在2015年年末坑口、終端、物流三環(huán)節(jié)低庫(kù)存的背景下，政策式托底緊抓供應(yīng)源頭，2016年迅速有效緩解了煤炭市場(chǎng)的供需矛盾。政府寄希望于五種途徑，即淘汰13類小煤礦、控制煤礦規(guī)模、企業(yè)兼并重組、嚴(yán)控新增產(chǎn)能、重新核定產(chǎn)能并嚴(yán)控超產(chǎn)實(shí)現(xiàn)煤炭市場(chǎng)供給側(cè)改革的目的。在2016年政策實(shí)施過(guò)程中，主要從重新核定產(chǎn)能并嚴(yán)控超產(chǎn)以及加大煤礦落后產(chǎn)能退出兩方面入手。

　　2016年下半年，煤炭市場(chǎng)淘汰落后產(chǎn)能速度加快，上半年僅完成計(jì)劃量的29%，而7—8月連續(xù)出臺(tái)多則淘汰落后產(chǎn)能的文件，明確要提前至11月完成2.5億噸的淘汰規(guī)模。

　　同時(shí)間段內(nèi)，由于“276個(gè)工作日”調(diào)整至“330個(gè)工作日”，煤炭產(chǎn)量不降反升。由此來(lái)看，去產(chǎn)能與降產(chǎn)量并非完全一致，縮減產(chǎn)能不等于削減供應(yīng)量。

　　2017年再退出產(chǎn)能1.5億噸以上

　　全國(guó)兩會(huì)期間，國(guó)家發(fā)改委就2017年煤炭減量化生產(chǎn)措施如何執(zhí)行給出了明確答復(fù)。從目前的情況看，隨著去產(chǎn)能的深入推進(jìn)，一批無(wú)效低效產(chǎn)能加快退出，煤礦違法違規(guī)建設(shè)和超能力生產(chǎn)得到有力遏制，煤炭市場(chǎng)供求關(guān)系得到了明顯改善，2017年已經(jīng)沒(méi)有必要再大范圍實(shí)施煤礦減量化生產(chǎn)措施。從發(fā)改委的表態(tài)以及2016年四季度開始供給側(cè)改革重心從煤炭市場(chǎng)向鋼材市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的情況看，2017年煤炭市場(chǎng)的改革力度將小于2016年，預(yù)計(jì)局部供應(yīng)有所調(diào)整，但總體供應(yīng)政策不會(huì)出現(xiàn)大的變化。

　　目前，國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)節(jié)局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，相關(guān)部門正在論證供暖季結(jié)束后的政策預(yù)案?；究紤]是，根據(jù)煤種稀缺性、地區(qū)間供應(yīng)差異區(qū)別對(duì)待，即先進(jìn)產(chǎn)能煤礦和生產(chǎn)特殊緊缺煤種的煤礦原則上不實(shí)行減量化生產(chǎn)措施；煤炭調(diào)入數(shù)量多、去產(chǎn)能后資源接續(xù)壓力大的地區(qū)，由所在地省級(jí)政府自行確定是否實(shí)行減量化生產(chǎn)措施，政府不做硬性要求。

　　現(xiàn)在，尚沒(méi)有明文確定供暖季后“330個(gè)工作日”的調(diào)整方向。假定供暖季結(jié)束后重回“276個(gè)工作日”，則煤炭月均產(chǎn)量將維持在2.7億噸，全年總產(chǎn)量與2016年持平；若延續(xù)“330個(gè)工作日”，則全年供應(yīng)量同比增加3%—5%。根據(jù)數(shù)據(jù)判斷，“276個(gè)工作日”實(shí)質(zhì)上對(duì)煤炭供應(yīng)量的影響有限。

　　此外，3月5日的政府工作報(bào)告中提出，2017年要再退出煤炭產(chǎn)能1.5億噸以上，壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬(wàn)噸左右，同時(shí)要淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬(wàn)千瓦以上。2016年煤炭市場(chǎng)去產(chǎn)能超過(guò)2.9億噸，高于年度目標(biāo)任務(wù)2.5億噸，部分煤礦已經(jīng)處于半停產(chǎn)甚至停產(chǎn)狀態(tài)。預(yù)計(jì)2017年煤炭市場(chǎng)的產(chǎn)能將較2016年下降1億噸。根據(jù)已經(jīng)公布的12個(gè)省份的去產(chǎn)能計(jì)劃，推動(dòng)煤礦兼并重組成為2017年的新方向?？紤]到我們統(tǒng)計(jì)的年內(nèi)新增礦井規(guī)模，已統(tǒng)計(jì)的17個(gè)煤礦按照“276個(gè)工作日”生產(chǎn)的話，核定產(chǎn)能在1.19億噸。煤礦去產(chǎn)能難度要高于2016年。

　　局部地區(qū)坑口貨源緊張

　　部分煤礦至今未復(fù)產(chǎn)

　　CCTD的數(shù)據(jù)顯示，2016年全國(guó)原煤產(chǎn)量為33.14億噸，累計(jì)同比下降7.4%。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦產(chǎn)量為16.63億噸，累計(jì)同比下降11.27%；地方煤礦產(chǎn)量為16.51億噸，累計(jì)同比下降6.2%。具體到煤種上，動(dòng)力煤產(chǎn)量為23.14億噸，累計(jì)同比下降7.17%。2016年10—12月，放開“276個(gè)工作日”政策后，動(dòng)力煤月均產(chǎn)量較二季度均值增加了17.53%。其中，山西、陜西、內(nèi)蒙古的產(chǎn)量增幅分別為30.05%、40.62%和4.68%。利潤(rùn)轉(zhuǎn)好對(duì)山西、陜西煤礦的影響較大。

　　圖為全國(guó)煤炭產(chǎn)量情況

　　圖為全國(guó)煤炭產(chǎn)量情況

　　上述三地國(guó)有煤礦、民營(yíng)煤礦占比不同，2016年陜西國(guó)有煤礦產(chǎn)量下降12.51%，地方煤礦產(chǎn)量增加4.61%；內(nèi)蒙古剛好相反，國(guó)有煤礦產(chǎn)量同比增加4.4%，民營(yíng)煤礦產(chǎn)量下降10.98%；山西國(guó)有煤礦和地方煤礦的產(chǎn)量雙降，降幅分別為23.989%和7.81%。

　　國(guó)有煤礦和民營(yíng)煤礦對(duì)利潤(rùn)和政策的反應(yīng)也不同，這就為2017年春節(jié)后民營(yíng)煤礦限產(chǎn)導(dǎo)致局部坑口供應(yīng)緊張埋下了伏筆。春節(jié)前，港口庫(kù)存量較高，電廠對(duì)年后價(jià)格產(chǎn)生走低預(yù)期，故而采取低庫(kù)存策略。春節(jié)剛過(guò)，部分煤礦為清理年前庫(kù)存，對(duì)出廠價(jià)格進(jìn)行了小幅下調(diào)。2月中旬開始，下游工廠開工率逐步提升，而部分煤礦受全國(guó)兩會(huì)召開的影響，至今未恢復(fù)生產(chǎn)。據(jù)了解，府谷、鄂爾多斯(600295,股吧)為了確保全國(guó)兩會(huì)期間的安全，嚴(yán)格管控火工品，露天煤礦、民營(yíng)煤礦受影響較大。

　　我們跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月中旬開始，大秦線調(diào)入量從130萬(wàn)噸/日驟降至120萬(wàn)噸/日；春節(jié)過(guò)后，更是下降至100萬(wàn)噸/日。調(diào)入量下降可以反映在港口庫(kù)存量和價(jià)格上。秦皇島港高峰期的庫(kù)存量為744萬(wàn)噸，經(jīng)過(guò)1、2兩個(gè)月，回落至430萬(wàn)噸。庫(kù)存量低位的情況下，進(jìn)口煤價(jià)格拉漲刺激國(guó)內(nèi)市場(chǎng)止跌企穩(wěn)。2月，廣州港印尼煤價(jià)格連續(xù)上漲3次，累計(jì)漲幅在40元/噸。春節(jié)后，印尼中低卡煤受天氣和交通影響，再加上其國(guó)內(nèi)電廠集中招標(biāo)以及韓國(guó)電廠提前采購(gòu)，價(jià)格走高。其實(shí)，2016年，印尼煤就較為緊俏了。

　　預(yù)計(jì)全國(guó)兩會(huì)期間，坑口供應(yīng)較為緊張?？紤]到之后的復(fù)產(chǎn)具有周期性，短期內(nèi)坑口貨源緊張趨勢(shì)不改。此外，目前印尼煤價(jià)格走高，出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，雖然后期接貨情況有待觀察，但進(jìn)口價(jià)格居高不下對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有支撐效應(yīng)。

　　電廠補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月上旬，我國(guó)重點(diǎn)煤礦庫(kù)存量為3186.7萬(wàn)噸，處于2014年以來(lái)的低位。從調(diào)研的情況看，坑口庫(kù)存壓力較小。與此同時(shí)，下游電廠由于奉行低庫(kù)存策略，510家電廠的煤炭庫(kù)存量從2016年12月的7009萬(wàn)噸下滑至目前的5575萬(wàn)噸。

　　一方面是坑口、電廠庫(kù)存量下滑，另一方面是電廠日耗量、火電發(fā)電量同比和環(huán)比均有亮眼表現(xiàn)。在此背景下，階段性供需錯(cuò)配刺激電廠主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

　　非煤能源發(fā)電增速放緩

　　電力需求整體穩(wěn)定

　　2016年年初，在需求不樂(lè)觀的基礎(chǔ)上，我們從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度去預(yù)測(cè)，認(rèn)為2016年電力需求增幅在0.51%，并且四大耗能產(chǎn)業(yè)的用電量增幅將進(jìn)一步萎縮。其中，黑色冶金及建材行業(yè)受房地產(chǎn)新開工收縮的影響，預(yù)計(jì)用電量降幅高達(dá)10%；化工行業(yè)電力需求小幅增加，預(yù)計(jì)用電量增幅為1.8%；有色冶煉產(chǎn)量增速將同比放緩，預(yù)計(jì)用電量增幅為1.90%。

　　然而，根據(jù)中電聯(lián)的數(shù)據(jù)，2016年1—12月，全社會(huì)用電量為59198.37億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.01%。其中，第一產(chǎn)業(yè)用電量為1074.88億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)5.35%；第二產(chǎn)業(yè)用電量為42108.09億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)2.88%；第三產(chǎn)業(yè)用電量為7961.36億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)11.21%；城鄉(xiāng)居民生活用電量為8054.04億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng)10.84%。

　　2016年，在房地產(chǎn)、基建、汽車三個(gè)行業(yè)回暖的刺激下，黑色、有色、建材三大高耗能行業(yè)的用電量較年初預(yù)期調(diào)整3%—16%，我們預(yù)計(jì)全年煤炭消費(fèi)量為35.8億噸，累計(jì)同比下滑1.57%。其中，電力行業(yè)耗煤18.79億噸，鋼鐵行業(yè)耗煤6.51億噸，建材行業(yè)耗煤6.45億噸，化工行業(yè)耗煤1.2億噸。

　　2016年12月國(guó)家發(fā)改委和國(guó)家能源局共同發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，并預(yù)計(jì)2020年全社會(huì)用電量在6.8萬(wàn)億—7.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，年均增長(zhǎng)3.6%—4.8%。2017年作為改革攻堅(jiān)年，由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，輕工業(yè)及第三產(chǎn)業(yè)作為新增長(zhǎng)點(diǎn)將對(duì)電力需求起推動(dòng)作用，傳統(tǒng)重工業(yè)的用電量增速將明顯放緩，而第三產(chǎn)業(yè)用電量及居民用電量一直在持續(xù)增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，電力需求喜憂參半，維穩(wěn)為主。

　　核電、風(fēng)電裝機(jī)容量增速處于下滑趨勢(shì)

　　2016年，全國(guó)發(fā)電量為59111.2億千瓦時(shí)，同比增加4.50%。其中，火力發(fā)電43957.70億千瓦時(shí)，同比增加2.60%。此外，非煤能源出力，擠占了一部分電力市場(chǎng)。風(fēng)力發(fā)電2410.00億千瓦時(shí)，同比增加30.10%；核力發(fā)電2132.00億千瓦時(shí)，同比增加24.40%；水力發(fā)電10518.40億千瓦時(shí)，同比增加5.90%。

　　2016年非煤能源發(fā)電中，水力發(fā)電增速前高后低，8月之后，發(fā)電量同比連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增速。2016年上半年來(lái)水較好，大型水電站處于滿發(fā)狀態(tài)，而8月開始，在大型水電站泄洪以及年末降雨減少的影響下，水力發(fā)電增速下降。核電方面，2016年核電機(jī)組延續(xù)高投放。截至2016年12月，總裝機(jī)量為3364萬(wàn)千瓦，同比放緩至23.8%；新增裝機(jī)容量為720萬(wàn)千瓦，同比下降0.49%。風(fēng)電方面，全國(guó)6000千瓦及以上風(fēng)電設(shè)備容量為1.49億千瓦，同比增長(zhǎng)8.20%；新增設(shè)備容量為1873.00萬(wàn)千瓦，同比下降36.76%。

　　根據(jù)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，預(yù)計(jì)到2020年，核電、風(fēng)電將分別新增裝機(jī)容量2100萬(wàn)千瓦和7900萬(wàn)千瓦，平均每年新增420億千瓦和1580億千瓦。從每年新增裝機(jī)規(guī)模來(lái)看，核電、風(fēng)電裝機(jī)容量增速處于下滑趨勢(shì)。按照《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中提到的全社會(huì)用電量年均增速3.6%—4.8%判斷，再考慮到電力行業(yè)耗煤量將以1.7%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率變化，發(fā)電、建材、化工、冶金行業(yè)的耗煤量年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)分別為1.7%、-2.2%、1.6%和-0.4%，動(dòng)力煤消耗量總體平穩(wěn)。

　　2017年屬于水力發(fā)電小年

　　CCTD的數(shù)據(jù)顯示，1月—2月上旬，全社會(huì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)18.2%。其中，水電回落10.85%，火電回升21.44%。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，水電有大小年之分。2017年1—2月，降雨偏少，水電出力不及預(yù)期。另外，2016年年底，全國(guó)6000千瓦及以上水電裝機(jī)容量為3.32億千瓦，同比增長(zhǎng)3.9%；水電新增設(shè)備容量1174萬(wàn)千瓦，同比下降14.60%。2008年以來(lái)，水電新增設(shè)備容量就在逐年下降。

　　結(jié)合上面我們對(duì)水電、風(fēng)電、核電的判斷，再加上水電具有大小年的特點(diǎn)以及風(fēng)電、核電增速放緩，火電受非煤能源壓制的情況將較2016年減弱。

　　根據(jù)兩會(huì)期間相關(guān)機(jī)構(gòu)的表態(tài)以及各省份公布的去產(chǎn)能計(jì)劃，2017年兼并重組將成為重點(diǎn)，煤炭長(zhǎng)期供應(yīng)穩(wěn)定。短期內(nèi)，由于2016年12月后坑口供應(yīng)縮減，港口調(diào)入量減少，兩會(huì)期間供應(yīng)將持續(xù)緊張。與之相對(duì)，2017年1—2月，水電出力低于預(yù)期，火電需求明顯好轉(zhuǎn)，2月中旬之后，電廠在低庫(kù)存的背景下加大了對(duì)原料的采購(gòu)力度，市場(chǎng)階段性供需錯(cuò)配未改變?？紤]到電廠動(dòng)力煤庫(kù)存低位，日耗量依舊較高，預(yù)計(jì)階段性供需錯(cuò)配至少延續(xù)至3月中旬。如果3月中旬坑口復(fù)產(chǎn)順利，那么庫(kù)存回升將壓制現(xiàn)貨價(jià)格。不過(guò)，復(fù)產(chǎn)具有周期性，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張情況預(yù)計(jì)延續(xù)至3月末。操作上，前期的動(dòng)力煤多單可繼續(xù)持有。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。