市場(chǎng)再傳監(jiān)管層緊盯民企海外并購(gòu)之際，國(guó)家發(fā)改委在7月18日表示，將繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部等領(lǐng)域非理性對(duì)外投資傾向，防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。而更早前，美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》曾有報(bào)道稱，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)六項(xiàng)境外投資項(xiàng)目被國(guó)有銀行暫停發(fā)放貸款。

7月17日，國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普已發(fā)布報(bào)告，將萬(wàn)達(dá)商業(yè)評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單。評(píng)級(jí)為“BBB-”，并稱交易“造成的損失將抵消債務(wù)減少帶來(lái)的好處，或影響上市計(jì)劃”。曾經(jīng)的王者萬(wàn)達(dá)，如今腹背受敵。在內(nèi)賣身一波三折，IPO遙遙無(wú)期，海外投資被質(zhì)疑，未來(lái)何去何從？

5個(gè)非理性投資領(lǐng)域萬(wàn)達(dá)全占

國(guó)家發(fā)改委新聞發(fā)言人嚴(yán)鵬程在7月18日的記者會(huì)上稱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整優(yōu)化，發(fā)展動(dòng)能正在有序轉(zhuǎn)換；支持國(guó)內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開(kāi)展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資活動(dòng)，支持以企業(yè)為主體、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、按商業(yè)原則和國(guó)際慣例的對(duì)外投資項(xiàng)目，尤其支持企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)“一帶一路”建設(shè)、以及國(guó)際產(chǎn)能合作項(xiàng)目。

但他強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂(lè)業(yè)、體育俱樂(lè)部非理性對(duì)外投資傾向，防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，建議有關(guān)企業(yè)審慎經(jīng)營(yíng)。

發(fā)改委新聞發(fā)言人的話具有針對(duì)性，這難免讓人想起近年來(lái)海外并購(gòu)?fù)顿Y不斷的萬(wàn)達(dá)、復(fù)星、蘇寧等中資企業(yè)。

其中，萬(wàn)達(dá)更具代表性，在發(fā)改委提及的5個(gè)投資領(lǐng)域中萬(wàn)達(dá)全占。從2012年起，萬(wàn)達(dá)海外投資額已累積高達(dá)2451億元。海外投資涉及影視、地產(chǎn)、體育、文旅等多個(gè)項(xiàng)目。

對(duì)于海外投資的邏輯，王健林曾經(jīng)解釋是，“為了緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。”這是一個(gè)合理的邏輯，但是鑒于資金外流步伐之快、時(shí)間點(diǎn)之集中，引起監(jiān)管部門的重點(diǎn)關(guān)注也是情理之中。

今年6月，媒體曾曝出銀監(jiān)會(huì)對(duì)海航、安邦、萬(wàn)達(dá)、復(fù)星的境內(nèi)外融資支持情況及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行摸底排查。隨后，有關(guān)部門明確表示將加強(qiáng)金融監(jiān)管，使金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》17日援引匿名消息源報(bào)道稱，中國(guó)政府有關(guān)部門6月20日通知幾大國(guó)有銀行，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的六項(xiàng)境外投資項(xiàng)目屬于近期中國(guó)對(duì)外投資嚴(yán)格管控的領(lǐng)域，要求國(guó)有銀行暫停向萬(wàn)達(dá)的這些境外項(xiàng)目發(fā)放貸款。

《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道稱，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)被限制的六個(gè)境外項(xiàng)目中，四個(gè)已經(jīng)在2012年至2016年完成，兩個(gè)尚未開(kāi)始。這些交易包括萬(wàn)達(dá)收購(gòu)全美第二大電影院線AMC、美國(guó)卡麥克院線、英國(guó)圣汐游艇生產(chǎn)商、好萊塢制片公司傳奇娛樂(lè)等。

雖然在海外的資產(chǎn)據(jù)相關(guān)報(bào)道已經(jīng)高達(dá)2451億元人民幣，但是這部分位于境外的資產(chǎn)依然沒(méi)有能夠脫離中國(guó)境內(nèi)政策環(huán)境變化帶來(lái)的影響。

在18日發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)當(dāng)天，萬(wàn)達(dá)多只債券繼續(xù)大跌，16萬(wàn)達(dá)01跌4.24%報(bào)90.01元，16萬(wàn)達(dá)02跌0.63%報(bào)94.51元，15萬(wàn)達(dá)01跌0.62%報(bào)96.4元。此前，標(biāo)普將大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司列入負(fù)面觀察名單，評(píng)級(jí)為“BBB-”。

國(guó)內(nèi)方面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，大連萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“萬(wàn)達(dá)”)國(guó)內(nèi)發(fā)行債券數(shù)量17只，債券發(fā)行規(guī)模870億元。萬(wàn)達(dá)系股票方面，萬(wàn)達(dá)電影在A股停牌。萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展7與18日在港股下跌6.25%，報(bào)0.6港元/股，該股已連續(xù)六個(gè)交易日下跌，基本將公布632億元出售資產(chǎn)消息后的近150%的最高漲幅盡數(shù)回吐。

境外機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂

除了標(biāo)普，境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪近期也將萬(wàn)達(dá)列入負(fù)面觀察清單之中。不過(guò)穆迪所擔(dān)心的是來(lái)自中國(guó)的監(jiān)管政策會(huì)進(jìn)一步加劇萬(wàn)達(dá)的資金流動(dòng)性緊張問(wèn)題。這主要包括兩方面，一是萬(wàn)達(dá)內(nèi)部的負(fù)債率，二是萬(wàn)達(dá)能否為自己的海外并購(gòu)事業(yè)繼續(xù)“輸血”。

萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司2016年年報(bào)顯示，截至2016年底，萬(wàn)達(dá)商業(yè)地產(chǎn)貨幣資金為1002億元，總資產(chǎn)為7511億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70%。其中，短期借款為12億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債達(dá)233億元；長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券分別為1183億元和817億元。

穆迪認(rèn)為，萬(wàn)達(dá)商業(yè)正在實(shí)施的輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略面臨一定的不確定性，若轉(zhuǎn)型導(dǎo)致萬(wàn)達(dá)資金缺口加大，因此其不得不舉借更多債務(wù)，雖然近期與融創(chuàng)及相關(guān)企業(yè)的合作短期會(huì)將其負(fù)債率減少，但此次交易將使萬(wàn)達(dá)土地儲(chǔ)備大幅下降，因此現(xiàn)金流也會(huì)大規(guī)?？s小，未來(lái)負(fù)債率是否重回高點(diǎn)不能確定。

另一方面，國(guó)內(nèi)外匯監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)，國(guó)內(nèi)資本“出海”通道受阻，萬(wàn)達(dá)的海外項(xiàng)目收購(gòu)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)如若出現(xiàn)問(wèn)題，來(lái)自萬(wàn)達(dá)的馳援能否及時(shí)到位也是未知數(shù)。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，銀監(jiān)會(huì)于6月中旬要求各家銀行排查包括萬(wàn)達(dá)、海航集團(tuán)、復(fù)星、浙江羅森內(nèi)里在內(nèi)數(shù)家企業(yè)的授信及風(fēng)險(xiǎn)分析，排查對(duì)象多是近年來(lái)海外投資比較兇猛、在銀行業(yè)敞口較大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)。

受近期一系列利空消息影響，此前被萬(wàn)達(dá)收購(gòu)的美國(guó)最大院線公司AMCEntertainmentHoldings在當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月17日股價(jià)一度重挫超10%。不過(guò)AMC隨后發(fā)布聲明，稱大連萬(wàn)達(dá)從未向該公司提供過(guò)收購(gòu)資金；中國(guó)大陸的銀行從來(lái)不是AMC的融資來(lái)源；AMC和萬(wàn)達(dá)之間的交易(intercompanytransactions)是極少數(shù)的；對(duì)于AMC運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的資金流，萬(wàn)達(dá)沒(méi)有特殊權(quán)利。

理性投資依舊是鼓勵(lì)方向

針對(duì)發(fā)改委的發(fā)言與萬(wàn)達(dá)海外投資動(dòng)向，記者聯(lián)系多家分析機(jī)構(gòu)，但是無(wú)一例外這些機(jī)構(gòu)都選擇了沉默。

“這個(gè)話題超出了我們可以回答和把握的范疇，還是由國(guó)家部委出來(lái)評(píng)論比較好，或者更專業(yè)的機(jī)構(gòu)”，一位不愿具名的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者。

雖然大部分人選擇了沉默，但他們普遍認(rèn)為，此輪針對(duì)境外投資政策主要打擊對(duì)象還是一些非法、非理性的海外投資，對(duì)于合理合規(guī)合法的海外投資，國(guó)家還是鼓勵(lì)和支持的。

在18日發(fā)改委新聞發(fā)布會(huì)中，發(fā)言人嚴(yán)鵬程表示，支持國(guó)內(nèi)有能力、有條件的企業(yè)開(kāi)展真實(shí)合規(guī)的對(duì)外投資活動(dòng)，支持以企業(yè)為主體、以市場(chǎng)為導(dǎo)向、按商業(yè)原則和國(guó)際慣例的對(duì)外投資項(xiàng)目，尤其支持企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)“一帶一路”建設(shè)、以及國(guó)際產(chǎn)能合作項(xiàng)目。

無(wú)獨(dú)有偶，《中國(guó)外匯》微信公號(hào)刊登了同名期刊《中國(guó)外匯》2017年第14期國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)一篇長(zhǎng)文《楊國(guó)中：完善跨境資本流動(dòng)管理，維護(hù)國(guó)家金融安全》，文章說(shuō)：金融安全事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全；跨境資本持續(xù)快速流出，容易導(dǎo)致國(guó)際收支失衡，加大了經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，對(duì)于合法合規(guī)的理性海外投資，目前國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門并沒(méi)有“一棍子打死”。該文同時(shí)指出，“要積極引導(dǎo)市場(chǎng)主體對(duì)外合理投資，支持符合‘一帶一路’等國(guó)家戰(zhàn)略和能夠促進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、技術(shù)進(jìn)步為目的的跨境并購(gòu)；嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)外匯流出，不斷提升外匯管理事中事后監(jiān)管能力，更好兼顧便利化與防風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo)。”

7月19日，連續(xù)下跌的萬(wàn)達(dá)酒店發(fā)展收漲28.33%，7月20日持續(xù)了上漲勢(shì)頭，收盤上漲6.49%，與此同時(shí)北京時(shí)間7月21日凌晨消息，AMC股價(jià)也實(shí)現(xiàn)反彈3.78%至20.6美元/股。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。