電廠買入保值正當(dāng)時

今年春節(jié)假期后，環(huán)渤海港口煤炭庫存持續(xù)處于低位，電廠日耗高于歷史同期水平，補庫采購較為積極，市場購銷情況遠(yuǎn)好于節(jié)前市場預(yù)期。淡季不淡的局面一直持續(xù)到3月中旬，北方港口5500大卡動力煤成交價格漲幅超過60元/噸，期現(xiàn)價差進一步擴大。與此同時，電力企業(yè)叫苦不迭，現(xiàn)貨市場煤價過高導(dǎo)致電力企業(yè)已經(jīng)處于虧損狀態(tài)。

去年年底，國家發(fā)改委預(yù)計2017年全年煤炭價格運行合理區(qū)間在470—600元/噸。受此影響，部分電廠對節(jié)后煤炭價格預(yù)期不樂觀，在1—2月維持低庫存。然而，隨著2月下旬以來煤價持續(xù)上漲，低庫存背景下沿海六大電廠日耗持續(xù)走高，可用天數(shù)持續(xù)多日低于15天警戒線，存在一定補庫需求。

數(shù)據(jù)顯示，今年2月中旬以來，國內(nèi)動力煤價格呈單邊上漲態(tài)勢，秦皇島港山西產(chǎn)5500大卡動力沫煤平倉價由584元/噸上漲至684元/噸，漲幅超過17.12%。

期貨日報記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，本輪漲價和去年9月煤價大漲的背景有所不同，雖然同為電廠補庫需求驅(qū)動，但庫存結(jié)構(gòu)、政策背景、需求特點均有所差異。去年四季度是在坑口、港口、電廠三個環(huán)節(jié)庫存積累的狀態(tài)下上漲，即在不缺煤的情況下冬季補庫需求驅(qū)動，電廠恐慌性買盤導(dǎo)致煤炭價格上漲。今年2月以來煤價上漲則是在產(chǎn)、運、銷三環(huán)節(jié)庫存極低情況下展開的。

由于春節(jié)前煤炭價格持續(xù)下行，煤炭企業(yè)對后期相對悲觀，春節(jié)后復(fù)產(chǎn)積極性不高。在此背景下，電廠、坑口、港口均呈現(xiàn)去庫存狀態(tài)，但是春節(jié)后市場需求不弱。在缺煤狀態(tài)下，今年一季度火電需求同比明顯回升，電廠剛性需求導(dǎo)致煤炭價格上漲。

前幾年，煤價大幅下跌，電力企業(yè)是“躺著也賺錢”。如今風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，電力企業(yè)從去年下半年開始出現(xiàn)利潤下降，到去年年底轉(zhuǎn)為虧損。“每天都看港口的庫存數(shù)量，希望庫存快漲，這樣企業(yè)就不會面臨采購困難的問題了。”華南某電廠燃料公司的采購人士告訴記者。

只可惜市場變化不遂人愿。雖然3月中旬以來坑口煤炭庫存緩慢回升，秦皇島港庫存重回500萬噸以上，但港口5500大卡動力煤價格仍在680元/噸左右，電廠依然面臨較大的采購壓力。因此，電廠也開始思變：做不做套期保值都會面臨煎熬，不如邁開第一步先小試牛刀。

“目前動力煤期貨1705合約價格在630元/噸左右，交割品標(biāo)準(zhǔn)修改后電廠接貨不存在顧慮，且目前期貨價格貼水幅度較大，電廠從補庫以及降低采購成本的角度考慮，均存在買入保值需求。”中大期貨動力煤研究員陳逍遙說。

煤炭坑口供應(yīng)回升

在走訪中記者了解到，全國兩會后鄂爾多斯地區(qū)煤礦先行復(fù)產(chǎn)，在坑口供應(yīng)持續(xù)緊張的情況下，受利潤驅(qū)動，目前坑口煤炭生產(chǎn)接近峰值。

此外，煤炭熱值較低、硫分較高區(qū)域增量明顯，例如達(dá)拉特旗，隨著煤炭銷售形勢好轉(zhuǎn)，當(dāng)?shù)嘏涮装l(fā)運站的發(fā)貨量有了明顯恢復(fù)。隨著3月以來煤炭價格走高，周邊低卡煤復(fù)產(chǎn)增多。

閆浩智告訴記者，當(dāng)?shù)貙儆诙鯛柖嗨贡辈?，煤炭熱值相對較低，今年前三個月罕臺川發(fā)運站累計發(fā)運煤炭接近200萬噸，去年同期還不到50萬噸。受春節(jié)假期影響，今年一季度累計發(fā)運量低于去年第四季度，不過就3月份單月情況來看，已超過去年四季度單月平均發(fā)運水平。此外，包府路周圍100萬—200萬噸小煤礦也開始復(fù)工。

值得注意的是，神府地區(qū)優(yōu)質(zhì)動力煤因安監(jiān)、環(huán)保問題供應(yīng)短缺，導(dǎo)致鄂爾多斯部分與其煤質(zhì)相似地區(qū)需求明顯回升，準(zhǔn)格爾旗南部以及伊金霍洛旗高卡煤企業(yè)發(fā)運積極性提高，車皮計劃緊張。

內(nèi)蒙古某煤炭生產(chǎn)企業(yè)相關(guān)人士稱：“我們公司在準(zhǔn)格爾旗有兩個發(fā)運站，由于兩個站臺腹地煤源煤質(zhì)均較好，其周邊煤礦基本上已復(fù)工。目前兩個發(fā)運站庫存有80萬噸，2015年最高在300萬噸。目前鐵路運力趨緊，煤礦生產(chǎn)也比較緊張，春節(jié)后5500大卡動力煤到站成本320元/噸，現(xiàn)在430元/噸。長途車、發(fā)運站都在搶高卡煤，導(dǎo)致5500大卡和5000大卡動力煤價差拉大。”

“去年四季度在鐵路總公司保證冬季煤炭運輸后，鄂爾多斯煤炭日產(chǎn)峰值去年11月12日達(dá)到130萬噸，目前煤炭供應(yīng)已達(dá)到124萬噸，接近去年峰值水平。”內(nèi)蒙古煤炭交易中心研究員王雪峰表示，短期來看鄂爾多斯地區(qū)煤炭供應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)瓶頸，三方面因素制約坑口增量：一是安全檢查力度較大，企業(yè)產(chǎn)能難以全部釋放。部分企業(yè)因前期效益不好、債務(wù)問題，對安全保障投入不足，這類企業(yè)產(chǎn)能難以在短期轉(zhuǎn)化為實際產(chǎn)量。二是露天礦去年年底超賣。由于去年四季度煤炭價格一路走高，銷售形勢良好，煤礦幾乎無庫存，造成產(chǎn)銷脫節(jié)的局面，產(chǎn)量跟不上銷售進度。目前當(dāng)?shù)夭簧俾短斓V仍處在剝離土層階段，預(yù)計4月底能恢復(fù)到正常出煤階段。三是環(huán)保檢查嚴(yán)格。

據(jù)了解，目前鄂爾多斯地區(qū)煤炭產(chǎn)能超過5億噸，除了在產(chǎn)煤礦外，還有部分試運轉(zhuǎn)煤礦，主要集中在烏審旗，兗礦、中煤4個千萬噸級大礦后期有望成為供應(yīng)增量。此外，去年11月后，部分手續(xù)不全小礦因煤炭冬季供應(yīng)緊張恢復(fù)生產(chǎn)，目前在安監(jiān)、環(huán)保壓力下已停產(chǎn)。

“短期來看，鄂爾多斯地區(qū)煤炭供應(yīng)已經(jīng)接近瓶頸，4月底前供應(yīng)環(huán)節(jié)難以出現(xiàn)明顯增量。不過，另一主產(chǎn)區(qū)陜西神木民營礦逐步復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)緊張壓力將有所緩解。”陳逍遙說。

眾所周知，陜西電煤供應(yīng)主要集中在榆林、神木、府谷地區(qū)，國有大礦主要以神華、陜煤為代表，民營露天煤礦集中在神府地區(qū)。2月以來，港口煤炭價格持續(xù)上漲，但電廠庫存繼續(xù)回落。根據(jù)CCTD統(tǒng)計，重點電廠庫存不足5000萬噸，對于電廠低庫存，國有大礦長協(xié)量的補充已經(jīng)到峰值。

“今年一季度和去年四季度產(chǎn)量持平，自產(chǎn)煤全部供長協(xié)用戶，采用年度定價體系，一季度發(fā)運到港口的銷售量達(dá)到3742萬噸。按照目前環(huán)保、安監(jiān)要求，生產(chǎn)能力已經(jīng)到最大值。”某大型煤炭企業(yè)生產(chǎn)負(fù)責(zé)人說。

據(jù)記者了解，未來煤炭供給增量或來自陜西、山西。全國兩會期間因火工品管控，神木地區(qū)露天礦全部停產(chǎn)，數(shù)量占神木地區(qū)三分之二，到4月中旬80%的露天炮采礦能夠復(fù)產(chǎn)。

在福能期貨動力煤研究員方婕看來，4月陜西炮采礦逐漸復(fù)工，但又受制于大秦線檢修的運輸瓶頸，5月供應(yīng)增量或許才會顯現(xiàn)。

運輸成本普遍上漲

隨著煤炭價格上漲、煤企效益轉(zhuǎn)好，煤炭市場整體向好發(fā)展，運輸環(huán)節(jié)普遍取消去年的優(yōu)惠措施，煤炭從坑口到港口的發(fā)運成本綜合漲幅在10—12元/噸。

據(jù)了解，大秦鐵路取消運價優(yōu)惠，每噸公里上調(diào)0.01元。自2017年3月24日18時起，大秦鐵路煤炭整車運價取消了2016年2月4日起執(zhí)行的優(yōu)惠政策，歸屬于國家鐵路統(tǒng)一管理的運價和大秦鐵路本線管理的運價分別上調(diào)1分/噸公里，此次上調(diào)后分別為9.80分/噸公里和10.01分/噸公里。“運費調(diào)整后，根據(jù)運距不同，相當(dāng)于煤炭運輸成本上漲7—8元/噸。”光大期貨動力煤高級分析師張笑金說。

另外，部分港口取消作業(yè)包干費優(yōu)惠。秦皇島港決定自2017年4月1日起，取消2016年4月18日零時起對內(nèi)、外貿(mào)出口煤炭港口作業(yè)包干費實行的1元/噸的優(yōu)惠。至此，內(nèi)貿(mào)煤炭包干費上漲至23.5元/噸，外貿(mào)煤炭總包干費上漲至25.45元/噸，恢復(fù)到去年一季度的水平。

調(diào)研團一行還走訪了罕臺川北集運站，該站位于鄂爾多斯市境內(nèi)，是包西鐵路中間站。今年一季度罕臺川北站發(fā)運煤炭200萬噸，2016年一季度僅發(fā)運49萬噸，2015年全年發(fā)運210萬噸。

據(jù)鄂爾多斯某煤炭集團領(lǐng)導(dǎo)介紹，由于火車發(fā)運港口成本很高，煤企與客戶簽訂的長協(xié)已經(jīng)倒掛，若大秦線檢修，也不愿意轉(zhuǎn)向運價更高的呼鐵局線路發(fā)運。預(yù)計4月將出現(xiàn)200萬噸的煤炭供應(yīng)缺口。

“從走訪企業(yè)反映的情況來看，目前鐵路車皮相當(dāng)緊張，無論大列、小列都緊張。”張笑金表示，一方面，交通運輸部去年9月21日出臺《超限運輸車輛行駛公路管理規(guī)定》，嚴(yán)格限制公路超載。隨著汽運費用上漲及運力下降，部分貨物回流鐵路運輸。另一方面，隨著需求端改善，大宗商品物流需求集中爆發(fā)導(dǎo)致運力不足。

據(jù)了解，全國煤炭鐵路日均裝車量從去年7月的4.6萬車的低位恢復(fù)增長，到去年12月日均裝車量已經(jīng)高達(dá)6萬車。今年1—2月大秦線累計煤炭運量6532萬噸，同比增長29.8%。隨著需求好轉(zhuǎn)，運力緊張局面將會貫穿今年上半年，未來運力能否好轉(zhuǎn)要看發(fā)運量增長情況，另外也需關(guān)注車皮調(diào)度情況有無改善。

值得注意的是，神木地區(qū)以汽運為主，60%—70%的煤炭短倒至五寨、岢嵐站上大秦線。短倒運費春節(jié)前90元/噸，現(xiàn)降至70元/噸，主要是由于生產(chǎn)復(fù)蘇，回頭貨增多，屬于正?，F(xiàn)象。

“長途方面，由于去年9月限超新政影響運力，目前汽運至天津運費在220元/噸，比去年9月前上漲40元/噸。4月大秦線檢修對神木地區(qū)以火車運輸為主的煤礦影響較大。”神木某煤炭企業(yè)負(fù)責(zé)人說。

塊煤銷售淡季不淡

從以往的經(jīng)驗來看，塊煤需求存在明顯的季節(jié)性特點，冬季民用取暖需求帶動塊煤銷售價格上漲，節(jié)后民用需求趨弱，價格隨之回落。一般從9月開始進入需求旺季，淡季從4月中旬持續(xù)至6月底，然而今年塊煤表現(xiàn)有些反常。從主產(chǎn)區(qū)鄂爾多斯、神木調(diào)研的情況來看，年后煤炭價格雖出現(xiàn)不同程度上漲，但兩地區(qū)塊煤、粉煤產(chǎn)銷有所差異。

據(jù)了解，塊煤旺季，企業(yè)出塊率可以達(dá)到28%，粉煤在82%?，F(xiàn)在三八塊4700大卡坑口銷售價格在249元/噸，去年同期在165元/噸，冬季最高在325元/噸，1—3月塊煤價格較去年四季度峰值有所回落。粉煤4000大卡價格185元/噸，4300大卡在230—240元/噸，比去年同期高10元/噸，目前塊煤售價略高于粉煤，后期如果塊煤售價低于粉煤，則可以靈活調(diào)節(jié)生產(chǎn)降低出塊率。

“一般春節(jié)后2月開始塊煤銷售下滑，但今年較為反常，一方面塊煤需求旺季持續(xù)至3月末，另一方面粉煤價格已經(jīng)和塊煤價格持平，塊煤和粉煤價差縮小。目前周邊地區(qū)塊煤已經(jīng)出現(xiàn)銷售壓力，后期恐將降價。”鄂爾多斯地區(qū)某企業(yè)人士說。

記者發(fā)現(xiàn)，與鄂爾多斯地區(qū)塊煤價格出現(xiàn)下滑趨勢不同，神木地區(qū)則持續(xù)供不應(yīng)求。去年年底多地區(qū)礦難事故頻發(fā)，導(dǎo)致陜西關(guān)停部分違規(guī)露天煤礦。神木露天煤礦在全國兩會前后停產(chǎn)檢查至今，神木地區(qū)塊煤供應(yīng)減少，導(dǎo)致高卡塊煤市場供不應(yīng)求。

“目前6200大卡塊煤銷售價格在535元/噸，較去年四季度上漲14%，主要銷售給河北地區(qū)玻璃、陶瓷企業(yè)。3月中旬以來，神木地區(qū)5900大卡沫煤價格在450元/噸，略低于去年四季度峰值。隨著府谷露天煤礦復(fù)產(chǎn)，塊煤供應(yīng)提升，售價維穩(wěn)，但近期排隊拉煤車輛有所減少，煤炭產(chǎn)銷基本平穩(wěn)。”神木縣某煤炭生產(chǎn)企業(yè)人士告訴期貨日報記者。

陳逍遙認(rèn)為，神木縣在全國兩會期間的安監(jiān)和環(huán)保力度大于鄂爾多斯，導(dǎo)致2—3月塊煤供應(yīng)短缺，需通過鄂爾多斯地區(qū)進行彌補，進而刺激鄂爾多斯低熱值塊煤銷售旺季持續(xù)至4月。目前高熱值塊煤售價好于去年四季度峰值，在兩區(qū)域終端銷售對象有所重疊的背景下，隨著高熱值塊煤產(chǎn)出增多，低熱值塊煤銷售承壓。

電廠補庫時點成關(guān)鍵

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)，1—2月份我國發(fā)電量累計9315億千瓦時，同比增長6.3%，增速比上年同期加快6個百分點；日均發(fā)電量157.9萬千瓦時，同比增長8.1%。冬季（2016年12月至2017年2月）全國平均降水量38.0mm，比常年同期（40.8mm）偏少7%。受此影響，今年1—2月份，火力發(fā)電量7280億千瓦時，同比增長7%，增速與去年12月份基本持平；水力發(fā)電量1229億千瓦時，同比下降4.7%，降幅比去年12月份擴大1個百分點。從基建等開工情況來看，上半年電力需求相對樂觀。

從六大電力集團數(shù)據(jù)來看，煤炭日耗從2月下旬恢復(fù)至60萬噸以上，最高甚至達(dá)69萬噸。3月份六大電力集團平均日耗65.4萬噸，較去年同期日均55.24萬噸的水平增長了18.4%。

張笑金認(rèn)為，與需求好轉(zhuǎn)對應(yīng)的是電廠持續(xù)偏低的庫存。六大電力集團3月份庫存多數(shù)時間低于1000萬噸，可用天數(shù)在14—15天。4月電廠機組迎來檢修，但隨著檢修完畢，為迎接夏季用煤高峰，備貨是一定的，不確定的是補貨的時點。

不過，方婕認(rèn)為，當(dāng)前下游電廠已經(jīng)出現(xiàn)虧損，在刻意放緩采購進度。如果4—5月日耗能有所下降，補庫需求就不會太強烈；若日耗走高，電廠可能要報復(fù)性補庫，將繼續(xù)推高煤價?，F(xiàn)在多是省級電廠、水泥廠、陶瓷廠在采購市場煤。

調(diào)研中記者發(fā)現(xiàn)，目前供應(yīng)環(huán)節(jié)態(tài)勢較為明確，隨著煤企陸續(xù)復(fù)產(chǎn)及露天礦出煤，4月下旬煤炭供應(yīng)將有明顯增長，供需緊張局面有望暫時緩解。但上半年煤炭供應(yīng)不會過于寬松，未來增產(chǎn)不能指望小礦復(fù)產(chǎn)，可以更多關(guān)注新投產(chǎn)礦井帶來的增量以及政策層面變化。中期來看，問題可能依然出在運輸環(huán)節(jié)，運輸瓶頸影響有多大，要看夏季用煤高峰時的供需結(jié)構(gòu)。

“短期來看，坑口供應(yīng)逐步增加，不過考慮到4月大秦線檢修以及呼鐵局運力已經(jīng)接近高峰，預(yù)計動力煤主產(chǎn)區(qū)域至港口的供應(yīng)量從偏緊到充足的時間差至少在一個半月，即5月中旬前不會出現(xiàn)供應(yīng)壓力過大而迫使煤炭企業(yè)大幅降價的局面。”陳逍遙表示，當(dāng)前下游電廠庫存過低，港口現(xiàn)貨價格下跌空間也不大，目前北方可交割貨品價格在680—690元/噸，期貨由于貼水幅度過大，動力煤1705合約短期以偏多修復(fù)價差思路為主。

張笑金則認(rèn)為，隨著港口庫存逐漸累積，加之4月成交量相對偏低，預(yù)計港口現(xiàn)貨價格有20—30元/噸的回落空間。基于動力煤1705月合約持倉量偏大，依然存在港口符合交割貨物偏少的問題，電廠、貿(mào)易商620元/噸以下買入保值可以持有，不具備交接貨能力的投資者不建議參與。隨著移倉，振蕩將明顯加劇，1709合約不確定性仍較大，單邊操作建議等待，謹(jǐn)慎投資者可關(guān)注賣9買1的套利操作。

“對于動力煤1709合約，建議逢低做多。”西部期貨黑色系研究員謝栩認(rèn)為，因為7—8月即將迎來用電高峰期，同時考慮到目前1709合約對現(xiàn)貨深度貼水，后期1709合約的回調(diào)幅度將小于現(xiàn)貨煤價。

來源：期貨日報

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。