一邊是BRENT地區(qū)由于OPEC減產(chǎn)支撐布倫特原油，一邊是煉廠春季檢修、累庫(kù)存且高于歷史水平打壓WTI原油(美國(guó)原油)。國(guó)際油價(jià)兩大風(fēng)向標(biāo)布倫特原油和WTI近期走勢(shì)略顯分化，布油60美元一線盤子，而WTI受制于55美元附近。兩油在基本面因素下暗暗較勁，這樣的格局存在怎樣的套利機(jī)會(huì)，何時(shí)又會(huì)打破呢？

美油布油“掰手腕”

眾所周知，WTI原油和Brent原油具有很強(qiáng)的相關(guān)性。2012年至今兩者的相關(guān)性達(dá)到0.995351，高度相關(guān)。自2016年10月，兩者的比價(jià)在0.98至1之間震蕩，但是春節(jié)期間兩者比價(jià)跌至0.96附近，WTI原油走勢(shì)相對(duì)Brent原油走勢(shì)趨弱。

從價(jià)差上看或許更為直觀：2016年3月以來(lái)，Brent-WTI價(jià)差一直維持在3美元以內(nèi)，大部分時(shí)間在0-2美元的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。而2016年12月1日，Brent-WTI價(jià)差直接從1.03美元攀升至2.88美元，有意思的是，這一天正是OPEC宣布達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，將減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日至3250萬(wàn)桶/日的第一天。而后Brent-WTI價(jià)差一直在3美元的附近波動(dòng)。

“造成這種現(xiàn)象的原因和兩者所反映的原油標(biāo)的有關(guān)系。WTI原油反映的是西得克薩斯原油，該原油的價(jià)格主要反映的是北美地區(qū)的原油供需情況。Brent原油反映的是北海Brent原油，反映的是西歐地區(qū)的原油價(jià)格，其受中東和俄羅斯的影響較大。”金石期貨分析師黃李強(qiáng)表示。

黃李強(qiáng)指出，去年年底，OPEC和俄羅斯達(dá)成了限產(chǎn)協(xié)議，就具體份額進(jìn)行了分配，并且在今年執(zhí)行。因此，Brent原油的供需情況偏緊。但是，隨著原油價(jià)格的回暖，美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況得到了一定的改善，這導(dǎo)致美國(guó)的活躍鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升，商業(yè)原油庫(kù)存持續(xù)增加，WTI所反映的供需情況有所惡化，這是造成WTI原油和Brent原油走勢(shì)分化的最主要的原因。

美爾雅期貨分析師徐婧指出，美油布油近期分化原因，最主要因素是國(guó)際原油市場(chǎng)上OPEC減產(chǎn)與美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)的博弈。一方面，OPEC宣布達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議雖然出乎市場(chǎng)預(yù)料，但市場(chǎng)仍對(duì)OPEC內(nèi)部各成員國(guó)的減產(chǎn)力度持懷疑態(tài)度。而近期的一系列報(bào)告及調(diào)查顯示，OPEC減產(chǎn)履行率達(dá)歷史最高，沙特阿拉伯、卡塔爾和安哥拉實(shí)際減產(chǎn)幅度超過(guò)了它們所承諾的水平，這對(duì)布油價(jià)格有明顯的提振；而另一方面，隨著油價(jià)站穩(wěn)50美元關(guān)口位，美國(guó)在線鉆井?dāng)?shù)量在過(guò)去的37周有34周增加，歐佩克達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后，美國(guó)頁(yè)巖油鉆井量不斷地創(chuàng)出新高，加劇了市場(chǎng)對(duì)超供的擔(dān)憂，進(jìn)一步打壓美油價(jià)格。

另一個(gè)是季節(jié)性因素，每年的一季度左右，煉廠的春季檢修期到來(lái)，煉廠開工率的下滑直接影響供給端。因此，Brent-WTI價(jià)差在2016年一季度也有明顯拉大。

套利窗口開啟

徐婧認(rèn)為，Brent-WTI價(jià)差仍有繼續(xù)拉大的可能，布油短期內(nèi)將繼續(xù)強(qiáng)于美油，因此可以做多布油同時(shí)做空美油，來(lái)進(jìn)行套利；但基于安全邊際來(lái)看，兩者價(jià)差接近平水之時(shí)進(jìn)行套利更為穩(wěn)妥。

“布油和美油之間的套利交易是原油套利交易者多年關(guān)注的一個(gè)交易策略，這樣的交易相對(duì)于原油的買賣獲利更穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)更小。”北京拙樸投資研究員原欣亮指出。

從效果上來(lái)看，徐婧指出，由于雙向貿(mào)易成本以及月間價(jià)差的水平導(dǎo)致Brent-WTI價(jià)差區(qū)間波動(dòng)較小，套利效果可能不如2011-2015年。自從2015年12月18日，長(zhǎng)達(dá)40年出口禁令正式宣告結(jié)束。

“兩者價(jià)格走勢(shì)對(duì)于市場(chǎng)的影響有限。但是，造成這種走勢(shì)的深層次的原因?qū)τ谑袌?chǎng)還是會(huì)產(chǎn)生影響。”黃李強(qiáng)表示，首先，隨著北美原油的供應(yīng)過(guò)剩，美國(guó)的原油出口將會(huì)增加，這將沖擊中東原油的勢(shì)力范圍，破壞OPEC限產(chǎn)的效果，甚至可能威脅到限產(chǎn)的必要性。這為全球的大宗商品走勢(shì)埋下了隱患。其次，國(guó)內(nèi)化工品的成本和Brent原油的相關(guān)性較高，基本上不進(jìn)口北美原油，因此中東地區(qū)的原油價(jià)格走勢(shì)比WTI原油強(qiáng)，會(huì)提升國(guó)內(nèi)化工企業(yè)生產(chǎn)的相對(duì)成本，降低企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

徐婧表示，目前Brent-WTI價(jià)差水平相比過(guò)去歷年的價(jià)差格局有很大的改變。這種改變也反映了國(guó)際原油市場(chǎng)區(qū)域化的貿(mào)易格局以及政治格局。從貿(mào)易的角度來(lái)看，2016年以前，由于美國(guó)原油出口禁令的存在，導(dǎo)致美國(guó)~歐洲的跨大西洋原油貿(mào)易基本是單向而非雙向的。2009年之后美國(guó)頁(yè)巖油革命使得其產(chǎn)量大幅上升，因?yàn)樵统隹诮畹拇嬖冢@部分新增產(chǎn)的原油無(wú)法流入國(guó)際市場(chǎng)，因而對(duì)北美市場(chǎng)的供需關(guān)系造成了巨大影響?？紤]貿(mào)易運(yùn)費(fèi)之后，兩者的價(jià)差相對(duì)較大。2015年12月18日，美國(guó)解除了延續(xù)40年之久的原油出口禁令。美國(guó)原油重新出口，除緩解自身供需矛盾之外，也將對(duì)全球石油市場(chǎng)產(chǎn)生深刻影響。

誰(shuí)來(lái)締造新格局

“WTI原油走勢(shì)和Brent原油走勢(shì)的分化，是對(duì)于各自供需結(jié)構(gòu)變化的反應(yīng)。但是，隨著WTI原油價(jià)格的回落，這種走勢(shì)強(qiáng)弱的關(guān)系就將終結(jié)。在比價(jià)關(guān)系上反應(yīng)的是，WTI原油和Brent原油將會(huì)維持在一個(gè)新的較低的比價(jià)關(guān)系上。”黃李強(qiáng)表示。

原欣亮指出，當(dāng)技術(shù)現(xiàn)狀、供應(yīng)局面發(fā)生變化的時(shí)候，WTI原油和Brent原油雙方的利差格局就會(huì)被打破，比如美國(guó)的頁(yè)巖油革命以后，隨著美國(guó)原油產(chǎn)量的增加，WTI原油的價(jià)格就相對(duì)走低。就2017年而言，尤其是6月份OPEC減產(chǎn)協(xié)議到期，會(huì)對(duì)二者的價(jià)差的走向影響巨大。

“短期來(lái)看，油價(jià)整體震蕩上行的過(guò)程中，這種布油強(qiáng)美油弱的格局將會(huì)繼續(xù)維持。而如果美油價(jià)格跌至50美元以下，頁(yè)巖油的恢復(fù)將會(huì)受到阻礙，美油將會(huì)逐步走強(qiáng)，布油與美油價(jià)差格局將會(huì)繼續(xù)縮小。如果美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)達(dá)到一定程度，OPEC也將會(huì)為了地盤之爭(zhēng)而停止減產(chǎn)，屆時(shí)兩者價(jià)差將會(huì)展現(xiàn)新的格局。”徐婧認(rèn)為。

東證衍生品研究院金曉指出，盡管IEA和OPEC在最新的月度市場(chǎng)報(bào)告中確認(rèn)OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)90%，但是油價(jià)并沒(méi)有因?yàn)镺PEC兌現(xiàn)減產(chǎn)而大幅上漲，最核心的因素在于OPEC減產(chǎn)在利比亞復(fù)產(chǎn)和目前仍處于季節(jié)性需求淡季中被弱化了，OPEC減產(chǎn)并不會(huì)造成供給吃緊。OPEC減產(chǎn)的邊際效應(yīng)最大化應(yīng)該會(huì)在2季度集中體現(xiàn)。此外，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)增加，原油產(chǎn)量也開始企穩(wěn)回升，在煉廠檢修季期間，商業(yè)原油庫(kù)存存在較大的上升壓力。截至2月10日當(dāng)周，商業(yè)原油庫(kù)存較去年同期增加4530萬(wàn)桶，汽油和餾分油庫(kù)存均超出5年同期的最高水平。庫(kù)存壓力是當(dāng)前油價(jià)上行面臨的最為重要的阻力之一。在需求明顯回升之前，油價(jià)難以擺脫窄幅震蕩的走勢(shì)，上行突破仍需時(shí)日。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。