煤炭行業(yè)首例債轉(zhuǎn)股進(jìn)展順利。山東能源集團(tuán)財(cái)務(wù)總監(jiān)李繼齋介紹，目前債轉(zhuǎn)股第一階段轉(zhuǎn)型發(fā)展基金項(xiàng)目資金已到位94.5億元，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股不僅解決了集團(tuán)煤炭業(yè)務(wù)面臨過重的財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)還賦予企業(yè)更多的發(fā)展動(dòng)能。

據(jù)上海證券報(bào)2月21日?qǐng)?bào)道，山東能源集團(tuán)“債轉(zhuǎn)股”是全國(guó)首批試點(diǎn)，也是煤炭行業(yè)首家案例。隨著去杠桿、債轉(zhuǎn)股政策推進(jìn)，山東能源集團(tuán)在省政府和銀監(jiān)部門積極指導(dǎo)下，攜手建設(shè)銀行，最終達(dá)成了此次債轉(zhuǎn)股方案。

2016年11月14日，建設(shè)銀行、山東省國(guó)資委、山東能源集團(tuán)共同簽署了市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股框架合作協(xié)議。這是山東省首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，也是全國(guó)煤炭行業(yè)首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

據(jù)介紹，山東能源集團(tuán)與建行達(dá)成的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的基本方式為用新股還舊債。由建行吸納社會(huì)資本，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，投資山東能源集團(tuán)控股子公司股權(quán)、債權(quán)資產(chǎn)，用以歸還能源集團(tuán)銀行貸款等有息負(fù)債。

引入社會(huì)資金以設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金形式進(jìn)行入股，與《商業(yè)銀行法》并不相悖，未來建行將由專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理相關(guān)業(yè)務(wù)。根據(jù)公告，建行擬成立注冊(cè)資本120億元的建信資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，負(fù)責(zé)整個(gè)集團(tuán)的“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)。

根據(jù)此次債轉(zhuǎn)股方案，建行分階段設(shè)立三只總規(guī)模210億元基金，分別為150億元的“山東能源集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金”、30億元的“醫(yī)療并購(gòu)重組基金”和30億元的“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化基金（Pre-IPO/PE）”，三只基金將分階段、分別組織實(shí)施。

據(jù)悉，入股企業(yè)分別是山東能源集團(tuán)旗下的新汶、淄博、臨沂和棗莊等四家礦業(yè)公司，入股比例不一，基本在10%-20%之間。

“截至目前，第一階段轉(zhuǎn)型發(fā)展基金項(xiàng)目已到位資金94.5億元。這也是全國(guó)債轉(zhuǎn)股案例中，資金到位最為迅速的。”李繼齋表示。

與傳統(tǒng)債轉(zhuǎn)股相比，此次債轉(zhuǎn)股更具“市場(chǎng)化”特征，更加考驗(yàn)各方商業(yè)智慧。

“與傳統(tǒng)債轉(zhuǎn)股不同的是，此次債轉(zhuǎn)股并非簡(jiǎn)單把銀行持有的企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)。而是由一家銀行引入外部資金，通過產(chǎn)業(yè)基金入股目標(biāo)公司，所得資金用來償還所有銀行的到期高息貸款，并非僅限于合作銀行。”李繼齋表示。

山東能源集團(tuán)旗下公司眾多，如何選擇入股企業(yè)以及確定入股價(jià)格成為此次債轉(zhuǎn)股的核心環(huán)節(jié)。

“銀行方面希望能入股集團(tuán)旗下發(fā)展前景和財(cái)務(wù)質(zhì)量最好的企業(yè)，但這么操作與整個(gè)集團(tuán)利益相悖。集團(tuán)希望銀行入股可以進(jìn)行‘葷素搭配’，入股企業(yè)既包括優(yōu)質(zhì)企業(yè)也有中等企業(yè)。”李繼齋表示。

回憶當(dāng)時(shí)談判磋商時(shí)的情形，李繼齋大為感慨：“雙方每天像在自由市場(chǎng)購(gòu)物一樣，針對(duì)每個(gè)細(xì)節(jié)進(jìn)行反復(fù)討價(jià)還價(jià)，其間充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的原則。”

對(duì)建行而言，選擇山東能源集團(tuán)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股試點(diǎn)，其實(shí)經(jīng)歷了近一年的理論探索和盡職調(diào)查。

建行項(xiàng)目負(fù)責(zé)人郭勇認(rèn)為，在政策研判領(lǐng)域建行在國(guó)內(nèi)是較為領(lǐng)先的，他在2016年初就已經(jīng)開始學(xué)習(xí)和探討市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的可行性。此后，他注意到，從國(guó)家政策層面看，是鼓勵(lì)銀行在強(qiáng)周期行業(yè)進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”的。雖然山東能源集團(tuán)經(jīng)營(yíng)效益在下滑，但是距離徹底轉(zhuǎn)型還有很遠(yuǎn)的路，整個(gè)集團(tuán)仍會(huì)有相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)期。

2016年8月份，借助建行與山東能源集團(tuán)的長(zhǎng)期合作關(guān)系，郭勇團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的實(shí)地調(diào)研。此次調(diào)研既包括了山東能源集團(tuán)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等領(lǐng)域，還包括對(duì)整個(gè)煤炭行業(yè)的調(diào)研。

“經(jīng)過三個(gè)月多方位調(diào)研，我們對(duì)于山東能源集團(tuán)的困境有了更清醒和更客觀地認(rèn)識(shí)。”結(jié)束調(diào)研后，郭勇對(duì)此次債轉(zhuǎn)股有了十足的把握。

首先從國(guó)家能源結(jié)構(gòu)看，中國(guó)不太可能完全放棄煤炭資源優(yōu)勢(shì)，國(guó)家能源結(jié)構(gòu)也不可能反轉(zhuǎn)。整個(gè)華東地區(qū)屬于國(guó)家高能耗企業(yè)集中的區(qū)域，但是有效供給短缺，嚴(yán)重依賴陜甘蒙區(qū)域的能源企業(yè)。作為華東地區(qū)最大的煤炭企業(yè)，山東能源集團(tuán)有著很強(qiáng)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。

其次，入股的四家集團(tuán)下屬公司，雖然優(yōu)劣有別，但整體前景樂觀。“因此，從整個(gè)操作看，雙方都將受益，建行風(fēng)險(xiǎn)也較為可控。”郭勇表示，“當(dāng)然，入股價(jià)格還需要根據(jù)未來公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)和資本回報(bào)來進(jìn)行掛鉤。”

據(jù)李繼齋透露：“具體債轉(zhuǎn)股后固定收益率的高低，會(huì)考慮到建行與其他企業(yè)合作的情況。如果太高，就會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)股總額的大小產(chǎn)生一定影響。”

此外，此次債轉(zhuǎn)股的退出方式也凸顯出市場(chǎng)化特色。根據(jù)約定：債轉(zhuǎn)股基金到期前，如果山東能源集團(tuán)根據(jù)規(guī)劃完成上市，則能源集團(tuán)轉(zhuǎn)型發(fā)展基金在二級(jí)市場(chǎng)退出；如果未能上市，則通過設(shè)定條件由能源集團(tuán)負(fù)責(zé)回購(gòu)或通過基金份額轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品退出。這與政策性債轉(zhuǎn)股約定到期后債轉(zhuǎn)股股權(quán)由母公司直接回購(gòu)有著本質(zhì)區(qū)別。

“因此，退出方式較其他模式還是更加多元化的。”李繼齋表示。另?yè)?jù)知情人士透露，整個(gè)集團(tuán)下屬產(chǎn)業(yè)較多，僅煤炭領(lǐng)域已有符合上市的資產(chǎn)。

此次債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)，創(chuàng)造了一個(gè)各方利益都得到保障的多贏局面。

據(jù)了解，此次債轉(zhuǎn)股本質(zhì)上是建行通過盡職調(diào)研和長(zhǎng)期跟蹤，挖掘到了市場(chǎng)忽視的價(jià)值。而通過債轉(zhuǎn)股，建行實(shí)際上相當(dāng)于把這部分價(jià)值進(jìn)行部分兌現(xiàn)。山東能源集團(tuán)則通過債轉(zhuǎn)股，使集團(tuán)降低了資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化了財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。據(jù)測(cè)算，全部資金投入后，可將能源集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率降至67%左右。

同時(shí)，能源集團(tuán)有息負(fù)債平均年息成本5.5%，集團(tuán)資金成本壓力巨大，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)異常沉重，嚴(yán)重滯緩了企業(yè)改革發(fā)展步伐。通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，可降低集團(tuán)融資成本20個(gè)基點(diǎn)以上，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用支出10億元，有助于企業(yè)輕裝轉(zhuǎn)型、減負(fù)發(fā)展。

更重要的是通過債轉(zhuǎn)股，實(shí)現(xiàn)了扶持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。與建行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股合作，可大幅提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)轉(zhuǎn)型，有助于聯(lián)合放大國(guó)有資本功能和優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，通過與建行債轉(zhuǎn)股合作，可促進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)制度完善，增強(qiáng)活力動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)規(guī)范運(yùn)營(yíng)、健康發(fā)展。

目前，山東能源集團(tuán)堅(jiān)持一手抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造提升，一手抓新興產(chǎn)業(yè)培育壯大，加快打造大能源、大金融、大服務(wù)“三大產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展格局，聚力構(gòu)建煤電、新興地產(chǎn)與醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、產(chǎn)融結(jié)合“三大一體化產(chǎn)業(yè)鏈”，全力建設(shè)新疆伊犁、內(nèi)蒙上海廟、山東棗莊與菏澤“四大基地”，轉(zhuǎn)型升級(jí)步履穩(wěn)健，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

同樣對(duì)于建行而言，在去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存的大背景下，建行與能源集團(tuán)開展債轉(zhuǎn)股合作，在幫助能源集團(tuán)降低杠桿率、改善經(jīng)營(yíng)狀況、提高盈利能力的同時(shí)，也可有效化解建行自身的經(jīng)營(yíng)壓力，降低不良率，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，債轉(zhuǎn)股基金投資年收益率為5.3%，建行能夠獲得較高回報(bào)。這對(duì)于整個(gè)國(guó)企改革也有著積極意義。

截至目前，全國(guó)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股案例已有多家。不僅有建行與山東能源集團(tuán)的項(xiàng)目，還有寶鋼、云錫等案例。銀行通過引入外部市場(chǎng)化資金，成立基金等形式入股，使市場(chǎng)化方式退出成為主流模式。

在山東省內(nèi)，目前多家銀行都在籌劃債轉(zhuǎn)股事宜。工商銀行與山東黃金集團(tuán)計(jì)劃開展總規(guī)模約100億元的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，可使企業(yè)杠桿率下降約10個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行也正積極配合總行啟動(dòng)債轉(zhuǎn)股工作。

郭勇認(rèn)為，雖然首批債轉(zhuǎn)股的案例有示范作用，但仍需要因地因企而定，模式很難完全復(fù)制。

如果銀行對(duì)于一個(gè)處于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定期的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，顯然不會(huì)有好的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或者安全墊，入股價(jià)格就會(huì)高。相反，如果對(duì)一個(gè)難以為繼的“僵尸企業(yè)”實(shí)施債轉(zhuǎn)股，則增大了銀行風(fēng)險(xiǎn)，與國(guó)家政策也相悖。

郭勇強(qiáng)調(diào)，債轉(zhuǎn)股的兩個(gè)原則必須遵守。國(guó)家政策鼓勵(lì)對(duì)優(yōu)質(zhì)且處于暫時(shí)困難期，通過注資能有效改善未來經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。同時(shí)，對(duì)于銀行而言，與其他機(jī)構(gòu)引領(lǐng)的債轉(zhuǎn)股不同，需要考慮銀行傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，一定不能忽視資金的安全性。目前看，能源、礦業(yè)類企業(yè)是最優(yōu)選擇。

從這個(gè)角度看，山東能源集團(tuán)此前的困境屬于對(duì)煤炭經(jīng)濟(jì)周期判斷與資金安排出現(xiàn)問題。“應(yīng)該說，集團(tuán)現(xiàn)金流始終是不錯(cuò)的，這也保證了債轉(zhuǎn)股有著較高的安全性。”郭勇認(rèn)為。

對(duì)于入股企業(yè)而言，債轉(zhuǎn)股也僅是其多種財(cái)務(wù)手段的一種選擇。有投行人士表示，目前市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的成本并不低。如果是經(jīng)營(yíng)較為正常的企業(yè)，從財(cái)務(wù)成本上看，債轉(zhuǎn)股的成本偏高，一般超過5%，而銀行貸款大約是4.3%附近。因此，單純跟風(fēng)“債轉(zhuǎn)股”沒有必要。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。