2017年四季度以來，國(guó)際油價(jià)以及國(guó)內(nèi)化工品價(jià)格重心都有所抬升，其中，甲醇價(jià)格上漲較為明顯。國(guó)內(nèi)甲醇期貨1801合約價(jià)格自去年10月上旬的2531元/噸附近升至3650元/噸一線，累計(jì)漲幅達(dá)44%。

此次甲醇“冬季行情”背后究竟發(fā)生了什么？市場(chǎng)關(guān)注的“氣荒”“大貼水”后期會(huì)出現(xiàn)怎樣的變化？帶著以上問題，期貨日?qǐng)?bào)記者近日進(jìn)行了深入的采訪和調(diào)查。

“氣荒”為行情添了一把火

國(guó)內(nèi)甲醇期價(jià)自去年10月中旬開始一路攀升，同期全國(guó)各地現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也不斷走高。華南、內(nèi)蒙古等地區(qū)的市場(chǎng)價(jià)格已突破10年以來的高點(diǎn)，其他地區(qū)如西北主產(chǎn)區(qū)、河南、山東和華東的價(jià)格也出現(xiàn)上漲。

通過調(diào)查，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，2017年是海外甲醇裝置擴(kuò)能的“空窗期”，在存量貨源博弈的背景下，我國(guó)甲醇進(jìn)口呈現(xiàn)縮量態(tài)勢(shì)，甲醇供應(yīng)低速增長(zhǎng)。但醋酸、甲醇燃料等下游需求卻有不少亮點(diǎn)，甲醇流通貨源緊張成為本輪“冬季行情”的導(dǎo)火索。此輪甲醇上攻行情啟動(dòng)于內(nèi)地，發(fā)展于港口，升級(jí)于天然氣“氣荒”。

據(jù)記者了解，內(nèi)地行情啟動(dòng)是由山西環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)，限產(chǎn)造成甲醇供應(yīng)不足，山東的新建甲醇裝置又未能如期投產(chǎn)，形成了供應(yīng)缺口。緊接著國(guó)外裝置開始出現(xiàn)故障，2017年的甲醇進(jìn)口量不及2016年，港口甲醇價(jià)格開啟漲勢(shì)。去年12月份，天然氣“氣荒”將行情推向頂峰。

相較于其他化工品，甲醇價(jià)格有比較明顯的季節(jié)性特征，第四季度容易大漲，2009年、2010年、2013年、2016年都是如此。其中，2013年、2016年四季度的大漲行情都是因?yàn)閲?guó)外裝置檢修，今年甲醇漲勢(shì)的主導(dǎo)因素是國(guó)內(nèi)“氣荒”。

同舟棉業(yè)有限公司化工投資部基金經(jīng)理才亞麗告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，去年各地都在推進(jìn)燃煤鍋爐改造，供暖季到來后，京津冀地區(qū)12個(gè)城市的集體供暖改成天然氣，天然氣消費(fèi)需求劇增?！安还苁桥€是寒冬，‘氣荒’是肯定的。除了燃料需求外，天然氣的工業(yè)用途主要是制造氮肥和甲醇，‘氣荒’給甲醇價(jià)格帶來的利好是不言而喻的?！?/p>

在才亞麗看來，今年甲醇市場(chǎng)新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)就是甲醇燃料。相對(duì)于最高漲到10000元/噸的天然氣，用3000元/噸的甲醇作燃料顯然太劃算了。此外，“煤改氣”政策也刺激了甲醇的燃料需求。

受用氣需求增長(zhǎng)超預(yù)期、管網(wǎng)和儲(chǔ)氣庫等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善等因素的影響，2017年冬天我國(guó)北方部分地區(qū)天然氣供應(yīng)短缺情況遠(yuǎn)超過去幾年。

記者了解到，雖然氣頭甲醇占我國(guó)甲醇總產(chǎn)能的比重不大，但隨著天然氣價(jià)格上漲和焦化企業(yè)冬季限產(chǎn)，其對(duì)我國(guó)甲醇市場(chǎng)區(qū)域結(jié)構(gòu)帶來了較大的沖擊。

“天然氣制甲醇產(chǎn)能主要分布于我國(guó)的西南、西北區(qū)域。全國(guó)范圍的‘氣荒’使得多數(shù)天然氣制甲醇企業(yè)被迫降負(fù)和停產(chǎn)，‘保民用、限工業(yè)’的政策更使天然氣制甲醇企業(yè)步履維艱，本就供應(yīng)短缺的甲醇市場(chǎng)雪上加霜?！币坏缕谪浄治鰩熓烽_放對(duì)記者表示。

談及本輪“氣荒”，招金期貨能化分析師于芃森認(rèn)為，2017年“氣荒”的出現(xiàn)對(duì)甲醇市場(chǎng)來說有些出其不意。“2016年年底，西南地區(qū)氣源供應(yīng)尚可，卡貝樂、久源等企業(yè)都開足馬力生產(chǎn)，并造成了2017年年初甲醇供大于求的局面。但‘氣荒’完全打亂了之前市場(chǎng)正常的生產(chǎn)節(jié)奏，從而引發(fā)甲醇供應(yīng)大幅減少。”

“當(dāng)前甲醇市場(chǎng)主要矛盾集中在供應(yīng)端。按照統(tǒng)計(jì)的裝置情況來看，從2017年10月開始，焦?fàn)t氣制甲醇、天然氣制甲醇裝置檢修增加。隨著11月下旬西北天然氣制甲醇裝置停車以及12月中旬西南天然氣制甲醇裝置停車，國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)減量每月接近40萬噸。”銀河期貨分析師陳焱說，天然氣屬于季節(jié)性消費(fèi)明顯的商品，冬季是消費(fèi)旺季，近年來每年冬季我國(guó)天然氣供應(yīng)都會(huì)處于偏緊狀態(tài)。隨著國(guó)內(nèi)“煤改氣”政策的實(shí)施，預(yù)計(jì)未來1—2年我國(guó)還會(huì)存在冬季“氣荒”的可能。

此外，值得注意的是，由于環(huán)保整治，華北地區(qū)焦?fàn)t氣制甲醇生產(chǎn)企業(yè)限產(chǎn)30%—50%，并且限產(chǎn)政策將持續(xù)至2018年3月底。在史開放看來，2018年4月之前，天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇產(chǎn)量難有大幅提升，由其導(dǎo)致的供應(yīng)持續(xù)性短缺或?qū)⒀永m(xù)。

理性看待期價(jià)貼水

此輪甲醇“冬季行情”具有一定的持續(xù)性，很大程度上是由于“大貼水”的存在。記者了解到，通常情況下，甲醇期貨5月合約對(duì)華東現(xiàn)貨的貼水具有一定的季節(jié)性，12月到次年1月前后都會(huì)有一個(gè)低點(diǎn)，然后逐步回歸。但此次相比往年，甲醇期貨1805合約貼水幅度更大。

“目前1805合約較江蘇現(xiàn)貨價(jià)格貼水近500點(diǎn)，而且目前處于低庫存狀態(tài)。不少投資者覺得后期的基本面情況并不足以導(dǎo)致現(xiàn)貨下跌500點(diǎn)，尤其是低庫存狀態(tài)下，市場(chǎng)往往傾向于交易貼水修復(fù)邏輯。”陳焱表示，基差回歸的方式一般都是現(xiàn)貨后期加速下跌，期貨相對(duì)抗跌，然后5月合約對(duì)現(xiàn)貨的貼水幅度縮小。但今年的貼水修復(fù)不能簡(jiǎn)單照搬往年的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)榻衲甑募竟?jié)性供應(yīng)減少量比較大，同時(shí)遠(yuǎn)期有新增產(chǎn)能預(yù)期，需要結(jié)合接下來1—2個(gè)月的庫存預(yù)期、MTO利潤(rùn)情況來判斷。

在陳焱看來，甲醇期貨1805合約貼水幅度較往年擴(kuò)大有其合理性。一方面，四季度對(duì)于甲醇市場(chǎng)來說本就是旺季，而今年供應(yīng)方面受到的影響遠(yuǎn)大于往年，這種供應(yīng)減少是季節(jié)性的，預(yù)計(jì)3月份之后供應(yīng)會(huì)逐步增加；另一方面，MTO利潤(rùn)偏低，遠(yuǎn)期有甲醇供應(yīng)增加預(yù)期。

“過去幾年都有比較強(qiáng)的烯烴需求增長(zhǎng)預(yù)期，目前MTO利潤(rùn)偏低，華東地區(qū)MTO裝置有的出現(xiàn)停車、降負(fù)荷現(xiàn)象。考慮到今年國(guó)內(nèi)部分新增產(chǎn)能以及外盤伊朗大裝置預(yù)計(jì)二、三季度可能投產(chǎn)，甲醇期貨1805合約貼水也反映了市場(chǎng)對(duì)于甲醇遠(yuǎn)期價(jià)格預(yù)期并不樂觀?！痹陉愳涂磥恚S著取暖季結(jié)束、焦化限產(chǎn)政策放松，甲醇供應(yīng)可能重新開始增加。近期隨著需求端MTO檢修增加，目前的甲醇供需已經(jīng)接近平衡狀態(tài)。

截至上周五收盤，甲醇期貨1805合約與華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格相比，依舊處于深度貼水狀態(tài)。“期貨深度貼水的原因可以從工貿(mào)企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)對(duì)甲醇期貨遠(yuǎn)月合約的預(yù)期來尋找。目前有市場(chǎng)人士認(rèn)為2018年甲醇會(huì)呈現(xiàn)不斷下跌的趨勢(shì)，這使得參與者以偏空預(yù)期跟進(jìn)，1805合約始終處于貼水狀態(tài)。”史開放稱。

事實(shí)上，不論期貨價(jià)格貼水到何種程度，在交割月到來之際，期貨價(jià)格必然會(huì)與現(xiàn)貨價(jià)格看齊?！耙约状?801合約為例，盤中價(jià)格始終低于華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格，在去年12月下旬開始炒作各種利空因素之后，期貨盤面價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)貼水幅度再度放大，一度貼水近500點(diǎn)。但從12月29日開始，期貨價(jià)格連續(xù)上漲，成功修復(fù)貼水格局?！痹谑烽_放看來，目前甲醇1805合約雖然大幅貼水，但到后期臨近交割之際，貼水也必然會(huì)得到修復(fù)。這樣的貼水狀況是目前期現(xiàn)結(jié)合操作的機(jī)會(huì)點(diǎn)之一，風(fēng)險(xiǎn)較小。

不過，單純以甲醇1805合約大幅貼水作為做多的依據(jù)，也是不合理的。“1805合約大幅貼水一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于后期甲醇價(jià)格的預(yù)期，到底是高估還是低估，目前尚難作出判斷。”金石期貨甲醇研究員黃李強(qiáng)表示。

目前甲醇現(xiàn)貨價(jià)格偏高主要是因?yàn)楣┙o階段性不足，造成這一現(xiàn)象的原因主要是天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇裝置生產(chǎn)受限。但是生產(chǎn)受限的情況在天氣轉(zhuǎn)暖之后將逐步緩解。“春節(jié)之后無論是烯烴還是甲醛都進(jìn)入了消費(fèi)淡季，供需緊平衡的局面將得到極大的緩解?；谏鲜雠袛啵汗?jié)之后甲醇現(xiàn)貨價(jià)格大概率走低，修復(fù)期現(xiàn)價(jià)差以期價(jià)上漲、向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的方式實(shí)現(xiàn)的可能性不大。”黃李強(qiáng)說。

行情拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)

近期甲醇市場(chǎng)沖高后出現(xiàn)了短暫的回落，這也引發(fā)了市場(chǎng)人士對(duì)于甲醇“冬季行情”拐點(diǎn)何時(shí)到來的猜測(cè)。

部分人士認(rèn)為，目前市場(chǎng)的供求關(guān)系并未出現(xiàn)明顯改變，目前的回調(diào)只是“小拐點(diǎn)”和“小回調(diào)”，大的年度拐點(diǎn)仍需要等待。

在調(diào)查中，記者了解到，當(dāng)前市場(chǎng)的擔(dān)憂是，如果以PP和LLDPE的價(jià)格來計(jì)算，甲醇制烯烴生產(chǎn)基本全部虧損。

在才亞麗看來，這兩年甲醇的核心定價(jià)邏輯之一是烯烴，只要MTO裝置出現(xiàn)虧損，甲醇價(jià)格的高點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)。甲醇價(jià)格大幅上漲常見，但是由此造成MTO裝置普遍虧損卻很少見。這次甲醇上漲行情導(dǎo)致華東、山東、河南以及西北的甲醇制烯烴都陷入虧損。

目前甲醇下游烯烴類企業(yè)處于虧損狀態(tài)，多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有重新分配的可能，可能會(huì)出現(xiàn)烯烴企業(yè)或其他下游企業(yè)降負(fù)停工的情況，使得甲醇價(jià)格出現(xiàn)回落。據(jù)了解，西北部分甲醇制烯烴廠家開始甲醇外賣，甲醇供應(yīng)不足局面有一定的緩解，但整體供需矛盾仍在。

“供應(yīng)依舊不足，要想扭轉(zhuǎn)這一局面，除了甲醇制烯烴開工需要下降，甲醇供應(yīng)也要出現(xiàn)增量。但目前預(yù)期投產(chǎn)的甲醇裝置狀態(tài)仍然不明，‘氣荒’還未結(jié)束，整體供應(yīng)仍難以滿足需求?！痹谟谄M森看來，短期甲醇價(jià)格振蕩的可能性比較大。雖然價(jià)格偏高會(huì)引發(fā)打壓，但現(xiàn)貨供應(yīng)還沒有改善，短線難以出現(xiàn)大漲大跌行情。綜合來看，甲醇價(jià)格短期仍難下滑，但供需結(jié)構(gòu)會(huì)逐步改善。

“近期甲醇價(jià)格出現(xiàn)回落，只是小范圍、短時(shí)間的，是受到進(jìn)口增加預(yù)期等因素疊加的影響?！笔烽_放認(rèn)為，甲醇市場(chǎng)的“冬季攻勢(shì)”并未結(jié)束。雖然目前甲醇期貨價(jià)格高位出現(xiàn)回調(diào)，但與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比依舊處于“大貼水”狀態(tài)，這種局面必然會(huì)得到修復(fù)?，F(xiàn)貨由于自身供求原因，很難出現(xiàn)持續(xù)性下跌，期貨盤面雖然上行空間有限，但甲醇期貨主力1805合約價(jià)格仍有上行沖擊前高的可能。

但在陳焱看來，甲醇基本面的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，供應(yīng)緊張格局緩解，后期將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞！耙夯烊粴猓↙NG）價(jià)格已經(jīng)連續(xù)一周處于下跌通道，跌幅在30%以上。部分行業(yè)專家認(rèn)為，國(guó)家發(fā)改委等部門的監(jiān)督檢查令投機(jī)行為有所收斂，本輪‘氣荒’最困難的時(shí)刻已經(jīng)過去。需求方面，MTO利潤(rùn)低導(dǎo)致部分裝置停車、降負(fù)荷，部分一體化CTO裝置外賣甲醇，傳統(tǒng)需求也將走弱。供應(yīng)方面，甲醇減量最大的時(shí)期已經(jīng)過去，近期焦化限產(chǎn)有所放松，進(jìn)口量也將逐步增加。”陳焱表示。

甲醇期貨“冬季行情”后市將如何演繹呢？業(yè)內(nèi)人士建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是期貨盤面相關(guān)品種的聯(lián)動(dòng)，如黑色系螺紋鋼、鐵礦石等品種走勢(shì)對(duì)甲醇市場(chǎng)的傳導(dǎo)；二是外盤原油和天然氣價(jià)格的變動(dòng)，這導(dǎo)致國(guó)外甲醇生產(chǎn)成本的變化；三是國(guó)內(nèi)外新建甲醇裝置的投產(chǎn)運(yùn)行狀況以及進(jìn)口增量是否會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成沖擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。