長(zhǎng) 我們認(rèn)為，公司兩大業(yè)務(wù)板塊的布局已現(xiàn)輪廓，將借業(yè)務(wù)深度拓展與協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮，支持業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)。據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入23.10億元、歸屬股東凈利潤(rùn)1.53億元，分別同比增長(zhǎng)23.3%、40.3%，大體符合預(yù)期。其中，達(dá)茂旗198MW風(fēng)電場(chǎng)及送出工程的EPC總承包項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。另?yè)?jù)投資者關(guān)系記錄披露，公司近期擴(kuò)建了模塊化變電站產(chǎn)能，新廠房共有10條生產(chǎn)線，理論產(chǎn)能較老廠房將擴(kuò)大4-5倍。我們預(yù)計(jì)，公司的模塊化變電站業(yè)務(wù)將突破產(chǎn)能制約，在海上風(fēng)電、光伏發(fā)電等細(xì)分市場(chǎng)大展拳腳。 維持“增持”評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)2017~2019年公司將實(shí)現(xiàn)EPS0.64元、0.88元、1.08元，對(duì)應(yīng)31.6倍、23.2倍、18.8倍P/E。 風(fēng)險(xiǎn)提示 行業(yè)投資或放緩；模塊化變電站等新業(yè)務(wù)的發(fā)展存在試錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)估值中樞或現(xiàn)波動(dòng)。 順豐控股：?jiǎn)蝺r(jià)抬升促營(yíng)收高增長(zhǎng) 高壁壘業(yè)務(wù)拓展新增長(zhǎng)極 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司 研究員：王鳳華 票單價(jià)促收入高增長(zhǎng)，效率提升帶動(dòng)毛利增長(zhǎng) 2017年，公司完成業(yè)務(wù)量30.52億票，同比增長(zhǎng)18%，低于行業(yè)平均水平近10個(gè)百分點(diǎn)；而公司快遞業(yè)務(wù)票均收入23.14元，較上年提高0.99元，且遠(yuǎn)高于行業(yè)12-14元的平均水平。因此，雖然公司業(yè)務(wù)量增速低于行業(yè)整體水平，但得益于較高的單價(jià)，公司全年速運(yùn)物流收入706.09億元，同比增長(zhǎng)23.57%，較上年提升1.82個(gè)百分點(diǎn)。速運(yùn)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)22.93%，，增幅低于收入增幅；業(yè)務(wù)毛利率19.97%，同比增加0.42個(gè)百分點(diǎn)。 新業(yè)務(wù)占比快速提升，高壁壘板塊開拓新增長(zhǎng)極 公司兩大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)：時(shí)效板塊業(yè)務(wù)全年票均時(shí)效縮短1.52小時(shí)，達(dá)成率提高3.10%，不含稅營(yíng)業(yè)收入466.81億元，同比增長(zhǎng)17.61%；經(jīng)濟(jì)板塊業(yè)務(wù)不含稅營(yíng)業(yè)收入148.21億元，同比增長(zhǎng)22.58%，目標(biāo)客戶群進(jìn)一步擴(kuò)大。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)同時(shí)，新業(yè)務(wù)收入占比由2016年的9.91%提升至2017年的13.49%。重貨業(yè)務(wù)、冷運(yùn)業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)、同城配送業(yè)務(wù)凈收入分別同比增長(zhǎng)79.93%、59.70%、43.7%和636.9%。在傳統(tǒng)快遞業(yè)務(wù)仍抱有“以價(jià)取勝”的觀念時(shí)，順豐已在醫(yī)藥、生鮮等特色物流領(lǐng)域已占據(jù)市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)，并樹立起高壁壘。這將為增速勢(shì)必會(huì)放緩的傳統(tǒng)物流業(yè)務(wù)，開拓出新的增長(zhǎng)極。 “三網(wǎng)合一”打造智能化、信息化的立體物流網(wǎng)絡(luò) 通過融合天網(wǎng)、地網(wǎng)、信息網(wǎng)，公司建立起經(jīng)濟(jì)高效的綜合物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司已成為國(guó)內(nèi)最大的貨運(yùn)航空公司與最大的航空貨運(yùn)貨主；湖北鄂州民用機(jī)場(chǎng)獲批，將成就順豐打造覆蓋全國(guó)、輻射全球的空中運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)。地面服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋能力、干支線運(yùn)輸以及末端派送能力都得到進(jìn)一步強(qiáng)化。而公司的智能網(wǎng)平臺(tái)、智能倉(cāng)網(wǎng)、智能終端應(yīng)用在提升物流效率，為客戶提供智能化倉(cāng)儲(chǔ)解決方案等方面發(fā)揮重要作用。 盈利預(yù)測(cè)與估值 業(yè)務(wù)量受基數(shù)因素影響增幅或?qū)⑿》照坏町惢臉I(yè)務(wù)定位，以及高效智能的物流方案解決能力將幫助公司維持高壁壘，票單價(jià)有望進(jìn)一步提升；而得益于經(jīng)濟(jì)效率的提升，成本增長(zhǎng)將低于收入增長(zhǎng)。因此我們預(yù)計(jì)公司201820192020年?duì)I業(yè)收入分別為849.621003.111168.6億元，歸母凈利潤(rùn)48.7558.8971.16億元，基本每股收益1.101.331.61元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為47x39x32x。維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 電商及快遞行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)波動(dòng)及股東減持風(fēng)險(xiǎn)。 中來股份：年報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng) 可轉(zhuǎn)債加碼高效電池 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券股份有限公司 研究員：沈成 公司發(fā)布2017 年年報(bào)，全年盈利2.59 億元，同比增長(zhǎng)56.55%，預(yù)告2018 年一季報(bào)業(yè)績(jī)下滑；同時(shí)公告擬發(fā)行不超過10 億元可轉(zhuǎn)債，投資1.5GW N-TOPCon 電池項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司背膜龍頭地位穩(wěn)固，率先切入N 型單晶電池領(lǐng)域，未來有潛力成為高效電池龍頭之一，維持增持評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn) 2017 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，2018 年一季報(bào)預(yù)減：公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.43 億元，同比增長(zhǎng)133.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.59 億元，同比增長(zhǎng)56.55%， 對(duì)應(yīng)EPS 為1.44 元。公司年報(bào)業(yè)績(jī)略低于業(yè)績(jī)快報(bào)的2.79 億元。同時(shí)， 公司預(yù)告2018 年一季報(bào)盈利2，000-3，500 萬元，同比減少72.57%-52.00%。 背膜龍頭地位穩(wěn)固，高效電池積極推進(jìn)：背膜業(yè)務(wù)方面，公司2017 年實(shí)現(xiàn)銷售1.01 億平米，同比增長(zhǎng)41.31%，處于全球領(lǐng)先地位；對(duì)應(yīng)收入17.95 億元，同比增長(zhǎng)38.00%；毛利率小幅下滑1.87 個(gè)百分點(diǎn)至30.33%。高效電池業(yè)務(wù)方面，全資子公司泰州中來光電主營(yíng)生產(chǎn)N-PERT 單晶雙面電池，同時(shí)研發(fā)驗(yàn)證了N-TOPCon、N-IBC 的量產(chǎn)新技術(shù)、新工藝；2017 年底已建成7 條電池生產(chǎn)線、1.05GW 產(chǎn)能，2017 年產(chǎn)量676.41MW、銷量615.06MW，毛利率12.46%。光伏應(yīng)用業(yè)務(wù)方面， 控股子公司蘇州中來民生能源針對(duì)普通住宅用戶、建檔立卡的貧困戶、工商業(yè)用戶等群體，提供一整套專業(yè)的新能源系統(tǒng)解決方案。 擬發(fā)行10 億元可轉(zhuǎn)債投資1.5GW N-TOPCon 電池：公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過10 億元資金，用于年產(chǎn)1.5GW N 型單晶雙面TOPCon 電池項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額15.05 億元，有望進(jìn)一步鞏固公司的領(lǐng)先地位。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn) 技術(shù)進(jìn)步不達(dá)預(yù)期；光伏制造產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。 估值 預(yù)計(jì)公司2018-2020 年每股收益分別為1.45 元、1.93 元、2.38 元，對(duì)應(yīng)市盈率為26.3 倍、19.8 倍、16.0 倍；維持公司增持的投資評(píng)級(jí)。 雪榕生物：戰(zhàn)略格局領(lǐng)先 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱會(huì)振 事件：公司發(fā)布2017年年度報(bào)告，2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 13.3億元，同比 增長(zhǎng)33.2%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2 億元，同比增長(zhǎng)16.8%。公司每股派發(fā)紅利0.12 元，并以資本公積向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增9 股。公司同時(shí)發(fā)布了2018 年一季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1-1.2 億元，同比增長(zhǎng)127.9%-156.9%。 業(yè)績(jī)短期低于預(yù)期。公司2017 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要有三個(gè)方面原因。其一：公司2017 年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，至2017 年年底已擴(kuò)張至900 噸日產(chǎn)能，但產(chǎn)能投放主要集中在下半年，擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)不明顯。其二，食用菌價(jià)格不穩(wěn)定性較大。天氣、蔬菜價(jià)格、行業(yè)供給等因素都會(huì)對(duì)食用菌價(jià)格產(chǎn)生影響。其三，公司貴州廠正在實(shí)施香菇調(diào)減改為生產(chǎn)真姬菇和杏鮑菇項(xiàng)目，2017 年該項(xiàng)目仍處于調(diào)整改良期，進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致2017 年未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 食用菌工廠化市場(chǎng)空間巨大。我國(guó)工廠化種植方式栽培食用菌起步較晚，食用菌產(chǎn)業(yè)仍以農(nóng)戶栽培為主。雖然近年來我國(guó)工廠化食用菌產(chǎn)量呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 但占全國(guó)食用菌總產(chǎn)量的比重仍很低，2014 年僅占6.0%。對(duì)比日本的工廠化食用菌占有率達(dá)90%以上，臺(tái)灣、韓國(guó)達(dá)95%以上。預(yù)計(jì)未來10 年內(nèi)工廠化種植產(chǎn)量將占總產(chǎn)量的20%-30%，為公司業(yè)績(jī)帶來大幅增長(zhǎng)。 格局領(lǐng)先行業(yè)，進(jìn)入收獲期?？v觀公司發(fā)展歷程，公司從2009 年開始實(shí)施全國(guó)布局戰(zhàn)略，目前公司已有六大生產(chǎn)基地。隨著公司新廠逐漸投產(chǎn)，公司2017 年年底產(chǎn)能已達(dá)900 噸日產(chǎn)能，按照公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2018 年年底公司產(chǎn)能將達(dá)1200 噸日產(chǎn)能，足夠抵御價(jià)格下行所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。未來協(xié)同效應(yīng)愈發(fā)明顯， 早期的布局將進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)公司食用菌毛利率未來幾年內(nèi)將有顯著提升。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。考慮公司項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為1.03 元、1.55 元、1.95 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為24 倍、16 倍和12 倍?？紤]公司為行業(yè)龍頭，且2018 年為公司產(chǎn)能投放后首個(gè)完整年度。行業(yè)平均25 倍估值，給予公司10%溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)28.3 元，下調(diào)為“增持” 評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：食用菌價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；定增計(jì)劃推進(jìn)、募投項(xiàng)目進(jìn)度及達(dá)產(chǎn)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；香菇業(yè)務(wù)減虧程度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 百潤(rùn)股份：渠道營(yíng)銷齊發(fā)力 2018年加速增長(zhǎng)可期 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：余春生 事件： 公司發(fā)布2017年年報(bào)：2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.72億元，同比增長(zhǎng)26.64%，歸母凈利潤(rùn)1.83億元，同比增長(zhǎng)224.23%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)184.04%。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，同比增長(zhǎng)104.64%，環(huán)比增長(zhǎng)29.25%，Q4歸母凈利潤(rùn)6571萬元，去年同期為-4258萬元，扭虧為盈，環(huán)比增加18.07%，公司收入、業(yè)績(jī)符合我們先前預(yù)期。 投資要點(diǎn)： 全年收入呈現(xiàn)向上發(fā)力態(tài)勢(shì)，預(yù)調(diào)酒主要源于銷量增長(zhǎng)，香精主要源于提價(jià)，華東、華南銷售恢復(fù)性好。2017年單季度收入分別為2.74億/2.45億/2.85億/3.68億元，收入增速分別為26.77%/20.58%/-12.68%/104.64%。全年來看，Q4延續(xù)Q3環(huán)比增長(zhǎng)的趨勢(shì)，全年呈現(xiàn)向上發(fā)力之態(tài)。分產(chǎn)品來看，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)26.55%，食用香精業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24.62%，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要來自銷量提升，香精業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要來自提價(jià)。分地區(qū)來看，華東/華南/華西/華北區(qū)域營(yíng)業(yè)收入占比分別為39.72%/28.73%/16.54%/14.72%，各區(qū)域增速分別為51.38%/37.00%/-4.53%/2.21%，華東、華南地區(qū)銷售恢復(fù)較好。 提價(jià)幅度低于成本增速，毛利下降，運(yùn)營(yíng)效率提高，凈利上升。公司毛利率70.97%，較去年下降1.85pct，其中預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)毛利率下降1.17pct，食用香精業(yè)務(wù)毛利率下降5.71pct。2017年公司歸母凈利潤(rùn)1.83億元，相較去年同期-1.47億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利率15.59%。其中，單季度歸母凈利潤(rùn)分別為0.21億/0.41億/0.56億/0.66億元，Q2-Q4單季度環(huán)比增長(zhǎng)98.71%/37.68%/18.07%，呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)。2017年公司銷售費(fèi)用率37.29%，較2016年下降42.79pct，主要系廣告費(fèi)、職工薪酬、市場(chǎng)活動(dòng)費(fèi)大幅下降所致，各分項(xiàng)費(fèi)用率分別為10.85%/11.75%/4.17%，分別較去年下降11.85pct/11.66pct/9.65pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.36%，較去年同期下降1.95pct，主要系歸還3.6億短期借款，利息支出減少所致。 業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗，公司預(yù)計(jì)回購(gòu)1.81億股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)市值為74億。2017年巴克斯凈利潤(rùn)為1.25億元，較承諾的7.06億元少了5.81億元，未完成業(yè)績(jī)承諾，公司回購(gòu)1.81億股，回購(gòu)注銷完成后，公司總股本將由7.12億股降至5.32億股，對(duì)應(yīng)2018年3月14日股價(jià)市值為74億。 渠道優(yōu)化+精準(zhǔn)營(yíng)銷，2018年有望加速增長(zhǎng)。2017年公司工作重心放在提高理順內(nèi)部管理機(jī)制，解決歷史遺留問題。經(jīng)過2016/2017年兩年調(diào)整，公司渠道庫(kù)存已處于低位，渠道產(chǎn)品動(dòng)銷良好，運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。渠道上，2018年公司出貨將不受渠道存貨影響，經(jīng)營(yíng)步入正常軌道。商超渠道優(yōu)化SKU、傳統(tǒng)渠道分層次分重點(diǎn)提高覆蓋率和覆蓋質(zhì)量、電商渠道擁抱新零售、夜店渠道積極向三四線拓展、餐飲渠道繼續(xù)打磨。品牌營(yíng)銷上，2018年公司將加大品牌營(yíng)銷投入，進(jìn)行精準(zhǔn)定位和營(yíng)銷。一方面，繼續(xù)強(qiáng)化品牌代言人、電視節(jié)目冠名/贊助、電視劇植入/廣告等已成功的傳播組合，另一方面，積極嘗試互聯(lián)網(wǎng)、自媒 體等新興傳播方式。隨著渠道的不斷優(yōu)化和品牌營(yíng)銷的推進(jìn)，2018年公司收入有望迎來快速增長(zhǎng)。 氣泡水有望成為下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司2017年推出POPSS氣泡水系列飲品，2018年將進(jìn)一步優(yōu)化氣泡水的推廣策略和產(chǎn)品組合。氣泡水具有飽腹、低熱量等特點(diǎn)，符合健康消費(fèi)新趨勢(shì)，目前尚無龍頭出現(xiàn)。國(guó)內(nèi)氣泡水行業(yè)參與者主要有國(guó)外品牌巴黎水、圣培露，國(guó)內(nèi)品牌百歲山、農(nóng)夫山泉等。相較于競(jìng)品，公司氣泡水業(yè)務(wù)與預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)在供應(yīng)鏈、營(yíng)銷、消費(fèi)人群上具有很大的協(xié)同性，未來有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持“增持”評(píng)級(jí)。公司為預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭，2018年渠道優(yōu)化+精準(zhǔn)營(yíng)銷，公司有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。暫不考慮2018年回購(gòu)對(duì)股本的影響，預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.37元、0.53元、0.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為37X、26X、19X，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)調(diào)酒推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；食品安全問題；渠道鋪設(shè)不及預(yù)期；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；經(jīng)銷商存貨出清進(jìn)度的不確定性影響。 天虹股份：收入利潤(rùn)齊增 兼具成長(zhǎng)和盈利的新零售龍頭 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：洪濤，葉 群 2017年實(shí)現(xiàn)收入185.36億，歸母凈利潤(rùn)7.18億 2017年公司實(shí)現(xiàn)收入185.36億；歸母凈利潤(rùn)7.18億。分季度看，4Q17單季實(shí)現(xiàn)收入56億，凈利潤(rùn)2.27億。17年同店收入和利潤(rùn)總額增速分別為-0.23%和17.37%，逐季改善明顯，4Q17單季同店收入恢復(fù)3.87%的正增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額增速高達(dá)26.32%。其中，華南地區(qū)改善最為明顯，4Q17同店收入和利潤(rùn)總額增速分別為5.91%和24.05%。 毛利率穩(wěn)步提升1.6PP，新開門店?duì)I銷等費(fèi)用加大致使銷售費(fèi)率提升0.34PP 公司綜合毛利率同比提升1.6PP至25.76%。超市、百貨、地產(chǎn)毛利率分別提升0.52PP/1.63PP/9.75PP。銷售費(fèi)率同比提升0.34PP至18.42%，主要系新開門店培育期營(yíng)銷等費(fèi)用投入較大；管理費(fèi)率同比提升0.23PP至2.07%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額11.2億，主要系預(yù)收售房款減少及發(fā)放貸款增加所致。 成長(zhǎng)與盈利并重，持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和優(yōu)化供應(yīng)鏈，加快門店擴(kuò)張 2017年公司新開百貨2家、購(gòu)物中心3家、sp@ce超市1家、便利店43家，持續(xù)推進(jìn)業(yè)態(tài)升級(jí)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和供應(yīng)鏈建設(shè)，包括：百貨、購(gòu)物中心不斷朝生活方式主題編輯轉(zhuǎn)型，推出數(shù)字化、餐飲化、體驗(yàn)式的全新超市品牌sp@ce，以及開設(shè)無人便利店和全球In選；數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著，虹領(lǐng)巾會(huì)員人數(shù)逾600萬，“天虹到家”年銷售額、訂單量同比增長(zhǎng)分別為90%和60%+。供應(yīng)鏈建設(shè)方面，超市繼續(xù)加大直采、自有品牌占比，百貨大力引進(jìn)新興品牌、優(yōu)質(zhì)體驗(yàn)業(yè)態(tài)。 2018年，公司將繼續(xù)沿著這三個(gè)方向構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，并加快百貨/購(gòu)物中心、獨(dú)立超市、便利店的開店步伐。公司強(qiáng)大的異地?cái)U(kuò)張、業(yè)態(tài)創(chuàng)新和運(yùn)營(yíng)能力，有望縮短新店培育，加速老店改善。預(yù)計(jì)18-20年歸母凈利分別為8.7、9.7和11.4億，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18、16.2和13.8倍，公司激勵(lì)充分，未來三年兼具領(lǐng)先的成長(zhǎng)和盈利能力，新零售推進(jìn)值得期待，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)復(fù)蘇、經(jīng)營(yíng)效率提升不及預(yù)期，新業(yè)態(tài)孵化低于預(yù)期。 衛(wèi)星石化：丙烯酸及酯景氣度回升 連云港項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn) 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：謝建斌 丙烯酸及酯帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。17年公司丙烯酸及酯貢獻(xiàn)營(yíng)收達(dá)52.8億元，占營(yíng)收比重64.5%，同比增長(zhǎng)32.09%，18年3月以來海外多套裝置因不可抗力停產(chǎn)，出口訂單顯著增長(zhǎng)，疊加春節(jié)后下游復(fù)工，丙烯酸價(jià)格較2月增長(zhǎng)10%；丙烯與聚丙烯貢獻(xiàn)營(yíng)收為18.42億元，占營(yíng)收比重22.5%，同比增長(zhǎng)200.6%；SAP產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)扭虧，毛利率為0.77%，公司已進(jìn)入恒安等主流紙尿褲品牌的供應(yīng)商，未來產(chǎn)線增加有望帶來持續(xù)盈利。 丙烯酸價(jià)格中樞提升，丙烷脫氫盈利長(zhǎng)期看好。我們認(rèn)為丙烯酸行業(yè)經(jīng)過近3年的行業(yè)低迷，一部分小產(chǎn)能已處于長(zhǎng)期停車狀態(tài)，實(shí)際產(chǎn)能顯著小于名義產(chǎn)能，行業(yè)價(jià)格中樞已得到提升，17年丙烯酸行業(yè)均價(jià)為8228元/噸，較16年的6329元/噸增長(zhǎng)32%，未來環(huán)保政策趨嚴(yán)及落后產(chǎn)能的持續(xù)淘汰，行業(yè)有望持續(xù)向好；目前丙烯-1.2*丙烷價(jià)差站穩(wěn)500美金/噸，丙烷脫氫制丙烯是除煉廠FCC外，成本最低的丙烯生產(chǎn)工藝。2017年由于沙特原油減產(chǎn)、美國(guó)颶風(fēng)哈維等影響，丙烷價(jià)格較高，目前已經(jīng)出現(xiàn)大幅回落；丙烷相對(duì)于石腦油價(jià)格成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。 與美國(guó)乙烷出口碼頭建設(shè)公司合作，乙烷供應(yīng)具備確定性。公司與美國(guó)ETP下屬公司SUNOCO達(dá)成共識(shí)，在美國(guó)建立合資公司，其中公司出資2.96億美元，占比47%。合資公司主要規(guī)劃建設(shè)乙烷出口設(shè)備，實(shí)現(xiàn)美國(guó)乙烷資源出口。項(xiàng)目一方面可以開拓在美國(guó)的市場(chǎng)；另一方面可以提前占據(jù)美國(guó)乙烷資源出口；還可以為公司連云港項(xiàng)目提供穩(wěn)定的原料供應(yīng)。目前美國(guó)僅有兩個(gè)乙烷出口碼頭，一個(gè)是Sunoco公司的MarcusHook碼頭；另一個(gè)是Enterprise的Morgan’sPoint碼頭，公司搶占先機(jī)提前鎖定原料供應(yīng)優(yōu)先權(quán)，保證裝置與下游供貨的穩(wěn)定性。 估值與投資建議：我們認(rèn)為公司17年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，同時(shí)看好公司未來在丙烯酸行業(yè)的領(lǐng)先地位及后期不斷投產(chǎn)的新建項(xiàng)目，調(diào)整18-19年公司凈利潤(rùn)分別為12.71、17.84億元，同時(shí)給予20年凈利潤(rùn)為22.63億元，對(duì)應(yīng)公司股本10.64億股，EPS分別為1.19、1.68、2.13元/股，以當(dāng)前股價(jià)得到公司18-20年P(guān)E估值為15X、10X、8X；按照18年行業(yè)PE估值水平在17X，較公司當(dāng)前股價(jià)有21%的上漲空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。 浙江醫(yī)藥：Q2有望迎來VE量?jī)r(jià)齊升和制劑出口獲認(rèn)證雙向上 類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：胡博新 近日，公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告：公司2018年第一季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.6-5.5億元，同比增長(zhǎng)1815.81%-2190.65%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)4.55億-5.45億元，同比增長(zhǎng)2220.95%-2680.04%。 Q1維生素業(yè)績(jī)彈性初步兌現(xiàn)，Q2有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，原料藥價(jià)值尚未充分體現(xiàn)。公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018Q1歸母凈利潤(rùn)4.6-5.5億元，同比增長(zhǎng)1815.81%-2190.65%，主要源于2017年上半年主要產(chǎn)品VE價(jià)格大幅度下降導(dǎo)致2017年上半年業(yè)績(jī)基數(shù)較小，2017年10月31日巴斯夫檸檬醛工廠火災(zāi)后，VA、VE進(jìn)入高景氣周期，考慮到VA、VE出口訂單以季單為主，漲價(jià)彈性主要從2018年1月開始體現(xiàn)，2018年Q1是業(yè)績(jī)彈性兌現(xiàn)的起點(diǎn)。 從公司主觀因素來看，浙江醫(yī)藥VE產(chǎn)能約2萬噸油，折算為4萬噸VE粉，2017年產(chǎn)量約36000噸粉，2018年有望滿產(chǎn)運(yùn)行；VA公司舊產(chǎn)能為600噸油，即折算為約3000噸粉，2017年產(chǎn)量約2400噸VA粉，2018年3月份新的1000噸VA油產(chǎn)能預(yù)計(jì)將逐漸推向滿產(chǎn)，即3月份新老產(chǎn)能完成置換后公司將擁有VA產(chǎn)能折算為約5000噸VA粉，3月之后才是公司VA產(chǎn)能可全面釋放的時(shí)機(jī)。 從行業(yè)特殊因素看，由于3月份是BASF此前公告的檸檬醛預(yù)期復(fù)產(chǎn)時(shí)間點(diǎn)，經(jīng)銷商對(duì)高位運(yùn)行的VA價(jià)格觀望情緒濃厚，均在等待巴斯夫庫(kù)存和檸檬醛復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)確消息，因此3月VA實(shí)際訂單量預(yù)計(jì)將受到一定影響。隨著3月7日巴斯夫公告證實(shí)VA嚴(yán)重低庫(kù)存現(xiàn)狀、VA恢復(fù)供應(yīng)仍將在6月中旬以后，以及棄E保A策略等信息，我們預(yù)計(jì)VE有望出現(xiàn)確定性缺口，VA有望Q2出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)存情況，下游經(jīng)銷商VA、VE采購(gòu)量預(yù)計(jì)將在Q2出現(xiàn)顯著回升。 VA方面，BASF于3月7日再次公告證實(shí)了VA處于嚴(yán)重低庫(kù)存狀態(tài)，且VA恢復(fù)供應(yīng)將至少在6月中旬以后，2018年決定棄E保A，優(yōu)先保證VA的供應(yīng)，VA市場(chǎng)Q2低庫(kù)存獲證實(shí)，Q2價(jià)格有望至少維持現(xiàn)狀，全年價(jià)格中樞有望保持800-1000元/kg左右；VE方面，考慮到BASF決定棄E保A，Q2的VE預(yù)計(jì)將出現(xiàn)顯著缺口，近期北沙率先將VE提價(jià)至160元/kg，能特科技、新和成預(yù)計(jì)近期也將提高報(bào)價(jià)，Q2的VE市場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)可達(dá)160元/kg以上，有望量?jī)r(jià)齊升，全年價(jià)格中樞有望維持至少90元/kg以上；3)業(yè)績(jī)彈性：公司VE年化15億元+VA年化13億元，即使6倍PE，市值空間也可達(dá)168億，尤其是Q1、Q2將是業(yè)績(jī)彈性兌現(xiàn)關(guān)鍵期，原料藥價(jià)值尚未充分體現(xiàn)。 2018年是公司管理經(jīng)營(yíng)大拐點(diǎn)，維生素價(jià)格、產(chǎn)能搬遷、新基地折舊、原料藥FDA警告、輔酶Q10專利訴訟全面好轉(zhuǎn)解決。過去幾年公司業(yè)績(jī)波動(dòng)主要源于核心品種維生素的價(jià)格波動(dòng)、昌海生物基地的固定資產(chǎn)折舊過多、新昌原料藥廠受到FDA警告暫停出口、維生素產(chǎn)能搬遷影響產(chǎn)能釋放、輔酶Q10產(chǎn)品陷入專利訴訟等，2017年昌海生物基地前期折舊基本消化完畢，新舊產(chǎn)能置換預(yù)計(jì)將在2018年3月基本完成，原料藥FDA警告2017年11月已解除，VA、VE高景氣周期有望持續(xù)到2018年Q3，輔酶Q10專利訴訟勝訴，公司過去幾年各項(xiàng)業(yè)績(jī)波動(dòng)因素全面好轉(zhuǎn)或消除，2018年將是公司管理經(jīng)營(yíng)的大拐點(diǎn)。 2018年是創(chuàng)新藥放量起點(diǎn)，核心品種奈諾沙星10億+級(jí)別，醫(yī)保推進(jìn)工作加速進(jìn)展。奈諾沙星作為國(guó)內(nèi)首個(gè)新一代無氟喹諾酮藥物，僅考慮其對(duì)第四代含氟喹諾酮莫西沙星的替代效應(yīng)且不考慮其自身增速的情況下，保守估計(jì)奈諾沙星市場(chǎng)空間也在10億+級(jí)別，未來3到5年制劑板塊將有較大業(yè)績(jī)彈性，如果未來收入突破10個(gè)億，公司在整體創(chuàng)新藥市場(chǎng)的地位和估值上有很大的提升潛力；近兩年放量節(jié)奏主要在醫(yī)保推進(jìn)和注射劑的獲批，近期注射劑進(jìn)入優(yōu)先審評(píng)目錄，預(yù)計(jì)2018年6月左右可獲批，且近期專利原研廠商臺(tái)灣太景生技的奈諾沙星已進(jìn)入臺(tái)灣醫(yī)保，有利于公司在大陸的相應(yīng)醫(yī)保推進(jìn)工作加速進(jìn)展。 2018年是公司制劑出口開拓元年，F(xiàn)DA現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證預(yù)計(jì)6月前出結(jié)果，6月將是制劑出口大邏輯兌現(xiàn)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。公司的注射劑制劑出口平臺(tái) 獨(dú)家采用連續(xù)噴霧干燥技術(shù)，以505b2的改劑型新藥方式申報(bào)，未來有望不斷疊加新品種，是公司未來市值空間打開的關(guān)鍵。當(dāng)前布局的注射用萬古霉素已結(jié)束FDA現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)證，預(yù)計(jì)將在6月前出結(jié)果，下半年有望在美上市，注射用達(dá)托霉素2018年有望報(bào)生產(chǎn)，按照一般代理銷售協(xié)議15%的銷售目標(biāo)估算，兩個(gè)品種海外銷售峰值有望達(dá)3億美元左右。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為國(guó)內(nèi)VE龍頭、VA領(lǐng)先者，有望顯著受益于此輪VE和VA景氣度提升，中長(zhǎng)期看好公司抗感染制劑國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開拓和創(chuàng)新藥布局，2018年有望成為制劑板塊轉(zhuǎn)型升級(jí)后成果顯現(xiàn)的元年?？紤]到2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告維生素漲價(jià)初步兌現(xiàn)，Q2量?jī)r(jià)齊升有望進(jìn)一步延續(xù)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年公司EPS分別為0.27、1.56、1.64元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為61.40、10.70、10.19倍，維持買入評(píng)級(jí)。 價(jià)值發(fā)現(xiàn)宋城演藝：演藝龍頭成長(zhǎng)可期 價(jià)值發(fā)現(xiàn)宋城演藝：演藝龍頭成長(zhǎng)可期 宋城演藝成立于1994年，2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，成為中國(guó)演藝行業(yè)首家上市公司。公司最初以“主題公園+旅游文化演藝”的運(yùn)營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)宋城景區(qū)和杭州樂園，之后不斷豐富經(jīng)營(yíng)內(nèi)涵，先后布局線下線上板塊，設(shè)立多項(xiàng)基金助力演藝產(chǎn)業(yè)發(fā)展，收購(gòu)移動(dòng)游戲公司，布局二次元市場(chǎng)，引入VR頂尖技術(shù)，豐富演藝形式。 現(xiàn)場(chǎng)演藝發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁 公司現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)主要為千古情系列演出及主題公園集群，其收入主要來源于門票收入。隨著異地項(xiàng)目的持續(xù)擴(kuò)張，公司已經(jīng)初步建成一個(gè)覆蓋全國(guó)一線旅游休閑目的地的旅游演藝平臺(tái)，平臺(tái)年客流量超過3000萬人次。宋城旗下?lián)碛?0個(gè)各類型劇院，6.5萬個(gè)座位，每年演出超1.5萬場(chǎng)。其中千古情系列每年演出7000多場(chǎng)，吸引觀眾超3000萬人次。 公司的千古情系列產(chǎn)品市場(chǎng)占有率逐年提升，超越了此前的行業(yè)龍頭——印象系列，占比為國(guó)內(nèi)旅游演藝行業(yè)第一。在國(guó)內(nèi)票房收入排名前十的旅游演藝劇目中，公司的四大劇目均位居其中，尤以《宋城千古情》和《三亞千古情》表現(xiàn)突出，位居前兩位。根據(jù)道略演藝的數(shù)據(jù)，公司2015年票房收入市場(chǎng)占比達(dá)到35%，與上年相比提升12.8個(gè)百分點(diǎn)，主要原因除了演藝節(jié)目?jī)?yōu)秀的質(zhì)量外，還有產(chǎn)品營(yíng)銷渠道的拓寬。隨著千古情項(xiàng)目異地復(fù)制的不斷成功，品牌認(rèn)知度進(jìn)一步提高，在2018年漓江、張家界、上海等項(xiàng)目完成后，千古情項(xiàng)目的演出場(chǎng)次、觀演人數(shù)和票房收入有望進(jìn)一步提升，市場(chǎng)占比也有望隨之提升。 互聯(lián)網(wǎng)演藝規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大 互聯(lián)網(wǎng)演藝主要為公司旗下六間房的直播業(yè)務(wù)。六間房是基于平民藝人與粉絲關(guān)系的直播平臺(tái)，收入主要來自虛擬物品的銷售收入。根據(jù)公司公告，截至2017年上半年，六間房已擁有27萬名簽約主播，其月活躍用戶數(shù)已超過5400萬。 2013-2016年，六間房營(yíng)業(yè)收入保持50%以上的同比增長(zhǎng)率，由2.81億元增長(zhǎng)至10.9億元，2017年上半年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.88億元，在網(wǎng)絡(luò)直播熱潮的推動(dòng)下，增長(zhǎng)速度雖有所放緩，但業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)將迎來理性發(fā)展。 近年來，自直播風(fēng)口過后，六間房ARPU有近20元的下滑，2017年半年度為682元，但在行業(yè)內(nèi)處于較高水平，盈利能力依然可觀；同時(shí)，六間房在用戶數(shù)量上具備基數(shù)優(yōu)勢(shì)，2017年半年度，月活躍用戶達(dá)到4427萬人，主播數(shù)量超過27萬人，良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)補(bǔ)足了ARPU的略微下降缺口。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。