截至7月10日，央行連續(xù)12個交易日暫停逆回購操作，即自6月22日至今，央行未曾向市場投放資金，期間逆回購到期6600億元全部回籠。上一次類似情況發(fā)生于3月末，彼時央行連續(xù)14個工作日暫停逆回購操作，期間共有4900億逆回購到期。

　　央行這兩次連續(xù)長時間暫停逆回購，均發(fā)生在跨季前后，背景是財政存款等其他渠道致使市場上尤其是銀行體系流動性充裕，可以看出央行在資金投放上“相機抉擇”的態(tài)度。

　　記者采訪了多位市場分析人士，結(jié)合國內(nèi)監(jiān)管趨勢、經(jīng)濟背景和國外貨幣環(huán)境來看，7月中下旬資金面或許重回緊張態(tài)勢，而整個下半年來看，“維持穩(wěn)定”是主要基調(diào)，流動性可能比上半年稍微寬松，但不會太明顯，而近兩周這種極度寬松的局面或難以持續(xù)。

　　7月上旬市場資金泛濫

　　自6月末開始，資金面就變得異常寬松。一位機構(gòu)交易員稱：“銀行和非銀機構(gòu)都積極融出，流動性高度寬裕，市場資金泛濫。”

　　價格上看，由于各期限資金供給充足，各品種資金利率隨之一路下行。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，1天期銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率從6月末的2.92%下行至2.55%，7天期品種自6月末的3.76%附近下行至2.93%。Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）各品種亦悉數(shù)下行。同業(yè)存單利率也是連續(xù)三周下行，自6月初高點起下行幅度達到60BP。

　　資金面寬松之下，市場資產(chǎn)走勢也集體回暖。不僅債市利率下行、利差壓縮，而且轉(zhuǎn)債、股票和商品等都出現(xiàn)上漲。

　　相比于6月份市場對跨季資金面狀況的預期，三季度以來的這種寬松態(tài)勢有些“意外”。彼時，不少投資者認為7月資金面可能會出現(xiàn)“錯峰”緊張局面。在這種預期之下，6月份開始企穩(wěn)回暖的債市在6月底再次出現(xiàn)小幅下跌。

　　華融信托研究員對記者表示，之前市場的此種預期可能主要考慮到央行持續(xù)回籠的因素，但沒有考慮到銀行其他資金來源渠道的影響。

　　7月份在央行連續(xù)暫停逆回購，資金凈回籠的情況下，資金面何以如此寬松？

　　招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮對記者表示，這與近期人民幣升值帶來的外匯占款回升有關(guān)，也與6月底之前金融機構(gòu)大量發(fā)行同業(yè)存單有關(guān)。

　　一位機構(gòu)交易員對記者分析表示，6月兩大投放，一是財政支出2000億左右，二是月中提前通過公開市場投放資金4000億，6月下半月回籠了4000億，但邊際上投放量還是增加的；進入7月份雖然連續(xù)回籠2000多億，其實是把財政支出的錢收回去，但邊際上并沒有減少資金，所以也不緊。

　　認為，六月銀行存單發(fā)行量很大，補充了資金。另外，銀行考核時點過了，合規(guī)要求下降，這符合規(guī)律，也就是季末后的那個月上半月資金都比較寬松，下半月會緊張些。

　　招商證券指出，此次市場資金面表現(xiàn)與預期相悖，意味著央行公開市場操作的綜合效果是在考慮了市場流動性狀況下的“穩(wěn)定”資金面，而非在資金面寬松的時候“收緊”流動性。市場原本對貨幣政策預期有“路徑依賴”，認為6月份貨幣政策偏松，7月份貨幣政策就會偏緊。

　　流動性下半年或好于上半年

　　據(jù)記者了解，多位市場分析人士預計，7月中下旬流動性將有所收緊。“當下或許是資金面最為寬松的時刻，未來兩周流動性大概率要邊際變緊。”興證固收研究員唐躍認為。

　　有消息稱，央行在昨日繼續(xù)暫停逆回購的同時，還對7天、14天和28天期逆回購操作需求進行詢量，預計近期將重啟公開市場操作。另外，央行昨日的表述中將此前的“寬松”改為“適中”，“這表明之前放的錢收得差不多了。”上述機構(gòu)交易員對記者表示。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，本周（7月10-16日），央行公開市場將有2800億逆回購資金到期。

　　劉東亮對記者表示，從整個下半年來看，預計貨幣政策變化不大，資金面仍維持不松不緊，央行保持相機抉擇，如果下半月流動性顯著緊張，央行可能會重啟逆回購或續(xù)作MLF。

　　認為，下半年宏觀經(jīng)濟將有所放緩，通脹維持較低水平，基本面穩(wěn)定；貨幣政策維持中性，加之全球逐步進入退出非常規(guī)貨幣政策新周期，國內(nèi)易緊難松，短期利率中樞會有下移，但幅度有限；強監(jiān)管政策逐步落地，對于資管行業(yè)經(jīng)營模式將有重要規(guī)范。

　　他還指出，6月時為了避免出現(xiàn)資金面緊張的沖擊，央行早在5月末就開始表明要加大貨幣投放，以應對可能出現(xiàn)的不確定性，未來央行可能會更加注重加強與市場的信息溝通及預期引導。

　　值得注意的是，在考慮下半年流動性問題時，機構(gòu)多將“維穩(wěn)”因素置于重要地位，因此，多數(shù)市場人士認為，下半年流動性總體上會好于上半年。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。