需求下降和成本坍塌是本輪鋼材價(jià)格大跌的主因

　　進(jìn)入11月份以來(lái)，鋼材價(jià)格整體下行較流暢。螺紋鋼和熱軋卷板期貨主力合約下跌約5.8%?，F(xiàn)貨價(jià)格下調(diào)幅度強(qiáng)于期貨，上海HRB400E 20MM螺紋鋼由11月1日的5250元/噸最低降至10日的4680元/噸，11—12日回升至4870元/噸，兩周累計(jì)下調(diào)380元/噸，跌幅7.24%，11月上旬下調(diào)570元/噸，跌幅達(dá)到10.86%；上海4.75熱軋板卷由11月1日的5220元/噸最低降至10日的4700元/噸，11日回升至4850元/噸，12日再降至4780元/噸，兩周累計(jì)下調(diào)440元/噸，跌幅8.43%，11月上旬下調(diào)520元/噸，跌幅最大達(dá)到9.96%。

　　“近期黑色系下跌的核心原因是需求走弱和成本坍塌形成共振：一方面是旺季終端需求不及預(yù)期，成材估值下移；另一方面是煤炭供應(yīng)增加，成本坍塌。煤炭前期因供應(yīng)緊缺，價(jià)格大漲，隨著政府保供穩(wěn)價(jià)措施落地，煤炭供需緩解，導(dǎo)致黑色系成本下移。”廣發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說(shuō)。

　　海通期貨鋼礦研究員邱怡宏也認(rèn)為，鋼材價(jià)格下跌的主要內(nèi)生驅(qū)動(dòng)可歸結(jié)為需求的收縮幅度要強(qiáng)于供給的收縮幅度，原料價(jià)格下行速度不減也持續(xù)削弱著鋼材成本的支撐力度，對(duì)于鋼價(jià)的下行也依然存在著較明顯的負(fù)反饋?zhàn)饔谩?br />
　　11月初至今，鐵礦石期貨主力合約價(jià)格累計(jì)下跌72元/噸，降幅達(dá)11.64%。現(xiàn)貨青島港超特粉累計(jì)下跌46元/濕噸，降幅10.31%，PB粉累計(jì)下跌149元/濕噸，降幅約高達(dá)19.4%。焦炭于11月份開(kāi)始提降，第四輪快速落地，11月累計(jì)下降800元/噸，焦炭期貨主力合約則小幅上漲1.9%。同樣也是更傾向于基差修復(fù)邏輯，現(xiàn)貨連續(xù)大跌也是對(duì)基本面的反應(yīng)，焦企整體銷售情況稍顯不佳，鋼廠開(kāi)工率下滑壓縮對(duì)焦炭需求，焦企出現(xiàn)較明顯的累庫(kù)現(xiàn)象，現(xiàn)貨需求減弱壓制焦價(jià)。

　　

　　物產(chǎn)中大期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈高級(jí)分析師陳曉偉告訴記者，鋼材下跌與國(guó)慶節(jié)后供應(yīng)限產(chǎn)階段性放緩、產(chǎn)量重新增加有關(guān)，也和煤炭調(diào)控導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈成本坍塌有關(guān)。當(dāng)然，最本質(zhì)原因是國(guó)慶節(jié)后需求恢復(fù)不如預(yù)期，旺季需求預(yù)期落空。因此在供應(yīng)、成本、需求三重原因疊加下鋼材快速下跌。

　　“測(cè)算螺紋鋼華東地區(qū)長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)約220元/噸，短流程平電利潤(rùn)約290元/噸，唐山地區(qū)軋鋼廠利潤(rùn)虧損100元/噸左右。而在5月上旬鋼廠利潤(rùn)狀況最好，測(cè)算華東地區(qū)長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)約1450元/噸，短流程平電利潤(rùn)約1000元/噸，唐山地區(qū)軋鋼廠利潤(rùn)約520元/噸?？傮w來(lái)看，鋼廠利潤(rùn)相比年內(nèi)最高水平已大幅回撤。”中輝期貨鋼材高級(jí)研究員李剛說(shuō)。

　　供需雙弱，“冰點(diǎn)”還將持續(xù)？

　　當(dāng)前的成材處于季節(jié)性去庫(kù)，鋼廠雖然維持限產(chǎn)，但因需求下滑，冬季累庫(kù)壓力將增大。煤焦庫(kù)存雖然偏低，但近期因鋼廠控制到貨，疊加上游煤礦增產(chǎn)和港口澳煤通關(guān)，庫(kù)存有累庫(kù)預(yù)期。鐵礦供應(yīng)平穩(wěn)，需求下滑，庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，是黑色系里面最弱的品種。

　　華中地區(qū)鋼貿(mào)商告訴記者，當(dāng)前的銷售很差，價(jià)格也在持續(xù)回落。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比減少2%至282.7萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量增加5.3%至308.5萬(wàn)噸，總庫(kù)存下降3.2%至788.2萬(wàn)噸。庫(kù)存結(jié)構(gòu)，廠庫(kù)增加2.1%，社庫(kù)下降5.9%，庫(kù)銷比大幅下降。熱卷產(chǎn)量環(huán)比增加1.4%至301.4萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)增加2.5%至306.8萬(wàn)噸，總庫(kù)存下降1.6%至333.9萬(wàn)噸，去庫(kù)速度加快。庫(kù)存結(jié)構(gòu)，廠庫(kù)增加0.9%，社庫(kù)下降2.5%。

　　“本期螺紋鋼和熱卷的基本面較上一期均有所好轉(zhuǎn)，而熱卷需求端的預(yù)期要好于螺紋，可關(guān)注卷螺差機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，房地產(chǎn)預(yù)期的轉(zhuǎn)好和碳減排支持工具的推出，會(huì)在情緒上刺激盤(pán)面價(jià)格上漲以修復(fù)當(dāng)前的高基差。但刺激政策落地到形成實(shí)際用鋼量存在一定的時(shí)間差，中期來(lái)看，現(xiàn)貨端的疲軟將壓制反彈高度，建議沿電爐成本線嘗試沽空。”李剛說(shuō)。

　　事實(shí)上，本周螺紋產(chǎn)量282.65萬(wàn)噸、熱卷產(chǎn)量301.39萬(wàn)噸，雖然10月份限電放松之后鋼材產(chǎn)量環(huán)比有所增長(zhǎng)，但是整體來(lái)看仍然處于近五年的歷史低位?？紤]到價(jià)格大幅下跌后噸鋼利潤(rùn)劇烈下行，部分區(qū)域企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)虧損。并且京津冀及周邊地區(qū)進(jìn)入冬季后，限產(chǎn)壓力會(huì)越來(lái)越大。鋼材產(chǎn)量后續(xù)并沒(méi)有進(jìn)一步增加的空間?，F(xiàn)在主要壓力在于需求端，一方面需求進(jìn)入淡季后本來(lái)就會(huì)逐漸走低，另一方面疫情的擾動(dòng)也對(duì)需求不利。弱勢(shì)需求下，鋼材社會(huì)庫(kù)存下降十分緩慢，鋼廠庫(kù)存甚至開(kāi)始增加。鋼材整體供需基本面偏弱，但是價(jià)格繼續(xù)走低需要成本端下移配合。

　　“目前鋼材和焦炭整體均呈供需雙弱格局。從鋼材產(chǎn)業(yè)鏈供需角度來(lái)看，供應(yīng)端雖然粗鋼產(chǎn)量平控工作接近尾聲期，但采暖季空氣質(zhì)量管控將彌補(bǔ)政策管控的連續(xù)性，鋼材成本倒掛格局也將對(duì)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生一定限制及影響，預(yù)計(jì)供應(yīng)端回升空間有限。”邱怡宏表示，需求端仍維持疲弱態(tài)勢(shì)，當(dāng)前需求邊際仍未現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，下游行業(yè)終端需求暫無(wú)亮點(diǎn)，社會(huì)庫(kù)存延續(xù)被動(dòng)去庫(kù)階段，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格在弱需求以及原料成本下移的帶動(dòng)下仍存補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。但隨著市場(chǎng)存在的有關(guān)房地產(chǎn)政策以及信貸貨幣政策放松預(yù)期的升溫，市場(chǎng)情緒環(huán)比略有恢復(fù)，恐慌情緒有所減弱，在鋼價(jià)高基差、南北方低價(jià)格差以及鋼材成本倒掛背景下，鋼材行情大概率有望繼續(xù)圍繞基差修復(fù)進(jìn)行，期貨價(jià)格深跌空間有限，或?qū)⑦M(jìn)入底部振蕩調(diào)整階段。但仍需重點(diǎn)觀測(cè)原料價(jià)格表現(xiàn)以及需求持續(xù)性和庫(kù)存情況所反映的鋼材市場(chǎng)情緒。

　　對(duì)于焦炭而言，獨(dú)立焦化企業(yè)和鋼廠日均產(chǎn)量合計(jì)在97萬(wàn)噸左右，自8月中旬以來(lái)下降了近20萬(wàn)噸，供給端大幅下降。需求方面，鐵水產(chǎn)量下降明顯，目前日均鐵水產(chǎn)量?jī)H有不到203萬(wàn)噸。供給和需求同步走低，各環(huán)節(jié)焦炭總庫(kù)存依然處于歷史低位。從靜態(tài)數(shù)據(jù)對(duì)比來(lái)看，焦炭供需基本面依然是緊平衡。但是，鋼廠需求大幅下降，而鋼廠焦炭庫(kù)存總量變化不大，庫(kù)存可用天數(shù)卻明顯增加。反觀焦化企業(yè)，自9月底已經(jīng)開(kāi)始大幅累庫(kù)40余萬(wàn)噸。供給端與需求端博弈心態(tài)發(fā)生扭轉(zhuǎn)，定價(jià)權(quán)向鋼廠傾斜，4輪提降快速落地。

　　“目前，焦煤總庫(kù)存連續(xù)2個(gè)月緩慢累庫(kù)，近期累庫(kù)速度有所加速，特別是煤礦端庫(kù)存，說(shuō)明焦煤的供需基本面已經(jīng)大幅好轉(zhuǎn)。焦煤價(jià)格大幅走低，特別是蒙5#精煤12日一天下跌了600元/噸，市場(chǎng)對(duì)焦炭有進(jìn)一步提降的預(yù)期。”中信建投期貨黑色系高級(jí)研究員趙永均說(shuō)。

　　值得注意的是，相比于鋼材和焦炭，鐵礦石下跌周期更長(zhǎng)，三季度開(kāi)始鋼材受平控、“雙碳”政策以及能耗“雙控”、限電等因素影響限產(chǎn)時(shí)，鐵礦石國(guó)外產(chǎn)量和進(jìn)口并沒(méi)有受到影響，因此其從7月19日開(kāi)始就見(jiàn)頂下跌持續(xù)到現(xiàn)在。期貨I2201從1143元/噸跌至550元/噸，跌幅593元?，F(xiàn)貨方面，日照港PB粉從1488元跌至610元/噸，跌幅878元/噸，超特粉從1044元/噸跌至390元/噸，跌幅654元/噸。下跌主要原因是前期礦石高利潤(rùn)導(dǎo)致發(fā)運(yùn)和進(jìn)口增加以及鋼廠限產(chǎn)導(dǎo)致對(duì)鐵礦石原料需求減少，使得鐵礦石港口庫(kù)存不斷積累，從1.2億噸攀升至1.5億噸以上。

　　陳曉偉認(rèn)為，目前鋼材供應(yīng)方面受采暖季限產(chǎn)，疊加前期原料較高導(dǎo)致的部分鋼廠利潤(rùn)壓縮等因素影響，限產(chǎn)再次有所增加，五大品種產(chǎn)量本周再次小幅下降，而需求方面整體仍然偏弱，但受房地產(chǎn)融資政策邊際回暖、前期停工項(xiàng)目近期復(fù)工有所增加等影響，需求邊際有所好轉(zhuǎn)。庫(kù)存總體在季節(jié)性高位，但從上周的累庫(kù)變成本周的再次去庫(kù)。因此鋼材供需面整體偏弱但邊際好轉(zhuǎn)。焦炭方面，供需雙弱，產(chǎn)量仍然保持低位，而需求受鐵水繼續(xù)下降影響而偏弱，庫(kù)存總體在低位，但近期累庫(kù)略有加快。

　　“柳暗花明”待何時(shí)？

　　鋼廠已經(jīng)能完成年度平控要求，但采暖季限產(chǎn)會(huì)持續(xù)。需求方面，一方面逐步進(jìn)入旺季中后期，另一方面近期政策有所回暖。除了房地產(chǎn)融資政策外，近期各部委在傳達(dá)學(xué)習(xí)黨的十九屆六中全會(huì)精神中，央行表示“統(tǒng)籌考慮今明兩年政策銜接，更好支持消費(fèi)投資恢復(fù)，抑制價(jià)格過(guò)快上漲，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展”，工信部表示“要多措并舉穩(wěn)定和提振四季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)，著力擴(kuò)大工業(yè)領(lǐng)域有效需求，加大對(duì)中小企業(yè)的紓困幫扶，加強(qiáng)要素保障，保持工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，確保完成全年目標(biāo)任務(wù)”。因此，在促進(jìn)消費(fèi)投資恢復(fù)以及提振四季度工業(yè)經(jīng)濟(jì)方面，后期將會(huì)有政策陸續(xù)出臺(tái)。

　　“在當(dāng)前黑色產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌后，需求方面在政策影響下，預(yù)計(jì)在四季度進(jìn)一步邊際恢復(fù)。庫(kù)存在短期受阻后預(yù)計(jì)后期繼續(xù)去化。因此，鋼材快速下跌進(jìn)入尾聲，將逐步進(jìn)入振蕩筑底及盤(pán)漲階段。”陳曉偉說(shuō)。

　　據(jù)記者了解，焦炭?jī)r(jià)格連續(xù)下調(diào)壓縮焦企利潤(rùn)，已有少數(shù)焦企出現(xiàn)虧損現(xiàn)象，部分焦企出現(xiàn)主動(dòng)限產(chǎn)現(xiàn)象，需求方面，鋼廠限產(chǎn)檢修增加、開(kāi)工率下滑直接壓制焦炭需求，且多數(shù)鋼廠存在控制到貨的情況，焦炭市場(chǎng)情緒持續(xù)偏弱，焦企也出現(xiàn)了較為明顯的累庫(kù)現(xiàn)象，現(xiàn)貨需求疲弱仍略占上風(fēng)，焦炭現(xiàn)貨仍顯疲弱。

　　“焦炭現(xiàn)貨價(jià)格將繼續(xù)走低，悲觀情況下今年有望降價(jià)至2600元/噸左右，期貨盤(pán)面價(jià)格圍繞2600元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行為主。對(duì)于鋼材來(lái)說(shuō)，以2600元/噸的焦炭?jī)r(jià)格推算生產(chǎn)成本在3800元/噸左右，電爐成本在4500元/噸，而庫(kù)存成本在4900元/噸左右，近期現(xiàn)貨價(jià)格有望圍繞4900元/噸振蕩，而2205合約在考驗(yàn)3800元/噸的支撐之后，有望向電爐成本回歸。”趙永均說(shuō)。

　　陳曉偉認(rèn)為，焦炭后期走勢(shì)一方面取決于明年1月交割前庫(kù)存的累庫(kù)幅度和速度，另一方面也將更多取決于鋼材走勢(shì)。鐵礦石方面，累庫(kù)仍然在持續(xù)，但當(dāng)前高庫(kù)存基本反映在價(jià)格里面，目前價(jià)格已經(jīng)逐步接近非主流礦成本，短期預(yù)計(jì)陰跌為主，但跌幅或不大，后期走勢(shì)取決于礦山發(fā)運(yùn)情況及鋼材走勢(shì)。

　　“當(dāng)前黑色系高位下跌，是需求下滑和供應(yīng)端問(wèn)題逐步緩解情況下，市場(chǎng)交易估值回歸邏輯。本次大宗商品牛市因疫情期間全球貨幣寬松刺激需求導(dǎo)致。隨著潮水退去，商品估值將回歸。短期的主要問(wèn)題在于，臨近交割月，基差修復(fù)邏輯，或使得期貨有所反復(fù)。”周敏波說(shuō)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。