周一商品走勢分化，黑色系走弱，截止下午收盤，瀝青上漲2.03%、錳硅、白銀漲逾1%，而跌幅方面，鐵礦石下跌2.01%、焦煤、焦炭跌逾1%。

　　終端需求走弱，焦企開工率提升，致使鋼廠和焦化廠被動(dòng)累庫，多因素共同作用下，焦炭主力合約價(jià)格持續(xù)下行。另外，鋼廠利潤雖然可觀，但近一個(gè)月來利潤收縮嚴(yán)重，鋼材價(jià)格下行情況下極大可能致使鋼廠持續(xù)壓低焦炭采購價(jià)格，因此焦炭仍有較大下行空間，最低可能觸及1850元/噸附近。

　　房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速回落

　　房地產(chǎn)增速回落，需求整體偏弱。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1—10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積達(dá)161679萬平方米，同比增加6.9%，增速較1—10月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；1—11月商品房銷售面積達(dá)146568萬平方米，同比增長7.9%，增速比1—10月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。自2017年12月35城市首套房貨款利率上浮至5.38%，全年房貸利率上漲超20%，房產(chǎn)銷售遭遇冰點(diǎn)，41城市房產(chǎn)銷量下降20%。房地產(chǎn)政策收緊，在“房子是用來住的，不是用來炒的”總基調(diào)下，房地產(chǎn)恐難維持以往的靚麗表現(xiàn)。

　　汽車銷量增速回落，汽車消費(fèi)或?qū)⒆呷?。汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年乘用車銷量同比微增，增速比上年明顯回落。乘用車共銷售2471.83萬輛，同比增長1.40%，增速比上年回落13.53個(gè)百分點(diǎn)。其中基本型乘用車(轎車)銷售1184.80萬輛，同比下降2.48%；運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(SUV)銷售1025.27萬輛，同比增長13.32%；多功能乘用車(MPV)銷售207.07萬輛，同比下降17.05%；交叉型乘用車銷售54.70萬輛，同比下降19.97%。房地產(chǎn)和汽車行業(yè)增速回落，表明焦炭終端需求走弱，對(duì)焦炭價(jià)格形成壓力。

　　焦企被動(dòng)累庫

　　煤改氣后，燃?xì)夤┎粦?yīng)求，為增加燃?xì)夤?yīng)，山西部分地區(qū)允許焦化企業(yè)滿負(fù)荷生產(chǎn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日當(dāng)周，產(chǎn)能小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸焦化企業(yè)(100家)開工率分別為77.31%、74.11%和76.96%，其中產(chǎn)能小于100萬噸、100萬—200萬噸焦化企業(yè)環(huán)比前一周當(dāng)周分別下降0.37、0.24個(gè)百分點(diǎn)，大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率上升3.64個(gè)百分點(diǎn)，高產(chǎn)能焦化企業(yè)開工率提升明顯。從采暖季限產(chǎn)期間開工率變化情況來看，產(chǎn)能小于100萬噸、100萬—200萬噸和大于200萬噸焦化企業(yè)最低值分別為63.59%、62.2%和64.93%，當(dāng)前分別上升13.72、11.91和12.03個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)來看，西北和華中地區(qū)焦化企業(yè)開工率提升明顯，截至1月12日當(dāng)周，西北和華中地區(qū)開工率分別為79.82%和76.35%，環(huán)比前一周分別上升9.52和6.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　受開工率提升和全國大范圍雨雪天氣影響，焦化企業(yè)庫存有所累積。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月12日當(dāng)周，國內(nèi)獨(dú)立焦化廠(100家)庫存66.24萬噸，環(huán)比前一周上升15.99萬噸，獨(dú)立焦化廠焦炭庫存連續(xù)5周增加。

　　鋼廠利潤收縮

　　隨著鋼材需求進(jìn)入淡季，持續(xù)維持高位的鋼材價(jià)格近期一路下行，以上海鋼材市場為例，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為3820元/噸較2017年12月峰值4980元/噸下降1160元/噸，一個(gè)多月降幅達(dá)23.3%，熱軋卷板現(xiàn)貨價(jià)格4160元/噸，較去年峰值4310元/噸下降3.5%，價(jià)格相對(duì)螺紋穩(wěn)定。鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，鋼廠利潤收縮，經(jīng)我們測算，目前螺紋鋼現(xiàn)貨利潤633元/噸，較去年峰值2075元/噸大幅縮水，降幅近69.5%，現(xiàn)貨利潤持續(xù)高于盤面利潤的時(shí)期結(jié)束，當(dāng)前較盤面利潤817元/噸貼水184元/噸。鋼材利潤大幅縮水，冬儲(chǔ)補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，國內(nèi)樣本鋼廠(110家)焦炭庫存環(huán)比前一周下降4.2萬噸，而近幾輪鋼廠下調(diào)焦炭采購價(jià)格也表明鋼廠壓價(jià)意愿強(qiáng)烈。

　　需求走弱，供給增加，疊加鋼廠壓價(jià)，因此我們認(rèn)為，焦炭仍有下調(diào)空間，預(yù)計(jì)最低可能下探至1850，操作上建議1900—2050元/噸區(qū)間逢高沽空。

　　根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾旗下普氏公司2017年12月針對(duì)OPEC成員國的研究，委內(nèi)瑞拉日均原油產(chǎn)量在當(dāng)月減少10萬桶，降至170萬桶，為15年歷史數(shù)據(jù)新低。該國政局持續(xù)動(dòng)蕩，國有石油公司PDVSA的收益大部分用于彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字，投入再生產(chǎn)的資金持續(xù)下滑，國內(nèi)原油產(chǎn)量不斷下降。2018年，隨著該國局勢進(jìn)一步惡化，將對(duì)瀝青原料供給產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而利多瀝青期貨價(jià)格。

　　馬瑞原油成為煉廠主要原料

　　近年來，隨著中石油集團(tuán)旗下的中燃油公司積極推進(jìn)與國內(nèi)地方煉廠合作開展馬瑞原油代加工業(yè)務(wù)，以及我國政府與委內(nèi)瑞拉當(dāng)局一系列石油換貸款協(xié)議的達(dá)成，中石油煉廠和國內(nèi)地方煉廠加工馬瑞原油的規(guī)模日益擴(kuò)大。截至2017年年底，委內(nèi)瑞拉進(jìn)口的馬瑞原油約占我國原油總進(jìn)口的5.29%。較之中東進(jìn)口API30左右的中質(zhì)原油，馬瑞原油API值為16，屬于重質(zhì)原油，是煉廠加工出產(chǎn)瀝青的優(yōu)選原料。

　　目前國內(nèi)加工瀝青的油種主要有三大類：中海油采用綏中36-1原油，瀝青出率在56%；中石化采用中東原油，出率在10%—30%；中石油和地方煉廠主要采用馬瑞原油，出率在60%。2017全年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量為2729萬噸，同比增長大于10%，而其中增量主要集中于中石油和地方煉廠，其產(chǎn)量占比分別達(dá)到28.35%和33.04%。

　　委內(nèi)瑞拉國內(nèi)局勢動(dòng)蕩

　　據(jù)報(bào)道，2017年下半年，馬瑞原油品質(zhì)問題不斷，去年四季度出現(xiàn)含水量過高，造成國內(nèi)煉廠馬瑞油原料供應(yīng)一度緊張。委內(nèi)瑞拉局勢持續(xù)惡化，其國內(nèi)CPI指數(shù)一路飆升。國有石油公司PDVSA面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，融資能力嚴(yán)重削弱，支付油服公司服務(wù)費(fèi)用大幅削減。目前，其國內(nèi)原油產(chǎn)量已下滑至不足170萬桶/天的歷史低位。雖然由于特殊的政治經(jīng)濟(jì)因素，委內(nèi)瑞拉對(duì)華石油出口在2017年全年并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，但去年四季度后馬瑞原油含水量增多的主要原因是缺乏相應(yīng)資金購買添加劑，PDVSA的經(jīng)營困境由此可見一斑。預(yù)計(jì)2018年馬瑞油對(duì)華供應(yīng)將不可避免地受到其整體產(chǎn)量下滑的影響。目前對(duì)華出口約占該國原油出口量的30%，僅次于美國位列第二位。

　　此外，委內(nèi)瑞拉位于Bonaire荷蘭屬地的石油終端因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)問題，面臨關(guān)閉的風(fēng)險(xiǎn)。PDVSA的子公司Bonaire Petroleum Corporation N.V。 (BOPEC)原定于今年1月5日前給出評(píng)估報(bào)告。根據(jù)PDVSA官網(wǎng)公布的信息，BOPEC石油終端中轉(zhuǎn)能力約為1千萬桶，可?？縑LCC級(jí)油輪，支撐油品雙向傳輸。目前委內(nèi)瑞拉已提交一份維修方案，但鑒于國有石油公司及時(shí)補(bǔ)充資金可能性較低，該終端大概率將會(huì)在今年5月部分關(guān)閉，屆時(shí)運(yùn)往我國的燃料油等重質(zhì)油品規(guī)模將受到港口終端設(shè)施的限制進(jìn)一步滑落。2017年新增產(chǎn)量的主力地?zé)捄椭惺图瘓F(tuán)要進(jìn)一步擴(kuò)大瀝青產(chǎn)量，面臨重新選擇油種的問題。

　　供給受限支撐瀝青行情

　　目前，國內(nèi)瀝青整體供應(yīng)保持充足狀態(tài)，特別是中東部煉廠，集中加工海外原油較為便利。但委內(nèi)瑞拉局勢持續(xù)惡化勢必影響其原油出口，疊加美國特朗普政府有意在今年一季度進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)該國的制裁力度，其國有石油公司PDVSA處境將更加艱難。若馬瑞原油出現(xiàn)斷供，中石油和地方煉廠不得不更換新油種，涉及原料品種臨時(shí)選擇簽約、貿(mào)易采購、運(yùn)輸周期以及加工方案調(diào)整等一系列過程，其整體月度產(chǎn)量130萬噸中約50%—60%部分將會(huì)受到大幅度沖擊。如美國一季度新制裁措施落地，根據(jù)政策傳遞推算，今年二季度后，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量或出現(xiàn)小范圍供應(yīng)短缺的局面，利多瀝青期貨價(jià)格。投資者可密切關(guān)注上述動(dòng)態(tài)，特別是委內(nèi)瑞拉油輪船期情況，及時(shí)抓住機(jī)會(huì)調(diào)整策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。