周三商品走勢(shì)分化，部分黑色系商品回落，截止下午收盤，白糖、螺紋鋼、滬錫跌逾2%，焦炭、熱卷、PVC、硅鐵跌逾1%，而漲幅方面，滬鉛上漲2.12%，玻璃、甲醇、滬鋅漲逾1%。

　　原糖受雷亞爾持續(xù)走低影響，3月合約跌9點(diǎn)收于13.86美分，盤中觸及13.7的近半年來(lái)低點(diǎn)。雷亞爾從之前3.2:1美元，近期觸及3.33:1美元，貶值近4%。持倉(cāng)方面繼續(xù)增倉(cāng)，接近69萬(wàn)手，前期在65萬(wàn)手長(zhǎng)期徘徊，預(yù)計(jì)此次增倉(cāng)是生產(chǎn)商套保為主。在基金空單平倉(cāng)給出套保機(jī)會(huì)后，套保進(jìn)度偏慢的巴西等國(guó)在時(shí)間壓力下開(kāi)始賣出。目前價(jià)格在前低附近，或有暫時(shí)支撐，如果再度跌破，或測(cè)試13.5美分的前低。關(guān)注泰國(guó)生產(chǎn)進(jìn)度以及增產(chǎn)兌現(xiàn)情況，印度的生產(chǎn)進(jìn)度能否符合產(chǎn)量預(yù)期。

　　鄭糖1月合約開(kāi)始回落，收于6480以下，此前6530左右的價(jià)位由于存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，貿(mào)易商和企業(yè)入庫(kù)積極，南方甘蔗糖由于現(xiàn)貨銷售偏淡，開(kāi)始小幅下調(diào)報(bào)價(jià)，北方甜菜糖報(bào)價(jià)6100左右，同樣對(duì)交割較為積極。加工糖會(huì)議結(jié)束，但最終對(duì)明年的配額外許可尚未公布總量，市場(chǎng)預(yù)計(jì)小幅恢復(fù)，或在150萬(wàn)噸。1-5價(jià)差目前偏高，關(guān)注1月多空雙方的平倉(cāng)情況，15號(hào)后將再度提保，預(yù)計(jì)本周換月將完成，虛盤空單仍面臨交貨壓力，或繼續(xù)離場(chǎng)。盤面參考區(qū)間：1月關(guān)注6450,5月關(guān)注6050支撐，注意套保額度批復(fù)后，多空離場(chǎng)對(duì)盤面的沖擊。

　　12月上旬，黑色金屬板塊開(kāi)啟一波階段性沖高回落走勢(shì)。究其原因，一是需求端尤其是在進(jìn)入12月后下滑明顯，凸顯淡季市場(chǎng)氛圍;二是受整體黑色板塊空頭氛圍影響，其間原料端跌幅顯著于成品材端。受供暖季限產(chǎn)以及臨近交割基差影響，近月合約強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約，螺紋鋼1805與1801合約基差從-301元/噸擴(kuò)大至-387元/噸。

　　煉鋼利潤(rùn)高位回調(diào)

　　12月以來(lái)，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格整體呈現(xiàn)的上漲趨勢(shì)與期貨走勢(shì)相背離，華東華北三級(jí)螺紋現(xiàn)貨價(jià)格漲幅在100—200元/噸，當(dāng)前華東報(bào)價(jià)集中在4900—5000元/噸，而華北地區(qū)報(bào)價(jià)則仍在4600元/噸左右。全國(guó)范圍4.75mm熱軋現(xiàn)貨價(jià)格整體漲幅在50—100元/噸，當(dāng)前各地螺紋鋼價(jià)格均已超出熱軋價(jià)格。

　　原料端漲幅整體強(qiáng)于成品材端，尤其是焦炭現(xiàn)貨價(jià)格，天津港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦炭月內(nèi)已累計(jì)上漲300元/噸，從而導(dǎo)致整體煉鋼利潤(rùn)在上旬有25—75元/噸的降幅，當(dāng)前螺紋鋼冶煉利潤(rùn)在1700元/噸以上，而華東等地區(qū)部分鋼企利潤(rùn)可達(dá)2000元/噸以上，熱軋冶煉利潤(rùn)同樣不及螺紋鋼，整體在1200元/噸上下。

　　鋼材供給有所壓縮

　　雖然12月上旬煉鋼利潤(rùn)小幅收斂，但從歷史利潤(rùn)走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)前的利潤(rùn)水平仍然處于高位，鋼企生產(chǎn)受壓縮更多來(lái)自于11月15日以來(lái)執(zhí)行的供暖季限產(chǎn)政策，全國(guó)高爐開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率降幅均超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)，而限產(chǎn)核心區(qū)域唐山市高爐開(kāi)工率則更是從82%降至44%。軋鋼環(huán)節(jié)，從五大鋼材品種開(kāi)工和產(chǎn)能利用情況來(lái)看，長(zhǎng)材受影響的力度顯著于板材：其間螺紋鋼開(kāi)工率下滑2個(gè)百分點(diǎn)、熱軋開(kāi)工率不降反增3個(gè)百分點(diǎn)，這在一定程度上解釋了限產(chǎn)以來(lái)，盤面上螺紋鋼強(qiáng)熱卷弱的原因。

　　消費(fèi)效應(yīng)逐漸減弱

　　從貿(mào)易商成交情況來(lái)看，12月上旬建材日均成交16.5萬(wàn)噸，較11月日均水平下滑3.6萬(wàn)噸/天。此外，以上海市場(chǎng)為例，12月首個(gè)交易周成交建材3.3萬(wàn)噸，環(huán)比下滑4000多噸，為今年9月中旬以來(lái)的最差成交水平。板材終端需求行業(yè)之一汽車行業(yè)，從11月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，旺季表現(xiàn)不及預(yù)期，1—11月汽車產(chǎn)出增速在旺季迎來(lái)三連降，而單月汽車銷量更是低于產(chǎn)量約12萬(wàn)輛。2017年臨近收尾，購(gòu)置稅優(yōu)惠政策引發(fā)的提前消費(fèi)效應(yīng)逐漸減弱。

　　綜上所述，基本面供需皆轉(zhuǎn)弱預(yù)示著鋼價(jià)短期將維持橫盤整理，當(dāng)前螺紋鋼期貨合約較現(xiàn)貨呈現(xiàn)顯著貼水：1805主力合約貼水15%、近月1801合約貼水7%—8%，鑒于1801合約即將進(jìn)入交割月，交割月前的基差修復(fù)邏輯使得螺紋鋼期價(jià)仍存上行空間。套利方面，鑒于卷螺供給端限產(chǎn)力度不一，以及明年三四月份二者下游終端需求表現(xiàn)分化，建議在1805合約布局多螺紋拋熱卷的套利。 (作者單位：華泰期貨)

　　受電石限產(chǎn)影響，近期PVC價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁。但是考慮到限產(chǎn)影響有限，供大于求的問(wèn)題仍然存在，因此PVC上漲基礎(chǔ)不牢，存在較大的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　限產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量占比極小

　　近期，PVC價(jià)格大幅上漲主要得益于上游電石限產(chǎn)消息炒作。經(jīng)證實(shí)，寧夏地區(qū)部分電石企業(yè)停車限產(chǎn)，但是力度相對(duì)有限，僅有15臺(tái)左右電石爐停車或計(jì)劃停車，停車的電石企業(yè)日產(chǎn)量總計(jì)在2000噸左右，占全國(guó)每日電石總量的3%左右，對(duì)電石價(jià)格影響有限。從近期現(xiàn)貨價(jià)格的運(yùn)行情況來(lái)看，這一觀點(diǎn)再次得到證實(shí)，目前國(guó)內(nèi)電石現(xiàn)貨均價(jià)為3525元/噸，11月中旬為3700元/噸。因此，電石限產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)的影響更多在心理層面。

　　庫(kù)存連續(xù)下降支撐價(jià)格

　　9月以來(lái)，隨著PVC價(jià)格大幅下挫，PVC生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)急劇縮窄，由最高盈利近2000元/噸跌至最低虧損500元/噸。在通常情況下，隨著利潤(rùn)下滑，企業(yè)會(huì)降低負(fù)荷減少虧損，最終使供需重新達(dá)到平衡。但是由于氯堿工業(yè)的特殊性，在堿的價(jià)格表現(xiàn)良好的前提下，以堿養(yǎng)氯導(dǎo)致PVC供應(yīng)即使在價(jià)格下挫的條件下，也難以減少。近期，四川金路和德州實(shí)華的裝置恢復(fù)開(kāi)工，國(guó)內(nèi)PVC開(kāi)工負(fù)荷再次上升至75.5%左右，市場(chǎng)供應(yīng)仍然充裕。

　　不過(guò)，雖然PVC現(xiàn)貨價(jià)格下降沒(méi)有造成供應(yīng)下降，但是加快了下游企業(yè)去庫(kù)存的進(jìn)程。從目前公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，華東地區(qū)的PVC社會(huì)庫(kù)存為120000噸左右，呈緩慢下降的態(tài)勢(shì)。隨著社會(huì)庫(kù)存的不斷下降，貨源主要集中在生產(chǎn)企業(yè)，有利于后期企業(yè)的挺價(jià)行為，對(duì)PVC價(jià)格將形成一定支撐作用。

　　消費(fèi)向好不具有持續(xù)性

　　一般而言，冬季裝修市場(chǎng)進(jìn)入淡季，PVC下游型材和管材企業(yè)訂單不佳，下游需求難有起色。但是由于PVC價(jià)格持續(xù)走低，近期PVC出口量增加，這客觀上增加了國(guó)內(nèi)PVC的消費(fèi)量。不僅如此，西北地區(qū)由于貨源供應(yīng)偏緊，下游企業(yè)備貨意愿強(qiáng)烈，很多企業(yè)預(yù)售貨源，甚至出現(xiàn)了負(fù)庫(kù)存的現(xiàn)象。南方地區(qū)，由于需求受氣溫影響較小，企業(yè)仍然有一定的訂單量。

　　綜合來(lái)看，短期內(nèi)局部的消費(fèi)向好對(duì)PVC的價(jià)格形成一定提振作用，但是這種消費(fèi)向好是不具備持續(xù)性的。隨著年底到來(lái)，PVC的下游消費(fèi)將進(jìn)一步走淡，難以支撐PVC價(jià)格持續(xù)上漲。

　　綜上所述，目前PVC的基本面呈現(xiàn)多空交織局面：一方面，社會(huì)庫(kù)存下降將減弱后期下游企業(yè)的議價(jià)能力，需求階段性向好對(duì)PVC的價(jià)格產(chǎn)生一定支撐;另一方面，電石限產(chǎn)影響有限，供給壓力仍然較大，需求中期表現(xiàn)難有改善，PVC價(jià)格上漲的壓力重重。基于上述判斷，筆者認(rèn)為目前PVC上漲的基礎(chǔ)并不牢固，價(jià)格仍然存在較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。因此，不建議追多，等待機(jī)會(huì)逢低買入操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。