引言：近期國(guó)內(nèi)尿素工廠當(dāng)前有待發(fā)訂單的支持，這表明存在一定的訂單基礎(chǔ)，廠家報(bào)價(jià)大多數(shù)保持穩(wěn)定。市場(chǎng)中不斷有關(guān)于出口貨源流向的傳言，這可能在一定程度上激發(fā)了市場(chǎng)參與者的交易情緒，從而對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生一定的積極影響。然而，考慮到整體市場(chǎng)仍處于觀望態(tài)度，短期內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格可能在高位震蕩為主，大幅向上波動(dòng)概率不大。建議關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，同時(shí)維持謹(jǐn)慎的交易策略，以應(yīng)對(duì)可能的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

一、國(guó)內(nèi)尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)情況

近期國(guó)內(nèi)尿素小顆?，F(xiàn)貨價(jià)格小幅向上，但期貨端彈性釋放較多，其中河南市場(chǎng)主流價(jià)2180(0)，基差156(-23)；山東市場(chǎng)主流價(jià)2180(0)，基差156(-23)；山西市場(chǎng)主流價(jià)2020(0)，基差-4(-23)；河北市場(chǎng)主流價(jià)2160(-10)，基差136(-33)；江蘇市場(chǎng)主流價(jià)2210(0)，基差186(-23)；

1.供應(yīng)端看，綜合卓創(chuàng)和隆眾的統(tǒng)計(jì)，供應(yīng)端看，富島、兗礦、奎屯、紅四方等預(yù)計(jì)中下旬檢修。近期尿素行業(yè)日產(chǎn)17.97萬(wàn)噸，尿素產(chǎn)能利用率為82.98%；

2.需求端看，尿素企業(yè)預(yù)收訂單天數(shù)5.53日，較上周增加0.71日，環(huán)比增加14.73%。本周期尿素反彈，下游水稻區(qū)農(nóng)業(yè)提前備肥，東北區(qū)域補(bǔ)倉(cāng)支持下，尿素企業(yè)訂單增加，主流訂單天數(shù)回升。復(fù)合肥方面，夏季備肥繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)部分企業(yè)排產(chǎn)增多，復(fù)合肥產(chǎn)能利用率穩(wěn)中提升。湖北、河南地區(qū)，企業(yè)春季肥掃尾，夏季肥走貨一般，中小型企業(yè)短時(shí)減負(fù)荷停車增多，從而促進(jìn)當(dāng)?shù)毓?yīng)量下降。蘇皖和河北地區(qū)，企業(yè)以銷定產(chǎn)為主，整體運(yùn)行負(fù)荷變化不大。東北區(qū)域當(dāng)前存補(bǔ)貨需求，主流企業(yè)排產(chǎn)依舊穩(wěn)定。山東地區(qū)上周部分全停企業(yè)恢復(fù)條線生產(chǎn)，因此產(chǎn)能利用率提升；

4.庫(kù)存端看，尿素企業(yè)總庫(kù)存量54.05萬(wàn)噸，較上周減少9.38萬(wàn)噸，環(huán)比減少14.79%。本周期尿素繼續(xù)降庫(kù)，出口政策的松動(dòng)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)上漲，下游補(bǔ)倉(cāng)積極性提高，助推尿素企業(yè)短期出貨加速。

二、復(fù)合肥夏季肥排產(chǎn)增加，開工穩(wěn)中有升

復(fù)合肥方面，夏季肥料的備貨和施用對(duì)比往年有了延后，并且前期春耕零散化采購(gòu)使得復(fù)合肥成品庫(kù)存累庫(kù)較快。

從終端消費(fèi)看，隨著政府明確提出的糧食產(chǎn)能提升計(jì)劃，以及集中在玉米和大豆上的產(chǎn)能提升重點(diǎn)，顯示了夏季肥料需求的穩(wěn)定性并非減少，而是時(shí)間上的推移。此外，經(jīng)銷商的提貨和鋪貨積極性的提升，以及主要生產(chǎn)企業(yè)調(diào)整政策價(jià)格以適應(yīng)市場(chǎng)變化，都表明盡管原料價(jià)格波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)了不確定性，但整個(gè)肥料市場(chǎng)仍在積極適應(yīng)并響應(yīng)即將到來(lái)的夏季剛需。

因此，可以預(yù)見未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，隨著夏季用肥高峰的到來(lái)，復(fù)合肥企業(yè)開工也能得到一定提振，有利于尿素上游庫(kù)存的去化，對(duì)于盤面支撐力度可能有所強(qiáng)化。

三、尿素估值端：煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定，尿素成本支撐較弱

成本支撐方面，從動(dòng)力煤產(chǎn)地情況來(lái)看，內(nèi)蒙古鄂爾多斯和陜西區(qū)域的動(dòng)力煤供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，生產(chǎn)和銷售維持常態(tài)化。部分煤礦因市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)而適度調(diào)整了坑口煤價(jià)，顯示出一定的市場(chǎng)活力。然而，這種積極態(tài)勢(shì)受到下游需求不振的制約，因此煤價(jià)上漲的動(dòng)力并不充足。盡管產(chǎn)地市場(chǎng)出現(xiàn)部分積極信號(hào)，但在缺乏強(qiáng)有力的需求支撐下，這些信號(hào)不足以引發(fā)煤價(jià)的持續(xù)上漲。

在港口層面，盡管庫(kù)存相對(duì)平穩(wěn)，但市場(chǎng)活躍度并不高，需求疲軟導(dǎo)致整體成交量不佳。港口報(bào)價(jià)穩(wěn)定，但下游的壓價(jià)行為也反映了市場(chǎng)整體謹(jǐn)慎和觀望的態(tài)度。這種態(tài)勢(shì)進(jìn)一步表明，在當(dāng)前階段，市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤的整體需求并不旺盛。對(duì)于下游需求，目前觀察到的是居民用電需求的逐步減弱和工業(yè)用電恢復(fù)的緩慢。

電廠方面，日耗下降，庫(kù)存相對(duì)較去年同期偏高，這表明在一段時(shí)間內(nèi)，電廠對(duì)于采購(gòu)煤炭的緊迫性不高。再加上新能源發(fā)電的增加，特別是水電、風(fēng)電和太陽(yáng)能的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)火電和因而對(duì)動(dòng)力煤的需求形成了進(jìn)一步擠壓。

在進(jìn)口市場(chǎng)方面，盡管國(guó)內(nèi)內(nèi)貿(mào)煤價(jià)有所穩(wěn)定，但由于國(guó)際運(yùn)費(fèi)的波動(dòng)較小和海外市場(chǎng)的同步穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并未出現(xiàn)大幅的價(jià)格調(diào)整。終端電廠在低消耗高庫(kù)存的情況下更傾向于以較低價(jià)格采購(gòu)，這進(jìn)一步限制了煤價(jià)上漲空間?？傮w上看地波動(dòng)煤價(jià)對(duì)于尿素盤面推漲貢獻(xiàn)有限，需持續(xù)跟蹤后續(xù)變化。

短期觀點(diǎn)

1.目前國(guó)內(nèi)尿素矛盾的結(jié)構(gòu)在于：供應(yīng)壓力緩解預(yù)期+下游謹(jǐn)慎補(bǔ)貨+出口情緒擾動(dòng)；

2.受基本面和心態(tài)影響，尿素盤面持續(xù)向上，短期內(nèi)09合約突破[1980,2050]區(qū)間后，上方空間也進(jìn)一步打開，但基本面尚未好轉(zhuǎn)，因此高位僵持概率較大，僅供參考。

免責(zé)聲明：本報(bào)告中的信息均來(lái)源于被廣發(fā)期貨有限公司認(rèn)為可靠的已公開資料，但廣發(fā)期貨對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。在任何情況下，報(bào)告內(nèi)容僅供參考，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述品種買賣的出價(jià)或詢價(jià)，投資者據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。本報(bào)告的最終所有權(quán)歸報(bào)告的來(lái)源機(jī)構(gòu)所有，客戶在接收到本報(bào)告后，應(yīng)遵循報(bào)告來(lái)源機(jī)構(gòu)對(duì)報(bào)告的版權(quán)規(guī)定，不得刊載或轉(zhuǎn)發(fā)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。