一、看好家電板塊估值切換行情

家電板塊估值切換行情明顯。十年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，家電板塊行情主要集中在上半年，尤其是年初超額收益明顯。一二月份平均超額收益率最高，在7%左右；二三月份超額收益的概率最高，在75%左右。

今年估值切換行情明顯，超額收益顯著。估值和市場風格切換情況下，家電行業(yè)2016年超額收益明顯：2016年在經過兩輪顯著的家電行情后，板塊超額收益明顯，主要藍籌標的漲幅大幅超越上證綜指。一是年初三四月份，廚電和小家電板塊帶動估值切換行情，包括老板電器、蘇泊爾、九陽股份、華帝股份、小天鵝A等高增速個股漲幅較大。二是年中六七月份，主要是白電龍頭美的集團帶動，上述藍籌股也都有較大幅度上漲。

業(yè)績和恐慌情緒釋放是估值切換行情主要來源。高速穩(wěn)定業(yè)績增長奠定切換基礎：家電板塊整體2010年來歸母凈利潤復合增長率達23%，其穩(wěn)定性和持續(xù)性在A股市場中一路領先。一季度以新一年業(yè)績參考PE顯著下降?？只徘榫w釋放帶來估值顯著修復：歷史來看，年底或年初是地產收緊政策密集出臺期，因此受宏觀經濟和地產政策雙重影響，四季度對家電板塊業(yè)績持續(xù)性擔憂加劇，但一季度情緒逐步釋放，影響逐漸減弱。例如2015年底對廚電板塊業(yè)績增長的擔憂。市場規(guī)避成長股地雷帶來交易需求：年報即將公布，由于成長股業(yè)績分化大，規(guī)避業(yè)績雷的需求增加。一季度是基金新一年競爭的開始，調倉行情往往從買入業(yè)績藍籌股開始。

看好2017年家電估值切換行情。一是2016年股價漲幅被業(yè)績增長沖抵，2017年業(yè)績依舊高增長；二是下半年板塊走勢回落，估值處低位；三是國內無風險利率繼續(xù)下行，高股息個股受寵；四是深港通開通，利好高股息稀缺家電股。

二、滲透率接近飽和，渠道優(yōu)化與產品升級為看點

我國空調、冰箱、洗衣機、油煙機等傳統(tǒng)產品總銷量進入一個發(fā)展瓶頸期，銷量增速較2011年以前有較大幅度下滑，甚至出現(xiàn)負增長。我們認為傳統(tǒng)家電未來的增長點在于渠道優(yōu)化與產品升級帶來的市場份額提升。

渠道優(yōu)化：農村市場受益農村居民可支配收入增長與農村電商發(fā)展，未來農村家電市場有望被快速開發(fā)；家電企業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)轉型成為現(xiàn)在家電行業(yè)發(fā)展的大趨勢，我國家電市場中線上渠道銷售收入保持40%以上的高增速。

產品升級：空調，變頻產品滲透率已經達到54.11%，未來增長點在于產品智能升級；冰箱新能效標準與產業(yè)技術路線圖提高行業(yè)標準；洗衣機，滾筒洗衣機產量占比逐年提升。智能家電產品處于單機智能階段，逐步向系統(tǒng)智能階段發(fā)展。

三、空調與小家電的投資機會

1、空調產業(yè)鏈投資價值凸顯

一是空調去庫存結束，低基數(shù)導致的高同比增速將持續(xù)到明年6月份，二是去庫存結束，終端渠道補庫存需求持續(xù)增強，三是終端零售端需求回暖，拉動出貨。

2、小家電行業(yè)迎來發(fā)展良機

消費能力的提升帶來小家電發(fā)展良機，預計2020年小家電市場總規(guī)模有望達到4,608億元，行業(yè)未來發(fā)展空間巨大。

看好兩凈產品、個人護理以及電飯煲、洗碗機等小家電市場發(fā)展。小家電新品類有望高增長。霧霾天氣導致空氣凈化器需求提升；凈水器行業(yè)將進入洗牌期；個人護理小家電高增速將持續(xù)；智能馬桶蓋中國巨大市場空間將開啟；電飯煲高科技產品占比將提升；眾多企業(yè)布局洗碗機領域，搶占洗碗機市場空間。

四、重點推薦公司

美的集團空調業(yè)務高速增長

美的空調業(yè)務毛利占比在6成左右，受去庫存影響2015年下半年至2016年上半年基數(shù)較低，今年三季度已恢復。低基數(shù)效應下高增長將至少持續(xù)到明年年中。冰洗和小家電穩(wěn)增。小家電業(yè)務主要看行業(yè)增速，冰洗業(yè)務看份額提升，美的集團依托較強的渠道控制能力與品牌優(yōu)勢，未來有望維持冰洗和小家電業(yè)務收入穩(wěn)定增長。庫卡收購提升估值。本次收購尚需通過美國外資投資委員會(CFIUS)和國防貿易管制理事會(DDTC)審查，前述政府審批最遲需在2017年3月31日之前完成。庫卡收購將對公司估值產生提振作用。

美菱電器探索生鮮電商模式

冰箱受益變頻戰(zhàn)略。新能效標準實施將帶來冰箱行業(yè)的變革。中國家電協(xié)會對冰箱變頻壓縮機使用占比進度目標具體，即到2020年達到30%，2025年達到50%。公司在變頻冰箱方面布局早、且具備上游協(xié)同優(yōu)勢，上半年公司冰箱產品中變頻冰箱占比已接近35%，遠高于行業(yè)的8%?；诠局懈叨吮涫袌稣急忍嵘?，前8月冰箱內銷量市占率提高0.67pct，毛利率提升2pct。未來這一趨勢將延續(xù)。

布局生物醫(yī)療領域，探索生鮮電商模式。中科美菱掛牌新三板，專注于醫(yī)用低溫制冷設備領域。目前我國生物等領域對低溫冰箱的需求量日益增加。美菱等國產品牌有望打破國外品牌壟斷，擴大份額。公司基于在冰箱冰柜領域的技術優(yōu)勢，于2014年開始涉足生鮮電商領域，其自主生鮮電商品牌“購食匯”推廣迅速，也開啟了“硬件+服務”新模式。

九陽股份O2O線上線下聯(lián)動營銷搶占市場

公司繼續(xù)推進渠道下沉，通過攜手農村淘寶等平臺拓展三四級市場；營銷方面，線上端，利用硬廣、搜索投放以及微信社交平臺創(chuàng)意廣告等互聯(lián)網(wǎng)營銷模式進行宣傳和引流，同時注重電商渠道建設；線下端，借助體驗式營銷，強化用戶體驗，提高用戶粘性，通過線上、線下終端的聯(lián)合體驗相互承接，公司將實現(xiàn)營銷模式的跨品類復制，有效促進非豆?jié){機新品類銷量快速增長。目前我國小家電行業(yè)滲透率和集中度還較低，企業(yè)市場份額提升空間充足。九陽不斷推進技術研發(fā)、新品拓展、渠道下沉以及O2O營銷網(wǎng)絡建設，未來隨著定增項目產能釋放，公司業(yè)績將保持穩(wěn)定增長。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。