落實(shí)十九大精神鄭商所服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)“點(diǎn)基地”案例巡禮之四

引言：在連續(xù)實(shí)施了三年臨時(shí)收儲(chǔ)政策之后，2014年開(kāi)始國(guó)家在新疆地區(qū)啟動(dòng)了棉花目標(biāo)價(jià)格試點(diǎn)工作。除去收儲(chǔ)政策實(shí)施的三年里棉花期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性稍弱外，鄭商所棉花期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格一直發(fā)揮著很好的引領(lǐng)作用。以棉花為主要原材料的棉紗，其成分中70%左右是棉花，棉花價(jià)格的波動(dòng)直接影響著棉紗價(jià)格。因此，在棉紗期貨上市以前，棉花期貨也是紡織企業(yè)為棉紗做套期保值的“最佳拍檔”。

近日，期貨日?qǐng)?bào)記者在走訪浙江省紡織品進(jìn)出口集團(tuán)有限公司時(shí)了解到，該公司正是運(yùn)用棉花期貨價(jià)格與棉紗價(jià)格波動(dòng)的關(guān)聯(lián)性，利用棉花期貨套期保值，鎖定棉紗進(jìn)口及庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)。

1、棉紗進(jìn)口業(yè)務(wù)需要棉花期貨管理風(fēng)險(xiǎn)

浙江省紡織品進(jìn)出口集團(tuán)有限公司（下稱浙紡集團(tuán)）隸屬于浙江省國(guó)際貿(mào)易集團(tuán)有限公司，是中國(guó)紡織品服裝進(jìn)出口行業(yè)主要的專業(yè)公司之一。浙紡集團(tuán)董事長(zhǎng)祝培軍告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，公司從1980年開(kāi)始經(jīng)營(yíng)紡織品進(jìn)出口業(yè)務(wù)，現(xiàn)有17家子公司和2家大型倉(cāng)庫(kù)。公司業(yè)務(wù)以紡織品服裝出口為主業(yè)，主要經(jīng)營(yíng)面料、服裝和家紡產(chǎn)品，年出口額在3億美元左右。公司出口的面料、服裝等以棉類制品為主，紡織原料是棉花棉紗。

在棉花棉紗業(yè)務(wù)發(fā)展上，為了拓展公司主業(yè)，即紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，浙紡集團(tuán)在2014年年初組建貿(mào)易一部。貿(mào)易一部的業(yè)務(wù)范圍是向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，更好地為下游產(chǎn)業(yè)服務(wù)，依據(jù)公司具體情況，確定以棉花、棉紗進(jìn)口業(yè)務(wù)為主。“當(dāng)時(shí)由于進(jìn)口棉花需要配額，國(guó)產(chǎn)棉花處于收儲(chǔ)階段，國(guó)內(nèi)棉花可流通資源嚴(yán)重缺乏，因此確定業(yè)務(wù)開(kāi)展以進(jìn)口棉紗為主，擇機(jī)開(kāi)展棉花貿(mào)易業(yè)務(wù)。”貿(mào)易一部總經(jīng)理陳加祥如是說(shuō)。

在開(kāi)展進(jìn)口棉紗業(yè)務(wù)過(guò)程中，貿(mào)易一部發(fā)現(xiàn)其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是棉紗庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)和匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。陳加祥說(shuō)，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)基本上可以用棉花期貨來(lái)對(duì)沖和保護(hù)。“作為比較成熟的期貨品種，鄭商所棉花期貨能夠滿足我們的風(fēng)險(xiǎn)管理要求。”而棉花國(guó)際價(jià)格波動(dòng)也影響國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格，因此在進(jìn)口棉紗時(shí)，可以根據(jù)棉花期貨行情進(jìn)行套保。

從公司棉紗進(jìn)口業(yè)務(wù)的具體情況出發(fā)，陳加祥道出了公司進(jìn)口棉紗的原因。我國(guó)每年棉紡織品出口量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于棉花進(jìn)口量，做成服裝等棉織品之后出口比例超過(guò)50%。從國(guó)內(nèi)整體的棉花生產(chǎn)消費(fèi)情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花供應(yīng)長(zhǎng)期存在缺口。

事實(shí)上，國(guó)產(chǎn)棉花在三年臨時(shí)收儲(chǔ)政策結(jié)束以后，特別是新疆的棉花品質(zhì)每年都有明顯的提升，當(dāng)前基本上可以滿足高支紗高品質(zhì)的要求。用新疆棉做成的棉紗、坯布的質(zhì)量進(jìn)一步提高，也使得服裝質(zhì)量得到提升，從而有利于下游出口。不過(guò)，國(guó)產(chǎn)棉花與國(guó)際棉花相比仍不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，陳加祥介紹，浙紡集團(tuán)進(jìn)口印度棉花，價(jià)格要低很多。

內(nèi)外價(jià)差過(guò)大造成的結(jié)果是進(jìn)口棉紗量增加，因?yàn)槊藜嗊M(jìn)口不需要配額，所以浙紡集團(tuán)進(jìn)口的棉紗特別是坯布不斷增加。“進(jìn)口棉紗量的多少，與內(nèi)外棉價(jià)差關(guān)聯(lián)度非常高。拋儲(chǔ)后內(nèi)外棉價(jià)差逐漸縮小，公司的棉紗進(jìn)口量也不斷下降，最少時(shí)比高峰減少了一半以上。”陳加祥進(jìn)一步解釋道。

據(jù)了解，浙紡集團(tuán)在進(jìn)口棉紗過(guò)程中，從簽合同下訂單，到國(guó)內(nèi)港口清關(guān)出來(lái)，正常時(shí)間需要2個(gè)月左右。這一時(shí)期，在訂單價(jià)格已經(jīng)敲定的情況下，公司面臨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而利用鄭商所棉花期貨可以對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

“這些風(fēng)險(xiǎn)給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大壓力，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我們想了很多辦法，在棉紗期貨沒(méi)有推出之前，我們只能用棉花期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”陳加祥說(shuō)，他們統(tǒng)計(jì)了十年的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，棉花和棉紗的價(jià)差相當(dāng)穩(wěn)定，除了淡旺季有一定的變化外，規(guī)律性非常明顯。“我們根據(jù)這個(gè)合理價(jià)差，在棉花期貨上進(jìn)行對(duì)沖。一開(kāi)始以嘗試為主，拿出30%的訂單量來(lái)對(duì)沖，后來(lái)逐步提高。現(xiàn)在對(duì)沖的比例在70%—80%，風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)也可能100%對(duì)沖。”

2、從嘗試到常規(guī)利用棉花棉紗價(jià)差管理庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)

浙紡集團(tuán)貿(mào)易一部成立后，參與棉花期貨套保已經(jīng)有三個(gè)年頭。2014年浙紡集團(tuán)與大地期貨建立了定期的交流機(jī)制。在真正參與棉花期貨的套期保值前，浙紡集團(tuán)內(nèi)部用了將近半年的時(shí)間建立套期保值制度。

2014年9月，浙紡集團(tuán)考慮用棉花期貨對(duì)集團(tuán)進(jìn)口的棉紗進(jìn)行庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)管理。因?yàn)檎慵徏瘓F(tuán)是省屬國(guó)企，前期采取了穩(wěn)起步的策略，對(duì)現(xiàn)貨常備庫(kù)存的40%，即2000噸棉紗進(jìn)行套期保值操作。該套保方案執(zhí)行完成后，合計(jì)盈利700元/噸，避免了2000噸棉紗庫(kù)存跌價(jià)140萬(wàn)元左右的損失。從2015年開(kāi)始，浙紡集團(tuán)的對(duì)沖比例從30%增加到今年的70%以上，棉紗套保數(shù)量也從2000噸增加到現(xiàn)在的4000噸左右。

此外，浙紡集團(tuán)還與大地期貨合作，在棉紗和棉花期貨的套保上進(jìn)行創(chuàng)新。2015年8月，紡織產(chǎn)業(yè)面臨普遍的現(xiàn)金流危機(jī)，9月是傳統(tǒng)的紡織行業(yè)旺季，棉花和棉紗需求也未有起色。12月底，棉花期現(xiàn)價(jià)差1200元/噸，棉花期貨折算到現(xiàn)貨后和32支普梳紗價(jià)差在8350元/噸。因此，大地期貨為浙紡集團(tuán)設(shè)計(jì)了做空紡織廠加工費(fèi)用的套保方案。方案中將浙紡集團(tuán)棉紗庫(kù)存降低2000噸，同時(shí)在棉花期貨上對(duì)應(yīng)買入2000噸棉花。該方案從實(shí)施到結(jié)束，時(shí)間跨度將近4個(gè)月，其中現(xiàn)貨減虧125萬(wàn)元，期貨端盈利140萬(wàn)元，合計(jì)增加利潤(rùn)265萬(wàn)元。

“其實(shí)開(kāi)始我們利用鄭棉期貨賣出套保，主要是為了適應(yīng)市場(chǎng)，而隨著對(duì)市場(chǎng)的熟悉和業(yè)務(wù)的開(kāi)展，2016年逐步開(kāi)始了一些新的嘗試，比如在棉紗現(xiàn)貨和棉花期貨之間的價(jià)差套利、棉花期貨虛擬庫(kù)存的建立等。”陳加祥說(shuō)，每一項(xiàng)新的期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)的開(kāi)展，均事先經(jīng)過(guò)內(nèi)部的討論和各個(gè)相關(guān)部門的意見(jiàn)統(tǒng)一，形成共識(shí)后再開(kāi)展。

2016年棉花期貨的貼水一度很高，浙紡集團(tuán)的進(jìn)口棉紗無(wú)法通過(guò)賣出鄭商所的棉花期貨進(jìn)行對(duì)沖，只能減少棉紗的進(jìn)口量。陳加祥與大地期貨研發(fā)總監(jiān)周文科交流后認(rèn)為基差扭曲嚴(yán)重，因此在棉花期貨1605和1609合約上買入，建立虛擬庫(kù)存。

周文科解釋，因?yàn)楫?dāng)時(shí)棉花期貨貼水現(xiàn)貨2000元/噸，棉紗和棉花的價(jià)差也超出常規(guī)，相當(dāng)于棉花價(jià)格被低估，棉紗價(jià)格被高估。所以，賣出一部分棉紗，對(duì)應(yīng)買入這部分棉花，相當(dāng)于總庫(kù)存沒(méi)變，但是成本降下來(lái)了。“那是我們唯一一次建立虛擬庫(kù)存。”陳加祥說(shuō)：“公司幾位領(lǐng)導(dǎo)包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理都非常支持。”

其實(shí)，套期保值更應(yīng)該被理解為期現(xiàn)結(jié)合，周文科表示，在服務(wù)企業(yè)過(guò)程中他發(fā)現(xiàn)，不少國(guó)有企業(yè)都會(huì)被“套期保值”這個(gè)概念束縛住。未來(lái)市場(chǎng)上期現(xiàn)結(jié)合就是要優(yōu)化成本，以棉花期現(xiàn)價(jià)格為例，主要方向基本相同，但期貨與現(xiàn)貨二者的參與群體、交割期限、交割地點(diǎn)、質(zhì)量要求等均是有差異的，所以在價(jià)格上體現(xiàn)為基差波動(dòng)，這很正?！，F(xiàn)貨企業(yè)本來(lái)就是要賺取價(jià)差，既然期貨市場(chǎng)投機(jī)者給了產(chǎn)業(yè)這么好的價(jià)差機(jī)會(huì)，企業(yè)就要考慮如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，降低成本去“擁抱”這個(gè)價(jià)差，增加增收的渠道，而不應(yīng)該拘泥于具體的操作形式。

經(jīng)過(guò)這幾年在棉花期貨上套期保值的探索，浙紡集團(tuán)利用棉花期貨管理棉紗庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)從嘗試變?yōu)槌B(tài)。陳加祥回憶，印象最深刻的是2016年“雙十一”那天，日盤期貨價(jià)格大幅飆升，下午公司緊急討論，入賬250萬(wàn)元保護(hù)期貨頭寸不被強(qiáng)平。夜盤開(kāi)盤期貨封漲停，直到漲停板打開(kāi)且下跌后，才松了一口氣。“雖然期貨價(jià)格最終會(huì)向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，但是短期容易受資金和市場(chǎng)情緒的影響。”

陳加祥介紹，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，浙紡集團(tuán)主要加強(qiáng)事前防控，比如在制度重建時(shí)，對(duì)期貨交易的品種、市場(chǎng)選擇、現(xiàn)貨敞口、期貨總頭寸等進(jìn)行控制，保證不會(huì)出現(xiàn)企業(yè)不可承受的大問(wèn)題。在此基礎(chǔ)上，做好供需形勢(shì)的邏輯推理、行業(yè)信息收集，最后才是交易風(fēng)險(xiǎn)。“期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要是短期價(jià)格波動(dòng)劇烈風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此我們?cè)趦?nèi)部流程上進(jìn)行了優(yōu)化，保證在劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)中，及時(shí)補(bǔ)充期貨風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，使期現(xiàn)貨頭寸總體得到有序管理。”

3、棉紗期貨活躍將使得涉紗企業(yè)套期保值更直接

據(jù)介紹，浙紡集團(tuán)今年上半年32支進(jìn)口紗約23200元/噸，其在鄭商所棉花期貨主力合約價(jià)格為15600—15800元/噸時(shí)開(kāi)始進(jìn)行套期保值操作。到目前棉紗現(xiàn)貨下跌500元/噸，鄭棉下跌500—700元/噸，參與套期保值部分的風(fēng)險(xiǎn)得到完全轉(zhuǎn)移，對(duì)棉紗庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)的管理效果明顯。

談到當(dāng)前棉花、棉紗市場(chǎng)形勢(shì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，陳加祥表示，2017/2018年度市場(chǎng)脈絡(luò)十分清晰。首先，國(guó)家去庫(kù)存思路不變，拋儲(chǔ)將從明年3月12日開(kāi)始。其次，中國(guó)以外庫(kù)存消費(fèi)比在64%左右，創(chuàng)10年來(lái)新高。內(nèi)外棉實(shí)際價(jià)格為近2年來(lái)新高，這對(duì)國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)十分不利。

此外，目前棉花同與其相競(jìng)爭(zhēng)的農(nóng)產(chǎn)品相比，在價(jià)格上還有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，基于此，下年度全球可能將繼續(xù)擴(kuò)大棉花播種面積。不過(guò)，盡管全球供應(yīng)充足，但國(guó)內(nèi)由于棉花配額管制，還存在著結(jié)構(gòu)性短缺問(wèn)題。

根據(jù)上述基本情況，浙紡集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)思路是，當(dāng)優(yōu)質(zhì)新疆棉與鄭棉達(dá)到合理的升貼水時(shí)，將買入適量新疆棉，并與鄭商所棉花期貨進(jìn)行對(duì)沖。另外，不斷提高在途、庫(kù)存棉紗套保比重，直到全封閉，條件合適時(shí)繼續(xù)展開(kāi)棉紗、棉花的套利業(yè)務(wù)。

在調(diào)研中，陳加祥告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，浙紡集團(tuán)近幾年在與上下游客戶交流利用棉花期貨情況時(shí)發(fā)現(xiàn)，大部分上規(guī)模的紡織廠利用棉花期貨，進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)保值增值已經(jīng)比較成熟；國(guó)內(nèi)主要的上規(guī)模的棉紗企業(yè)大多利用鄭棉期貨鎖定原料成本、穩(wěn)定生產(chǎn)利潤(rùn)、優(yōu)化庫(kù)存。但棉花期貨對(duì)棉紗貿(mào)易外商來(lái)講，可能普及率沒(méi)有那么廣，不過(guò)棉紗貿(mào)易外商基本都會(huì)關(guān)注鄭州棉紗期貨。而布廠對(duì)期貨認(rèn)知度不高，參與比較少。但大型布廠對(duì)棉紗期貨有需求。

陳加祥說(shuō)，鄭商所棉紗期貨上市第一天，他們就參與了交易，在1801合約上做了少部分套?？諉巍?duì)于浙紡集團(tuán)來(lái)講，可以根據(jù)棉花和棉紗的價(jià)差關(guān)系和行業(yè)現(xiàn)狀，在鄭棉和鄭棉紗兩個(gè)期貨品種之間，選取更有利于管控公司風(fēng)險(xiǎn)的合約。浙紡集團(tuán)也會(huì)繼續(xù)秉持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則，推進(jìn)棉紗現(xiàn)貨和期貨相結(jié)合的工作。

目前棉紗期貨在套期保值上的運(yùn)用還不廣泛，陳加祥認(rèn)為主要還是流動(dòng)性不足。“如果棉紗期貨流動(dòng)性好，我們或以棉紗期貨的套期保值為主，畢竟棉花期貨和棉紗之間還隔了一層。棉紗成本中，除了占比七成左右的棉花原料成本，剩下三成是勞務(wù)成本。直接用棉紗期貨套期保值，不但可以把棉花的原料成本風(fēng)險(xiǎn)鎖定，還可以把加工費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)一起鎖定。”

陳加祥認(rèn)為，棉紗期貨未來(lái)的發(fā)展還是值得期待的，生產(chǎn)和使用棉紗的企業(yè)都可以利用棉紗期貨來(lái)鎖定成本、管理風(fēng)險(xiǎn)。但目前來(lái)看，很多紡織企業(yè)規(guī)模偏小，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期短，今天生產(chǎn)出來(lái)明天可能就賣掉了，因此其庫(kù)存很少，所以他們覺(jué)得不需要管理風(fēng)險(xiǎn)。“不像我們這些從下單到銷售平均周期超過(guò)3個(gè)月的企業(yè)，期限非常長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)很大，一定需要管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。