摘要

　　鋼企復(fù)產(chǎn)推進(jìn)遲緩，粗鋼產(chǎn)量低位運(yùn)行。全國(guó)減產(chǎn)目標(biāo)完成后，由于地域完成情況的不均衡性，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推進(jìn)嚴(yán)重不及預(yù)期，粗鋼供給維持低位運(yùn)行。從調(diào)研情況來(lái)看，2022年1月，南方長(zhǎng)流程鋼企將逐步復(fù)產(chǎn)，但一方面華北“2+26”城區(qū)域進(jìn)入采暖季限產(chǎn)第二階段，限產(chǎn)將會(huì)趨嚴(yán)；另一方面臨近春節(jié)，電爐生產(chǎn)面臨季節(jié)性減量，預(yù)計(jì)電爐減產(chǎn)及華北限產(chǎn)將對(duì)沖南方長(zhǎng)流程鋼企復(fù)產(chǎn)，1月粗鋼產(chǎn)量回升空間較為有限。

　　地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，粗鋼表需降幅收窄。隨著地產(chǎn)“政策底”出現(xiàn)，地產(chǎn)端需求已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)諸多改善的前兆：11月作為地產(chǎn)主要資金來(lái)源的國(guó)內(nèi)銀行貸款增速出現(xiàn)觸底回升跡象、自籌資金增速大幅反彈，銷售回款增速雖然表現(xiàn)的尚不明顯，但居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)明顯正增長(zhǎng)。且隨著資金情況好轉(zhuǎn)，11月主要作用于施工端的建筑工程投資增速出現(xiàn)小幅回升，存量項(xiàng)目向竣工轉(zhuǎn)化的速度也出現(xiàn)加快。隨著地產(chǎn)資金情況的改善，我們預(yù)計(jì)趕施工加快的情況仍可期待。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)端需求釋放不及預(yù)期，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)），地產(chǎn)趕工以及基建發(fā)力超預(yù)期，政策性限產(chǎn)加碼（上行風(fēng)險(xiǎn)）

　　正文

　　▌一、粗鋼鐵元素月度供需平衡一覽

　

　　▌二、供給：鋼企復(fù)產(chǎn)推進(jìn)遲緩，粗鋼產(chǎn)量低位運(yùn)行

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1-11月，全國(guó)累積粗鋼產(chǎn)量94636億噸，累積同比減量2545萬(wàn)噸，累計(jì)降幅2.6%，基本上完成了全年壓減粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)，如果分區(qū)域來(lái)看，華北地區(qū)省份已經(jīng)超額完成任務(wù)，南方部分省份12月仍需繼續(xù)推進(jìn)減產(chǎn)。其中11月當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量6931萬(wàn)噸，同比減量1943萬(wàn)噸，降幅高達(dá)22%。1-11月累積鐵水產(chǎn)量79623萬(wàn)噸，同比減量1667萬(wàn)噸，累計(jì)降幅2.1%；11月當(dāng)月鐵水產(chǎn)量6173萬(wàn)噸，同比減量1028萬(wàn)噸，降幅14.3%。由粗鋼和鐵水產(chǎn)量估算的廢鋼添加量累計(jì)1.88億噸，累計(jì)減量1000萬(wàn)噸，累計(jì)降幅5%；11月當(dāng)月廢鋼添加量1021萬(wàn)噸，同比減量1021萬(wàn)噸，降幅50%，這主要是由于在政策性減產(chǎn)過(guò)程中鋼企傾向于優(yōu)先減少易于調(diào)節(jié)的廢鋼用量，同時(shí)也與廢鋼價(jià)格遠(yuǎn)高于鐵水價(jià)格，廢鋼性價(jià)比降低有關(guān)。

　　從樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，12月粗鋼和鐵水產(chǎn)量環(huán)比11月有小幅下降，全國(guó)減產(chǎn)目標(biāo)完成后，由于地域完成情況的不均衡性，以及華北的大氣污染管控等地區(qū)性限產(chǎn)擾動(dòng)不斷，同時(shí)南方部分鋼企有觀望情緒，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度推進(jìn)嚴(yán)重不及預(yù)期，粗鋼供給維持低位運(yùn)行。從調(diào)研情況來(lái)看，2022年1月，南方長(zhǎng)流程鋼企將逐步復(fù)產(chǎn)，但一方面華北“2+26”城區(qū)域進(jìn)入采暖季限產(chǎn)第二階段，限產(chǎn)將會(huì)趨嚴(yán)；另一方面臨近春節(jié)，電爐生產(chǎn)面臨季節(jié)性減量，長(zhǎng)流程鋼企為準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)，提高了廢鋼收購(gòu)價(jià)，電爐鋼利潤(rùn)受到明顯擠壓。低利潤(rùn)、資源緊張、春節(jié)停產(chǎn)等因素將導(dǎo)致電爐鋼產(chǎn)量大幅回落，預(yù)計(jì)電爐減產(chǎn)及華北限產(chǎn)將對(duì)沖南方長(zhǎng)流程鋼企復(fù)產(chǎn)，1月粗鋼產(chǎn)量回升空間較為有限。



　　▌三、需求：地產(chǎn)政策底已現(xiàn)，粗鋼表需降幅收窄

　　經(jīng)測(cè)算，1-11月粗鋼表觀消費(fèi)累積同比降幅4.9%，其中11月單月降幅27.7%。從五大品種樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，全年5大材表需累積同比降幅2.7%，12月同比降幅13%，相較于10-11月降幅明顯收窄，其中長(zhǎng)材降幅從28%大幅收窄至15%，而板材表需降幅僅收窄1個(gè)百分點(diǎn)，這地產(chǎn)端需求變動(dòng)彈性更大有關(guān)。

　　需求端的核心問(wèn)題仍在于地產(chǎn)端。2016-2020年，房企以高周轉(zhuǎn)模式運(yùn)轉(zhuǎn)為主，即拿地-開(kāi)工達(dá)到預(yù)售標(biāo)準(zhǔn)-預(yù)售回款-拿地，這一經(jīng)營(yíng)模式導(dǎo)致后端施工進(jìn)度放緩、前端開(kāi)工對(duì)地產(chǎn)端用鋼需求有著較高的代表性，因此這一時(shí)期用新開(kāi)工滾動(dòng)數(shù)據(jù)與螺紋表觀消費(fèi)進(jìn)行擬合有著較高的相關(guān)性。但隨著前期的高期房銷售進(jìn)入到交付期，疊加“三道紅線”之后，房企前端拿地、開(kāi)發(fā)意愿下降，將有限的資金用于后端趕施工交付、降杠桿率，存量項(xiàng)目的趕工逐漸成為地產(chǎn)用鋼需求的基本盤，存量項(xiàng)目施工進(jìn)度也主導(dǎo)著建材需求的強(qiáng)度。站在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看，地產(chǎn)存量施工面積非常高，構(gòu)成了趕工的條件；同時(shí)竣工交付的高峰期尚未結(jié)束、房企降杠桿的動(dòng)力猶存，構(gòu)成了趕工的內(nèi)在動(dòng)力；因此，前期制約地產(chǎn)端用鋼需求釋放的主要是趕工的能力——資金。

　　去年銀行貸款集中管理制度出臺(tái)之后，今年上半年房企國(guó)內(nèi)銀行貸款增速大幅下降，房企更加依賴銷售回款，而以價(jià)換量的推盤方式無(wú)異于飲鴆止渴，房?jī)r(jià)上漲的預(yù)期被扭轉(zhuǎn)后，下半年地產(chǎn)銷售開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。疊加部分房企年中的信用風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，購(gòu)房者對(duì)于期房交付的擔(dān)憂增加，期房銷售明顯下滑。銷售回款的轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致房企資金緊張、施工進(jìn)度放緩。而隨著地產(chǎn)“政策底”出現(xiàn)，地產(chǎn)端需求已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)諸多改善的前兆：11月作為地產(chǎn)主要資金來(lái)源的國(guó)內(nèi)銀行貸款增速出現(xiàn)觸底回升跡象、自籌資金增速大幅反彈，銷售回款增速雖然表現(xiàn)的尚不明顯，但居民中長(zhǎng)期貸款出現(xiàn)明顯正增長(zhǎng)。且隨著資金情況好轉(zhuǎn)，11月主要作用于施工端的建筑工程投資增速出現(xiàn)小幅回升，存量項(xiàng)目向竣工轉(zhuǎn)化的速度也出現(xiàn)加快。隨著地產(chǎn)資金情況的改善，我們預(yù)計(jì)趕施工加快的情況仍可期待。在穩(wěn)信用、財(cái)政前置以及地產(chǎn)端防范逾期交付的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，上半年的旺季需求回歸仍可期待，預(yù)計(jì)現(xiàn)實(shí)需求的好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)鋼價(jià)再次走強(qiáng)。

　

　　▌四、展望：短期承壓運(yùn)行，等待旺季現(xiàn)實(shí)需求指引

　　我們劃分為三個(gè)時(shí)間階段對(duì)供需情況進(jìn)行總結(jié)和前瞻式展望：

　　春節(jié)前：從前述供需兩端情況來(lái)看，春節(jié)前整體復(fù)產(chǎn)速度預(yù)計(jì)相對(duì)偏緩，但短期現(xiàn)貨價(jià)格過(guò)高一定程度上抑制了冬儲(chǔ)需求，疊加季節(jié)性降溫及疫情擾動(dòng)再起，淡季中需求逐步趨弱。預(yù)計(jì)隨著供給降幅逐步收縮，鋼材庫(kù)存累積將逐漸加速，現(xiàn)貨將承壓小幅下行以匹配冬儲(chǔ)合意價(jià)格。

　　正月十五之后到3月上旬：處于節(jié)后城市援建者逐步返城復(fù)工的階段，從往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，節(jié)后需求恢復(fù)到正常水平一般需要5-7周左右的時(shí)間。今年與往年的區(qū)別在于供給端，3月15之后華北“2+26”城面臨采暖季結(jié)束之后出現(xiàn)相對(duì)集中的復(fù)產(chǎn)。且近期生態(tài)環(huán)境部也表態(tài)冬奧會(huì)期間華北企業(yè)不會(huì)大規(guī)模停產(chǎn)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于華北一季度限產(chǎn)實(shí)際執(zhí)行力度放松或提前復(fù)產(chǎn)的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)2月下旬到3月中旬將開(kāi)始考驗(yàn)終端需求恢復(fù)進(jìn)度對(duì)復(fù)產(chǎn)的承接能力。年后的鋼材庫(kù)存去化將出現(xiàn)放緩，鋼價(jià)可能承壓。

　　3月中旬之后的旺季：我們傾向于在二季度終端需求將出現(xiàn)邊際修復(fù)，一是信用企穩(wěn)的正向作用預(yù)計(jì)在3-4月開(kāi)始逐步體現(xiàn)；二是基于過(guò)去幾年高周轉(zhuǎn)時(shí)期的欠賬，地產(chǎn)存量施工面積較高構(gòu)成趕工條件，期房趕交付疊加“三道紅線”之后的去杠桿壓力催生較強(qiáng)的趕工意愿，隨著銀行貸款、自籌資金以及預(yù)售監(jiān)管制度的放松，資金情況即施工的能力也在逐漸恢復(fù)，考慮到住建部政策要求要防止交付逾期，上半年施工段的趕工可能重新加快；三是去年四季度以來(lái)基建項(xiàng)目審批加速，疊加上半年財(cái)政前置，基建端需求也會(huì)有逐步釋放。因此從目前來(lái)看上半年的旺季仍可期待，短期預(yù)期驅(qū)動(dòng)減弱后，需等待旺季現(xiàn)實(shí)需求好轉(zhuǎn)的指引。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地產(chǎn)端需求釋放不及預(yù)期，復(fù)產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)），地產(chǎn)趕工以及基建發(fā)力超預(yù)期，政策性限產(chǎn)加碼（上行風(fēng)險(xiǎn)）

　來(lái)源：曾寧大宗商品研究
 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。