市場表現(xiàn)：整體向好，農(nóng)產(chǎn)品板塊有所分化

上周商品市場整體表現(xiàn)向好，其中黑色、有色及能化板塊多數(shù)商品上漲，農(nóng)產(chǎn)品板塊則呈現(xiàn)分化，商品總體延續(xù)前期向好趨勢。

主導(dǎo)邏輯：

從流動性來看，上周央行重啟公開市場操作并于次日凈投放200億，并將銀行體系流動性的評價(jià)由前段時(shí)間的“處于較高水平”轉(zhuǎn)向“適中”，反映了前段時(shí)間流動性充裕逐步走向尾聲，但我們認(rèn)為近期資金面維持中性偏穩(wěn)，對商品市場影響可以理解為“利空暫緩”但并不是這輪商品反彈的主要原因。

從宏觀方面來看，多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明近期經(jīng)濟(jì)短期改善：一是6月制造業(yè)PMI較上月回升0.5，制造業(yè)擴(kuò)張速度有所加快；二是6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙好于預(yù)期。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇提振外需，而內(nèi)需方面，7月30城地產(chǎn)銷售同比降幅較6月上升0.8%，三線城市拿地規(guī)模同比由6月的4.1%升至33.7%，6月乘用車產(chǎn)、銷量增速均較5月回升。三是中游發(fā)電耗煤大幅改善。7月發(fā)電耗煤量環(huán)比大幅改善，同比7.6%高于6月的5.6%。我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期改善是支撐商品尤其是工業(yè)品反彈的重要因素之一。

從基本面來看，此輪商品反彈以黑色板塊最為強(qiáng)勁。盡管鋼廠高爐開工持續(xù)走高但鋼廠庫存和社會庫存不斷下探，螺紋鋼價(jià)格持續(xù)反彈并創(chuàng)新高；受益于鋼材價(jià)格強(qiáng)勢走高及煉廠高利潤影響，焦煤焦炭及鐵礦石等原材料價(jià)格也受到提振。

總的來看我們認(rèn)為，流動性中性趨穩(wěn)僅僅緩解了前期商品下挫的壓力，并非此輪商品反彈的主要原因，而宏觀經(jīng)濟(jì)短期回暖及工業(yè)品庫存低位才是支撐此輪商品反彈的主要因素。展望后市，我們對商品維持謹(jǐn)慎看多的態(tài)度，短期宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖仍對商品形成支撐，但需要警惕下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策漸顯對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累以及工業(yè)品需求的打擊。

策略跟蹤：

白糖1801可以在6300元/噸以下逐步買入，可以建立1709-1801月差反套，逐步建立內(nèi)外正套；螺紋前期多單建議減倉離場，新單等待回調(diào)買入；買焦煤拋焦炭套利操作。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。