三雄極光:立足商照 開拓家居業(yè)績增長可期 類別：公司 研究機構(gòu)：平安證券股份有限公司 研究員：蔣朝慶，劉舜逢 千億級通用照明市場，集中度有望加速提高:截至2016年底，通用照明市場規(guī)模突破2000億元，占LED應(yīng)用比例已近五成，未來仍有望穩(wěn)健增長。但行業(yè)集中度相對其他家電子行業(yè)及國外市場均有較大提升空間。我們認為行業(yè)集中度或?qū)⒓铀偬嵘?，主要原因如?1)行業(yè)并購整合加速，國際巨頭相繼退出；2)消費升級意識逐漸強化，渠道品牌成為行業(yè)新壁壘；3)燈源燈具一體化，品牌廠商設(shè)計能力凸顯；4)國內(nèi)精裝房比例提高，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將獲得更多份額。 立足商業(yè)照明，提高研發(fā)生產(chǎn)能力:據(jù)Technavio研究數(shù)據(jù)顯示，2014 年我國商業(yè)照明市場規(guī)模為90.20億美元，預(yù)計2019年市場規(guī)模將達到138.40億美元，CAGR達8.94%。公司作為國內(nèi)商業(yè)照明的領(lǐng)導(dǎo)者，將持續(xù)加大研發(fā)投入和提高快速響應(yīng)能力。公司計劃在三年內(nèi)完成研發(fā)中心擴建升級項目，不斷提升產(chǎn)品的技術(shù)含量與設(shè)計的新穎獨特，以適應(yīng)市場需求的變化。生產(chǎn)方面，對于大批量的產(chǎn)品，公司將采取“訂單生產(chǎn)+安全庫存”模式；對于小批量的產(chǎn)品，公司將全部采取“訂單生產(chǎn)”模式。 拓展家居照明，完善品牌渠道建設(shè):近年來，公司開始積極布局家居照明市場，對營銷體系組織架構(gòu)進行了調(diào)整，設(shè)立了獨立的家居產(chǎn)品事業(yè)部。公司通過設(shè)計新的VI品牌標識、簽約李晨為品牌形象代言人、建設(shè)區(qū)域展示中心等方式多維度加強品牌建設(shè)。渠道方面，公司在鞏固一二線城市渠道的基礎(chǔ)上實施渠道下沉戰(zhàn)略，計劃在三年半內(nèi)新增1500家專賣店；加大電商渠道投入，形成線下體驗、線上消費的協(xié)同效應(yīng)。 投資策略:三雄極光作為國內(nèi)商業(yè)照明的領(lǐng)導(dǎo)者，近年來公司開始大力開拓家居照明市場，有望實現(xiàn)商照家居雙輪驅(qū)動，推動業(yè)績持續(xù)增長。我們預(yù)計公司2017-2019年營收分別為22.66/29.41/39.01億元，歸母凈利潤分別為2.56/3.12/4.09億元，對應(yīng)當前PE為25/20/16倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 華天科技:季度營收增長超預(yù)期 長期價值投資邏輯不改 類別：公司 研究機構(gòu)：渤海證券股份有限公司 研究員：徐勇 2017Q4季度營收增長超預(yù)期，短期利潤承壓，長期邏輯不改 公司歷年四季度相對于三季度是營收淡季，四季度營收同比增加45%，環(huán)比增長10%，超出我們的預(yù)期，公司主要生產(chǎn)基地天水、西安產(chǎn)能利用率飽滿，訂單狀況良好。利潤方面，營業(yè)利潤與凈利潤增幅略低于預(yù)期。我們預(yù)計主要原因是某些一次性財務(wù)費用支出、匯兌損益等造成，不影響長期投資價值，預(yù)計18年業(yè)績增幅會重新恢復(fù)正常。 2018半導(dǎo)體封測市場仍將保持穩(wěn)定增長，產(chǎn)業(yè)繼續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移 2017年半導(dǎo)體全球市場規(guī)模受到存儲器拉動，同比大幅增長20%，達到4000億美金。2018年全球半導(dǎo)體市場預(yù)計不會出現(xiàn)2017年火爆行情，整體增長將在5%~10%區(qū)間，回歸正常增長區(qū)間。目前半導(dǎo)體下游封測行業(yè)約有350億美金規(guī)模，預(yù)計未來5年將隨著半導(dǎo)體整體行業(yè)同步成長。 公司受益于封測行業(yè)向亞洲轉(zhuǎn)移趨勢。橫向?qū)Ρ?a href="http://www.jingsongyx.com/city/taiwan/" target="_blank">臺灣封測龍頭日月光，2017Q4封測業(yè)務(wù)營收同比減少2%，中國大陸封測行業(yè)增長速度超過全球平均水平，故此目前是大陸封測行業(yè)良好的發(fā)展時機。 挖礦機芯片等新興領(lǐng)域成為新增長點 得益于比特幣等加密貨幣挖礦運算的強勁增長，高性能運算芯片增長迅猛。例如中國公司比特大陸已經(jīng)成為挖礦機龍頭廠商，保守估計占有全球60%以上市場份額，并已經(jīng)大力開發(fā)AI芯片。公司與比特大陸已經(jīng)建立了良好的合作關(guān)系，是挖礦芯片主要封測廠商之一。隨著HPC，AI等新興市場的增長，公司將直接受益于行業(yè)紅利。 我們預(yù)計公司2017-2019年營收為74.85億、94.16億、112.90億，歸母凈利潤為4.96億、6.10億、7.33億，EPS為0.23元、0.29元、0.34元，建議投資者進行長期價值投資，給予“增持”評級。 風(fēng)險提示 集成電路行業(yè)景氣度下降；挖礦芯片受到行業(yè)監(jiān)管等影響景氣度下行。 四維圖新:業(yè)績符合預(yù)期 自動駕駛業(yè)務(wù)布局優(yōu)勢顯著 類別：公司 研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：王文龍，徐中華 事件:公司公布2017年業(yè)績快報，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入21.55億元，同比增長35.92%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.72億元，同比增長219.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.65億元，同比增長69.50%。 投資要點 業(yè)績符合預(yù)期，并表帶動業(yè)績快速增長:2017年實現(xiàn)歸母凈利潤2.65億元，同比大幅增長69.50%；業(yè)績增長主要來自于公司通過收購合肥杰發(fā)科技有限公司新增的芯片業(yè)務(wù)和導(dǎo)航業(yè)務(wù)。同時，公司高級輔助駕駛及自動駕駛業(yè)務(wù)也在持續(xù)快速推進。 自動駕駛加速落地，公司高精度地圖卡位優(yōu)勢顯著:互聯(lián)網(wǎng)巨頭、T1廠商、整車廠均在自動駕駛領(lǐng)域做了大量投入，推動自動駕駛加速落地，2018年L3級別自動駕駛滲透率有望得到快速提升，我們認為公司在高精度地圖深入布局，卡位優(yōu)勢顯著，先發(fā)優(yōu)勢將在未來得到集中釋放。 看好公司自動駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展前景:目前公司已經(jīng)形成了“芯片+算法+軟件+地圖”的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局，我們認為公司借助高精度地圖在智能駕駛領(lǐng)域獲得顯著卡位優(yōu)勢，并通過布局車載芯片、ADAS、車聯(lián)網(wǎng)形成了自動駕駛?cè)娌季?，公司已?jīng)在在智能駕駛領(lǐng)域建立了較強的競爭優(yōu)勢，未來的發(fā)展前景廣闊。 投資建議:我們預(yù)計公司2018/2019年歸母凈利潤分別為3.79/4.78億元，當前股價對應(yīng)2017/2018/2019年的EPS分別為0.21/0.30/0.37元，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示:業(yè)務(wù)整合低于預(yù)期，自動駕駛業(yè)務(wù)推進低于預(yù)期。 木林森:全年業(yè)績高增長 與LEDVANCE的協(xié)同效應(yīng)值得期待 類別：公司 研究機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：劉翔 事件:公司發(fā)布2017年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入816，872.56萬元，同比增長47.97%；歸母凈利潤66，854.82萬元，同比增長41.20%。同時公司發(fā)布2018年一季度業(yè)績預(yù)告，歸母凈利潤1.5億~1.8億，同比增長13.15%-35.78%。 擴產(chǎn)帶來業(yè)績增長，也帶來成本與費用增加。公司2016年定增募投項目逐步落地，產(chǎn)能釋放帶來公司營收與利潤增長。全年毛利率與凈利率同比均有所下滑，是由于江西新余與吉安擴產(chǎn)仍在投入期，相關(guān)成本與費用支出處于較高水平，對業(yè)績有所拖累，特別是江西新余擴產(chǎn)為線路板等新產(chǎn)品，初期費用較大，使得全年錄得虧損7523萬元。預(yù)計今年全年擴產(chǎn)費用支出將好于去年，公司利潤率也將回升。 持續(xù)投入研發(fā)，拓展新產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)線。公司在保證原有產(chǎn)品的技術(shù)與成本優(yōu)勢外，持續(xù)投入研發(fā)，拓展新產(chǎn)品與新業(yè)務(wù)線。本年度內(nèi)，公司成功研發(fā)包括SMD1919戶外小間距全彩產(chǎn)品、TOP型1010戶內(nèi)小間距全彩產(chǎn)品、燈絲系列產(chǎn)品等具有技術(shù)創(chuàng)新的新產(chǎn)品，同時籌建智能制造生產(chǎn)中心，從硬件和軟件提升公司實力。此外，公司積極橫向拓展產(chǎn)品線，從LED封裝向IC封裝延伸，打開新的業(yè)務(wù)空間。 受益于LED封裝行業(yè)集中度提升與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。據(jù)高工LED統(tǒng)計2017年中國LED封裝產(chǎn)值達870億元，同比增18%，仍處于高速成長期。而領(lǐng)先企業(yè)增速更快，龍頭木林森增速接近50%，顯示行業(yè)繼續(xù)向頭部集中。據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，木林森封裝器件營收排名已經(jīng)位居全球第四，增幅也遠非其他國際巨頭可比，未來成為全球龍頭計日可待。龍頭公司積極擴產(chǎn)并優(yōu)先承接海外訂單，市占率將持續(xù)提升。 與LEDVANCE協(xié)同效應(yīng)值得期待。產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，LEDVANCE目前每年全球約150億元的銷售收入，燈珠采購需求較大，對木林森業(yè)績存在較強的拉動效應(yīng)。銷售區(qū)域來看，木林森可以幫助LEDVANCE產(chǎn)品更好地進入中國市場；LEDVANCE可以幫助木林森更好地開拓國際市場，其覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)可以幫助木林森提升國際知名度、建立品牌。此外雙方還可以在人員合作、技術(shù)專利、業(yè)務(wù)體系方面進行整合。根據(jù)公司的預(yù)測，整合穩(wěn)定期后雙方協(xié)同效應(yīng)將為木林森每年新增毛利約2.9億元，極大提升公司的盈利水平。 盈利預(yù)測與投資評級。假設(shè)LEDVANCE2018年7月1日并表，預(yù)計公司2018~2020年營業(yè)收入分別為190.64/306.10/358.12億元，凈利潤為10.32/16.07/21.95億元，增發(fā)攤薄后EPS分別為1.57/2.45/3.35元，維持“買入”評級。 浙江鼎力:牽手國內(nèi)最大租賃商 公司的優(yōu)質(zhì)再次得到證明 類別：公司 研究機構(gòu)：方正證券股份有限公司 研究員：呂娟，周丹 事件:3月2日，浙江鼎力與上海宏信設(shè)備簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜手開拓國內(nèi)高空作業(yè)平臺市場，倡導(dǎo)安全高效的高空作業(yè)環(huán)境。 與宏信設(shè)備簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，后續(xù)設(shè)備采購值得期待:宏信設(shè)備作為國內(nèi)高空作業(yè)平臺最大租賃商，目前處于規(guī)?？焖贁U張期。2015年設(shè)備保有量是1961臺，2016年達到3100臺，同比增長58%，2017年保有量達到6000多臺，同比增長接近翻倍，2018年預(yù)計新增設(shè)備需求預(yù)計會在2500臺左右。對于高空作業(yè)平臺租賃商，更看重設(shè)備全生命周期使用成本，包括采購成本、維護成本及殘值，基于這方面的考慮，宏信設(shè)備之前采購基本全部來自外資品牌。而鼎力剪叉式產(chǎn)品目前無論是從產(chǎn)品系列還是產(chǎn)品質(zhì)量上面逐步趕超外資品牌，二者戰(zhàn)略合作協(xié)議的簽訂表明鼎力產(chǎn)品已得到國內(nèi)第一大租賃商的認可，預(yù)計后續(xù)的正式采購能夠逐步落地，對于鼎力國內(nèi)市場是一個較大的新增量。 高空作業(yè)平臺行業(yè)在國內(nèi)處于快速發(fā)展期，公司戰(zhàn)略性選擇優(yōu)質(zhì)客戶，保持健康向上增長。在有效勞動力減少、人工成本上升、安全意識增強等因素推動下，高空作業(yè)平臺在國內(nèi)市場的滲透率迅速提升，需求空間大。2017年國內(nèi)高空作業(yè)平臺設(shè)備保有量預(yù)計在6萬臺以上，新增設(shè)備量同比增長50%以上，預(yù)計2018年增速依然不會低于50%。公司龍頭優(yōu)勢明顯，但考慮到國內(nèi)客戶付款質(zhì)量等因素，公司戰(zhàn)略性選擇培育優(yōu)質(zhì)客戶，國內(nèi)業(yè)務(wù)保持健康向上增長。 海外市場拓展順利，快速增長有保障:美國是全球高空作業(yè)平臺最大的消費市場，通過收購CMEC25%股權(quán)，借助CMEC在美國成熟的銷售渠道，實現(xiàn)公司在美國市場收入的快速增長。同時公司在日本、韓國、澳大利亞、英國等國家市場開拓也非常順利，對未來公司海外收入的可持續(xù)性高增長形成有力的支撐。 高端臂式新增產(chǎn)能有望在2019年實現(xiàn)投產(chǎn)，支撐公司長期成長:公司定增順利發(fā)行，募集資金凈額為8.6億元，全部用于高端臂式高空作業(yè)平臺建設(shè)項目。通過募投項目的實施，①擴大了公司產(chǎn)能，預(yù)計臂式新增產(chǎn)能將超過3200臺/年；②優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使公司在高端高空作業(yè)平臺市場的競爭優(yōu)勢更為突出，市場份額將進一步擴大。公司采取差異化戰(zhàn)略，并憑借不斷開拓的國內(nèi)外銷售渠道，臂式產(chǎn)品達產(chǎn)后有望實現(xiàn)快速推廣，進一步打開公司增長空間。 管理層具有前瞻性戰(zhàn)略眼光，公司保持著持續(xù)性的競爭優(yōu)勢:①國內(nèi)市場戰(zhàn)略型選擇優(yōu)質(zhì)客戶，加大海外市場開拓力度。②通過嚴控產(chǎn)品質(zhì)量并采取差異化競爭戰(zhàn)略，迅速打開國內(nèi)外市場。③嚴格控制成本費用，節(jié)省開支；同時在全市場最先推出全自動化生產(chǎn)線來提高生產(chǎn)效率，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢；公司毛利率一直保持在40%以上，凈利率保持在25%以上，遠高于行業(yè)整體水平。 盈利預(yù)測與評級:預(yù)計公司2017-19年歸母凈利潤分別為2.8、3.9、5.4億元，同比分別增長60.0%、40.0%、38.1%；PE分別為46.48、33.20、24.04倍。高速增長性行業(yè)中優(yōu)質(zhì)龍頭，維持“強烈推薦”評級。 風(fēng)險因素:國內(nèi)經(jīng)濟大幅下跌，海外市場拓展不力，人民幣大幅升值帶來的匯兌損失。 機器人:機器人行業(yè)扛鼎者 業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步增長 類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：王書偉 機器人行業(yè)扛鼎者，業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)步增長。公司發(fā)布業(yè)績快報，2017年營業(yè)收入24.55億元，同比增長20.73%；歸母凈利潤4.48億元，同比增長8.99%。其中第4季度營業(yè)收入7.78億元，環(huán)比增長19.69%，同比減少-1.27%；歸母凈利潤1.74億元，環(huán)比增長79.38%，同比增長7.41%。公司是國內(nèi)機器人行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，成立十多年來逐步成長為涵蓋核心零部件、機器人及特種機器人板塊和數(shù)字化工廠的綜合型自動化公司。公司不斷投入研發(fā)，開發(fā)了7軸協(xié)作機器人、雙臂機器人、復(fù)合型機器人等新型機器人；并將人工智能技術(shù)應(yīng)用于機器人，其產(chǎn)品登上了平昌冬奧會“北京八分鐘”現(xiàn)場，成為中國智造的一抹亮色。公司上市以來營收、凈利潤始終保持正增長，發(fā)展步伐穩(wěn)健。 廣泛涉足智能制造領(lǐng)域，成長空間廣闊。公司在自動化控制、機器人本體等領(lǐng)域技術(shù)積淀深厚，不局限在機器人領(lǐng)域發(fā)展，而是將技術(shù)廣泛用于智能制造領(lǐng)域，開拓了自動化生產(chǎn)線、智能倉儲、交通自動化等市場，成長空間進一步打開。2017年上半年，公司非機器人業(yè)務(wù)營收已占到公司總營收的68%。據(jù)公司公告，2017年下半年至今，公司連續(xù)簽訂沈陽地鐵監(jiān)控系統(tǒng)集成、自動售檢票系統(tǒng)、國防裝備儲運系統(tǒng)等大訂單，為業(yè)績穩(wěn)定增長提供充足動力。 我國是全球第一大機器人市場，國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)廠商有望受益。據(jù)IFR統(tǒng)計，2017年我國機器人產(chǎn)量達到11.5萬臺，占全球產(chǎn)量的33%，主要用于國內(nèi)市場，繼續(xù)保持全球第一大市場地位。經(jīng)過多年發(fā)展，我國企業(yè)在驅(qū)控等核心零部件、本體、系統(tǒng)集成等環(huán)節(jié)已趕上或接近國外水平，依托靠近終端市場、高性價比等優(yōu)勢，有望加速替代進口產(chǎn)品。公司作為國內(nèi)標桿企業(yè)，增速有望快于行業(yè)增速。 投資建議:預(yù)計公司2017年-2019年收入分別為24.55億元、31.93億元、38.37億元，凈利潤分別為4.49億元、6.97億元、9.12億元。公司是國內(nèi)機器人龍頭企業(yè)，打通從核心零部件、本體到系統(tǒng)集成全產(chǎn)業(yè)鏈能力，業(yè)務(wù)范圍延展到自動化產(chǎn)線、智能倉儲、交通自動化等多個領(lǐng)域，連續(xù)收獲大訂單，業(yè)績增長動力強勁，我們堅定看好公司發(fā)展?？紤]到行業(yè)及公司成長性，首次給予增持-A投資評級，6個月目標價22.5元，相當于2018年50倍的動態(tài)市盈率。 風(fēng)險提示:關(guān)注科技成果產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險、行業(yè)增長不及預(yù)期風(fēng)險。 晶盛機電:全年業(yè)績大幅增長 專注成就長足發(fā)展的設(shè)備龍頭 類別：公司 研究機構(gòu)：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊紹輝 點評: 公司業(yè)績大幅增長，符合預(yù)期。隨著光伏行業(yè)快速增長，下游客戶的擴產(chǎn)及單晶市場份額持續(xù)提升，公司把握設(shè)備技術(shù)發(fā)展趨勢，研發(fā)的單晶硅生長爐需求大幅增長，2017年取得訂單和驗收的產(chǎn)品同比大幅增加；此外公司光伏智能化加工設(shè)備、藍寶石材料業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，半導(dǎo)體設(shè)備訂單同比有所增加，對報告期業(yè)績有積極影響； 2018年持續(xù)高速增長有保障，已鎖定30億元收入。截止到2017年3季度，公司2017年簽訂光伏設(shè)備訂單合計27億，四季度確認收入7個億左右，預(yù)計有20億元將結(jié)轉(zhuǎn)至2018年，再加上2018年新簽中環(huán)光伏8.6億元，韓華凱恩4300萬美元的大訂單，已鎖定2018年超過30億元收入，同比增長50%以上。 中環(huán)光伏更多訂單值得期待。中環(huán)光伏在2017年9月新增的8.6GWh產(chǎn)能所對應(yīng)的設(shè)備訂單中，預(yù)計仍有設(shè)備需求等待進一步釋放。據(jù)測算，光伏產(chǎn)業(yè)每Gwh需要設(shè)備投資達3億元，對于中環(huán)新增規(guī)劃產(chǎn)能設(shè)備額為25億元左右，部分設(shè)備訂單大概率將由晶盛機電獲得，原因1)國內(nèi)鮮有競爭對手；2)長期合作的基礎(chǔ)。 掌握半導(dǎo)體單晶爐技術(shù)，等待市場檢驗和需求爆發(fā)。公司作為國內(nèi)大硅片設(shè)備的唯一生產(chǎn)廠商，有望受益未來的大硅片行業(yè)的爆發(fā)，目前主要瓶頸在于下游生產(chǎn)工藝未成熟。中環(huán)半導(dǎo)體硅片產(chǎn)能快速增長，公司提前卡位，作為中環(huán)無錫項目10%參股股東，有望借力磨練半導(dǎo)體單晶爐產(chǎn)品，加快向半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域延伸步伐。天津基地產(chǎn)能擴產(chǎn)20萬片，設(shè)備需求超過1億元；無錫基地設(shè)備投資將于2018年啟動，計劃19年達產(chǎn)，設(shè)備投資計劃值超過100億元。 我們預(yù)計公司18-19年實現(xiàn)凈利潤5.24億和6.51億元，對應(yīng)的eps分別為0.54和0.24元，我們給予18年40倍PE，維持買入評級。 華誼集團:近看醋酸漲價遠看產(chǎn)業(yè)布局 控股股東增持彰顯信心 類別：公司 研究機構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：羅婷 事件 控股股東上海華誼宣布增持公司宣布控股股東上海華誼于2月26日通過集中競價方式增持公司股份26萬股，占總股本0.01%。同時計劃未來6個月中繼續(xù)增持，累計增持比例不超過總股本的1%。 簡評 控股股東實力強勁控股股東上海華誼前身為上?；ぞ?，是行業(yè)內(nèi)老牌化工企業(yè)，自身技術(shù)水平高，運營能力強，本次增持彰顯控股股東對未來發(fā)展的強烈信心以及對公司長期投資價值認可。 近看醋酸漲價增厚利潤 17年9月份以來，受內(nèi)外兩方面因素影響醋酸價格自3000元/噸上漲至接近4700元/噸，漲幅接近60%，未來2年幾乎無新增產(chǎn)能投放，價格有望維持高位。公司擁有130萬噸醋酸產(chǎn)能，占據(jù)行業(yè)龍頭地位，盈利能力顯著增強。 遠看產(chǎn)業(yè)鏈拓展騰飛在即 子公司雙錢集團江蘇、安徽、新疆輪胎項目順利推進；上?；^(qū)32萬噸丙烯酸及酯項目一期16萬噸、1200噸/年催化劑項目、中鹽昆山合成氣項目已進入試生產(chǎn)階段；另外，控股股東旗下三愛富原制冷劑和含氟聚合物以及華誼涂料部分股權(quán)等化工相關(guān)資產(chǎn)存在注入預(yù)期。 繼續(xù)推薦 公司質(zhì)地優(yōu)良，近期受益于產(chǎn)品漲價，遠期看業(yè)務(wù)鏈條擴充做大做強，起飛在即，繼續(xù)推薦。預(yù)計公司17、18年實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億、23.6億，EPS0.29、1.11元，對應(yīng)PE36倍、10倍。 千禾味業(yè):利潤重回高增速 電商渠道助力品牌打造 類別：公司 研究機構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：王承 挺價壓制Q3銷量，Q4重回高增速 公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入9.53億元，同比增長23.67%；歸母凈利潤1.45億元，同比增長40.84%。其中全年各季度的增速差異化明顯，公司第三季度歸母凈利潤同比增速為22.41%，主要是因為1)去年同期基數(shù)較高，華東地區(qū)推出鼎鼎鮮銷量增長迅速；2)公司于3.15提價8%，但是6.30提價才執(zhí)行到位。為了貫徹提價的有效性，公司在終端價層面挺價2個月，7-8月不做促銷，折扣力度變小。四季度進入銷售旺季，公司第四季度實現(xiàn)歸母凈利潤4032萬元，同比增長44%，增速優(yōu)于第三季度。 費用率進入下行通道，提價帶動毛利率上漲 公司2017年銷售費用率為18.49%，相比2016年的20.18%下降了1.70pct，公司于2017年取消了對經(jīng)銷商的純費用支持，轉(zhuǎn)為當月完成銷售任務(wù)后的下月折扣形式，由此費用率降低的同時，出廠價有所下降。2017年公司的毛利率水平為43.28%，相比2016年的40.97%提升了2.31pct，不足提價幅度的8%。剔除統(tǒng)計口徑的影響，公司的毛利率水平依舊處于上行通道，全國化的擴張戰(zhàn)略下中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比不斷提高。 電商渠道增長迅猛，打造品牌形象 據(jù)調(diào)研，電商渠道去年不足1000萬，今年雙十一期間超1000萬，前三季度達到2600萬，增速明顯。電商渠道對于品牌塑造效果會高于廣告的費用投放，并且能夠帶來口碑效應(yīng)和周邊的輻射效應(yīng)。雙十一期間電商的客戶復(fù)購率在40%-60%之間，未來電商渠道快速增長之后，盈利水平能夠提到提升。 擴產(chǎn)步伐逐漸落地，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后自由現(xiàn)金流充足 公司調(diào)味品2016年滿產(chǎn)10萬噸，滿產(chǎn)滿銷；目前調(diào)味品的產(chǎn)能規(guī)劃下2017年達到20萬噸，2018年達到25萬噸，預(yù)計2019年達到35萬噸，2021年達到50萬噸，擴產(chǎn)計劃能夠支撐公司未來的全國化擴張戰(zhàn)略。公司目前銀行貸款資質(zhì)較好，同時可轉(zhuǎn)債的發(fā)行加之充足的自由現(xiàn)金流，公司未來的資本開支壓力較小。 盈利預(yù)測與投資評級:預(yù)計公司2017-2019年EPS為0.45、0.66、0.92元，18年給予公司35倍PE，對應(yīng)目標價23.1元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 風(fēng)險提示:行業(yè)競爭格局改變、省外開拓不及預(yù)期、達產(chǎn)率不達預(yù)期。 天順風(fēng)能:風(fēng)塔龍頭多元布局產(chǎn)業(yè)鏈 產(chǎn)能擴張促進盈利能力提升 類別：公司 研究機構(gòu)：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：韓啟明，劉曉寧，鄭嘉偉 公司于2018年2月27號披露2017年度公司業(yè)績快報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入33.8億元，同比增長46.47%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.2億元，同比增長19.76%；實現(xiàn)利潤總額5.5億元，同比增長13.31%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.7億元，同比增長16.16%。業(yè)績略低于申萬宏源預(yù)期。 多元布局產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長。2017年度，公司堅持以“新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)多元化”發(fā)展戰(zhàn)略為導(dǎo)向，多元布局風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)覆蓋了風(fēng)塔、葉片、風(fēng)塔零部件制造及產(chǎn)業(yè)鏈下游的風(fēng)電場投資運營，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)顯著。受益公司國內(nèi)風(fēng)塔銷售業(yè)務(wù)快速增長、公司收購的昆山風(fēng)速時代葉片工廠收入并表以及哈密300MW 風(fēng)電場全年投入運營，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入33.8億元，同比增長46.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同比增長16.16%。公司業(yè)績增長的主要原因是風(fēng)電場運營規(guī)模擴張。 公司積極開拓國內(nèi)市場，產(chǎn)能擴張滿足風(fēng)塔業(yè)務(wù)需求增長。受產(chǎn)能限制和海外高毛利的影響，公司風(fēng)塔產(chǎn)品主要銷往海外市場。考慮到國內(nèi)風(fēng)電市場的巨大潛力，公司重點突破國內(nèi)市場，產(chǎn)能擴張?zhí)岣邍鴥?nèi)市場份額。目前，公司有五大生產(chǎn)基地，分別為太倉新區(qū)、太倉港區(qū)、包頭、珠海及丹麥，其中太倉港海上風(fēng)電基地以出口為主，包頭基地覆蓋西北市場，珠?；孛嫦蚰戏郊拔髂鲜袌觯罱K公司以上海為集團管理總部，以太倉為國內(nèi)生產(chǎn)總部，以丹麥為海外生產(chǎn)總部的全球產(chǎn)能供銷網(wǎng)絡(luò)。 棄風(fēng)限電趨勢改善，疊加風(fēng)電場規(guī)模擴張帶來業(yè)績增厚。2017年，我國棄風(fēng)限電現(xiàn)象得到改善，棄風(fēng)率為12%，同比下降5%，平均利用小時數(shù)提升至1948小時。目前，公司已建成并投入運營的風(fēng)電場300MW，在建風(fēng)電場330MW，已簽訂開發(fā)協(xié)議項目755MW，計劃開工99.5MW。公司首個新疆哈密300MW風(fēng)電場運營項目全年投入運營，高毛利帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨著風(fēng)電場運營規(guī)模擴大、投資效益提升，風(fēng)電場運營業(yè)務(wù)將持續(xù)增厚公司業(yè)績。 進軍風(fēng)電葉片領(lǐng)域，風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望成為新增長點。公司先后設(shè)立常熟葉片生產(chǎn)基地、收購昆山風(fēng)速時代，進軍葉片領(lǐng)域。2017年昆山風(fēng)速時代實現(xiàn)業(yè)績并表，葉片業(yè)務(wù)有望成為公司新增長點。同時，葉片與風(fēng)塔業(yè)務(wù)的客戶群體重合，利用公司在風(fēng)塔領(lǐng)域積累的客戶資源來開拓銷售渠道，有利于深化公司與客戶的合作關(guān)系，形成上游風(fēng)塔、葉片以及風(fēng)塔零部件，下游風(fēng)電場運營的聯(lián)動機制，進一步鞏固公司的行業(yè)地位。 維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級:我們認為2018年風(fēng)電行業(yè)有望回暖，公司作為行業(yè)龍頭有望受益，隨著公司逐步擴產(chǎn)國內(nèi)風(fēng)塔產(chǎn)能，風(fēng)電場運營和葉片等逐步貢獻利潤。我們預(yù)計公司17-19年歸母凈利潤5.00億元、7.50億元和10.00億元，對應(yīng)EPS 分別為0.28、0.42和0.56元/股，目前股價對應(yīng)PE 分別為24倍、16倍和12倍。維持“買入”評級。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。