又一年的冬天，寒潮裹挾風(fēng)雪提前而至。

　　和往年年底一樣，華東地區(qū)一家鋼企的高管李樂(化名)開始奔走各地參會，與業(yè)內(nèi)人士共商“取暖過冬”之道。

　　“現(xiàn)在冬天到了，需求更淡。而且年關(guān)將近，銀行也開始催款，日子越來越難熬。最近大家都在說，從現(xiàn)在開始到明年，是不是鋼廠的倒閉潮也要來了。”李樂告訴中國證券報記者。

　　今年前三季度，李樂所在的鋼企虧損超過6億元，而全行業(yè)大中型鋼企虧損總額已經(jīng)超過280億元。盡管越生產(chǎn)越虧損，但不少鋼廠仍需要保持高爐開工以維持現(xiàn)金流和市場份額，由此被迫陷入慢性自殺式的窘境。

　　“企業(yè)害怕高爐一停工就再也開不起來，一旦銀行抽貸，資金鏈斷裂，整個企業(yè)就破產(chǎn)了。”盡管尚未聽聞鋼企破產(chǎn)，但臨近年關(guān)，李樂也開始聽聞一些鋼廠減產(chǎn)停產(chǎn)、資金鏈緊繃甚至政府介入的消息。

　　風(fēng)雪之中，眾鋼企衣衫單薄地苦熬寒冬，失血最快的也許就是下一個海鑫鋼鐵。

　　資金鏈斷裂危機(jī)

　　“冬天日子很難熬，以前大家都盼著金九銀十，現(xiàn)在一點(diǎn)需求好轉(zhuǎn)的感覺都沒有，鋼材價格還是不斷往下跌。每到月底，鋼廠一比成本與銷售價格，實(shí)際都是虧損的，且前后價差損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銷售毛利水平。”談起企業(yè)的經(jīng)營狀況，李樂一肚子苦水。

　　伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的下滑，鋼鐵產(chǎn)業(yè)每況愈下，今年以來鋼材價格已跌逾30%，噸鋼虧損200元更成常態(tài)。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中信鋼鐵板塊53家上市鋼企的凈虧損總額達(dá)到212.17億元，去年同期尚盈利67.04億元，其中31家企業(yè)虧損，占比近六成。其造血能力更是大幅下滑，53家上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額總和為473.67億元，比去年同期的862.83億元下降了45%。而李樂所在的公司，對應(yīng)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連去年的十分之一都不到。

　　繼虧損大幅攀升之后，經(jīng)營入不敷出導(dǎo)致資金鏈越繃越緊，負(fù)債率高企疊加抽貸壓力，一些企業(yè)隨時可能面臨現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險。如何維持現(xiàn)金流的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，保住企業(yè)生存所需的“血液”？成為李樂們最憂心的問題。

　　“整個行業(yè)現(xiàn)在的資金狀況，除寶鋼、石橫特鋼 、沙鋼這些鋼廠稍好一些外，大部分企業(yè)現(xiàn)金流都很緊張，再碰到虧損，確實(shí)很困難。有些企業(yè)過去一兩年一直被銀行抽貸，但現(xiàn)在銀行已經(jīng)不敢抽了，一抽貸企業(yè)現(xiàn)金流就斷了，萬一停產(chǎn)或破產(chǎn)，銀行的貸款可能就全變成壞賬。”沙鋼國際貿(mào)易有限公司副總經(jīng)理沈謙在接受中國證券報記者采訪時坦言。

　　一個細(xì)節(jié)足以佐證當(dāng)前鋼企的資金緊張狀況。據(jù)道通期貨總經(jīng)理段安林介紹，以往鋼企參與套保，都會配置一部分資金沉淀在期貨賬戶上，但現(xiàn)在經(jīng)營壓力比較大，資金比較緊，一些鋼企在日內(nèi)操作后，會把資金抽回去一部分。“從今年下半年開始，這種現(xiàn)象比較明顯，可以看出企業(yè)流動性明顯收緊。”段安林說。

　　更為嚴(yán)重的是資不抵債的鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)。抽樣調(diào)查顯示，67家樣本鋼企負(fù)債率均值為68.35%，負(fù)債率超過100%的鋼企已有5家。另據(jù)記者統(tǒng)計，截至今年三季度末，上市公司中八一鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率為100.63%，韶鋼松山 、西寧特鋼的資產(chǎn)負(fù)債率也分別高達(dá)93.37%、88.38%，另有7家上市鋼企的負(fù)債率超過80%。

　　繼海鑫鋼鐵破產(chǎn)重組后，鋼鐵業(yè)也曝出首單債券違約事件，并且是央企違約——10月19日，中鋼股份公告稱，延期支付規(guī)模20億元的“10中鋼債”本期利息，這無疑給深陷虧損泥淖的整個鋼鐵業(yè)敲響了警鐘。

　　“融資難、融資貴”對于鋼企更是雪上加霜。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會介紹，受銀行嚴(yán)控鋼企貸款規(guī)模影響，許多鋼企面臨著不予增量、續(xù)貸困難、漲息和抽貸等問題。9月末，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會重點(diǎn)統(tǒng)計鋼企銀行借款同比下降2.02%，而財務(wù)費(fèi)用同比增長2.69%。

　　“雙降之后，中長期資金成本有所下降，但新增貸款仍然很難，今年我們企業(yè)信貸額度可能就收縮了三四成。”李樂告訴記者，整體來看，銀行對鋼企的貸款利率有所上浮，甚至很多企業(yè)根本拿不到貸款，只能向影子銀行借。

　　經(jīng)濟(jì)不景氣的低氣壓仍在持續(xù)，鋼貿(mào)商資金鏈斷裂沖擊波也終于襲至鋼廠門前。有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，由于資金鏈緊張，不少鋼企通過影子銀行托盤融資，但今年不按合同履行、逾期提貨、違約等情況時有發(fā)生，已有部分北方鋼企現(xiàn)金流斷裂，今年冬季已經(jīng)無法復(fù)產(chǎn)。

　　減產(chǎn)、停產(chǎn)還是死扛

　　在短期需求難以提振的情況下，唯有降低產(chǎn)量和削減產(chǎn)能才是行業(yè)的自我救贖之道。不過李樂告訴記者，從實(shí)際情況來看，少數(shù)鋼廠確因虧損嚴(yán)重而減產(chǎn)、停產(chǎn)，但始終沒有形成一定規(guī)模，多數(shù)鋼企在現(xiàn)金流越繃越緊的狀況下仍選擇死扛到底，去產(chǎn)能實(shí)際效果不佳。

　　“業(yè)內(nèi)現(xiàn)在關(guān)心，有些企業(yè)是12月底停產(chǎn)還是春節(jié)停產(chǎn)，現(xiàn)在就看誰能挺得住，挺不住的企業(yè)可能就得關(guān)停，我聽說酒鋼兩座高爐都停掉了。”李樂說。

　　今年前三季度，酒鋼宏興凈虧損高達(dá)35.27億元，是上市鋼企中名副其實(shí)的“雙料虧損王”。

　　而一些“家底較厚”或資金狀況尚佳的鋼企，目前仍在滿負(fù)荷生產(chǎn)。記者從業(yè)內(nèi)獲悉，沙鋼本部仍維持現(xiàn)有產(chǎn)能，淮鋼、安陽永鋼總體也是滿負(fù)荷生產(chǎn)，且暫時沒有減產(chǎn)計劃。

　　“沙鋼現(xiàn)在要盡量維持生產(chǎn)，增加現(xiàn)金流或減少虧損，真正到虧損嚴(yán)重的時候，可能也會考慮適度減產(chǎn)。如果真到那個時候，我估計全國鋼廠都會比較困難。”沈謙坦言。

　　據(jù)悉，鋼企通常有三種減產(chǎn)措施應(yīng)對虧損擴(kuò)大，初級手段是減產(chǎn)，中級手段是停產(chǎn)但維持爐溫，高級手段是停高爐。前二級手段的使用可在短期內(nèi)減少產(chǎn)量，但鋼價一旦反彈，則會立刻開工生產(chǎn)，于是鋼價再次下跌。然而，一旦鋼價跌破公司的現(xiàn)金成本線且資金鏈斷裂，鋼企往往考慮停高爐，由于高爐重啟費(fèi)用高昂且可重啟次數(shù)有限，因此可視為產(chǎn)能淘汰。

　　據(jù)華泰證券測算，在今年節(jié)節(jié)下行的市場價格、史上最嚴(yán)環(huán)保法及政策高壓下，鋼鐵產(chǎn)能已削減0.78億噸，初步估算目前產(chǎn)能大概為10.6億噸。

　　在全行業(yè)虧損嚴(yán)重的情況下，為什么沒有出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)？究其原因，無論是鋼企、銀行還是政府，都難以承受鋼企倒閉潮之痛。一方面，對資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高的鋼企來說，必須依靠生產(chǎn)線持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)才能維持現(xiàn)金流，保證銀行授信貸款，不然企業(yè)資金鏈斷裂，將進(jìn)入破產(chǎn)重組程序；另一方面，鋼企背負(fù)著地方GDP、稅收、就業(yè)等壓力，一旦倒閉將對社會形成較大的沖擊，只能抱著虧損的包袱繼續(xù)生產(chǎn)。

　　“沒有好的現(xiàn)金流，沒有好的銷售需求，有可能倒閉潮確實(shí)會來，但時間會比較長，畢竟地方政府和銀行都不愿意看到這一幕。結(jié)果就是現(xiàn)在這種惡性循環(huán)，鋼價越來越低，成本卻始終維持高位，或者鋼價稍微有一點(diǎn)漲，結(jié)果成本漲得更高，剪刀差很明顯。比如今年7月8日至9月中旬，鐵礦石價格從45美元漲到55美元，但7月至9月，鋼材價格從2300元/噸跌到1800元/噸，兩面壓縮，基本把我們的利潤吃掉了。”李樂告訴記者。

　　這是一個難以掙脫的惡性循環(huán)。“就跟炒股一樣，資金已經(jīng)投進(jìn)去了，現(xiàn)在已經(jīng)虧損了，認(rèn)賠出局又有點(diǎn)不甘心，就慢慢耗著，希望哪天行業(yè)回暖可以解套。再說一旦企業(yè)停產(chǎn)或破產(chǎn)，可能自家的七大姑、八大姨都失業(yè)了，連帶影響較大。干脆就慢慢熬著，慢慢延期，拖個幾年，等政府出面托盤。”一位業(yè)內(nèi)人士的話道出了很多企業(yè)“死扛”的心理寫照。

　　盡管每個企業(yè)力圖都撐到最后，但在李樂看來，總有一些將熬不過這個寒冬。“‘兩高一低’的企業(yè)處于一線危險隊伍，如果你物流成本高，資產(chǎn)負(fù)債率高，又在需求相對低的中西部地區(qū)，碰上冬季需求萎縮嚴(yán)重，這種企業(yè)肯定有倒閉或破產(chǎn)的可能，我預(yù)計明年春節(jié)前后肯定有這樣的企業(yè)被曝出來。”李樂說。

　　“慢性藥”難解內(nèi)憂外患

　　內(nèi)需疲弱難解，供給收縮緩慢，今年以來，“走出去”成為不少鋼企的自救之道。

　　“前兩年我們公司就致力于國際化，在新加坡、意大利等地設(shè)立了一些辦事處，想擴(kuò)大銷售市場，今年也加大了出口力度。”李樂告訴記者，兄弟單位中沙鋼、中天鋼鐵等對海外市場也比較重視。

　　據(jù)悉，今年沙鋼的鋼材出口量約700萬噸，占本部產(chǎn)能的三分之一，比去年420萬噸的出口量增加近67%。“最近兩年，國內(nèi)需求下降，出口到國外至少可以保住一部分國內(nèi)價格，雖然國外不一定能盈利，但至少總體可以少虧。”沈謙說。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年9月我國鋼材出口1126.3萬噸，環(huán)比增長15.5%，同比增長32.1%，創(chuàng)下歷史單月最高水平。2015年1-9月，全國鋼材出口8328.2萬噸，同比增長27.2%。

　　不過受國外市場需求減弱和貿(mào)易摩擦加劇的雙重影響，近月鋼廠出口難度明顯加大。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年前9個月，海外向中國鋼鐵產(chǎn)品發(fā)起的貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查就多達(dá)29起。另據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年10月份，鋼材出口數(shù)量環(huán)比減少約20%至902.5萬噸，前10月鋼材出口量同比下降6.6%，增速明顯放緩。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，近期鋼材出口價格和國內(nèi)相比已經(jīng)倒掛200元/噸以上，這個價格對所有能接單的鋼廠來說基本都是虧損。然而，如果不接海外訂單，國內(nèi)產(chǎn)能過剩現(xiàn)象或更嚴(yán)重，最終還是會繼續(xù)拉低國內(nèi)鋼材價格，中國鋼企的處境將更為艱難。

　　面對內(nèi)憂外患，從提高勞動強(qiáng)度到降低物流成本、管理費(fèi)用，各大鋼廠都在想方設(shè)法降本增效。據(jù)廣發(fā)證券的研究，從三季度上市鋼企的表現(xiàn)來看，普鋼板塊內(nèi)部盈利較好的公司主要受益于產(chǎn)品銷量增速大于鋼價下跌增速、產(chǎn)品降本增效措施顯著；特鋼和新材料板塊內(nèi)部盈利表現(xiàn)較好的公司主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級、核心高端產(chǎn)品持續(xù)放量；深加工板塊內(nèi)部盈利較好的公司歸因于海外市場的拓展和國內(nèi)油氣管建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)；電商板塊內(nèi)部盈利較好的公司主要?dú)w因于平臺服務(wù)的完善及流量的沉淀。

　　值得注意的是，利用金融衍生品工具，發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)及套期保值功能，也成為大多數(shù)鋼企在困境中的選擇之一。“因?yàn)檎５纳a(chǎn)經(jīng)營面臨越來越大的困境，鋼企參與期貨套保的積極性越來越強(qiáng)，市場對期貨工具的需求是上升的。”段安林告訴記者。

　　如何利用金融衍生品工具輔助企業(yè)經(jīng)營，也成為李樂參會的重要議題之一。與此同時，越來越多的鋼企加入期貨套保的隊伍。據(jù)記者了解，除沙鋼、南鋼、日照鋼鐵等一些在期貨市場具有豐富經(jīng)驗(yàn)的鋼企之外，目前國豐鋼鐵 、敬業(yè)鋼鐵、萊蕪鋼鐵、中天鋼鐵等都設(shè)立了期貨部，先后開始涉足期貨市場。

　　然而總體來看，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時代背景下，需求將繼續(xù)萎靡，去產(chǎn)能效果不佳，鋼材價格仍將處于下滑通道，已然成為行業(yè)共識。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，無論是技術(shù)、管理，還是服務(wù)的升級，都只是“慢性藥”，效果非朝夕之功，且反而可能會拉長行業(yè)去產(chǎn)能的過程，無法從根本上解決當(dāng)前鋼鐵產(chǎn)業(yè)所面臨的困境。

　　“如果說前兩年是鋼貿(mào)商的倒閉潮，現(xiàn)在開始是鋼企的慢性自殺，是慢慢地滑入深淵。”談及鋼企未來的處境，李樂甚為悲觀。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。