進(jìn)入四季度以來，甲醇一改前期頹勢，價格從底部抬升幅度已超20%。當(dāng)前來看，甲醇上行似乎受到阻力，庫存去化并不順暢。盡管短期壓力凸顯，但基于下游烯烴裝置投產(chǎn)、國內(nèi)生產(chǎn)裝置春檢等驅(qū)動，我們對甲醇2105合約繼續(xù)看好，以逢低買入思路對待。

國內(nèi)供應(yīng)難以繼續(xù)提升

最新一期國內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為72%，環(huán)比降低0.9個百分點，較去年同期低1.57個百分點；西北地區(qū)的開工負(fù)荷為81%，環(huán)比降低1.2個百分點，較去年同期低1.9個百分點。雖然河南、西南部分裝置降負(fù)或者停車，但西北地區(qū)部分檢修甲醇裝置恢復(fù)運(yùn)行，全國甲醇開工負(fù)荷仍然較高。從以往情況來看，四季度開工變化不大，因此整體上國內(nèi)的甲醇供應(yīng)以維持高位穩(wěn)定為主。

雖然四季度甲醇開工維持穩(wěn)定概率較大，但拉長周期來看，甲醇明年春季將迎來一波春季檢修，開工率將呈現(xiàn)季節(jié)性走弱，國內(nèi)供應(yīng)的縮減有望在2105合約上得到兌現(xiàn)。

需要注意的是，當(dāng)前受需求旺盛和進(jìn)口供應(yīng)縮減影響，動力煤價格持續(xù)走高。動力煤現(xiàn)貨市場緊俏格局已蔓延至主產(chǎn)區(qū)，若煤炭市場現(xiàn)貨偏緊程度持續(xù)升級，則煤制甲醇裝置或面臨原料短缺問題。甲醇目前開工率已在高位，繼續(xù)向上提升空間有限，而受原料限制降低開工率的可能性在加大。

進(jìn)口壓力有望緩解

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)不完全統(tǒng)計，從12月4日至20日中國甲醇進(jìn)口船貨到港量預(yù)估在73.24萬—74萬噸。12月中下旬進(jìn)口船貨集中到港，換貨改港卸貨船只增多，仍有少數(shù)內(nèi)地貨物抵達(dá)沿海區(qū)域套利。關(guān)注后期部分大船的實際到港卸貨進(jìn)度以及下游的累庫情況。

目前來看，海外甲醇開工率77.3%，較前期最低點提升20個百分點左右，高于去年同期2個百分點，因此預(yù)估中東和東南亞地區(qū)未來兩個月產(chǎn)量將穩(wěn)步提升。目前海外經(jīng)濟(jì)處在復(fù)蘇期，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動正在有序恢復(fù)過程中，全球需求有望承接供給增量，由此推測中國未來的甲醇進(jìn)口量未必會如市場預(yù)期的多。另外，的甲醇生產(chǎn)裝置容易受到冬季限氣的影響而降低負(fù)荷，事件型驅(qū)動仍會不斷干擾甲醇進(jìn)口預(yù)期。

綜合國內(nèi)和進(jìn)口兩方面來看，當(dāng)前或是國內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力最大的時候，后期在國內(nèi)春季檢修和海外需求復(fù)蘇的背景下，甲醇供應(yīng)壓力或逐步緩解。國內(nèi)煤制裝置因原料短缺而降低負(fù)荷以及因限氣而降低負(fù)荷則是供應(yīng)端潛在利多因素。

需求預(yù)期向好

目前，國內(nèi)甲醇制烯烴裝置平均開工負(fù)荷在82.08%，較上周下降5.04個百分點。多數(shù)CTO/MTO裝置運(yùn)行穩(wěn)定，但斯?fàn)柊頜TO裝置開始停車檢修，國內(nèi)甲醇制烯烴裝置整體開工負(fù)荷下滑明顯，符合市場預(yù)期。

傳統(tǒng)下游方面，醋酸最新開工率83%,二甲醚最新開工率21.4%，DMF最新開工率78.1%，MTBE開工率36.9%。整體來看，甲醇傳統(tǒng)下游開工負(fù)荷自11月以來下滑幅度較大，需求收縮。

綜合烯烴和傳統(tǒng)下游兩方面來看，甲醇當(dāng)前的需求縮減幅度較大，但這只是短期的，且盤面大概率已經(jīng)得到兌現(xiàn)。中長期來看，斯?fàn)柊顧z修結(jié)束以后，烯烴裝置開工率將提升。而傳統(tǒng)下游開工率目前已經(jīng)企穩(wěn)反彈，進(jìn)一步下行空間十分有限。

值得期待的是，明年上半年預(yù)計有四套MTO/P裝置投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)。包括常州富德、山東大澤、山東華濱和天津渤海化工。如果下游新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度符合預(yù)期，那么明年上半年將帶來年度約350萬噸的甲醇需求增量。因此，甲醇需求在后市有望逐步回升，預(yù)期向好。

庫存偏中性

12月3日沿海地區(qū)甲醇庫存在114.7噸，周環(huán)比上升0.7萬噸，其中浙江地區(qū)庫存下滑較多，其余地區(qū)庫存均出現(xiàn)上升。目前港口總庫存和可流通庫存水平均低于去年同期。主產(chǎn)區(qū)西北地區(qū)庫存天數(shù)出現(xiàn)小幅提升，12月2日庫存水平在26.3萬噸，較上期提高2天，同比去年持平。

當(dāng)下甲醇庫存水平偏中性，雖然絕對量水平不低，但庫存壓力較前期已經(jīng)緩和很多。隨著后市基本面情況的逐步改善，甲醇庫存有望持續(xù)去化。

總結(jié)來看，甲醇當(dāng)前處在供給維持高位、需求縮減、庫存去化受阻的格局中，價格向上遇到阻力，市場需要時間消化現(xiàn)實的利空因素，價格或迎來調(diào)整，不排除回調(diào)的可能。但中長期來看，明年有國內(nèi)供應(yīng)端的春季檢修，而海外需求的持續(xù)復(fù)蘇有望分流全球貨源，下游烯烴裝置的投產(chǎn)將為甲醇帶來可觀的需求增量，屆時甲醇基本面有望進(jìn)一步改善。因此，我們對甲醇持續(xù)看好，2105合約以逢低買入操作為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。