7月份以來(lái)，隨著各地壓減粗鋼產(chǎn)量政策的陸續(xù)公布，螺紋鋼主力合約走出了一波600點(diǎn)左右的反彈行情。但7月底中共中央政治局會(huì)議糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”的提法，受到了鋼鐵業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。之后的兩個(gè)交易日，螺紋鋼盤(pán)面快速下跌約500元/噸。筆者結(jié)合當(dāng)下的宏觀面和基本面情況判斷，認(rèn)為螺紋鋼價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行的大趨勢(shì)沒(méi)有改變，但近期將呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩，不排除有階段性回調(diào)可能。

壓減粗鋼產(chǎn)量政策大概率落地

供應(yīng)環(huán)比回落態(tài)勢(shì)或繼續(xù)延續(xù)

6月下旬以后，各省市（直轄市，自治區(qū)）壓減粗鋼產(chǎn)量政策陸續(xù)公布，基本要求全年粗鋼產(chǎn)量不超過(guò)去年，山東省公布的文件則要求將全年粗鋼產(chǎn)量控制在7650萬(wàn)噸左右，同比下降4.3%，政策力度整體超出市場(chǎng)預(yù)期。若以全年粗鋼產(chǎn)量與去年持平估算，下半年粗鋼產(chǎn)量將減少5772.94萬(wàn)噸或下降10.46%；若參照山東省政策預(yù)估，下半年粗鋼產(chǎn)量將減少1.03億噸或下降18.7%。從區(qū)域來(lái)看，考慮到上半年河北省粗鋼產(chǎn)量下降0.79%，下半年壓減產(chǎn)量壓力較?。缓笃诟枰P(guān)注上半年增產(chǎn)較多的江蘇、山東、遼寧等產(chǎn)鋼大省壓減產(chǎn)量政策落地的情況。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)壓減粗鋼產(chǎn)量的意志很堅(jiān)定，近期中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)再次發(fā)文稱(chēng)壓減粗鋼產(chǎn)量勢(shì)在必行，既要嚴(yán)格落實(shí)，又要確保優(yōu)勝劣汰，而市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)收縮的預(yù)期也是比較強(qiáng)的。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，7月之后鋼材供給回落還是比較明顯的，全國(guó)247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)3周環(huán)比下降，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布的7月下旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量也環(huán)比下降了3.97%，至210.65萬(wàn)噸。盡管中共中央政治局會(huì)議提出了糾正運(yùn)動(dòng)式“減碳”、先立后破的要求，但從隨后幾天發(fā)布的消息看，這一要求可能更多的是針對(duì)能源行業(yè)。筆者認(rèn)為，下半年壓減產(chǎn)量政策大概率落地，考慮到兼顧保供穩(wěn)價(jià)目標(biāo)及政策階段性糾偏影響，預(yù)計(jì)全年粗鋼產(chǎn)量可能會(huì)與去年持平，第4季度之后各地可能會(huì)出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況。

需求溫和回落但總體仍有韌性

螺紋鋼下游主要是房地產(chǎn)和基建行業(yè)。近幾個(gè)月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資持續(xù)降溫。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)15%，兩年平均增長(zhǎng)率為8.2%，較1月~5月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。作為先行指標(biāo)的新開(kāi)工面積和拿地?cái)?shù)據(jù)持續(xù)走弱，上半年新開(kāi)工面積與2019年同期相比下降4%，土地購(gòu)置面積同比下降12.62%，累積增速均連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，且土地購(gòu)置面積降幅連續(xù)兩個(gè)月在10%以上。7月下旬，上海市住房限購(gòu)升級(jí)，且首套房貸利率也有所上調(diào)，同時(shí)多家銀行因貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)被罰。7月30日，中共中央政治局會(huì)議也再度重申了“房住不炒”的基調(diào)。這些消息均表明地產(chǎn)調(diào)控的大方向不會(huì)改變，所以房企拿地仍會(huì)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，新開(kāi)工面積也大概率維持負(fù)增長(zhǎng)。

下半年房地產(chǎn)投資仍會(huì)有一定韌性，一是房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。上半年，商品房銷(xiāo)售面積與2019年同期相比仍維持在16%左右。在這種情況下，前期集中供地的土地可能會(huì)很快轉(zhuǎn)化為新開(kāi)工面積。二是前期的高周轉(zhuǎn)模式積累了大量的存量施工面積，由于前幾年的期房銷(xiāo)售進(jìn)入了持續(xù)的交房周期，在施工及竣工面積的支撐下，至少下半年地產(chǎn)投資的中的建安投資分項(xiàng)可能不會(huì)有很大問(wèn)題。下半年地產(chǎn)投資可能會(huì)出現(xiàn)回落，但斷崖式下跌的可能性不大，預(yù)計(jì)可能會(huì)保持在9%~10%的增速。

基建方面，今年上半年國(guó)內(nèi)基建投資同比增長(zhǎng)7.15%，兩年平均增長(zhǎng)率為2.4%，增速較1月~5月份有所回落；6月單月增速-0.29%，降幅較5月收窄3.35個(gè)百分點(diǎn)。上半年基建投資增速相對(duì)低迷，主要是因?yàn)榍皫讉€(gè)月地方專(zhuān)項(xiàng)債投放節(jié)奏過(guò)慢、財(cái)政支出不及預(yù)期以及政府對(duì)隱形債務(wù)約束所致。前7個(gè)月，國(guó)內(nèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行為13546.95億元，僅完成全年額度的37%。不過(guò)，從中共中央政治局會(huì)議合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度以及形成實(shí)物工作量的表述來(lái)看，今年下半年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)程或加快，按照全年發(fā)行規(guī)模3.65萬(wàn)億元估算，8月~12月份的地方債月均發(fā)行量將達(dá)到4590億元。若在考慮去年下半年以來(lái)存量項(xiàng)目的支撐，預(yù)計(jì)下半年基建投資仍會(huì)有所回升，并可以對(duì)沖部分地產(chǎn)投資下滑所帶來(lái)的影響。

因此，下半年建筑鋼材需求增速盡管會(huì)有所放緩，但依然會(huì)保持一定韌性，出現(xiàn)失速下滑的可能性不大，且不論從宏觀政策還是從季節(jié)性因素來(lái)看，10月~11月份可能都會(huì)出現(xiàn)一波需求的小高峰。

對(duì)壓減產(chǎn)量預(yù)期反應(yīng)充分

短期市場(chǎng)焦點(diǎn)可能轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)弱需求

目前市場(chǎng)對(duì)壓減產(chǎn)量預(yù)期反應(yīng)得較為充分。6月份以來(lái)，螺紋鋼期貨出現(xiàn)了較為罕見(jiàn)的升水結(jié)構(gòu)，且盤(pán)面利潤(rùn)明顯高于現(xiàn)貨利潤(rùn)。在這種情況下，一旦壓減產(chǎn)量預(yù)期不能馬上兌現(xiàn)，則無(wú)論是螺紋鋼價(jià)格還是盤(pán)面利潤(rùn)均存在預(yù)期修正的需求。

同時(shí)，現(xiàn)階段依然處于螺紋鋼需求淡季，且近期有些地方新冠肺炎疫情的反彈可能會(huì)進(jìn)一步延后需求釋放的時(shí)間，螺紋鋼庫(kù)存自7月初連續(xù)3周下降之后，上一周再次環(huán)比回升19.14萬(wàn)噸，其中，鋼廠庫(kù)存回升了27.19萬(wàn)噸，表觀消費(fèi)量則連續(xù)4周下降，上周已經(jīng)跌破300萬(wàn)噸，至298萬(wàn)噸。而筆者測(cè)算的螺紋鋼周度供需缺口（需求-供給），經(jīng)歷了7月初短暫轉(zhuǎn)正之后，依然連續(xù)4周處于0軸以下，同建筑鋼材需求較為相關(guān)的水泥磨機(jī)開(kāi)工率指標(biāo)回升且比較緩慢，且同比依然下降7個(gè)百分點(diǎn)。所以，筆者認(rèn)為旺季的回歸尚需一段時(shí)間，未來(lái)2周~3周不排除螺紋鋼庫(kù)存有進(jìn)一步累積的可能。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)壓減產(chǎn)量預(yù)期反應(yīng)過(guò)于充分。在這種情況下，一旦壓減產(chǎn)量預(yù)期不能迅速兌現(xiàn)，短期的市場(chǎng)焦點(diǎn)可能會(huì)轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)的弱需求。所以鋼材市場(chǎng)追高風(fēng)險(xiǎn)較大，短期不排除進(jìn)一步回調(diào)可能。但中期來(lái)看，全年粗鋼產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)與去年持平的概率還是比較大的，第4季度各地可能會(huì)出現(xiàn)集中減產(chǎn)的情況。需求盡管較上半年溫和回落，但總體還是會(huì)維持一定的韌性。而需求下滑，更有利于國(guó)家推進(jìn)壓減粗鋼產(chǎn)量政策。所以中期鋼材市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)并未改變，可依托電爐鋼成本線繼續(xù)考慮逢低買(mǎi)入。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。