周四商品漲跌分化，化工品走弱，截止下午收盤，甲醇下跌2.01%，丙烯、動力煤跌逾1%，而漲幅方面，滬鉛上漲2.1%，滬錫、PVC、棕櫚油漲逾1%。

　　6月底，甲醇期貨走出一波大幅上漲行情，從6月27日的低點2270元/噸漲至7月20日的高點2618元/噸，漲幅近350元/噸。隨后，甲醇期貨出現(xiàn)了較為明顯的回調。事實上，在甲醇上漲過程中，基本面變化不大，因此后市甲醇期價易跌難漲。

　　港口庫存雖低，但已逐漸上升

　　經(jīng)過11周的下滑，甲醇港口庫存終于由4月中旬的77萬噸下滑至6月末的63.4萬噸，其中江蘇地區(qū)的港口庫存則在7月6日達到近期的低點33.6萬噸?？梢哉f，偏低的甲醇庫存是本輪價格上漲的最重要支撐。不過，隨著國內套利窗口再次打開，大量的內地貨源沖向港口，加之進口貨源到港，港口庫存開始止跌回升。截至7月20日，甲醇港口庫存總量已回升至74.91萬噸，其中江蘇港口庫存已回升至41萬噸。因此，甲醇價格上漲最重要的支撐力量已經(jīng)明顯削弱，無法繼續(xù)為其提供向上突破的動能。

　　內地檢修潮已過，開工率維持高位

　　受傳統(tǒng)檢修季影響，內地開工率在3、4月出現(xiàn)了明顯下滑，但隨著前期檢修裝置的重啟，甲醇國內開工率已經(jīng)有明顯上升。相關數(shù)據(jù)顯示，甲醇國內開工率在6月16日之后，持續(xù)處于60%以上的高位，較此前低點54.39%上升明顯。后市來看，雖然還有青海以及寧夏的部分裝置有檢修預期，但總體上重啟裝置的產能遠大于將檢修裝置的產能。此外，山東地區(qū)的新建甲醇裝置近期有投產預期，也將增加局部地區(qū)甲醇的供應。因此，整體來看，國內甲醇供應將繼續(xù)維持高位。

　　另一方面，雖然甲醇外盤近期較為強勢，但甲醇進口利潤仍持續(xù)處于較為可觀的水平。根據(jù)筆者測算，雖然港口現(xiàn)貨近期有所下滑，但截至7月25日，甲醇進口利潤仍高達53元/噸。高利潤將對甲醇后市的進口產生明顯的刺激。同時，國外裝置在經(jīng)歷年初的檢修之后，多數(shù)已正常運行，這也使得甲醇進口有一定的增加預期。

　　傳統(tǒng)行業(yè)遇冷，“金九銀十”或不再

　　2016年的“金九銀十”旺季驚艷了很多人，但隨著環(huán)保力度的加大，甲醇傳統(tǒng)下游需求受到了明顯的壓制。據(jù)了解，今年甲醛等品種的開工率相較往年有明顯的下滑。截至7月20日，甲醛的開工率僅29.89%，同比下滑25.2%。此外，醋酸同比下滑10%，甲縮醛同比下滑38%，DMF同比下滑31.7%。后市來看，雖然市場對“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季仍有一定的預期，但在長期的環(huán)保壓力下，部分甲醇傳統(tǒng)下游需求已近乎永久性消失，即使后市環(huán)保松綁，這部分需求也難以在短時間內恢復。因此，今年的“金九銀十”旺季或難以重現(xiàn)去年的神奇。

　　甲醇制烯烴開工率雖較高，但需求增量較小

　　目前來看，作為甲醇最大的下游市場，甲醇制烯烴企業(yè)的開工率處于較高水平，對甲醇的支撐也較為有力。但值得注意的是，隨著國外裝置陸續(xù)重啟，乙二醇價格后市有下滑預期，且低油價的情況下，聚丙烯的上漲空間也較為有限，因此甲醇制烯烴利潤或仍有下滑預期，對甲醇制烯烴開工有負面影響。此外，由于甲醇制烯烴在下半年并沒有新的投產預期，因此甲醇制烯烴對甲醇的需求增量較小。

　　綜上所述，甲醇雖然受到周邊品種的帶動影響，短期較為強勢，但后期來看，供應持續(xù)處于高位，且有一定的增加預期，而需求無亮點，因此甲醇期價易跌難漲，運行區(qū)間在2300—2600元/噸。

　　進口收緊點燃銅市“竄天炮”

　　昨日盤中，各大期貨交易群內，銅成了熱議話題。

　　黯淡的銅市已經(jīng)許久沒有這樣受到市場注目了。實際上，近期銅價一直爬升，但昨日的跳空高開大漲行情，將之推進了炙手可熱的投資品種序列。

　　近兩日，行情大漲期間，大量資金蜂擁進入國內銅市。據(jù)國投安信期貨首席金屬分析師車紅云統(tǒng)計，在本周二、周三兩個交易日內，國內銅期貨持倉量最高時達到73.7萬手，較周一收盤時的60.9萬手增加了12.8萬手或21%，資金流入量達到76億元。

　　是什么原因令資金大受鼓舞，入市搶籌？

　　多位業(yè)內人士指出，日前一則關于“中國廢銅禁止第七類料進口”的消息，正是本次銅價爆發(fā)的導火索。

　　“周二有消息稱，國內將于明年底對廢五金包括廢電線、廢電機馬達，散裝廢五金禁止出口，六類廢銅廢鋁不在禁止范圍。一時間，市場將此解讀為將影響中國廢銅60%的進口量，合銅含量在100甚至200萬噸，從而成為資金大量進入市場的主要原因。”車紅云說。

　　“實際上，關于廢銅禁止第七類料進口消息，早在五月份就已經(jīng)在市場流傳開了。而直到本周二，這一消息才被相關部門核實，具體內容是，2018年底禁止進口的廢五金包括廢電線、廢電機馬達，散裝廢五金，即所謂的廢七類。”消息人士稱。

　　據(jù)了解，中國廢雜銅進口有兩大類：一是七類，就是即將禁止進口的廢馬達、廢電纜等，另一類是六類，這些是非金屬邊角料，可以直接使用，不需要拆解。2016年中國進口廢銅總金屬量為120萬噸左右；通常七類料占比為60%-70%。

　　廢銅進口收緊政策背后，是中國市場已逐步進入了廢銅回收的周期。在中國廢銅需求中，國內供給量已經(jīng)超過了進口需求，未來提升的量也將逐步降低對海外的需求。

　　“最近幾年廢雜銅進口本來就是持續(xù)下降的。況且，國內空調等銷量增長的同時也是報廢高峰，因此國內回收廢雜銅比例越來越高，這也是國家為何2018年年底禁止進口七類廢五金的考慮。”寶城期貨研究所所長助理程小勇表示，關于廢五金進口在2018年年底進口影響這個因素，目前市場傳聞影響銅進口100萬噸(沒有折算成銅金屬含量).

　　淡定的現(xiàn)貨商：就是不跟漲

　　相對期貨市場，現(xiàn)貨表現(xiàn)則平淡得多。

　　根據(jù)車紅云的觀察，隨著期銅大幅上沖，國內廢銅價跟漲有限，精銅與廢銅的價差擴大到2000元，遠高于正常時的1000元，可見廢銅惜售并不明顯。通過與國內大的廢銅貿易商進行交流發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨市場對禁止廢五金進口影響的反應遠不如期貨市場那么大。

　　“除了廢銅市場反應平淡外，國內下游企業(yè)也多處于觀望狀態(tài)，尤其是在消費占比一半的電纜行業(yè)訂單和用銅量增幅紛紛減半的情況下，下游企業(yè)對銅價的上漲并不感到擔心。相反，冶煉廠的保值卻在悄悄進行。”車紅云道。

　　她認為，即便進口政策對廢五金進行了限制，但外部資源可以在國外進行處理后再進入中國市場，影響廢銅的關鍵問題還是進口比值。“今年5月份以來，我們一直推薦銅市的做多機會，但到目前來看，由于銅市上漲過快，做多價值已經(jīng)消失。估計未來銅價回落將是主基調。”

　　“事實上，2017年底七類料進口的取消，目前在市場情緒上的影響遠遠大于實際影響。”國信期貨有色金屬部門負責人顧馮達認為。他分析稱，距離目前已知政策執(zhí)行時間為2018年年底，尚有一年半的時間，這些被禁止的七類料會不會被轉化為六類料輸送到中國，且近幾年七類料轉往東南亞市場再輸出到中國的體量是在上升，其轉化率值得關注。即使其不被輸送到中國，也會成為海外原料供給的一部分。

　　從供需基本面看，“可以明確的是，銅價上漲并沒出現(xiàn)供需缺口，我們測算供求平衡表發(fā)現(xiàn)，二季度還是過剩的，只不過過剩量比2015年、2016年略少，原因是二季度國內煉廠檢修較多，大約影響10萬噸左右。而需求是溫和回落的，同比增速大約只有2.2%左右。”程小勇解釋說。

　　綜上不難看出，銅價本輪大漲基本面支撐不強，部分分析師對銅價短期漲幅過高表示擔憂。

　　但程小勇解釋認為，本輪銅價大漲看似不合理但必然產生的原因在于兩方面：一是銅價這一波上漲幅度超過了庫存極低的鋅，這是很不正常的，鋅供應缺口目前是最大的；二是通過社融數(shù)據(jù)和終端消費訂單擬合，二者相關度很高，而6月份社融數(shù)據(jù)好于預期，但是比去年同期并沒有大幅攀升，這說明消費需求是穩(wěn)定的。“這就可以推導出銅投資需求在發(fā)力，而6月份各項宏觀指標好于預期疊加金融機構再度加杠桿下的資金面改善，可能存在部分貿易商(包括外資貿易商)囤貨的可能，這也是銅價大漲比較合理的解釋。”

　　銅市投資需求發(fā)力是存在基礎的。中銀國際期貨分析師劉超統(tǒng)計指出，截至7月25日，A股112家有色行業(yè)上市公司共有68家公司披露了中期業(yè)績預告，其中業(yè)績預增的有59家，占比高達87%。“在此次供給側改革和國內經(jīng)濟趨穩(wěn)回升過程中，有色行業(yè)景氣度均大幅超出預期，也穩(wěn)固了市場對于價格持續(xù)上揚的預期。”

　　此外，劉超認為，從宏觀來看，耶倫在國會半年貨幣政策聽證會上發(fā)表講話稱，美聯(lián)儲僅會逐步收緊貨幣政策，且要重新觀察通脹的增長情況。此番講話被市場解讀為鴿派，遏制了美聯(lián)儲今年將多一次升息的臆測，市場普遍預期美聯(lián)儲加息步伐或將放緩，金屬因美元貶值而獲益上揚。

　　中長期仍有買入機會

　　展望后市，銅市投資機會幾何？

　　車紅云總結稱，銅市炒作限制廢銅進口過度，近期將以回落為主。但從大勢上看，在全球經(jīng)濟回暖，銅礦供應將有瓶頸的背景下，銅價回落空間有限，我們認為在LME銅5500美元/噸或者國內44000元/噸水平，仍是很好的中長期買入機會。

　　但短期回落空間似乎有限，劉超指出，基本面仍支撐銅價維持在年內高位運行。“二季度，銅桿樣本企業(yè)綜合產能利用率達84.9%，產量季度同比增長2.4%，季環(huán)比增長26.1%，均表現(xiàn)出較好的生產動力。國內三大空調上市公司格力、海爾、美的1-5月空調內銷增速平均在70%以上，出口增速平均也在20%左右。受天氣炎熱因素影響，6月我國空調行業(yè)整體銷量同比大增41%，終端需求保持旺盛態(tài)勢。此外，今年我國進口精煉銅下滑明顯。1-6月我國進口精煉銅同比下滑25.6%。總減少量約50萬噸。1-6月我國累計精煉銅產量同比增長8.1%，國內產量增加約33萬噸。在終端消費保持旺盛的背景下，供給增量在減少，預計國內現(xiàn)貨市場供需平衡可能將出現(xiàn)一定的變化，現(xiàn)貨供給將出現(xiàn)一定程度的局部短缺。”

　　“操作上，受夏季冶煉企業(yè)檢修和進口減少影響，近月現(xiàn)貨價格漲幅有望擴大。在消費保持穩(wěn)定增長的背景下，遠月期貨價格仍將維持高位運行，操作上仍以逢低買入為主。”他建議。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。