“ ‘形有波動(dòng)，勢(shì)仍向好’，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)‘硬著陸’”。正在大連出席夏季達(dá)沃斯論壇的國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)兩天之內(nèi)兩次強(qiáng)調(diào)了這一判斷。

　　這對(duì)于穩(wěn)定當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期至關(guān)重要。已經(jīng)披露的8月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在艱難地企穩(wěn)復(fù)蘇過(guò)程中。

　　首先公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)中，進(jìn)口數(shù)據(jù)依然低于市場(chǎng)預(yù)期；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局9月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)則顯示，8月CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比增長(zhǎng)2.0%，創(chuàng)去年8月以來(lái)新高；8月PPI(生產(chǎn)價(jià)格指數(shù))同比下滑5.9%，為連續(xù)42個(gè)月走低，兩者背離繼續(xù)放大。

　　“實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然較弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有望繼續(xù)加碼，貨幣、財(cái)政、基建等穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望齊發(fā)力。”受訪(fǎng)市場(chǎng)人士表示。

　　結(jié)構(gòu)性變化正在出現(xiàn)

　　盡管整體數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，但是8月份的經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”上確也不乏“亮點(diǎn)”。

　　據(jù)海關(guān)總署9月8日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降9.7%。其中，出口同比下降6.1%、進(jìn)口同比下降14.3%；貿(mào)易順差3680.3億元，擴(kuò)大20.1%。

　　而在此前的7月份，我國(guó)進(jìn)出口總值同比下降8.8%，其中出口同比下降8.9%，進(jìn)口同比下降8.6%。從數(shù)據(jù)可看出，8月份我國(guó)出口降幅有所收窄，但進(jìn)口降幅擴(kuò)大，由此外貿(mào)進(jìn)出口降幅擴(kuò)大，貿(mào)易順差也出現(xiàn)上升。

　　從貿(mào)易對(duì)象上看，8月份中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比跌幅收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)至1.0%，對(duì)歐盟出口同比跌幅收窄4.8個(gè)百分點(diǎn)至7.5%。“8月份出口數(shù)據(jù)較7月份環(huán)比明顯改善，這可能為總體需求增長(zhǎng)提供了一些支撐。但另一方面，進(jìn)口增速低于預(yù)期，反映出內(nèi)需的疲軟和上游進(jìn)口價(jià)格的下降。如果不是天津爆炸事故的影響，那么數(shù)據(jù)可能會(huì)更為強(qiáng)勁。”高盛高華首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇發(fā)給《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者分析稱(chēng)。

　　在他看來(lái)，天津是國(guó)內(nèi)三大港口之一，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易中5%左右的商品將經(jīng)由天津。此外，爆炸發(fā)生后各地都在加強(qiáng)安全檢查，其他港口的外貿(mào)活動(dòng)可能也會(huì)因此而暫時(shí)受到影響。由于鄰近地區(qū)有多個(gè)大型港口擁有閑置處理能力，宋宇預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度后，爆炸的負(fù)面影響將消退。

　　“由于進(jìn)口疲弱令貿(mào)易順差上升，可能會(huì)令決策當(dāng)局在管理匯率時(shí)謹(jǐn)慎行事。人民幣兌美元匯率已自8月25日的低點(diǎn)升值，但政府不大可能允許其明顯走強(qiáng)。目前逐漸明確的一點(diǎn)是，政府希望在未來(lái)幾個(gè)月維持人民幣兌美元匯率的基本穩(wěn)定。”

　　另一個(gè)可能影響決策層政策選擇的因素可能來(lái)自于價(jià)格波動(dòng)。

　　8月CPI同比增長(zhǎng)2.0%，創(chuàng)去年8月以來(lái)新高，并且8月份CPI環(huán)比和同比漲幅有所擴(kuò)大。

　　“從環(huán)比看，8月份豬肉、鮮菜和蛋等食品價(jià)格大幅上漲，是CPI環(huán)比漲幅較高的主要原因。”對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師余秋梅解讀稱(chēng)，而從同比看，8月份CPI同比上漲2.0%，漲幅比7月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是食品價(jià)格同比漲幅有所擴(kuò)大。

　　從環(huán)比看，8月份豬肉價(jià)格連續(xù)第四個(gè)月恢復(fù)性上漲，環(huán)比漲幅為7.7%，影響CPI上漲0.25%。豬肉、鮮菜和蛋三項(xiàng)合計(jì)影響CPI環(huán)比上漲0.54個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)8月CPI環(huán)比總漲幅。從同比看，8月份，食品價(jià)格同比上漲3.7%，漲幅比7月擴(kuò)大1.0個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉、鮮菜價(jià)格同比分別上漲19.6%和15.9%，合計(jì)影響CPI上漲1.05個(gè)百分點(diǎn)。

　　“本來(lái)預(yù)計(jì)四季度初CPI會(huì)到2.0%，如今三季度底就已達(dá)到。毫無(wú)疑問(wèn)，目前處于一般物價(jià)的‘再通脹’周期之中。而從高頻數(shù)據(jù)的食品和非食品價(jià)格趨勢(shì)看，估計(jì)四季度CPI將會(huì)到2.5%左右。”方正證券(6.96, -0.08, -1.14%)首席宏觀分析師郭磊對(duì)記者稱(chēng)。

　　CPI受食品價(jià)格上漲推高的同時(shí)，8月份PPI同比下降5.9%，降幅較7月份5.4%擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)42個(gè)月走低。

　　“生產(chǎn)資料價(jià)格下跌依然是PPI持續(xù)同比下降的主要原因，8月份對(duì)PPI降幅貢獻(xiàn)約5.8個(gè)百分點(diǎn)，而生活資料價(jià)格的下降的貢獻(xiàn)僅為0.1百分點(diǎn)。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對(duì)記者分析稱(chēng)。

　　數(shù)據(jù)顯示，分行業(yè)看，石油和天然氣開(kāi)采、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開(kāi)采和洗選出廠價(jià)格同比分別下降37.9%、24.3%、18.8%和15.6%，合計(jì)影響8月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平同比下降約3.4個(gè)百分點(diǎn)，占總降幅的58%左右。價(jià)格下滑集中在資源能源型行業(yè)，反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型，去產(chǎn)能過(guò)程持續(xù)推進(jìn)。

　　交通銀行研究報(bào)告稱(chēng)，PPI降幅擴(kuò)大有兩方面原因：一是輸入性通縮壓力加大；二是在工業(yè)領(lǐng)域去產(chǎn)能持續(xù)的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)第二產(chǎn)業(yè)的依賴(lài)性減弱，導(dǎo)致工業(yè)領(lǐng)域需求疲弱。

　　這意味著，PPI的走低在某種程度上反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換階段，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)從粗放增長(zhǎng)到集約增長(zhǎng)的升級(jí)發(fā)展，和從過(guò)度依賴(lài)投資拉動(dòng)到消費(fèi)與投資協(xié)調(diào)拉動(dòng)的轉(zhuǎn)換，是一個(gè)充滿(mǎn)陣痛、十分艱難的過(guò)程。

　　“8月下跌加深和大宗商品步調(diào)一致的。目前處于大宗商品1991年以來(lái)的第六個(gè)底部之中，8~9月將被后續(xù)確認(rèn)為全球工業(yè)通縮的一個(gè)谷底。這將有利于中國(guó)后續(xù)工業(yè)通縮局面的好轉(zhuǎn)和工業(yè)的恢復(fù)。因?yàn)闅v史上的一個(gè)規(guī)律顯示，大宗商品底部就是全球權(quán)益市場(chǎng)底部。”郭磊說(shuō)。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策或?qū)⒗^續(xù)加碼

　　受到價(jià)格和供需的雙重作用，8月份CPI與PPI“剪刀差”達(dá)到7.9%，創(chuàng)下1994年以來(lái)最大差值。而歷史上每當(dāng)CPI和PPI在走勢(shì)上出現(xiàn)“剪刀差”的時(shí)候，決策層都面臨宏觀調(diào)控是“放”還是“收”的取舍。

　　多數(shù)受訪(fǎng)人士稱(chēng)，雖然8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不乏有亮點(diǎn)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體仍然較弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有望繼續(xù)加碼。

　　首先，對(duì)基建投資的政策支持有望將不斷加碼。近期一系列跡象顯示基建投資加碼。據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站9月7日消息，發(fā)改委近日批復(fù)6個(gè)公路項(xiàng)目，包括寧夏自治區(qū)石嘴山(蒙寧界)至中寧公路改擴(kuò)建工程、海南省瓊中至樂(lè)東公路項(xiàng)目建設(shè)、國(guó)道214線(xiàn)和國(guó)道317線(xiàn)昌都過(guò)境段新改建工程、湖北省石首長(zhǎng)江公路大橋項(xiàng)目、云南省小勐養(yǎng)至磨憨公路改擴(kuò)建工程、貴州省六盤(pán)水至威寧(黔滇界)公路工程，6個(gè)項(xiàng)目估算總投資近800億元。

　　商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1~7月，我國(guó)企業(yè)共對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)的48個(gè)國(guó)家進(jìn)行了直接投資，投資額合計(jì)85.9億美元，同比增長(zhǎng)29.5%。在對(duì)外承包工程方面，我國(guó)企業(yè)在沿線(xiàn)的60個(gè)國(guó)家新承攬項(xiàng)目1786個(gè)，新簽合同額494.4億美元，同比增長(zhǎng)39.6%，主要涉及電力工程建設(shè)、房屋建筑、交通運(yùn)輸建設(shè)、石油化工等領(lǐng)域。受訪(fǎng)人士稱(chēng)，這有助緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力與拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　其次，貨幣政策上，雖然8月份CPI有所反彈，但受訪(fǎng)人士稱(chēng)，目前的通脹幅度尚不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成約束，可能還會(huì)繼續(xù)寬松。

　　“8月28日國(guó)務(wù)院專(zhuān)題會(huì)議的明確信號(hào)是，目前政策重點(diǎn)在于維護(hù)人民幣關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的預(yù)期穩(wěn)定性，通脹幅度尚不構(gòu)成約束，貨幣政策短期將延續(xù)目前的狀態(tài)，即以匯率、內(nèi)部流動(dòng)性和金融市場(chǎng)穩(wěn)定為唯一目標(biāo)。”郭磊對(duì)記者表示。

　　瑞銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤則預(yù)計(jì)，年內(nèi)央行[微博]還將再次降息、可能多次降準(zhǔn)，并充分使用其他流動(dòng)性工具(如PSL、MLF、公開(kāi)市場(chǎng)操作等)確保流動(dòng)性充裕、短期利率處于低位。全國(guó)人大已正式批準(zhǔn)自10月1日起取消貸存比，這應(yīng)有助于提高銀行放貸能力。此外，決策層還鼓勵(lì)銀行加快清理不良貸款。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人智庫(kù)亞洲區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家任韜(Tom Rafferty)表示，中國(guó)有足夠的空間來(lái)調(diào)整貨幣、財(cái)政及匯率政策以在短期內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。但風(fēng)險(xiǎn)在于，一味地使用這些工具，只著眼于短期增長(zhǎng)目標(biāo)將無(wú)法完成更為艱巨的、中長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展所需的結(jié)構(gòu)調(diào)整，這方面的進(jìn)展似乎猶豫不決。

　　現(xiàn)在看，未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)或?qū)⒏嗤ㄟ^(guò)財(cái)政政策。有跡象顯示，為穩(wěn)增長(zhǎng)，財(cái)政政策也開(kāi)始放松。

　　9月8日，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布《財(cái)政支持穩(wěn)增長(zhǎng)的政策措施》。對(duì)于下一步財(cái)政政策措施建議，財(cái)政部稱(chēng)，將實(shí)施更有力度的財(cái)政政策，加快推廣PPP模式，進(jìn)一步規(guī)范地方政府債務(wù)管理，深入推進(jìn)財(cái)稅體制等改革以及切實(shí)抓好政策落實(shí)。

　　稍早，8月19日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議再次為小微企業(yè)送上減稅“禮包”，將年應(yīng)納稅所得額20萬(wàn)元以?xún)?nèi)(含20萬(wàn)元)擴(kuò)大到30萬(wàn)元以?xún)?nèi)(含30萬(wàn)元)，同時(shí)延長(zhǎng)部分小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)等免征增值稅、營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠期限。

　　其次，8月26日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署進(jìn)一步清理和規(guī)范進(jìn)出口環(huán)節(jié)收費(fèi)，并計(jì)劃設(shè)立PPP項(xiàng)目引導(dǎo)資金。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)記者稱(chēng)，“雖然貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)沖政策持續(xù)推出，但預(yù)計(jì)今明兩年經(jīng)濟(jì)在自身出清動(dòng)力下仍將低迷，經(jīng)濟(jì)增速在今年下半年至明年上半年之間可能還將尋底，但經(jīng)濟(jì)增速的走勢(shì)將趨于平坦化。”

　　在潘向東看來(lái)，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)逐步出清、新型產(chǎn)業(yè)逐步成長(zhǎng)、金融改革帶來(lái)的實(shí)體融資成本逐步下降，十九大之后有望啟動(dòng)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。