期現(xiàn)價(jià)差較大

　　A 穩(wěn)價(jià)政策頻出

　　今年，國內(nèi)動(dòng)力煤現(xiàn)貨長(zhǎng)協(xié)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常存在較大的價(jià)差，一般是市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)高于長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，這既反映了動(dòng)力煤供應(yīng)不是很充裕的基本面，也體現(xiàn)了電煤中長(zhǎng)期合同的穩(wěn)價(jià)作用。近期，由于動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持超過600元/噸的偏高水平，國家發(fā)改委對(duì)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)切程度顯著提高，相關(guān)窗口指導(dǎo)或政策性文件紛至沓來。

　　圖為CCTD秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格

　　9月底，也就是國慶長(zhǎng)假前夕，以神華、中煤、同煤、伊泰為代表的四大煤企集體下調(diào)北方港口市場(chǎng)煤價(jià)格10元/噸，之后，陽煤、潞安等地方大型煤企也跟進(jìn)降價(jià)。據(jù)了解，截至目前，已有近30家煤炭企業(yè)主動(dòng)調(diào)降煤價(jià)。10月中旬，國家發(fā)改委組織神華、中煤、冀中能源、山西焦煤等多個(gè)企業(yè)及相關(guān)部門召開深化推進(jìn)煤電運(yùn)直購直銷中長(zhǎng)期合同座談會(huì)，指出當(dāng)前煤炭行業(yè)的首要任務(wù)是保供降價(jià)，鼓勵(lì)電煤直購直銷，降低交易成本，并對(duì)前期主動(dòng)降價(jià)的煤企提出表揚(yáng)。10月27日國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布《關(guān)于做好迎峰度冬期間煤炭市場(chǎng)價(jià)格監(jiān)管的通知》，深入開展煤炭市場(chǎng)價(jià)格巡查，嚴(yán)厲打擊煤炭行業(yè)哄抬價(jià)格、價(jià)格壟斷行為。這是迎峰度冬期間穩(wěn)定煤炭市場(chǎng)價(jià)格的核心綱要性文件，對(duì)如何監(jiān)管、如何查處、如何懲戒、如何督查都給予了明確指導(dǎo)。

　　圖為環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)

　　11月，神華集團(tuán)5500大卡動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格下降3元/噸至567元/噸，月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲15元/噸至598元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格上漲25元/噸至695元/噸。2017年10月26日至11月1日?qǐng)?bào)告期，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格綜合指數(shù)報(bào)581元/噸，連續(xù)四期下降。10月底，CCTD秦皇島5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)618元/噸，其他咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡末煤現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)694元/噸。

　　如果按照年初國家發(fā)改委劃定的動(dòng)力煤價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，目前動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格剛剛回落至綠色區(qū)域，而市場(chǎng)價(jià)格仍處于紅色區(qū)域，需要啟動(dòng)平抑煤炭?jī)r(jià)格異常波動(dòng)的響應(yīng)機(jī)制，包括有序釋放煤炭產(chǎn)能、加強(qiáng)中長(zhǎng)期合同履約監(jiān)管等。

　　去年11月中旬，煤電企業(yè)紛紛提前簽訂了2017年電煤中長(zhǎng)期合同，并確定年度長(zhǎng)協(xié)基礎(chǔ)價(jià)格為535元/噸。預(yù)計(jì)2018年的電煤中長(zhǎng)期合同也將提前簽訂，而且簽訂數(shù)量有望擴(kuò)大，有助于動(dòng)力煤價(jià)格穩(wěn)定在合理區(qū)間內(nèi)。

　　圖為秦皇島港內(nèi)貿(mào)動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格歷史走勢(shì)

　　B 先進(jìn)產(chǎn)能有望加快釋放

　　除了直接關(guān)注價(jià)格的政策外，國家發(fā)改委還通過加快核增煤炭先進(jìn)產(chǎn)能、增加煤炭有效供給來調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求關(guān)系，希望能夠通過市場(chǎng)機(jī)制引導(dǎo)煤價(jià)自然回落。

　　國家能源局表示，截至今年10月底，煤炭行業(yè)已經(jīng)超額完成2017年1.5億噸去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)。2016年以來，我國累計(jì)退出煤炭產(chǎn)能超過4億噸，“十三五”總計(jì)8億噸的目標(biāo)任務(wù)已經(jīng)完成一半以上。

　　去產(chǎn)能成效顯著，而煤價(jià)過快上漲，使得煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革方向逐漸由強(qiáng)調(diào)產(chǎn)能退出轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性改革，即淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)釋放先進(jìn)產(chǎn)能。

　　4月下旬，國家發(fā)改委等四部門下發(fā)《關(guān)于做好符合條件的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能煤礦生產(chǎn)能力核定工作的通知》，明確允許部分先進(jìn)產(chǎn)能煤礦按照減量置換的原則重新核定生產(chǎn)能力。近期，為了增加全省煤炭供給，黑龍江省將2017年化解煤炭過剩產(chǎn)能年度目標(biāo)由292萬噸下調(diào)至76萬噸，成為全國首個(gè)發(fā)文下調(diào)年度煤炭去產(chǎn)能目標(biāo)的省份。

　　不過，受產(chǎn)能置換指標(biāo)有限、企業(yè)存在觀望心態(tài)等諸多因素制約，此前幾個(gè)月實(shí)際完成產(chǎn)能核增的煤礦很少。市場(chǎng)預(yù)期，借迎峰度冬期間保障煤炭供應(yīng)的東風(fēng)，今年四季度至明年年初將是先進(jìn)產(chǎn)能煤礦加快釋放的窗口期。據(jù)悉，10月以來，重點(diǎn)產(chǎn)煤地區(qū)晉陜內(nèi)蒙古三省區(qū)煤炭企業(yè)核增產(chǎn)能3000萬噸/年，另有6000萬噸/年產(chǎn)能核增項(xiàng)目上報(bào)了產(chǎn)能置換方案。

　　C 原煤產(chǎn)量累計(jì)增幅較大

　　以暫停276個(gè)工作日制度為標(biāo)志，今年市場(chǎng)對(duì)原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)的預(yù)期較強(qiáng)，加上新舊煤炭產(chǎn)能的置換和先進(jìn)煤炭產(chǎn)能的投放，從5月開始，我國原煤產(chǎn)量同比增幅出現(xiàn)明顯提升。

　　圖為我國原煤產(chǎn)量月度對(duì)比

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，9月全國原煤產(chǎn)量完成29812萬噸，當(dāng)月同比增長(zhǎng)7.6%;前三季度，全國原煤累計(jì)產(chǎn)量25.92億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.7%。分類型來看，國有重點(diǎn)煤礦前三季度產(chǎn)量累計(jì)完成13.09億噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.3%?？梢?，2017年國有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)量將超過全國總產(chǎn)量的一半，同比增幅也將超過非國有重點(diǎn)煤礦。中國煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)的快報(bào)顯示，10月上旬，全國主要產(chǎn)煤省部分重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量環(huán)比下降6.7%，銷量也環(huán)比下降3.8%。預(yù)計(jì)10月全國原煤產(chǎn)量環(huán)比可能微降，但11—12月原煤產(chǎn)量有望重新恢復(fù)增長(zhǎng)。

　　除了國家有意釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能外，煤炭銷售形勢(shì)轉(zhuǎn)好也是刺激煤礦增產(chǎn)的重要原因。銷量方面，2017年前三季度，全國煤炭銷量累計(jì)完成24.8億噸，同比增長(zhǎng)7.36%。其中，國有重點(diǎn)煤礦銷量累計(jì)完成11.95億噸，同比增長(zhǎng)6.8%。運(yùn)輸方面，2017年前三季度，全國鐵路煤炭發(fā)送量累計(jì)完成16.1億噸，同比增加2.38億噸，增長(zhǎng)17.4%。其中，電煤發(fā)送量累計(jì)完成11.16億噸，同比增加1.57億噸，增長(zhǎng)16.2%。前三季度，全國主要港口累計(jì)發(fā)運(yùn)煤炭5.44億噸，同比增長(zhǎng)16.2%。庫存方面，截至9月末，全國煤炭企業(yè)庫存為6600萬噸，同比減少4257萬噸，下降39%;比年初的8384萬噸減少1784萬噸，下降21.2%。9月末，秦皇島、曹妃甸和黃驊港煤炭庫存合計(jì)為1089.3萬噸，同比增加429.6萬噸，增長(zhǎng)65.1%。9月末，全國重點(diǎn)發(fā)電企業(yè)煤炭庫存6219萬噸，同比增加519萬噸，增長(zhǎng)9.1%。

　　圖為動(dòng)力煤產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的煤炭庫存情況

　　煤炭企業(yè)在供給側(cè)改革過程中繼續(xù)去庫存，而隨著煤價(jià)逐漸抬升，煤炭中下游企業(yè)補(bǔ)庫意愿增強(qiáng)。這種下游補(bǔ)庫或者“買漲”心態(tài)與煤價(jià)的上漲相互影響、相互促進(jìn)。不過，當(dāng)中下游企業(yè)的庫存累積起來之后，補(bǔ)庫的積極性將降低，煤價(jià)漲勢(shì)也將放緩。

　　D 動(dòng)力煤消費(fèi)量同比增長(zhǎng)

　　在原煤供應(yīng)增加的背景下，今年動(dòng)力煤價(jià)格依然能夠維持在相對(duì)偏高水平的另一個(gè)重要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更有韌性，這使得煤炭消費(fèi)量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2017年前三季度中國GDP同比增長(zhǎng)6.9%，增速與上半年持平，比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。在能源消耗最大的第二產(chǎn)業(yè)，前三季度GDP同比增長(zhǎng)6.3%，也比上年同期加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值基本保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)大幅改善。

　　國家能源局表示，今年我國能源消費(fèi)繼續(xù)保持回暖態(tài)勢(shì)。全國能源消費(fèi)增速從2015年的1%、2016年的1.4%，提高到今年前三季度的2.8%;相應(yīng)的全社會(huì)用電量增速從0.5%、5%，提高到6.9%。

　　在工業(yè)生產(chǎn)回暖、火電增發(fā)等因素帶動(dòng)下，我國的煤炭消費(fèi)結(jié)束了持續(xù)3年的負(fù)增長(zhǎng)。初步測(cè)算，2017年前三季度，全國煤炭消費(fèi)量約28.1億噸，同比增長(zhǎng)4.5%。除建材行業(yè)外，電力、鋼鐵、化工行業(yè)耗煤量均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。四大行業(yè)合計(jì)用煤占煤炭消費(fèi)總量的85%，比上年提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　盡管今年我國發(fā)電結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，火電發(fā)電量的占比繼續(xù)小幅下降，但是從絕對(duì)值來看，電力行業(yè)依然是耗煤量最大的行業(yè)。今年前三季度，全國累計(jì)發(fā)電量46891.4億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.4%。其中，火電發(fā)電量累計(jì)34525億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)6.3%。

　　結(jié)合高頻數(shù)據(jù)PMI來看，雖然10月中國制造業(yè)PMI較上月回落，但是連續(xù)15個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)并未發(fā)生重大變化，我國能源消費(fèi)有望維持低速增長(zhǎng)。

　　圖為全國商品煤月度消費(fèi)量(CCTD統(tǒng)計(jì))

　　E 電煤和焦煤需求有所分化

　　幾乎99%的焦煤都是用于生產(chǎn)焦炭，然后流入鋼鐵行業(yè)，而取暖季的鋼鐵限產(chǎn)將給焦煤需求帶來直接打擊。相比之下，動(dòng)力煤作為一種能源，最主要的下游消費(fèi)是用于發(fā)電，盡管高耗能企業(yè)限產(chǎn)會(huì)對(duì)工業(yè)用電量造成不利影響，但預(yù)計(jì)對(duì)全社會(huì)用電量影響有限，加上取暖季供暖耗煤和居民生活用電量的增長(zhǎng)，總體上電煤的需求將維持季節(jié)性增長(zhǎng)。

　　眼下，北方地區(qū)已經(jīng)陸續(xù)開始供暖，南方地區(qū)依然是動(dòng)力煤消費(fèi)淡季。11月3日當(dāng)周，沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的日均耗煤量約52萬噸，庫存可用天數(shù)攀升至24天左右。從12月初開始，隨著南方地區(qū)漸次入冬，沿海地區(qū)主要發(fā)電企業(yè)的日均耗煤量將出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

　　根據(jù)財(cái)新智庫和國家氣候中心聯(lián)合發(fā)布的中國氣候指數(shù)報(bào)告，預(yù)計(jì)今年冬季(2017年12月至2018年2月)全國平均氣溫較常年同期偏高，呈北方暖濕南方暖干的分布，南方地區(qū)發(fā)生大范圍、持續(xù)性低溫雨雪冰凍災(zāi)害的可能性較小。從天氣角度來看，今冬沿海地區(qū)發(fā)電企業(yè)耗煤量顯著高于往年同期的概率不大。但冬季電煤需求并未完全由天氣因素決定，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下，我國全年的電煤消費(fèi)量有望維持小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　綜上所述，短期內(nèi)，預(yù)計(jì)期現(xiàn)價(jià)差將以現(xiàn)貨下跌的方式來收窄;中長(zhǎng)期看，盡管煤礦先進(jìn)產(chǎn)能釋放之后，動(dòng)力煤供需格局存在寬松化的預(yù)期，但是供給側(cè)改革以來，動(dòng)力煤價(jià)格中樞上移已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。