安科生物：牽手美國VEROGEN公司 開拓ILLUMINA測序法醫(yī)鑒定國內(nèi)市場 事件 安科生物公告獨家經(jīng)銷美國Verogen 公司法醫(yī)鑒定測序產(chǎn)品2018 年3 月6 日，公司公告全資子公司無錫中德美聯(lián)與美國Verogen 公司簽署了《獨家經(jīng)銷協(xié)議》，正式成為Verogen 產(chǎn)品在中國大陸地區(qū)法醫(yī)、司法鑒定領域的獨家代理商。 簡評 進入NGS 二代測序領域，占領法醫(yī)測序技術(shù)制高點此前出于測序結(jié)果準確性和可靠性方面考慮，一代測序一直是法醫(yī)鑒定測序領域金標準，二代測序雖具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢，但未在司法鑒定領域得到推廣。而美國Verogen 公司開發(fā)的Illumina新一代測序儀法醫(yī)版MiSeqFGX，是目前唯一獲得美國聯(lián)邦調(diào)查局FBI 批準的法醫(yī)專用NGS 測序儀。安科此次取得國內(nèi)獨家經(jīng)銷權(quán)，相對國內(nèi)競爭對手取得技術(shù)優(yōu)勢，有望進一步在法醫(yī)鑒定市場擴大領先優(yōu)勢。 二代測序法醫(yī)鑒定市場高增長，安科有望充分受益自2005 年司法鑒定制度改革后，司法業(yè)務總量從2005 年的26.6萬件增至2016 年的213.2 萬件，增長了7 倍，年復合增長率為19%，預計2016 年法醫(yī)物證鑒定市場規(guī)模約為1.7-3.1 億元，未來仍將保持20%以上的增速。中德美聯(lián)預計2017 年收入近億元，DNA 建庫和親緣鑒定將是法醫(yī)DNA 檢測未來的爆發(fā)點。 盈利預測 安科生物是國內(nèi)生物藥和生物治療領域領軍企業(yè)，在生長激素、干擾素等多肽類生物藥品上具有領先優(yōu)勢，同時公司布局生物類似藥、CART 免疫治療技術(shù)、基因測序法醫(yī)鑒定等高技術(shù)領域，未來發(fā)展前景良好。此次中德美聯(lián)與Verogen 公司合作開發(fā)國內(nèi)二代測序法醫(yī)鑒定市場，有望成為公司新的業(yè)績增長點。預計2017-2019年盈利分別為2.76 億、3.78 億和5.40 億，同比增長40%、37%和42%，當前股價對應2017-2019 市盈率分別為66、48 和34 倍，考慮到公司生物創(chuàng)新藥領域的布局持續(xù)領先，我們維持給予增持評級。 風險提示 1.新產(chǎn)品上市進展不達預期 2. CART 治療技術(shù)臨床研究不達預期 3.測序數(shù)據(jù)信息安全風險 4.生長激素產(chǎn)品大幅降價的風險 華東醫(yī)藥：利刃出擊 國際化戰(zhàn)略又布一局 公司擬在海外設立科研辦事處，維持“買入”評級，目標價72.0-76.8 元 公司將于美國舊金山硅谷和波士頓分別設立科研辦事機構(gòu)以加強國際交流，推進公司國際化戰(zhàn)略布局。公司1)工業(yè)板塊增長穩(wěn)?。?)商業(yè)板塊18 年望觸底回升；3)管線升級，強大的銷售能力推動產(chǎn)品放量。我們預計公司17-19E 業(yè)績增速27%/27%/26%，考慮研發(fā)投入和銷售團隊擴充，調(diào)整17-19E EPS 至1.89/2.40/3.01 元，當前股價對應18 年P(guān)E25x。考慮現(xiàn)有產(chǎn)品增長空間及外延并購預期，基于分部估值法，我們給予公司18 年P(guān)E 30-32x 估值，目標價72.0-76.8 元，維持買入評級。 設立海外科研辦事機構(gòu)，國際化戰(zhàn)略又布一局 公司與美國浙江創(chuàng)新中心合作，成立海外科研辦事機構(gòu)，對促進公司新藥研發(fā)和國際化轉(zhuǎn)型，拓寬產(chǎn)品及項目資源，加強對外合作交流，推動海外市場認證及銷售拓展起到積極的作用。公司有望通過國際化戰(zhàn)略的深入布局，復制TTP273的跨市場套利模式。 海外科研辦事機構(gòu)將成為連通公司與海外的橋梁 海外辦事機構(gòu)的業(yè)務包括：引進新項目、新技術(shù)、優(yōu)秀人才；搜集國外最新醫(yī)藥信息，參與相關(guān)商務活動；與海外科研機構(gòu)、醫(yī)院等建立良好的合作關(guān)系；構(gòu)建科研技術(shù)平臺，推進公司新藥產(chǎn)品國際化，在美國等發(fā)達國家進行技術(shù)轉(zhuǎn)讓，有條件的產(chǎn)品進行臨床試驗并上市銷售。 公司多領域布局，在手資金充沛，有望通過海外并購提升研發(fā)管線估值 公司在現(xiàn)有產(chǎn)品基礎上，搭建起以糖尿病、超級抗生素、抗腫瘤和免疫抑制劑四大領域為主的研發(fā)管線，現(xiàn)已初具規(guī)模。公司資金充沛，我們預計未來將采取海外并購晚期產(chǎn)品和內(nèi)生研發(fā)“兩條腿走路”的策略升級產(chǎn)品管線，估值重塑指日可待。 風險提示：兩國背景與文化差異；美國法律法規(guī)、行業(yè)政策的影響；辦事機構(gòu)管理水平不足等。 歐派家居：定制家居黃金時代 全線拓展王者氣派 投資要點 歐派家居是國內(nèi)定制家居行業(yè)的領先者。公司主要從事整體廚柜、整體衣柜、整體衛(wèi)浴和定制木門等定制化整體家居產(chǎn)品的設計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務。2011 年至2016 年，公司主營業(yè)務收入由22 億元提升至71 億元，CAGR 為26.3%。歸母凈利潤由8100 萬元提升至9.5 億元，CAGR 為63.5%。2017 年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入69 億元，同比增長37.2%。實現(xiàn)歸母凈利潤9.4 億元，同比增長32.2%。細分業(yè)務方面，2012-2016 年廚柜和衣柜銷售收入CAGR 分別為18.5%和43.3%。利潤水平方面，公司總體毛利率由2011 年的26.9%大幅提升至2016 年的36.5%，同時受益于三費的良好控制，2017 年前三季度公司凈利率達到13.7%，較2011 年大幅上升8pct.。 全線拓展，踐行大家居戰(zhàn)略。伴隨消費升級趨勢，大家居戰(zhàn)略是定制家居行業(yè)的發(fā)展方向，業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)在此領域也紛紛布局。當前公司產(chǎn)品線涵蓋整體衣柜、定制木門、廚房電器、整體衛(wèi)浴、墻飾壁紙等多類家居產(chǎn)品。過去過于依賴廚柜的增長方式也得以轉(zhuǎn)型。2016 年公司衣柜業(yè)務已貢獻45%的收入增長，成為新的領增引擎。 廚柜穩(wěn)健發(fā)展，新增長點可期。廚柜方面，公司擁有業(yè)內(nèi)領先的渠道能力，2017H1 公司擁有廚柜門店2125 家，在行業(yè)內(nèi)首屈一指。門店單產(chǎn)也在行業(yè)內(nèi)位列第一。后續(xù)伴隨渠道下沉戰(zhàn)略和加速進駐紅星美凱龍，門店單產(chǎn)有望繼續(xù)提升。此外，工裝業(yè)務或為公司廚柜業(yè)績帶來較高的彈性，歐鉑麗的上市則有望加速公司向中端市場的覆蓋。 衣柜高速前行，廚衣綜合助力增長。當前定制衣柜行業(yè)滲透率僅為33%，對標定制廚柜60%的滲透率，衣柜滲透率有望較快提升。公司當前衣柜經(jīng)銷商的單產(chǎn)在業(yè)內(nèi)僅次于索菲亞。廚衣綜合是未來公司主攻方向，當前廚衣綜合經(jīng)銷商占比49%，由于廚柜經(jīng)銷商體系成熟，經(jīng)銷商運營能力較高，公司衣柜業(yè)務單產(chǎn)有望再上臺階。 木門或成為新的增長動力。木門處于家裝流程前端，是廚柜、衣柜產(chǎn)品的天然流量入口。獨特的引流優(yōu)勢使其成為定制家居企業(yè)邁向大家居的必爭之地。我國木門市場規(guī)模2020 年有望達到1657 億元，但當前CR5 不足5%，未來集中度提升有強邏輯支持。2012-2016 年公司定制木門業(yè)務收入由1500 萬元增長至2.1 億元，CAGR 為93.6%。未來IPO 產(chǎn)能落地和衣柜木門深度整合有望加速催化木門增長。 盈利預測與投資建議：我們預計歐派家居2017-2019 年銷售收入為97.5、129.6、165.8億元，同比增長36.7%、32.9%、27.9%；歸屬于母公司凈利潤為12.7、17.2、23.3億元，同比增長33.6%、35.7%、35.3%；對應EPS 為3.02、4.09、5.54 元。我們給予歐派家居2018 年40x PE， 對應價格163.6 元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：房地產(chǎn)市場調(diào)控風險、行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格上漲風險。 通化東寶：門冬胰島素即將生產(chǎn)申報 胰島素產(chǎn)品線再添一員虎將 事項， 公司3 月6 日發(fā)布公告，公司近期完成了門冬胰島素注射液3 期臨床試驗，于2018 年2 月28 日完成了臨床試驗總結(jié)報告，目前正在23 家醫(yī)院進行結(jié)題和蓋章工作，待完成后即將進行生產(chǎn)申報。 公告稱，公司研發(fā)的門冬胰島素注射液在有效性和安全性方面均與原研產(chǎn)品諾和銳一致。 評論， 糖尿病市場持續(xù)增長，帶動胰島素市場蓬勃發(fā)展。根據(jù)IDF數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015年全球糖尿病患者約有4.15億人，中國是糖尿病大國，患者約有1.1億人，居世界首位。我國糖尿病患者診斷率較歐美發(fā)達國家低，且由于目前醫(yī)學技術(shù)水平的有限，糖尿病還無法治愈，而胰島素是治療糖尿病的最后一道防線，因此胰島素市場潛力巨大。 公司深耕國內(nèi)胰島素市場多年，積累多方優(yōu)勢，現(xiàn)有二代胰島素基層銷售渠道優(yōu)勢明顯。公司聚焦糖尿病市場，主要產(chǎn)品重組人胰島素于2004年成功上市，打破了這一領域長期被歐美壟斷的歷史，與此同時，公司重點開拓基層市場，大力開展學術(shù)推廣活動，為公司胰島素產(chǎn)品的銷售筑造了渠道優(yōu)勢。根據(jù)公司2016年年報顯示，公司重組人胰島素銷售額已占國內(nèi)二代胰島素市場份額的20%以上，居第二位。 公司布局完善胰島素產(chǎn)品線，門冬胰島素即將申報生產(chǎn)為公司又添一員虎將。公司現(xiàn)已上市銷售的二代胰島素產(chǎn)品線完整，規(guī)格豐富。近年來，公司積極布局三代胰島素，其中甘精胰島素已申報生產(chǎn)獲得受理，預計2018年上市。 此次門冬胰島素完成了3期臨床試驗即將申報生產(chǎn)，使得公司在布局的三代胰島素上再添一員虎將。甘精胰島素是長效胰島素，門冬胰島素是速效胰島素，我們認為，二者的相繼上市將完善公司在三代胰島素上的全方位布局，利于公司逐步完善胰島素產(chǎn)品線，同時利于公司在三代胰島素上市銷售中的推廣，使得公司在國內(nèi)胰島素市場上繼續(xù)占有舉足輕重的地位。 基于以上判斷，我們預測：17/18/19年通化東寶的營業(yè)收入分別為25.50/30.35/35.51億元，歸母凈利潤分別為7.90/9.57/11.67億元，每股收益分別為0.46/0.56/0.68元，對應市盈率分別為51.40/42.43/38.80倍，維持“增持”評級。 風險提示， 申報生產(chǎn)進度不達預期風險； 研發(fā)進度不達預期風險； 市場競爭風險； 政策風險。 中國國旅：千億市值 新起點 再出發(fā)-站在千億市值看中國國旅 本報告導讀： 連續(xù)上漲一年以后，很多投資者擔心中國國旅的市場預期過滿、估值過高、機構(gòu)持倉過于集中，我們對此一一進行解答。 投資要點： 維持增持評級 。行業(yè)集中度進一步提升，上調(diào)2017-19 年歸母凈利25.19/36.41/46.59 億元，對應EPS 由1.26/1.67/2.13 元上調(diào)至1.29/1.86/2.39 元。維持2018 年目標價64.3 元，目標價對應2018年估值為34.6Xpe，增持評級。 股價并未反應所有預期。①大部分投資者以過去的情況定位中免，仍然以為是各個免稅店的集合，實際上中免應該是“向出境游客出售海外商品的龍頭公司”，2016 我國居民出境游消費超過千億美元，如中免能夠成功實現(xiàn)截留，市值何止是千億；②中免的國際化進程正在起步，未來有望分享全球免稅蛋糕；③目前的股價只反映了可能形成催化的事件預期，并未反映最終的利潤彈性，毛利率提升、市內(nèi)免稅店、海南政策預期等，都有望為公司帶來巨大的利潤增量。 估值仍然具備優(yōu)勢。①2017/2018 年P(guān)EG 為1.13/1.01，仍處于行業(yè)低位，也普遍低于其他消費行業(yè)龍頭；②公司業(yè)績高速成長符合國家促進國內(nèi)消費的戰(zhàn)略，也符合公司新任管理團隊的能力與訴求，確定性高、風險小，應該享受估值溢價。 持倉并不集中。①與直觀感受不同，2016-2017 年，國旅機構(gòu)持倉是下降的，對比其他行業(yè)龍頭，也有2 倍空間；②MSCI 概念股，5 月和8 月將迎來新一批境外資金。③股東戶數(shù)領先股價走勢約一個季度，目前股東賬戶數(shù)呈上升趨勢。 風險因素：免稅政策不及預期、宏觀經(jīng)濟不及預期。 中航機電：主營業(yè)務穩(wěn)步增長 盈利能力持續(xù)提升 報告摘要： 事件：公司2017年年報披露，公司2017 年全年實現(xiàn)營收92.32 億元，同比增長8.45%；歸母凈利潤5.79 億元，同比下降0.71%；扣非凈利潤5.78 億元，同比增長35.62%。預計2018 年一季度實現(xiàn)歸母股東凈利潤1165.01-1327.57 萬元，同比增長2.15-2.5 倍。 扣除精機科技與麥格納合資影響，公司經(jīng)營保持穩(wěn)健向上態(tài)勢 公司2017 年歸母凈利潤同比下降0.71%，主要原因是旗下精機科技與麥格納合資事項評估增值9.2 億元致使所得稅費用增加1.38 億元。經(jīng)營層面看，公司2017 年實現(xiàn)利潤總額8.02 億元，比上年的6.63 億萬元增加1.39 億元，增幅達20.88%，總體保持穩(wěn)健向上態(tài)勢。 公司業(yè)務進一步聚焦，盈利能力持續(xù)提升 營業(yè)收入上看，航空產(chǎn)品實同比增長4.79%，非航空產(chǎn)品同比增長16.05%，現(xiàn)代服務業(yè)實現(xiàn)同比下降30.91%，主業(yè)進一步聚焦。盈利能力上看，航空產(chǎn)品毛利率同比提升1.88 個pct，非航空產(chǎn)品同比提升1.24 個pct，現(xiàn)代服務業(yè)同比提升15.47 個pct，公司提質(zhì)增效工作取得階段成果，盈利能力持續(xù)提升。 軍機和民機迎來歷史發(fā)展機遇期，公司業(yè)績增速有望加快 公司預計2018 年一季度實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1165.01-1327.57 萬元，同比增長2.15-2.5 倍。軍機和民機迎來歷史發(fā)展機遇期，公司作為航空工業(yè)旗下航空機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，在國內(nèi)航空機電領域處于主導地位，業(yè)績有望加速增長。 盈利預測與投資建議 預計公司2018-2019 年歸母凈利潤分別為8.27/10.23/13.22 億元，EPS分別為0.34/0.43/0.55 元，PE 分別為30/24/19 倍。鑒于公司為國內(nèi)航空機電龍頭，體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預期高，下游軍民用市場空間廣闊，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示 軍品訂單延遲風險；資產(chǎn)注入推進不及預期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。