2021年宏觀及產(chǎn)業(yè)邏輯對鋼價走勢均偏利多，鋼材價格及鋼廠利潤均有向上驅(qū)動力。但目前的價格水平已處于歷史高位，后期市場真實需求啟動情況非常關鍵，價格波動幅度將加大，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)可以利用期貨市場進行風險管理。

2021年一季度，國內(nèi)鋼材市場整體呈現(xiàn)先跌后漲、振蕩向上走勢。1月受庫存累積較快、國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復，以及資金面偏緊等因素影響，鋼價大幅下跌。2月以來全球疫情形勢持續(xù)改善、國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇預期增強、唐山連續(xù)出臺環(huán)保限產(chǎn)加碼措施，推動國內(nèi)鋼材價格持續(xù)上漲，并在3月初再創(chuàng)近10年的價格新高。

一季度鋼材期現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出弱現(xiàn)實、強預期的特點，弱現(xiàn)實主要體現(xiàn)在高產(chǎn)量、高庫存、低需求，以市場公布的春節(jié)后第四周數(shù)據(jù)和2019年同期相比，螺紋鋼周產(chǎn)量和總庫存分別增長8%和38%，而螺紋鋼表觀需求下降3.5%。強預期則主要體現(xiàn)在全球經(jīng)濟復蘇以及去產(chǎn)量政策發(fā)力，對市場情緒形成較強提振。春節(jié)后的本輪鋼材價格上漲更多是在走強預期的邏輯，從整體表現(xiàn)看，期貨強于現(xiàn)貨（基差持續(xù)收窄）、遠月合約價格強于近月合約（2105與2110合約價差收窄）、盤面利潤強于現(xiàn)貨利潤。

宏觀面和基本面相對偏多

2021年，我們認為，決定鋼材價格走勢的主要因素有兩個：一是宏觀大環(huán)境，二是鋼材自身供需基本面。

從宏觀大環(huán)境來看，2021年全球經(jīng)濟復蘇以及通脹預期回升是主要邏輯，全球貨幣政策在2020年趨向無限寬松，全球央行資產(chǎn)負債表快速膨脹，2021年回歸常態(tài)，不會明顯收緊。財政政策方面，美國1.9萬億美元的財政救助計劃已經(jīng)落地，后續(xù)預計還將推出2萬億美元的大基建計劃，全國兩會政府工作報告提出2021年計劃安排財政赤字率為3.2%，預算赤字規(guī)模3.57萬億元，發(fā)行地方專項債3.65萬億元，財政刺激力度規(guī)模僅略低于2020年水平，遠高于其他年份。

從鋼材自身供需基本面來看，盡管今年供應端新增產(chǎn)能壓力依然較大，但碳中和、碳達峰已成為全國兩會以及“十四五”規(guī)劃的一項重要內(nèi)容，目前鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能，碳排放總量控制工作，在行業(yè)和企業(yè)層面已明顯加速。如工信部連續(xù)強調(diào)2021年要實行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策，確保2021年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。唐山進入3月后環(huán)保限產(chǎn)持續(xù)發(fā)力加碼，根據(jù)市場調(diào)研，自3月4日至3月12日，唐山累計新增高爐檢修31座，檢修容積32994m3影響日度鐵水產(chǎn)量9.91萬噸。我們認為，后期環(huán)保限產(chǎn)存在由唐山地區(qū)蔓延到邯鄲、江蘇等地的較大可能，圍繞碳減排的相關政策安排將持續(xù)對鋼材供應端形成擾動。

從需求來看，2021年是我國“十四五”開局之年、建黨100周年，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間顯得尤為重要。預計今年我國GDP增速將達到8%，投資、消費、出口增速都有望加快，國內(nèi)鋼材市場需求也將維持高位。相對來看，在“房住不炒”及“三道紅線”的約束下，地產(chǎn)用鋼需求增速將有所放緩，制造業(yè)用鋼需求則有望在國內(nèi)外需求共振帶動下出現(xiàn)加速增長。

出口方面，2020年四季度我國鋼材出口已經(jīng)觸底反彈，2021年隨著全球經(jīng)濟復蘇，鋼材出口有望明顯回升。2021年1—2月我國鋼材出口量達到1014萬噸，同比增長29.83%，預計全年鋼材出口量將達到6000萬噸，粗鋼凈出口將較2020年增加1500萬噸左右。

關注后市真實需求啟動情況

整體來看，我們認為，宏觀及產(chǎn)業(yè)邏輯對2021年鋼價走勢均偏利多，鋼材價格及鋼廠利潤均有向上驅(qū)動力。但同時目前的價格水平已處于歷史高位，鋼材庫存也處于較高水平，且春節(jié)后的價格大漲導致獲利資源快速累積，獲利資源的套現(xiàn)壓力加大，后期市場真實需求啟動情況非常關鍵，價格波動可能會比較大。

2020年以來，大宗商品價格波動較大，以螺紋鋼、熱卷為例，2020年至今其最大價格波幅均達到了60%，已經(jīng)遠遠超過了大部分企業(yè)生產(chǎn)利潤率水平。甚至可以認為，采購和銷售的價格管理已經(jīng)超越了生產(chǎn)，成為影響企業(yè)利潤水平最重要的環(huán)節(jié)。在此背景下，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)運用期貨期權等衍生工具進行風險管理的訴求和能力在不斷提升，不少公司通過套保鎖定了利潤甚至實現(xiàn)超額收益。

筆者接觸的一家山東地區(qū)涂鍍生產(chǎn)企業(yè)，采購的原料主要為熱卷，價格隨行就市向市場采購，生產(chǎn)出來的鍍鋅及彩涂板則基本和終端用戶提前鎖定價格銷售，存在采購和銷售定價時間及價格不一致的問題。這家企業(yè)在1月中旬鎖價接到一筆4萬噸的鍍鋅、彩涂產(chǎn)品外貿(mào)訂單，交貨周期為40—50天，在接單后企業(yè)需要陸續(xù)從市場上采購熱卷來組織生產(chǎn)。為了鎖定利潤，同時節(jié)約資金占用及倉儲成本，規(guī)避原料價格上漲風險，企業(yè)接單后及時在期貨盤面買入熱卷期貨，增加虛擬庫存進行利潤保護。2月以來，熱卷期現(xiàn)貨價格持續(xù)大幅上漲，企業(yè)根據(jù)自己的生產(chǎn)節(jié)奏買入熱卷現(xiàn)貨同時平倉相對應的熱卷多頭頭寸，最后成功鎖定了生產(chǎn)利潤。

國內(nèi)外企業(yè)多年的實踐經(jīng)驗表明，通過期貨市場進行套期保值交易，可以有效實現(xiàn)風險管理和資產(chǎn)保值，規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風險。近兩年鋼材及鐵礦石、焦炭等黑色系商品價格波動較大，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動面臨的不確定風險因素增多，建議鋼鐵上下游企業(yè)應結(jié)合自身成本、訂單、庫存、資金等狀況，充分評估生產(chǎn)經(jīng)營活動中潛在的市場風險、價格風險和波動率風險，選擇適合自己的套期保值策略，來降低生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不確定性。（作者單位：光大期貨）

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。