距離二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布還有一個月左右，中國經(jīng)濟(jì)保增長政策已經(jīng)開始進(jìn)一步加碼。5月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升的通道上，但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，新一輪穩(wěn)增長“彈藥”陸續(xù)發(fā)出。

　　市場對于未來貨幣政策的寬松期待更趨一致，央行[微博]可能更多地延續(xù)目前“收短放長”的操作，以“結(jié)構(gòu)性”寬松引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　穩(wěn)增長政策的密集推出，似乎預(yù)示著，2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)和宏觀政策都到了一個調(diào)整的關(guān)鍵時點(diǎn)。

　　穩(wěn)增長政策加碼

　　6月17日，李克強(qiáng)總理主持召開了國務(wù)院常務(wù)會議，強(qiáng)調(diào)將逐步增加對幾個重點(diǎn)領(lǐng)域的政策支持，包括農(nóng)村電網(wǎng)升級改造和糧食倉儲設(shè)施、城鎮(zhèn)污水處理和棚戶區(qū)改造、老工業(yè)區(qū)和工礦區(qū)改造、水利以及中西部鐵路建設(shè)。

　　市場將上述政策解讀為，中國政府正在為中國經(jīng)濟(jì)增長提供進(jìn)一步的政策保障。

　　高盛高華中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇表示，去年5月國務(wù)院曾采取了類似的重量級放松措施，現(xiàn)在回過頭看，這可能就是推動2014年6月投資環(huán)比強(qiáng)勁增長的最重要因素。

　　6月初公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就已經(jīng)顯示出經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升的通道上，但有經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。

　　統(tǒng)計局此前公布的數(shù)據(jù)顯示，“三駕馬車”中出口為負(fù)增長、投資低速增長，僅消費(fèi)保持穩(wěn)定。這也就意味著，穩(wěn)增長只能依靠投資和消費(fèi)來拉動，而短期內(nèi)見效最快的，就是繼續(xù)加大投資。

　　實(shí)際上，大型基建項目的下放速度已經(jīng)明顯加快。4月30日召開的政治局會議明確，要將穩(wěn)增長作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要目標(biāo)；隨后，國家發(fā)改委在5月中旬批復(fù)了超過4500億元的基建建設(shè)項目。

　　但與投資相關(guān)的數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的快速增長，1-5月新開工項目同比僅增長0.5%，處于歷史低位，億元以上新開工項目同比更是下降了20%。

　　而且5　月固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，比上月下降0.6個百分點(diǎn)。其中，基建投資同比18.66%，較上月下降1.7個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月下降；制造業(yè)投資增速較上月微幅回升0.1百分點(diǎn)，繼續(xù)維持低位。

　　顯而易見，保證獲批項目及時落地，成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵。

　　為了保證項目順利上馬，6月17日的政治局會議就對項目落地所需資金給出了明確路徑：加快貸款審批和加大信貸投放；如果縣級政府在棚戶區(qū)改造項目上面臨資金缺口，那么省級政府可以通過發(fā)行債券予以財政支持；盤活財政存量資金；推廣PPP　項目，從而更有效地引導(dǎo)資金支持投資等。

　　同時，會議上還透露將向地方政府和部委派出了多個檢查組，確保穩(wěn)增長措施得到及時執(zhí)行。

　　宋宇表示，在以上措施中，盤活財政存量資金和推廣PPP項目是對之前已公布政策的重申，加大信貸投放是新政策，而且關(guān)于省級政府發(fā)行債券的進(jìn)一步詳細(xì)信息，也預(yù)示著地方政府債券的潛在規(guī)?？赡芨屿`活。

　　其實(shí)，在這次給出更加明確的信貸支持之前，穩(wěn)增長政策已在不斷加碼。除了發(fā)改委5月中旬批復(fù)的4500億項目，以及6月10日再批復(fù)的1261億項目；5月15日下發(fā)的“40號文”，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要在全面把控風(fēng)險前提下，不得盲目抽貸、壓貸、停貸；6月8日國務(wù)院派出6支督查組赴地方督查落實(shí)穩(wěn)增長。

　　“這些措施對當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是有效的，因為它解決了提高固定資產(chǎn)投資增速面臨的兩大阻礙，即缺乏投資意愿和資金。我們認(rèn)為這些措施將為經(jīng)濟(jì)帶來進(jìn)一步短期支撐。”宋宇說。

　　野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)也認(rèn)為，從防范風(fēng)險角度來看，穩(wěn)增長的必要性正在加大。“從宏觀政策來看，政府還是要在穩(wěn)增長、控風(fēng)險和調(diào)結(jié)構(gòu)這三個目標(biāo)之間采取平衡。經(jīng)濟(jì)增長下滑速度過快容易誘發(fā)某一個風(fēng)險因素爆發(fā)，由于風(fēng)險在不同因素之間的傳導(dǎo)性，還容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。所以政府在宏觀政策層面會努力避免經(jīng)濟(jì)增速下滑過快的情況，也就是說穩(wěn)增長依然是一個重要目標(biāo)。”趙揚(yáng)說。

　　這套穩(wěn)增長“組合拳”，或?qū)⒃?月開始顯現(xiàn)成效。這也就意味著，二季度經(jīng)濟(jì)走勢的主要就是看6月。

　　“穩(wěn)增長措施仍會不斷推出，只要就業(yè)保持穩(wěn)定，接下來的穩(wěn)增長政策會視實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來調(diào)整推出力度。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對經(jīng)濟(jì)觀察報表示。

　　“總之，經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大、穩(wěn)增長措施不斷推出、去產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)進(jìn)行，將會貫穿2015年全年。”潘向東說。

　　貨幣仍保持“定向?qū)捤?rdquo;

　　雖然5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)勢頭，但整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)仍不牢固，而已經(jīng)出現(xiàn)明顯放松的貨幣政策，對下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)仍然顯得尤為重要，甚至有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，貨幣寬松的狀態(tài)可能會持續(xù)幾年。

　　不過，相對于“積極”的財政政策，貨幣政策在“穩(wěn)健”的框架下要實(shí)現(xiàn)更加有效的放松，這是對貨幣政策的一次巨大考驗。

　　最近公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管整體貨幣政策呈現(xiàn)寬松，但是貨幣供應(yīng)增長和貸款增長數(shù)據(jù)在總體上仍然偏軟。M2增長率從2014年12月的12.2%降至2015年4月的10.1%，然后在5月略有反彈；社會融資總額則從 2014年 12月的14.4%降至5月的12.0%。

　　摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海濱表示，貸款增長乏力表明國內(nèi)需求低迷，因為企業(yè)利潤和投資回報已經(jīng)隨著經(jīng)濟(jì)減速而下降。從供應(yīng)方面來看，銀行對貸款決策變得更為謹(jǐn)慎。銀行系統(tǒng)內(nèi)的超額準(zhǔn)備金在近幾個月大幅增長，意味著整體流動性注入或許不能有效推動貸款增長。

　　首創(chuàng)證券最近的一份研究報告也指出，在當(dāng)前貨幣傳導(dǎo)機(jī)制整體不暢的背景下，結(jié)構(gòu)性“流動性陷阱”無法依靠全面寬松解決，而只能通過定向?qū)捤?、通過央行針對性地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動性解決。

　　報告認(rèn)為，未來貨幣政策仍以定向調(diào)整為主，如定向降準(zhǔn)、通過向政策性銀行曲線注資為國民經(jīng)濟(jì)重要領(lǐng)域提供融資等?？傮w來看，結(jié)構(gòu)性流動性不足問題只能通過結(jié)構(gòu)性的寬松政策解決，加之經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)觸底回升跡象，央行政策導(dǎo)向或已進(jìn)入短暫的觀察期。

　　朱海濱也預(yù)計，央行未來的貨幣政策操作將會轉(zhuǎn)向定向?qū)捤伞?ldquo;央行將會擴(kuò)大定向?qū)捤纱胧热绲盅貉a(bǔ)充貸款、常備借貸便利、中期借貸便利、再貸款等措施，力求解決經(jīng)濟(jì)中的特別問題，如支持基礎(chǔ)設(shè)施投資的財政能力有限、政府支持新興行業(yè)發(fā)展的舉措以及在利率市場化和資本項目開放中的潛在總體流動性波動。”朱海濱說。“不過就近期而言，下一步重大貨幣政策舉動是降準(zhǔn)而非降息。”宋宇認(rèn)為，雖然短期利率一直非常低，央行甚至采取了正回購來吸收流動性，但降準(zhǔn)仍是拉低長期利率的最有效工具。“降準(zhǔn)在本月就有可能，最晚是下月底之前。”他表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。