摘要
    國家發(fā)改委的能耗“雙控”考核實(shí)施“紅黃綠”燈預(yù)警機(jī)制：紅燈為一級警告，表示形勢十分嚴(yán)峻，指未完成進(jìn)度目標(biāo)，且與目標(biāo)值差距大于10％；黃燈為二級預(yù)警，表示形勢比較嚴(yán)峻，指未完成進(jìn)度目標(biāo)，且與目標(biāo)值差距在10％以內(nèi)；綠燈為三級預(yù)警，表示完成雙控進(jìn)度目標(biāo)的地區(qū)，說明進(jìn)展總體順利。
    能耗“雙控”機(jī)制是一項(xiàng)嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策?；厮輾v史可知，一旦地方的考核績效出現(xiàn)預(yù)警，而后該地區(qū)必定會利用行政手段加以控制，力求完成年度目標(biāo)。這種“預(yù)警-整改-達(dá)標(biāo)”的觸發(fā)機(jī)制隨著“生態(tài)文明”建設(shè)理念與“雙碳”目標(biāo)的不斷強(qiáng)化而強(qiáng)化。
    通過梳理九個被預(yù)警省份的主要工業(yè)品產(chǎn)能占比發(fā)現(xiàn)：有色金屬、鐵合金、PVC和純堿將受到較大影響，根據(jù)這九省產(chǎn)能占比排序，影響排序如下：鐵合金>；有色>；純堿>；PVC>；螺紋鋼。
    供應(yīng)端仍是鋁價現(xiàn)階段最主要的矛盾。新疆昌吉要求全區(qū)5家企業(yè)月產(chǎn)量合計(jì)不能超過23.8萬噸，廣西要求電解鋁9月份產(chǎn)量不得超過2021年上半年月均產(chǎn)量的80％，能耗“雙控”趨嚴(yán)加劇電解鋁供應(yīng)端緊張程度。預(yù)計(jì)各地限電限產(chǎn)將繼續(xù)對供應(yīng)端產(chǎn)生沖擊。消費(fèi)端來看，國內(nèi)外電解鋁消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)后續(xù)庫存將繼續(xù)下降。綜合而言，能耗“雙控”的高壓之下，電解鋁價格有望進(jìn)一步上漲。
    廣西和寧夏地區(qū)作為鐵合金的主產(chǎn)區(qū)，限產(chǎn)限電將再度緊縮供給。廣西、寧夏兩地錳硅產(chǎn)能占全國的31％，預(yù)警高懸之下廣西要求屬于允許類的企業(yè)9月產(chǎn)量不得超過上半年月均產(chǎn)量的50％，寧夏則將加大錯峰生產(chǎn)力度，預(yù)計(jì)錳硅供給端將繼續(xù)收緊。硅鐵方面，寧夏、青海、陜西三個能耗“雙控”一級預(yù)警地區(qū)，占全國硅鐵產(chǎn)能的61％，同上邏輯，下半年供給端限產(chǎn)帶來的價格支持同樣值得持續(xù)關(guān)注。
    8月17日發(fā)改委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，從能耗強(qiáng)度降低情況看，今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個?。▍^(qū)）能耗強(qiáng)度同比不降反升，10個省份能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求，全國節(jié)能形勢十分嚴(yán)峻。文件要求，能耗強(qiáng)度不降反升的9?。▍^(qū)），對所轄能耗強(qiáng)度不降反升的地市州，今年暫停國家規(guī)劃布局的重大項(xiàng)目以外的“兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標(biāo)特別是能耗強(qiáng)度降低目標(biāo)任務(wù)。
    1 能源消耗總量與強(qiáng)度“雙控”政策
    （一）概念介紹
    能耗雙控制度即能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控制度，按省、自治區(qū)、直轄市行政區(qū)域設(shè)定能源消費(fèi)總量和強(qiáng)度控制目標(biāo)，對各級地方政府進(jìn)行監(jiān)督考核。把節(jié)能指標(biāo)納入生態(tài)文明、綠色發(fā)展等績效評價指標(biāo)體系，引導(dǎo)轉(zhuǎn)變發(fā)展理念。對重點(diǎn)用能單位分解能耗雙控目標(biāo)，開展目標(biāo)責(zé)任評價考核，推動重點(diǎn)用能單位加強(qiáng)節(jié)能管理。黨的十八屆五中全會提出實(shí)行能源消耗總量和強(qiáng)度“雙控”行動。隨著“雙碳”戰(zhàn)略的落地，“雙控”政策成為節(jié)能減排的重要抓手，政策效力日益強(qiáng)化。
    （二）預(yù)警機(jī)制
    國家發(fā)改委對各省、市、自治區(qū)的能耗“雙控”考核實(shí)施“紅黃綠”燈預(yù)警機(jī)制。具體如下：
    紅燈為一級警告，表示形勢十分嚴(yán)峻，指未完成雙控進(jìn)度目標(biāo)，且實(shí)際值與目標(biāo)值差距大于目標(biāo)值10％的地區(qū)；
    黃燈為二級預(yù)警，表示形勢比較嚴(yán)峻，指未完成雙控進(jìn)度目標(biāo)，且實(shí)際值與目標(biāo)值差距在10％以內(nèi)的地區(qū)；
    綠燈為三級預(yù)警，表示完成雙控進(jìn)度目標(biāo)的地區(qū)，說明進(jìn)展總體順利。
    （三）預(yù)警后地方政府則會采取實(shí)質(zhì)性措施
    能耗“雙控”機(jī)制是一項(xiàng)嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制政策?；厮輾v史可知，一旦地方的考核績效出現(xiàn)預(yù)警，而后該地區(qū)必定會利用行政手段加以控制，力求完成年度目標(biāo)。我們認(rèn)為，這種“預(yù)警-整改-達(dá)標(biāo)”的觸發(fā)機(jī)制隨著“生態(tài)文明”建設(shè)理念與“雙碳”目標(biāo)的不斷強(qiáng)化而強(qiáng)化。
    2021年2月7日發(fā)改委發(fā)布了各地區(qū)2019年能耗消費(fèi)總量和強(qiáng)度雙控目標(biāo)考核結(jié)果，公告通報(bào)批評了內(nèi)蒙古自治區(qū)（唯一）未完成雙控任務(wù)。內(nèi)蒙古政府隨即于2月10日召開內(nèi)蒙古雙控新聞發(fā)布會，先行確定2021年全區(qū)單位地區(qū)生產(chǎn)總值能耗降低3％，能耗增量控制在500噸標(biāo)準(zhǔn)煤以內(nèi)的目標(biāo)，并表示要制定“一攬子”政策體系。3月9日，內(nèi)蒙古印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施》，明確要求：
    1）控制高耗能行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模；
    2）提高準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；
    3）加快淘汰落后產(chǎn)能等多種舉措（詳見圖表1）。
    從內(nèi)蒙古雙控政策的細(xì)則來看，調(diào)控的重點(diǎn)涵蓋多種大宗商品。有的本身就是期貨上市品種，如鐵合金、電解鋁、PVC、乙二醇、純堿、焦炭，有的則是與之上市品種相關(guān)的產(chǎn)品，如電石、火電等。通過控制規(guī)模、壓制產(chǎn)能的手段勢必會逐步減少相關(guān)品種的供給。

    顯然，內(nèi)蒙古作為全國重要的大宗商品產(chǎn)區(qū)，其嚴(yán)格的產(chǎn)能控制增強(qiáng)了產(chǎn)品供給的剛性，對上半年大宗商品市場上漲起到了一定的推動作用。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，需求旺盛，許多大宗商品均處于緊平衡甚至供不應(yīng)求的格局之中，在能耗控制的高壓之下，地方政府十分重視綠色發(fā)展，能耗達(dá)標(biāo)的考核。如此以來，上半年雙控績效考核較差的省份就有可能像內(nèi)蒙古一樣，短期內(nèi)最有效的辦法就是采取限產(chǎn)措施。這種反饋機(jī)制將進(jìn)一步傳導(dǎo)至大宗商品市場，強(qiáng)化緊供給的預(yù)期。
    無獨(dú)有偶，8月17日被預(yù)警的部分省份，也隨即就“雙控”予以表態(tài)。廣西省出臺了新的雙控措施，要求從九月份開始，對電解鋁、氧化鋁、鋼鐵、水泥等高耗能企業(yè)實(shí)行限產(chǎn)，并給出了明確的減產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。新疆、寧夏等被警告的自治區(qū)也做了整改部署。這些措施將在下半年對產(chǎn)品產(chǎn)生重大影響。

    2 能耗雙控影響哪些商品
    （一）上半年九省能耗強(qiáng)度不降反升
    國家發(fā)展改革委辦公廳在8月17日印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，其中指出在能耗強(qiáng)度降低方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區(qū)）上半年能耗強(qiáng)度不降反升，為一級預(yù)警；在能源消費(fèi)總量控制方面，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇、湖北8個?。▍^(qū)）為一級預(yù)警。
    總結(jié)得出，能耗強(qiáng)度降低與能源消費(fèi)總量雙一級預(yù)警的省份有青海、寧夏、廣西、廣東、福建、云南、江蘇等七個省份。僅能耗雙控降低一級預(yù)警的有新疆和陜西，證明這兩省在控制能源消費(fèi)總量上取得較大進(jìn)展，但是由于省內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題導(dǎo)致GDP增速受到較大拖累，能耗強(qiáng)度降低未達(dá)標(biāo)；能源消費(fèi)總量控制方面一級預(yù)警的有湖北，可能是由于湖北省此前受疫情影響最大，恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的意愿較為迫切，這從上半年湖北高達(dá)28.4％的GDP增速也可以看的出來，所以其在2021年上半年上馬了較多此前因?yàn)橐咔槎鴶R置的項(xiàng)目，導(dǎo)致能源消費(fèi)總量未達(dá)標(biāo)。
    發(fā)改委指出對于能耗強(qiáng)度降低預(yù)警等級為一級的省（區(qū)），即青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇這九個省，2021年將暫停“兩高”項(xiàng)目節(jié)能審查。對于能源消費(fèi)總量預(yù)警的?。▍^(qū)），發(fā)改委并未采取措施，意味著現(xiàn)階段而言能耗強(qiáng)度降低是更為緊急的任務(wù)。通過梳理這九個省主要工業(yè)品的產(chǎn)能占比可以發(fā)現(xiàn)，有色金屬、鐵合金、PVC和純堿將受到較大影響，根據(jù)這九省產(chǎn)能占比排序，影響排序如下：鐵合金>；有色>；純堿>；PVC>；螺紋鋼。    （二）未來哪些省（區(qū)）值得關(guān)注
    除了半年度列舉的未達(dá)標(biāo)的九個?。▍^(qū)）外，雙控目標(biāo)完成度邊際變差的?。▍^(qū)）也值得關(guān)注。通過梳理一季度與半年度各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表可以得出，福建與陜西在能耗強(qiáng)度降低方面從二級預(yù)警轉(zhuǎn)為一級預(yù)警；能源消費(fèi)總量方面，福建、青海、寧夏從二級預(yù)警轉(zhuǎn)為一級預(yù)警，新疆、陜西、四川從三級預(yù)警變?yōu)槎夘A(yù)警?？赡艿脑蛟谟谶@六個省份二季度投產(chǎn)項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)在半年度預(yù)警下，后續(xù)產(chǎn)能投產(chǎn)將減速。
    （三）雙控政策影響哪些商品    雙控政策主要針對高能耗行業(yè)，需要關(guān)注的高能耗行業(yè)主要有六類，分別是：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)、電力熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。對應(yīng)到上市期貨上，主要有純堿、PVC、螺紋鋼、鐵合金、有色金屬、玻璃、焦炭等，我們總結(jié)了上述期貨的產(chǎn)能地域分布情況。

    對于能耗雙控怎么控，內(nèi)蒙古2021年2月份發(fā)布的文件對于我們來說有較大借鑒意義，其指出了6項(xiàng)措施：
    （1）提高新上項(xiàng)目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)；
    （2）加大化解過剩產(chǎn)能力度；
    （3）對部分高耗能行業(yè)實(shí)行能耗總量控制；
    （4）加快節(jié)能技術(shù)改造步伐；
    （5）調(diào)整現(xiàn)行電力市場交易政策；
    （6）清理整頓未批先建高耗能項(xiàng)目?？偨Y(jié)而言，即是對存量高耗能項(xiàng)目進(jìn)行審核及控制，對于存量不符合能耗要求的給予關(guān)停；以及提高對新增高耗能項(xiàng)目的審批門檻，高耗能項(xiàng)目短期難以落地。
    3 能耗雙控對大宗商品的具體影響
    在8月17日《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》印發(fā)后，由于鐵合金與有色金屬在9省當(dāng)中產(chǎn)能占比較高，鐵合金與有色金屬在當(dāng)日及后期漲勢明顯強(qiáng)于其他品種。螺紋鋼與PVC雖然受制于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑在當(dāng)日有所下跌，但是在之后一周內(nèi)便迅速回歸漲勢，總體還是受益于能耗雙控的供給端壓制。
    而回顧今年2月份以及6月份發(fā)改委公布能耗雙控結(jié)果后有色金屬以及其他工業(yè)品的走勢，發(fā)現(xiàn)大部分工業(yè)品還是傾向于上漲?？傮w而言，能耗雙控會對部分工業(yè)品供給端產(chǎn)生壓制，將有助于于其價格上漲。但在實(shí)際情況當(dāng)中，品種由于各自的基本面不同在價格上走勢也會分化。如對于鋁鋅本身就受限電限產(chǎn)壓制的品種，能耗雙控?zé)o疑是火上澆油，影響幅度將會更大。我們重點(diǎn)對受影響較大的電解鋁、鐵合金進(jìn)行分析。

    （一）鋁：能耗雙控“火上澆油”，鋁價易漲難跌
    能耗雙控對電解鋁供給端的沖擊無疑是“火上澆油”，經(jīng)過2016-2017年供給側(cè)改革，電解鋁產(chǎn)能天花板已定，約為4553.8萬噸，這意味著之后新增電解鋁產(chǎn)能將有限。而隨著碳中和的推進(jìn)，各地碳排放量大的企業(yè)將得到更加嚴(yán)厲的監(jiān)管。從年初的內(nèi)蒙古雙控到廣西、云南輪番發(fā)生限電限產(chǎn)，以及近期新疆昌吉由于能耗雙控不得已對電解鋁廠進(jìn)行限產(chǎn)，電解鋁新增產(chǎn)能難以落地。
    供應(yīng)端仍是鋁價現(xiàn)階段最主要的矛盾，7月份電解鋁產(chǎn)量環(huán)比微降，8月份電解鋁產(chǎn)量也不容樂觀。新疆昌吉要求全區(qū)5家企業(yè)月產(chǎn)量合計(jì)不能超過23.8萬噸，廣西要求電解鋁9月份產(chǎn)量不得超過2021年上半年月均產(chǎn)量的80％，能耗雙控趨嚴(yán)加劇電解鋁供應(yīng)端緊張程度。前期內(nèi)蒙古、河南、貴州等地電解鋁廠陸續(xù)發(fā)生減產(chǎn)，預(yù)計(jì)各地限電限產(chǎn)將繼續(xù)對供應(yīng)端產(chǎn)生沖擊。消費(fèi)端來看，國內(nèi)外電解鋁消費(fèi)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，目前電解鋁庫存已經(jīng)下降至75萬噸以下，終端消費(fèi)展現(xiàn)較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì)后續(xù)庫存將繼續(xù)下降。綜合而言，電解鋁供給端連續(xù)遭受沖擊，而下游消費(fèi)韌性較強(qiáng)。此次點(diǎn)名的九省在電解鋁產(chǎn)能上占比較高，下半年能耗控制壓力較大，預(yù)計(jì)有助于電解鋁價格進(jìn)一步上漲。

    （二）鐵合金：地方能耗“雙控”升級，供給將再度收緊
    廣西和寧夏地區(qū)作為鐵合金的主產(chǎn)區(qū)，限產(chǎn)限電將再度緊縮供給。自國家發(fā)改委公布能耗“雙控”預(yù)警后，廣西、寧夏相繼出臺能耗“雙控”方案。廣西要求屬于允許類企業(yè)的9月產(chǎn)量不得超過上半年月均產(chǎn)量的50％，寧夏則將加大錯峰生產(chǎn)力度，表示要扭轉(zhuǎn)能耗雙控不力的局面。廣西、寧夏兩地錳硅產(chǎn)能占全國的31％，能耗“雙控”一級預(yù)警高懸的壓力之下， 預(yù)計(jì)下半年錳硅供給端將繼續(xù)收緊，對價格形成有力支撐。硅鐵方面，寧夏、青海、陜西三個能耗“雙控”一級預(yù)警地區(qū)，占全國硅鐵產(chǎn)能的61％，同上邏輯，下半年供給端帶來的價格支持同樣值得持續(xù)關(guān)注。
    本文源自對沖研投、金融界

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。