“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”案例系列之七

國內(nèi)傳統(tǒng)煤焦行業(yè)有著特殊的貿(mào)易屬性，焦煤通常以一口價(jià)為主，在定價(jià)的時(shí)效性、公允性以及靈活性上都有著明顯的不足之處。為在日益龐大的焦煤焦炭市場建立更為公開透明的市場化定價(jià)機(jī)制，煤焦企業(yè)進(jìn)行了持續(xù)探索。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，近年來利用期貨市場定價(jià)、開展基差貿(mào)易已在煤焦貿(mào)易中漸成氣候。通過基差貿(mào)易使相對標(biāo)準(zhǔn)化的期貨市場與普遍個(gè)性化的現(xiàn)貨市場能夠有效對接，真正實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)結(jié)合，有效將現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場，在推動(dòng)焦煤焦炭市場化定價(jià)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)買賣雙方的互利共贏。

從一口價(jià)到“期貨＋基差定價(jià)”的演變

隨著近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，下游鋼鐵產(chǎn)品拉動(dòng)上游焦煤、焦炭需求高速增長。近5年以來我國煉焦煤產(chǎn)量呈小幅增長趨勢，2020年煉焦精煤產(chǎn)量48510萬噸，較上年增長1464萬噸；進(jìn)口煉焦煤7466萬噸，與去年基本持平。同時(shí)，焦炭產(chǎn)量維持歷史高位水平，達(dá)到47116萬噸，推算煉焦精煤消費(fèi)總量達(dá)到61250萬噸。

記者發(fā)現(xiàn)，雖然焦煤焦炭的市場規(guī)模日益增長，但仍因循舊制采用貿(mào)易雙方協(xié)商的一口價(jià)來定價(jià)。對于焦煤廠而言，由于焦煤品種多，波動(dòng)相對焦炭更慢，價(jià)格不能及時(shí)匹配市場行情，最終導(dǎo)致煤廠利潤波動(dòng)大。對于焦化廠，焦煤出廠價(jià)格的流動(dòng)性差，不能及時(shí)反映市場供需變化，市場大幅上漲時(shí)，上游存在違約的可能性，導(dǎo)致供應(yīng)不穩(wěn)定。如何在焦煤價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下，保證焦煤供銷穩(wěn)定、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控成為焦煤貿(mào)易中亟待解決的問題。

為此，煤焦產(chǎn)業(yè)積極探索市場化定價(jià)機(jī)制。在大商所支持下，相關(guān)市場主體開展了以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易，以期為企業(yè)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定經(jīng)營利潤提供有效工具。在參與“2020大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”的諸多項(xiàng)目中，美爾雅期貨主動(dòng)協(xié)調(diào)、推動(dòng)介休市杰安煤化有限公司（下稱杰安煤化）與山西晉玉煤焦化有限公司（下稱晉玉焦化）成功完成了基于焦煤期貨價(jià)格的基差點(diǎn)價(jià)業(yè)務(wù)，便是其中典范。

杰安煤化是山西省介休市一家大型焦煤生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，洗精煤年產(chǎn)能120萬噸，與重鋼、鞍鋼、本鋼等重點(diǎn)鋼廠進(jìn)行長期合作。晉玉焦化則是山西省盂縣當(dāng)?shù)氐闹攸c(diǎn)焦化企業(yè)，年產(chǎn)焦炭60萬噸，與國內(nèi)建龍集團(tuán)、中天鋼鐵集團(tuán)、河北鋼鐵有長期合作關(guān)系，年度長協(xié)量約40萬噸。雙方建立了長期合作伙伴關(guān)系，每月進(jìn)行6.5萬噸煉焦煤長協(xié)貿(mào)易。

杰安煤化項(xiàng)目負(fù)責(zé)人梁經(jīng)理告訴期貨日報(bào)記者，焦煤品種類型多，波動(dòng)相對焦炭更慢。雙方月度長協(xié)的定價(jià)方式以月度一口價(jià)為主，定價(jià)周期較長且無法及時(shí)反映市場供需變化和匹配市場行情，最終導(dǎo)致煤廠利潤波動(dòng)大。為此，公司參與到期貨套保中，但單純的期貨套保雖然可以解決公司自身面對的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但無法帶動(dòng)下游企業(yè)定價(jià)模式的創(chuàng)新。若通過期貨工具將定價(jià)權(quán)讓渡給下游，配合自身期貨套保，不僅能鞏固與焦化廠的關(guān)系，還能積累基差點(diǎn)價(jià)貿(mào)易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，擴(kuò)大自己的產(chǎn)業(yè)鏈影響力。

在此背景下，雙方?jīng)Q定利用期貨基差交易的方式進(jìn)行定價(jià)，首次參與大商所“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”。“以‘期貨價(jià)格+基差’形式定價(jià)，不僅將單邊價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為基差波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還可以在一段時(shí)間內(nèi)選擇更有利的價(jià)格來鎖定成本。此外，若同時(shí)與下游簽訂焦炭基差合同，則單邊價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)為期貨上焦炭、焦煤比值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，顯然后者價(jià)值更加公允，研究起來也相對更容易。”晉玉焦化項(xiàng)目負(fù)責(zé)人李經(jīng)理說。

用期貨定價(jià)：避風(fēng)險(xiǎn)、保供應(yīng)、促共贏

2020年5月12日，雙方簽訂了基于基差點(diǎn)價(jià)的2.5萬噸焦煤貿(mào)易合同，經(jīng)協(xié)商，雙方以當(dāng)時(shí)期現(xiàn)基差（195元/噸）+5元/噸作為最終基差，相當(dāng)于上游的杰安煤化獲得了5元/噸銷售優(yōu)惠，相應(yīng)的，下游晉玉焦化獲得點(diǎn)價(jià)權(quán)。與此同時(shí)，為進(jìn)一步對沖焦化廠在焦炭銷售方面的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在美爾雅期貨的建議下，晉玉焦化與其下游焦炭貿(mào)易商簽訂1.5萬噸焦炭基差合同，其價(jià)值對應(yīng)2.5萬噸焦煤。

在項(xiàng)目開展期間，晉玉焦化進(jìn)行了兩次點(diǎn)價(jià)。具體來看，5月21日，由于焦炭價(jià)格已突破前期高點(diǎn)，形成上漲態(tài)勢，下游焦炭貿(mào)易商在22日收盤前對1萬噸焦炭點(diǎn)價(jià)，于是晉玉焦化同步對1.5萬噸焦煤進(jìn)行首次點(diǎn)價(jià)，通過向上游點(diǎn)價(jià)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而先鎖定1.5萬噸焦煤采購所對應(yīng)的焦化利潤。

6月15日后，焦煤現(xiàn)貨處于零星補(bǔ)漲態(tài)勢，盤面焦煤高位振蕩，基差整體小幅擴(kuò)大，杰安煤化擬在JM2009合約上以1220元/噸附近的價(jià)格賣出套保，以期鎖定剩余1萬噸焦煤的銷售利潤，但由于盤面價(jià)格沒到預(yù)期點(diǎn)位，尚未執(zhí)行開倉操作。7月1日至15日，焦煤基差波動(dòng)不大，杰安煤化在JM2009上的空頭頭寸始終沒建立；由于焦煤回調(diào)幅度比較小，晉玉焦化認(rèn)為點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì)還沒到來。

7月16日當(dāng)天，焦炭期貨企穩(wěn)反彈，焦炭貿(mào)易商對剩余0.5萬噸貨物進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，考慮到焦炭期貨價(jià)格相對焦煤仍處于強(qiáng)勢，盤面焦化利潤相對較好，晉玉焦化選擇繼續(xù)等待剩余1萬噸焦煤的點(diǎn)價(jià)機(jī)會(huì)。由于點(diǎn)價(jià)期限臨近，雙方的套保和點(diǎn)價(jià)權(quán)尚未使用完畢，因此在美爾雅期貨協(xié)調(diào)下，雙方將點(diǎn)價(jià)期限延長至8月15日前。7月31日至8月15日，杰安煤化在JM2009合約上完成套保建倉，鎖定銷售價(jià)格。待盤面價(jià)格快速下跌后，晉玉焦化在JM2009合約1197元/噸的價(jià)位上對剩余的1萬噸焦煤進(jìn)行第二次點(diǎn)價(jià)，同時(shí)杰安煤化進(jìn)行平倉。而在現(xiàn)貨交收方面，由于交貨品質(zhì)和交貨地點(diǎn)與合同上有所差異，根據(jù)實(shí)際情況，雙方通過補(bǔ)充協(xié)議確定質(zhì)量升貼水和區(qū)域升貼水并完成結(jié)算、交貨和開票等工作。

美爾雅期貨項(xiàng)目負(fù)責(zé)人申暢告訴記者，回顧該項(xiàng)目不難發(fā)現(xiàn)，對于晉玉焦化而言，項(xiàng)目實(shí)施可以分為兩個(gè)階段：第一階段為被動(dòng)點(diǎn)價(jià)。主要因其下游貿(mào)易商為規(guī)避焦炭上漲風(fēng)險(xiǎn)行使了焦炭點(diǎn)價(jià)權(quán)，焦化廠為鎖定加工利潤從而向上游行使焦煤點(diǎn)價(jià)權(quán)。第二階段為擇機(jī)主動(dòng)點(diǎn)價(jià)。由于盤面焦炭焦煤比值持續(xù)擴(kuò)大，即使在下游第二次行使焦炭點(diǎn)價(jià)權(quán)的情況下，晉玉焦化也并未著急點(diǎn)價(jià)，而是待到焦煤期貨出現(xiàn)明顯回調(diào)時(shí)，晉玉焦化選擇點(diǎn)價(jià)鎖定相對低價(jià)成本。而對于杰安煤化而言，項(xiàng)目期間由于焦煤基差整體走強(qiáng)，現(xiàn)貨售價(jià)有了明顯的提高。即便下游在第二階段擇機(jī)低價(jià)行使了部分焦煤點(diǎn)價(jià)權(quán)，由于提前進(jìn)行了賣出套保，并在下游點(diǎn)價(jià)時(shí)平掉期貨空單頭寸，盤面平倉盈利彌補(bǔ)了這部分利潤損失。全盤來看，最終，杰安煤化通過基差交易和套期保值，整體收益相對一口價(jià)增加了170萬元。同時(shí)，晉玉焦化通過在合適時(shí)機(jī)對焦煤進(jìn)行點(diǎn)價(jià)、與下游貿(mào)易商開展焦炭基差交易等方式，鎖定了加工利潤，與傳統(tǒng)一口價(jià)定價(jià)方式相比，其加工利潤擴(kuò)大了2萬元，更重要的是，通過基差貿(mào)易模式有效增強(qiáng)了與上游和下游客戶的黏性。

上述企業(yè)人士認(rèn)為，對于上游焦煤廠而言，基差點(diǎn)價(jià)合同不僅在定價(jià)方式上更加靈活和便捷，且在基差有利條件下，可隨時(shí)通過賣出套保鎖定收益，最終實(shí)現(xiàn)增收創(chuàng)利。對于中游焦化廠而言，由于焦煤現(xiàn)貨流動(dòng)性較差，以期貨來定價(jià)更顯公允，手中握有點(diǎn)價(jià)權(quán)可隨時(shí)對沖風(fēng)險(xiǎn)，雖然從結(jié)果看，點(diǎn)價(jià)后的采購價(jià)格對應(yīng)當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)有所上漲，但由于提前設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)控制措施，與下游同時(shí)簽訂了類似的焦炭基差點(diǎn)價(jià)合同，在盤面焦炭焦煤比值整體呈現(xiàn)擴(kuò)大的條件下，帶來了一部分后結(jié)算利潤，整體效果還是優(yōu)于一口價(jià)模式。

通過首次參與2020年度“大商所企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”，貿(mào)易雙方對基差貿(mào)易有了深入理解和認(rèn)可，認(rèn)為焦煤基差貿(mào)易試點(diǎn)項(xiàng)目促進(jìn)焦煤期現(xiàn)市場的緊密結(jié)合，推動(dòng)焦煤期貨定價(jià)和套期保值功能的全面發(fā)揮。企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人均表示，后期將繼續(xù)推進(jìn)下游的基差定價(jià)模式，為行業(yè)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供新思路。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。