導(dǎo)讀：考慮到土地收購(gòu)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面的巨額支出，以及逐漸上升的建安支出，標(biāo)普預(yù)計(jì)融創(chuàng)控股的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)為負(fù)，因此它將依靠進(jìn)一步舉債來(lái)支持自己的擴(kuò)張，并推高其杠桿水平。

在港上市的融創(chuàng)中國(guó)和孫宏斌成為近期的熱點(diǎn)，先是花150億為樂(lè)視解了燃眉之急，然后又斥資600多億拿下萬(wàn)達(dá)76個(gè)酒店項(xiàng)目。

不過(guò)在一路買買買的同時(shí)，融創(chuàng)也碰到不少小麻煩，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從上海證券交易所（下稱：上交所）官網(wǎng)獲悉，融創(chuàng)100億元公司債前不久已被上交所終止發(fā)行，承銷商及管理者為中信建投和國(guó)泰君安。

與此同時(shí)，標(biāo)普近日宣布，下調(diào)融創(chuàng)中國(guó)信用評(píng)級(jí)，列入負(fù)面信用觀察名單。

激進(jìn)擴(kuò)容引關(guān)注

根據(jù)上交所的信息，融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司非公開(kāi)發(fā)行2016年公司債券被終止，這讓融創(chuàng)的資金鏈又緊張了一下。融創(chuàng)此前曾多次發(fā)債融資。去年9月底，融創(chuàng)曾發(fā)過(guò)一個(gè)購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持轉(zhuǎn)向計(jì)劃，涉及金額24.2億元，承銷商為長(zhǎng)城證券；去年7月，發(fā)行40億元公司債；更早前的2015年12月，曾發(fā)行過(guò)50億元公司債，子公司天津融創(chuàng)置地曾發(fā)過(guò)50億元公司債。

發(fā)債不通，融創(chuàng)另辟蹊徑。近期，融創(chuàng)集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)“網(wǎng)金社”上發(fā)行了一款融資金額10億元的理財(cái)產(chǎn)品。該產(chǎn)品名為“融創(chuàng)購(gòu)房尾款資產(chǎn)權(quán)益轉(zhuǎn)讓產(chǎn)品”，資產(chǎn)包中包含了杭州新融盛耀、杭州融匯前江、杭州融御、寧波融創(chuàng)高星、寧波融創(chuàng)贏洲、紹興融臻6家公司的購(gòu)房尾款。融資所得將作為發(fā)行方杭州融鑫恒投資公司的補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金。

據(jù)悉，該理財(cái)產(chǎn)品的目的是將按揭貸款這一應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)打包成為理財(cái)產(chǎn)品銷售，提前回收現(xiàn)金流，有利于企業(yè)盤活資產(chǎn)、拓展融資、控制負(fù)債指標(biāo)。“融創(chuàng)這一兩年的動(dòng)作確實(shí)很大，資金鏈肯定不會(huì)寬松，類似于這樣的ABS產(chǎn)品，融創(chuàng)已經(jīng)多次運(yùn)用，如長(zhǎng)城-融創(chuàng)購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、博時(shí)資本-融創(chuàng)物業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，兩筆資產(chǎn)支持證券的融資總額達(dá)到36億元。”民信投資管理有限公司投資總監(jiān)廖偉華對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

融創(chuàng)大刀闊斧、披荊斬棘之際，也引起了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的擔(dān)憂，標(biāo)普近日宣布，將融創(chuàng)控股“B+”長(zhǎng)期企業(yè)信用評(píng)級(jí)和“cnBB-”大中華區(qū)信用體系長(zhǎng)期評(píng)級(jí)列入負(fù)面信用觀察名單，并將這家房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商未償還優(yōu)先無(wú)抵押債券“B”長(zhǎng)期債項(xiàng)評(píng)級(jí)和“cnB+”大中華區(qū)信用體系長(zhǎng)期評(píng)級(jí)同時(shí)列入負(fù)面信用觀察名單。

標(biāo)普的理由是，融創(chuàng)控股延續(xù)了2016年以來(lái)的激進(jìn)擴(kuò)張步伐。按估算，包括此次收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)資產(chǎn)在內(nèi)，融創(chuàng)控股2017年以來(lái)用于收購(gòu)?fù)恋兀ㄍㄟ^(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)和并購(gòu)）、投資非核心業(yè)務(wù)（包括投資樂(lè)視系公司和鏈家）的支出已達(dá)1200億元。而這些支出已經(jīng)超過(guò)其2017年1至6月包括合營(yíng)企業(yè)銷售額在內(nèi)一共1089億元的合同銷售額。考慮到土地收購(gòu)和業(yè)務(wù)擴(kuò)張方面的巨額支出，以及逐漸上升的建安支出，標(biāo)普預(yù)計(jì)融創(chuàng)控股的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將繼續(xù)為負(fù)，因此它將依靠進(jìn)一步舉債來(lái)支持自己的擴(kuò)張，并推高其杠桿水平。

不過(guò)同為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的穆迪暫時(shí)沒(méi)有對(duì)融創(chuàng)的評(píng)級(jí)進(jìn)行改動(dòng)，穆迪表示，融創(chuàng)中國(guó)擬收購(gòu)萬(wàn)達(dá)資產(chǎn)提升了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)立即影響其B2企業(yè)評(píng)級(jí)，高增長(zhǎng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略令融創(chuàng)中國(guó)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

融創(chuàng)中國(guó)股價(jià)創(chuàng)歷史新高

雖然各種消息接踵而來(lái)，但在港股上市的融創(chuàng)中國(guó)表現(xiàn)堅(jiān)挺，繼前一日大漲13.65%之后，繼續(xù)高開(kāi)，最高價(jià)達(dá)到17.24港元，這一價(jià)格也創(chuàng)下了融創(chuàng)中國(guó)上市以來(lái)的新高。不過(guò)很快隨著拋盤涌出，融創(chuàng)中國(guó)出現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)，截至收盤下跌0.12%，收?qǐng)?bào)16.8港元，融創(chuàng)中國(guó)年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)到172.61%。

融創(chuàng)中國(guó)自去年以來(lái)，對(duì)外發(fā)起的收購(gòu)案將近20個(gè)，總金額超過(guò)1300億元。與此同時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)負(fù)債率快速攀升。融創(chuàng)中國(guó)2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其長(zhǎng)、短期負(fù)債分別為802億元和326.44億元，賬面現(xiàn)金約698.13億元，股東權(quán)益354.11億元，凈負(fù)債率達(dá)121.52%。相比一年前的75.9%，上升了60.1%。

孫宏斌10日對(duì)外稱，截至2017年6月30日，融創(chuàng)賬上還有900多億元現(xiàn)金；融創(chuàng)在今年上半年的銷售業(yè)績(jī)?yōu)?100多億元，全年銷售額將超過(guò)3000億元。

不過(guò)對(duì)于融創(chuàng)的高負(fù)債，也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不必過(guò)度夸大。“融創(chuàng)未來(lái)的命運(yùn)主要是和房地產(chǎn)掛鉤，只要房地產(chǎn)的熱度可以維持，那么融創(chuàng)的資產(chǎn)就可以盤活。目前融創(chuàng)拿下了樂(lè)視和萬(wàn)達(dá)的部分股權(quán)和資產(chǎn)，其中包含了大量的地產(chǎn)項(xiàng)目，按照目前的情況，對(duì)于融創(chuàng)來(lái)說(shuō)弊大于利。”廣東煜融投資總經(jīng)理吳國(guó)平對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。