周二(6月13日)商品多數(shù)下行，黑色系下挫，截止下午收盤，滬鋅、熱卷、螺紋鋼重挫逾3%，鐵礦石、丙烯、橡膠、甲醇跌逾2%，滬鉛下跌1%，而漲幅方面，滬錫上漲2%，動(dòng)力煤上漲1.63%。

　　今年2月以來，鐵礦石期貨震蕩下行，累計(jì)跌幅逾37%。同期鋼價(jià)跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于鐵礦石期貨。分析人士指出，供給端穩(wěn)步提升而下游需求進(jìn)入淡季，對(duì)礦價(jià)形成壓制。供給端壓力不減，礦價(jià)反彈動(dòng)能較弱，短期在螺礦比修復(fù)預(yù)期及礦山成本端支撐下降弱勢(shì)企穩(wěn)。

　　鐵礦石期貨熊出沒

　　鐵礦石期貨昨日減倉下行，I1709合約跌6元/噸，收?qǐng)?bào)423.5元/噸，持倉量日減倉134246手至2193168手。

　　據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2017年5月我國進(jìn)口鐵礦砂及其精礦9152萬噸，較上月增加929萬噸，同比增長5.5%；1-5月我國累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦44457萬噸，同比增長7.9%。

　　今年以來，我國港口庫存量維持快速攀升，持續(xù)創(chuàng)出歷史新高。截至5月底，我國鐵礦石總港口庫存突破1.4億噸，至14027萬噸，較4月底增加700萬噸。

　　回顧歷史走勢(shì)，今年2月22日以來，鐵礦石期貨累計(jì)跌幅逾37%。

　　方正中期期貨分析師田欣沅表示，多方面因素造成了鐵礦石期貨的弱勢(shì)表現(xiàn)。首先，廢鋼經(jīng)濟(jì)效益凸顯，鋼廠提高轉(zhuǎn)爐廢鋼配比，而在煉鐵和煉鋼成本相匹配的情況下，鐵水用量減少，鋼廠為降低鐵水產(chǎn)量開始提高低品礦配比，加劇了鐵礦石總量供需矛盾。其次，前期粗鋼產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，在環(huán)保限產(chǎn)頻繁的背景下，后期進(jìn)一步提升空間有限，因此鐵礦石需求端邊際增量將逐步回落，而供給端邊際增量將穩(wěn)步提升，對(duì)礦價(jià)形成壓制。第三，鋼材市場進(jìn)入淡季，下游需求將逐漸轉(zhuǎn)弱，在產(chǎn)量仍維持高位的情況下長材庫存去化速度或?qū)⑹照以趪嶄摾麧欇^高且礦焦成本大幅下跌的情況下市場對(duì)當(dāng)前鋼價(jià)接受度回落，因此綜合分析鋼價(jià)面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而將導(dǎo)致鋼廠對(duì)鐵礦需求進(jìn)一步減少。

　　鋼礦走勢(shì)分化

　　就在鐵礦石期貨跌跌不休之際，螺紋鋼期價(jià)雖然下跌，但同期跌幅僅13%左右，表現(xiàn)強(qiáng)于鐵礦石。

　　錦泰期貨研發(fā)部分析師賈威指出，鋼礦走勢(shì)出現(xiàn)較大分化的主要原因有：打擊地條鋼、建筑鋼材市場低庫存等因素支撐了鋼價(jià)；而鐵礦港口歷史天量庫存在消費(fèi)淡季中壓力巨大。其表示，當(dāng)前，建筑鋼材的利潤水平達(dá)到較高水平；但在環(huán)保、去產(chǎn)能政策下，鋼廠高爐開工率處于歷史同期低位；與此同時(shí)，庫存創(chuàng)出歷史新低；綜合來看建筑鋼材供應(yīng)端偏緊，這主要是受到政策性的制約。需求端上，房地產(chǎn)調(diào)控、降低市場資金杠桿，都打壓長期鋼價(jià)預(yù)期。綜合來看，鋼價(jià)維持在短期偏強(qiáng)長期看空的格局中。

　　鐵礦石方面，礦石的供給端仍面臨擴(kuò)張的壓力，港口庫存長期歷史高位表明整體仍處于過剩局面，同時(shí)結(jié)構(gòu)性因素也因供應(yīng)增長而不斷減弱；唯一支撐礦價(jià)的因素可能在于鋼廠礦石庫存水平較低，就看在礦價(jià)下跌過程中何時(shí)采取補(bǔ)庫。礦價(jià)長期利空因素環(huán)繞，短期在大幅下跌之后有一定技術(shù)性反彈的需要。

　　展望鐵礦石后市，田欣沅認(rèn)為，現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，鋼廠補(bǔ)庫需求較前期有所釋放，但成交依然較少，鋼市雖有所好轉(zhuǎn)，商家挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但下游需求在淡季逐步轉(zhuǎn)弱，且鋼廠在利潤刺激下開工穩(wěn)步回升，后期供給壓力依然較大，在社會(huì)庫存回升后，鋼價(jià)走勢(shì)不容樂觀，而噸鋼利潤的回落將削弱鋼廠補(bǔ)庫需求，因此中期看鐵礦需求依然偏弱，供給端壓力不減，礦價(jià)反彈動(dòng)能較弱，短期在螺礦比修復(fù)預(yù)期及礦山成本端支撐下降弱勢(shì)企穩(wěn)，關(guān)注430元/噸一線支撐，后期還需看外礦實(shí)際發(fā)貨情況及鋼材需求恢復(fù)情況。

　　銅價(jià)在今年2月觸及6204美元/噸高點(diǎn)之后，便開啟了長達(dá)數(shù)月的振蕩下行走勢(shì)。截至5月初，最低已至5462.5美元/噸，3個(gè)月跌幅接近800美元/噸，但近兩個(gè)交易日迅速反彈至5800美元/噸附近。自年初至今，倫銅僅1月實(shí)現(xiàn)小幅上漲，2—5月均承壓下滑，整體則依舊運(yùn)行在自去年12月至今形成的整理平臺(tái)上，顯示多空雙方處于膠著狀態(tài)。

　　原料端支撐力度降低

　　今年以來，銅礦罷工等事件持續(xù)擾動(dòng)市場。全球銅精礦也因此出現(xiàn)一定短缺，加工費(fèi)在3月中下旬一度跌破70美元/噸。不過，隨著4月以來各大罷工礦山紛紛達(dá)成協(xié)議，罷工事件的影響逐步消退，銅精礦供應(yīng)緊張的局面也得到明顯改善，加工費(fèi)亦出現(xiàn)反彈。根據(jù)現(xiàn)貨咨詢數(shù)據(jù)，目前TC/RC已從3月底的不足70美元/噸回升至85美元/噸左右。

　　從目前情況來看，此前陸續(xù)爆發(fā)的罷工事件大部分得到了妥善解決，對(duì)銅價(jià)的支撐也明顯削弱，未來供給中斷的現(xiàn)象可能仍會(huì)間斷出現(xiàn)，但是市場對(duì)此均已有較大預(yù)期，加之二季度全球其他礦山面臨罷工事件的風(fēng)險(xiǎn)較小，全球主要礦山合同到期集中在下半年10月前后，所以短期原料端的影響將明顯小于一季度，加工費(fèi)也有望進(jìn)一步回升。

　　全球銅精礦成本曲線抬升

　　根據(jù)國外大型礦山的數(shù)據(jù)分析，當(dāng)前智利國內(nèi)銅精礦現(xiàn)金成本普遍較其他銅產(chǎn)地高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年銅精礦新增投產(chǎn)產(chǎn)能很小，所以智利國家銅業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)量具有標(biāo)桿性意義。我們根據(jù)測算結(jié)果得出結(jié)論，即當(dāng)銅價(jià)低于5000美元/噸時(shí)，智利國家銅業(yè)只有謹(jǐn)小慎微的生存，如果將地面開采轉(zhuǎn)入地下開采，需要銅價(jià)至少在5500美元/噸以上。所以，后期倫銅價(jià)格的安全邊際大概率在5000—5500美元/噸范圍內(nèi)，較去年明顯提升。

　　資金關(guān)注度下滑

　　從倫銅去年年底形成的一波凌厲漲勢(shì)可以看出，其持倉亦快速增加6萬余手至37萬手。截至目前，該持倉已經(jīng)下滑至33.2萬手附近，較高點(diǎn)累計(jì)減少4萬余手，銅價(jià)盤面亦表現(xiàn)為沖高回落，意味著去年年底伴隨銅價(jià)大幅上漲而入場的資金明顯撤離。

　　再看CFTC公布的投機(jī)基金持倉表現(xiàn)，截至5月30日，基金總持倉為249317手，較2月高點(diǎn)減少4萬余手，與此同時(shí)，投機(jī)基金凈多持倉也一路下滑，跌至9644手，較2月高點(diǎn)銳減近5萬手。從持倉結(jié)構(gòu)來看，進(jìn)入5月后，CFTC投機(jī)基金多空頭寸均明顯減少，導(dǎo)致總持倉量不斷下滑，最新凈頭寸仍然保持多頭，為自去年11月起連續(xù)第31周維持凈多狀態(tài)，但需要注意的是，當(dāng)前凈多持倉已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年初水平，并在不斷刷新低點(diǎn)。從資金表現(xiàn)來看，說明目前銅市人氣下滑，短期上漲動(dòng)力不足，但基金對(duì)中期走勢(shì)謹(jǐn)慎看漲。

　　宏觀面，短期全球所面臨的經(jīng)濟(jì)不確定性有所降低，未來市場關(guān)注焦點(diǎn)將集中在法國大選和美國6月議息會(huì)議上，全球各主要經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹相對(duì)企穩(wěn)，各國寬松貨幣政策都有收緊趨勢(shì)，美國6月加息預(yù)期較濃，同時(shí)還有縮表計(jì)劃的啟動(dòng)，目前市場預(yù)期將于9月開啟?？傮w來看，宏觀層面的流動(dòng)性收緊將限制銅價(jià)的上漲空間，盡管長期來看銅價(jià)在成本端以及供需矛盾扭轉(zhuǎn)的支撐之下仍有上漲潛能，但中短期隨著資金關(guān)注度的下滑，銅價(jià)上漲動(dòng)能不足，或繼續(xù)陷入弱勢(shì)振蕩。

　　供需偏緊支撐價(jià)格

　　記者觀察發(fā)現(xiàn)，今年以來，滬鋅期價(jià)每跌至20900元/噸一線就出現(xiàn)止跌回升。究竟是什么因素在支撐鋅價(jià)在此價(jià)格線上一再回升。

　　長江期貨有色金屬高級(jí)研究員雷連華表示，今年以來，支撐鋅價(jià)高位震蕩的主要邏輯在于原料端供給收窄；鋅礦減少、加工費(fèi)下滑致使冶煉廠利潤受到很大影響，從而出現(xiàn)國內(nèi)大中型冶煉企業(yè)“有默契”的檢修行動(dòng)，導(dǎo)致3月至5月國內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)出較2016年四季度出現(xiàn)明顯下降，同時(shí)企業(yè)去庫存顯著?，F(xiàn)貨供給收窄，期現(xiàn)價(jià)差不合理、進(jìn)口窗口關(guān)閉和投資者的樂觀情緒支撐鋅價(jià)高位運(yùn)行。

　　從全球供需來看，消息人士稱，越南、泰國等地的小鋅礦產(chǎn)能近期開始投放市場。但方正中期期貨有色金屬研究員吳江表示，迄今為止，還看不到足夠大到彌補(bǔ)2015年末關(guān)停加退出生產(chǎn)的109萬噸產(chǎn)能的量投入市場，港口礦庫存、鋅礦加工費(fèi)等指標(biāo)仍處于低位。

　　吳江表示，相對(duì)2016年而言，精煉鋅供需顯著偏緊，逐步下行的加工費(fèi)對(duì)鋅冶煉環(huán)節(jié)構(gòu)成擠壓，2016年末和今年3月，中國鋅冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)檢修即是對(duì)上游壓力的反饋，導(dǎo)致了國內(nèi)外顯性庫存屢創(chuàng)新低、現(xiàn)貨升水屢創(chuàng)新高的局面。

　　未來兩大看點(diǎn)

　　從大格局來看，與銅市場不同，鋅的供應(yīng)短期無法通過廢舊金屬回收進(jìn)行補(bǔ)足，作為長期價(jià)格低迷和2011年以來淘汰落后產(chǎn)能的結(jié)果，2016年和2017年鋅上游供應(yīng)具有量上的相對(duì)剛性。

　　“需求相對(duì)來說價(jià)格彈性大，鋅主要看汽車和建筑，今年汽車產(chǎn)銷同比增幅顯著下滑，而房地產(chǎn)近期受到資金和政策影響表現(xiàn)也不樂觀，鍍鋅板的高庫存也給需求一定的壓制。”吳江表示，對(duì)于目前滬鋅的基差格局，現(xiàn)貨緊缺、供應(yīng)彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預(yù)期和上游復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏負(fù)面、供需環(huán)比趨弱是遠(yuǎn)月合約的邏輯。

　　從基本面看，雷連華分析認(rèn)為，上游礦山復(fù)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)預(yù)期增加，國內(nèi)鋅礦也出現(xiàn)季節(jié)性復(fù)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)近期TC費(fèi)用震蕩走高，此將弱化推高鋅價(jià)上漲的主要邏輯，精煉鋅產(chǎn)量收窄不具有持續(xù)性。而近期需求終端(汽車、房產(chǎn)等)走弱，進(jìn)口窗口或打開給價(jià)格帶來更大壓力。下半年需求端保持增長但難有亮點(diǎn)，鋅價(jià)需要在供需變化中尋找新的區(qū)間。

　　吳江認(rèn)為，未來行情關(guān)鍵看兩點(diǎn)：一是現(xiàn)貨緊缺的真實(shí)性，大貿(mào)易商行為對(duì)近月合約影響很大，一旦拋貨，極端的現(xiàn)貨升水勢(shì)必崩塌，特別是資金的可持續(xù)性是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)；二是遠(yuǎn)期邏輯是否被證偽，隨著時(shí)間推移，現(xiàn)貨逐步消化或維持緊平衡的水平，一旦需求好于預(yù)期，特別是三季度末，那么遠(yuǎn)端的深貼水將被修復(fù)，鋅價(jià)年內(nèi)可能突破前高。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。