廣發(fā)期貨有色團(tuán)隊負(fù)責(zé)人紀(jì)元菲就金屬鎳在供需產(chǎn)業(yè)鏈方面出發(fā)，從供應(yīng)、需求、庫存、政策4個方面進(jìn)行分析，得出對未來鎳市的展望。 供給 從鎳礦的角度來看，全球的鎳礦產(chǎn)量目前在200萬噸左右，2018年隨著印尼紅土礦出口配額的增長以及國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)能的釋放，預(yù)計產(chǎn)量將繼續(xù)增長。雖然鎳礦產(chǎn)量增加，但是貢獻(xiàn)來自紅土鎳礦，硫化鎳礦的產(chǎn)量則是小幅下降的。2017年紅土鎳礦主要生產(chǎn)國產(chǎn)量增長主要來自印尼。而硫化鎳礦卻因為長期虧損，資源品位下降等原因主要生產(chǎn)國產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑，芬蘭和巴新雖然產(chǎn)量增速快，但基數(shù)小，整體主要生產(chǎn)國產(chǎn)量依然下滑。 鎳礦經(jīng)過加工得到原生鎳。2017年全球原生鎳產(chǎn)量約為200萬噸左右。從原生鎳的類型來看，2017年全球原生鎳中有33%的產(chǎn)量是鎳板，20%是中國NPI，10%是印尼NPI，19%是鎳鐵，10%是鎳豆，剩下的8%包括了鎳鹽、通用鎳、氧化鎳等產(chǎn)品。增幅明顯的是印尼的NPI占比，從2014年幾乎沒有，增長至2017年已經(jīng)有10%的比重。擠占了鎳板、鎳豆和鎳鹽等產(chǎn)品的比重。從不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈這個角度看，鎳價和不銹鋼價格都是承壓的。而我們的交割標(biāo)的鎳板和鎳豆等產(chǎn)品依然面臨著產(chǎn)量/占比下降的問題。 需求 不銹鋼方面，依然維持增長但增速逐漸放緩。全球2018年不銹鋼產(chǎn)量將會提升至4900萬噸，增速約為3.3%左右，增速同比小幅放緩。不銹鋼價格方面的壓力主要來源于印尼低成本的不銹鋼廠的大量投產(chǎn)。同時，印尼產(chǎn)不銹鋼相對于國產(chǎn)不銹鋼成本上普遍便宜800-1000元/噸。一旦大量的不銹鋼回流國內(nèi)將對國內(nèi)的不銹鋼產(chǎn)業(yè)造成壓力，打壓不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的利潤及價格，從而拖累鎳價。 鎳需求的新增長點新能源電池有望維持年均增速超10%的高速增長。從全球角度來看，各國將逐漸淘汰燃油車，以更加清潔的電動或混合動力汽車取代。中國則是計劃2018年產(chǎn)銷超100萬輛，2020年達(dá)到200萬輛，依然維持高增速。三元電池在這兩年逐漸成為目前市場上新能源汽車配備的主流，對三元電池的重要組成部分硫酸鎳的需求量進(jìn)一步提高。由于硫化鎳礦的主要產(chǎn)品是電解鎳和鎳鹽，因此增加硫酸鎳的產(chǎn)量則將使得電解鎳的生產(chǎn)份額受到擠壓，我們的交易標(biāo)的電解鎳的供給有望進(jìn)一步減少，在目前交易所庫存低位的情況下，使得整體鎳價易漲難跌。 庫存 從庫存角度出發(fā)，可以看到2017年滬鎳庫存數(shù)量一路走低，從年初接近9萬噸的持續(xù)下降至年底的3萬噸附近。類似情況同樣發(fā)生在LME的鎳板庫存，LME鎳板庫存特別是亞洲地區(qū)庫存下降較快，2017年LME鎳板庫存同比大幅下降近50%，目前僅7.3萬噸左右。由于預(yù)計2018年電解鎳產(chǎn)量同比繼續(xù)下滑，電解鎳市場缺口將導(dǎo)致電解鎳全球庫存繼續(xù)逐步下降。較低的電解鎳板庫存使得多頭更加占據(jù)優(yōu)勢。 稅收政策 關(guān)稅角度出發(fā)，2018年新的關(guān)稅變化使得電解鎳的進(jìn)口成本增加。從中國市場來看，我國電解鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)進(jìn)口依存度較高，進(jìn)口電解鎳占比過半。2017年12月中旬中國海關(guān)宣布2018年其他未鍛軋非合金鎳進(jìn)口關(guān)稅從原來的1%上調(diào)至2%。 受關(guān)稅上調(diào)影響最大的是俄羅斯鎳和南非鎳，而我國從澳大利亞、馬達(dá)加斯加等國進(jìn)口的鎳產(chǎn)品主要是鎳豆，因中澳自貿(mào)協(xié)定和非洲最不發(fā)達(dá)國家關(guān)稅優(yōu)惠等政策，我國從上述兩國進(jìn)口的產(chǎn)品都是零關(guān)稅，所以這次關(guān)稅調(diào)整對來自上述兩國的鎳產(chǎn)品不受影響，后期進(jìn)口量可能會增加。 餓鎳是目前我國進(jìn)口最大的來源，經(jīng)過粗略計算，關(guān)稅上調(diào)后以俄鎳為例，2018年俄鎳每噸價格相應(yīng)增加約1000元/噸。隨著俄鎳進(jìn)口成本的提升，國內(nèi)市場流通的俄鎳與金川鎳貼水將會縮窄，進(jìn)口俄鎳數(shù)量預(yù)計將相應(yīng)減少。下游因俄鎳成本走高而考慮其他鎳原料的替代，如鎳豆和鎳鐵。 總結(jié) 樂觀預(yù)期長期來看鎳價將震蕩上行。交割品電解鎳供需缺口預(yù)計將延續(xù)支持鎳價上漲，不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈或影響上漲節(jié)奏和漲幅。 從交割品電解鎳的角度來看供應(yīng)量處于下滑趨勢。一是硫化礦暫未有產(chǎn)能產(chǎn)量大量增加預(yù)期，二是硫酸鎳需求增速快將進(jìn)一步擠占電解鎳生產(chǎn)占比，三是進(jìn)口關(guān)稅提高進(jìn)口成本，進(jìn)口意愿可能降低。 而從不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，供給壓力的確較大。一是因為紅土鎳礦目前供應(yīng)充足，二是鎳鐵產(chǎn)業(yè)在印尼快速發(fā)展，三是不銹鋼需求穩(wěn)定增長但增速下降。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。