隨著3月國內冶煉廠檢修增多，上游鋅礦釋放仍較為有限以及近期環(huán)保督察趨緊等，鋅礦現貨加工費持續(xù)低迷，且隨著節(jié)后下游消費好轉，預計鋅錠庫存將繼續(xù)下滑，整體精煉鋅仍將維持供應偏緊格局。筆者認為，鋅價中線上漲預期仍未打破，后期仍有較強的向上動能。

鋅精礦供應仍偏緊

根據嘉能可最新發(fā)布的2017年年報，由于嘉能可旗下非洲礦山（2017年為9.2萬噸產能）拍賣給TrevailMining，如果今年礦山維持正常運行，則相當于實際確定的復產產能為9.2萬噸左右，其余的32萬噸有待復產產能仍是未知數。因而，總體上，鋅礦產能增量或大于此前預期，預計今年產能將增加60.2萬噸。

從目前跟蹤的情況來看，新投及復產產能增量暫未有效釋放，預計鋅礦產能將集中在下半年釋放，上半年鋅礦仍維持偏緊格局。2月全球主流礦企陸續(xù)在官網發(fā)布2017年四季度及年度財報，整體而言2018年鋅礦產出預計有所增長，但增量相對有限。另外，據統計，截至2月9日，國內外鋅精礦TC春節(jié)假期前夕進口鋅精礦現貨TC重心較今年1月持平于15—20美元/干噸，國內鋅礦加工費亦維持低迷，南方市場報價最低到2800元/噸，主流成交價在3000—3300元/噸，平均下調200元/噸，冶煉廠原料庫存周期在15—20天，較去年12月略有下滑。國內外加工費維持在歷史較低水平以及冶煉廠原料庫存周期低于常規(guī)天數，這均反映出鋅礦供應仍無明顯改善。

春節(jié)期間國內冶煉廠無檢修計劃，而國內鋅礦由于雨雪天氣因素提前關停，2月國內外鋅礦緊張暫無緩解，預計加工費維穩(wěn)甚至進一步下行。根據SMM調研，在國內鋅精礦空窗期，煉廠對進口礦的依賴性逐步增強，多數煉廠進口礦貨源到貨持續(xù)到4月左右。根據海關總署2月24日最新公布的數據，1月鋅礦砂及鋅礦進口量同比大幅增加48.51%至34.4萬噸。而4月之后，國內礦山將陸續(xù)復產，屆時鋅礦供應或有所增長。

下游將迎來開工旺季

據統計，截至2月26日，鋅錠社會庫存為28.46萬噸，較上周四增加1.37萬噸，延續(xù)節(jié)前庫存累積趨勢。展望3月，預計鍍鋅以及氧化鋅企業(yè)開工率將明顯回升，今年下游企業(yè)放假周期為15到20天，自2月6日集中放假，最晚回歸企業(yè)預計將在3月初復工，屆時下游消費將逐漸回暖。建議中線趨勢者可考慮逢回調買入，但不建議追高。關注滬鋅26000—26500元/噸一帶的支撐力度。需要關注的風險點有：保稅區(qū)庫存快速流入；下游采購不及預期，庫存繼續(xù)大幅增加。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。