事項(xiàng):1 月16,國(guó)家電網(wǎng)年度工作會(huì)議召開(kāi)提及2015 年投資4202 億,其中電網(wǎng)投資3855 億。我們點(diǎn)評(píng)如下:平安觀點(diǎn):n 國(guó)家電網(wǎng)全年投資超預(yù)期,電網(wǎng)投資規(guī)劃投資同比增長(zhǎng)14.1%,超市場(chǎng)預(yù)期:國(guó)家電網(wǎng)2015 年規(guī)劃投資4202 億,同比增長(zhǎng)24%,其中電網(wǎng)投資3855 億,同比增長(zhǎng)14.1%,繼續(xù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。增量主要來(lái)助于特高壓、配網(wǎng)以及智能變電站建設(shè)。
　　特高壓是最大增量部分,2015 年規(guī)劃核準(zhǔn)開(kāi)工“6 交8 直”,預(yù)計(jì)投資超3000 億,奠定特高壓2015 年放量主基調(diào):從國(guó)家電網(wǎng)2015 年投資規(guī)劃來(lái)看,特高壓是最大的增量部分,按照國(guó)家電網(wǎng)的規(guī)劃,“四交五直”工程:在已開(kāi)工“兩交一直”的基礎(chǔ)上,一季度核準(zhǔn)開(kāi)工“兩交一直”,二季度核準(zhǔn)開(kāi)工“三直”工程。特高壓“五交八直”工程:下半年核準(zhǔn)“四交四直”,年底完成“一交四直”工程可研。
　　加快西南電網(wǎng)與華中電網(wǎng)直流背靠背互聯(lián)工程以及750550KV 重點(diǎn)工程和特高壓配套工程。2015 年全年計(jì)劃核準(zhǔn)開(kāi)工“六交八直”,預(yù)計(jì)總體超過(guò)3000 億,這在國(guó)家電網(wǎng)以往的特高壓建設(shè)規(guī)劃中單年規(guī)劃容量最大的一次,我們估算隨著國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)層和政策制定部門(mén)對(duì)特高壓支撐我國(guó)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、大環(huán)保戰(zhàn)略推進(jìn)以及“一路一帶”戰(zhàn)略推進(jìn)等方面達(dá)成公司,特高壓大規(guī)模推進(jìn)是大勢(shì)所趨。
　　確定4 條國(guó)際互聯(lián)特高壓、超高壓直流線路是另一超預(yù)期因素,是對(duì)習(xí)主席“一路一帶“戰(zhàn)略最為直接的支持和體現(xiàn):2010 年國(guó)家電網(wǎng)提出了7 大類(lèi)77 項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)構(gòu)成的特高壓交流輸電技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系,成為國(guó)家標(biāo)準(zhǔn);2013 年國(guó)際智能電網(wǎng)大會(huì)上,我國(guó)的特高壓技術(shù)成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。2014 年2 月,國(guó)家電網(wǎng)與巴西電力公司組成的聯(lián)營(yíng)體成功中標(biāo)巴西美麗山水電站特高壓直流輸電項(xiàng)目,這是國(guó)家電網(wǎng)在海外中標(biāo)的首個(gè)特高壓直流輸電項(xiàng)目。在APEC 會(huì)議期間,國(guó)家電網(wǎng)總經(jīng)理舒印彪提及要加大與西亞五國(guó)的電網(wǎng)互聯(lián),同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)總經(jīng)理在多個(gè)場(chǎng)合提及推進(jìn)全球能源互聯(lián)建設(shè)。在這次國(guó)家電網(wǎng)年度工作會(huì)議上第一次系統(tǒng)地提出對(duì)4 條國(guó)際互聯(lián)特高壓和超高壓直流線路進(jìn)行可研,國(guó)家電網(wǎng)國(guó)際互聯(lián)戰(zhàn)略進(jìn)入實(shí)質(zhì)性推動(dòng)階段,將進(jìn)一步打開(kāi)國(guó)內(nèi)特高壓設(shè)備供應(yīng)商海外掘金通道。(四條國(guó)際特高壓聯(lián)網(wǎng)線路分別是哈薩克斯坦-南陽(yáng)1100KV 特高壓直流工程、俄羅斯-河北霸州800KV特高壓直流工程、蒙古-天津和新疆伊犁-巴基斯坦600KV 直流工程)n 三維度篩選特高壓投資機(jī)會(huì),輸變電受益最大且最直接:對(duì)于特高壓大規(guī)模建設(shè)推進(jìn)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該從如下幾個(gè)維度篩選:(1)特高壓建設(shè)線路中,輸變電設(shè)備投資將大增。(2)特高壓建設(shè)有利于我國(guó)新能源并網(wǎng)占比增加,將利好新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司。(3)特高壓送端坑口電站配套電源規(guī)模巨大,且坑口電站大部分位于西北部缺水區(qū)域,將帶來(lái)電站節(jié)水環(huán)節(jié)的機(jī)會(huì)。其中特高壓輸變電設(shè)備估值低、彈性大、受益最直接,我們最為看好,從業(yè)績(jī)彈性、估值以及預(yù)期反轉(zhuǎn)的角度幾個(gè)方面綜合考慮,重點(diǎn)推薦平高電氣、許繼電氣、大連電瓷。
　　幾個(gè)因素決定,特高壓有望在一段時(shí)間成為資金任性的板塊:(1)特高壓板塊標(biāo)去年下半年受諸多因素壓制估值便宜,平高、許繼、特變2015 年的PE 都不到20 倍。(2)特高壓推進(jìn)國(guó)際互聯(lián)契合“一路一帶戰(zhàn)略”、高端裝備走出去國(guó)門(mén)的國(guó)家戰(zhàn)略,有望成為繼高鐵后另一完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的國(guó)家名片。(3)行業(yè)投資規(guī)模大、考慮到海外市場(chǎng)空間打開(kāi)持續(xù)性強(qiáng)。
　　平高電氣投資邏輯:(1)特高壓最受益標(biāo)的、彈性最大標(biāo)的、2015 年估值便宜標(biāo)的。(2)特高壓+配網(wǎng)+海外+核心器件+整體上市的產(chǎn)業(yè)布局符合行業(yè)發(fā)展的方向,持續(xù)性強(qiáng)。(3)蒙西-天津交流特高壓預(yù)計(jì)是2015 年最先批復(fù)的線路,將成為繼國(guó)家電網(wǎng)年度工作會(huì)議后另一重要催化。(4)國(guó)網(wǎng)年度工作會(huì)議提及要加大750550 等重點(diǎn)工程和特高壓配套工程的建設(shè),從平高上次中標(biāo)特高壓靈紹線配套工程6 個(gè)多億來(lái)看,特高壓直流也成為公司未來(lái)利潤(rùn)大幅釋放的基礎(chǔ)。
　　許繼電氣投資邏輯:(1)許繼電氣進(jìn)入預(yù)期修復(fù)階段,許繼電氣由于2014 年特高壓直流和配網(wǎng)自動(dòng)化都低市場(chǎng)預(yù)期,市場(chǎng)反應(yīng)有點(diǎn)過(guò)渡,把公司預(yù)期打的很低,許繼電氣將進(jìn)入預(yù)期恢復(fù)的投資階段。
　　(2)從2015 年特高壓規(guī)劃來(lái)看,直流大幅建設(shè)大超預(yù)期且作為國(guó)際化出口的首選,公司特高壓未來(lái)多年持續(xù)快速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。(3)配網(wǎng)自動(dòng)化在2015 年一些核心城市會(huì)加快推進(jìn),(4)2014 年制約公司股價(jià)上漲的特高壓直流建設(shè)和配網(wǎng)自動(dòng)化建設(shè)等兩個(gè)因素都將得到大幅好轉(zhuǎn)。
　　大連電瓷投資邏輯:(1)公司絕緣子細(xì)分領(lǐng)域絕對(duì)龍頭,隨著特高壓的放量,公司高毛利產(chǎn)品占比增加,公司的特高壓彈性也很高。(2)公司低端產(chǎn)品通過(guò)把產(chǎn)能地轉(zhuǎn)移從以前拖累公司業(yè)績(jī)到給公司業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)。(3)公司以前國(guó)企改制企業(yè),人員負(fù)擔(dān)較重,估計(jì)在2015 年人員負(fù)擔(dān)基本上都將解決,公司的期間費(fèi)用率將大幅下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)家電網(wǎng)領(lǐng)導(dǎo)換屆風(fēng)險(xiǎn);電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);海外出口阻力大不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。